研究报告全文：上市公司基础化工2023年03月21日公司泰和新材002254研芳纶销量持续增长隔膜涂覆项目进展顺利究公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2022年年报业绩符合预期2022年公司实现营业收入3750亿元同比减少1485归母净利润为436亿元同比下滑5486扣非后归母净利润为317亿元同比下滑6276整体销售毛利率同比下降1409个百分点至2314销售费用管理费用同比分别增长12913961至074209亿元研发费用财务费用证市场数据2023年03月20日同比分别下降9777066至174014亿元管理费用增加系本年职工人数增加收盘价元244叠加公司实施薪酬体系改革股权激励计入管理费用的薪酬增加业绩符合预期其中券22Q4单季度实现营业收入948亿元yoy-1557QoQ1137归母净利润为研一年内最高最低元27981179市净率42131亿元yoy-4409QoQ876522022年公司归母净利润同比下滑的主要究息率分红股价-原因为需求疲软导致氨纶价格和盈利同比大幅下滑原料PTMEG骤跌导致了部分库存报流通A股市值百万损失但芳纶业务利润稳步提升新产能逐步释放叠加需求旺盛出口恢复产销量同比10411增长4Q22单季度归母净利润环比大涨的主要原因是1芳纶需求旺盛新产能逐步放告元上证指数深证成指3234911124714量2氨纶价格价差底部缓慢复苏原料恢复正常波动公司的非经主要是2022年收到峨眉山路厂区前期搬迁补偿款项注息率以最近一年已公布分红计算2022年芳纶市场需求旺盛量价利齐升主营收入和利润占比进一步提升锂电隔膜芳纶涂覆将打开芳纶新的成长空间受海外需求复苏出口逐步恢复同时国内各领域需求持续增长的带动公司芳纶产销量创历史最高全年各类芳纶产品产销量同比分别增长基础数据2022年12月31日3521至1505514139吨品种结构的优化也带来售价的稳步提升从而带动整体每股净资产元577盈利提升2022年公司芳纶业务营收同比增长6819至1573亿元营收占比从2021资产负债率5412年的3571提升到2022年的5696毛利率同比提升015个百分点至4046国总股本流通A股百863427内对位芳纶下游光通信及胶管领域需求保持旺盛军工领域国产替代逐步推进海外市场万的防弹光通讯需求也较旺盛间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠流通B股H股百万--加高端防护领域需求的增长持续放量根据公告公司2023年目标是销售各类纤维98万吨氨纶芳纶2022年销售各类纤维量为54万吨氨纶芳纶芳纶涂覆一年内股价与大盘对比走势隔膜具有耐温性高抗穿刺性好浸润性好结合力强等特点能够有效提升电池的安全性能快充性能和循环性寿命目前公司锂电池隔膜中试项目正在调试期预计将于泰和新材沪深300指数收益率1Q2023年末建成投产进入送样验证程序打开芳纶下游一大新的应用领域100继续推进芳纶新产能建设聚焦高新技术材料主业六大增量新业务全面起势目前公司芳纶名义产能约为22万吨左右其中预计间位芳纶16万吨对位芳纶06万吨烟50台及宁东基地新项目按计划稳步推进中2023年将是对位芳纶产能逐步投产的一年预0计到2024年底公司将具备约415万吨产能其中对位为215万吨间位为20万吨在防护阻燃应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代实现产品结构的高端化发-50展公司未来将聚焦高新技术材料主业增量业务全面起势智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工六大新业务陆续进入小试和中试开发阶段03-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-22绿色印染产业化项目正式启动其中数码打印工厂预计将于2Q2023年建成投产印染示范工厂预计将于3Q2023年建成投产全球首创的莱特美智能发光纤维已实现产业相关研究化生产正在进行市场开拓期莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期首期生产线产能500万米年预计将于2Q2023年建成投产泰和新材002254点评芳纶销量持4Q22年氨纶价格底部缓慢复苏氨纶环比减亏新旧动能转化逐步完成2022年受下续增长氨纶底部缓慢复苏芳纶涂覆隔游需求萎缩产能持续增长的影响氨纶价格和盈利出现大幅下跌2022年公司氨纶业务营收同比下滑4325至1600亿元占比从6403下滑至4267由于烟台老厂膜项目进展顺利4Q22年业绩符合预区搬迁部分氨纶装置永久性关停氨纶产销量同比分别下滑1712至394401期20230130万吨毛利率同比下降3534个百分点至016进入4Q22年氨纶厂家限产保价叠加泰和新材002254点评芳纶新产能原料下行氨纶盈利底部缓慢复苏根据中纤网的报价4Q22单季度国内氨纶40D价格同比下滑53环比上涨3至34492元吨根据我们测算的氨纶原料的价差顺利建设中盈利保持稳定受氨纶业务4Q22同比下滑52环比上升25至15461元吨目前公司氨纶在建产能约为6万亏损拖累三季度业绩低于预期吨预计1Q2023年后逐步投产新旧动能转换完成后公司的氨纶产能将达10万吨20221101投资分析意见公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量同时布局六大增量业务战略逐步清晰有望推动公司业绩持续增长我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为623813亿元新增2025年归母净利润预测为1148亿元对应证券分析师的EPS为072094133元对应的PE为34X26X18X维持增持评级马昕晔A0230511090002风险提示1芳纶氨纶价格下跌2芳纶氨纶扩产项目进度低于预期3原料价格大幅波动4新项目建设进度低于预期maxyswsresearchcom财务数据及盈利预测宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom202120222023E2024E2025E联系人营业总收入百万元44043750490364488105马昕晔同比增长率804-148307315257862123297818归母净利润百万元9664366238131148maxyswsresearchcom同比增长率2705-549429305412每股收益元股141062072094133毛利率372231288295313ROE2441078196119市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入44043750490364488105其中营业收入44043750490364488105减营业成本27642882349245475567减税金及附加2021314149主营业务利润1620847138018602489减销售费用657493117138减管理费用150209245305381减研发费用193174226284341减财务费用4714372031经营性利润116537677911341598加信用减值损失损失以-填列-2-3000加资产减值损失损失以-填列-15-15000加投资收益及其他1371651000营业利润128552378911361598加营业外净收入224151010利润总额128654780411461608减所得税16162121172241净利润11264856849741367少数股东损益1604961161219归属于母公司所有者的净利润9664366238131148全面摊薄总股本684703863863863每股收益元141064072094133资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另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