2023年《政府工作报告》强调，着力扩大国内需求，财政政策要加力提效。从狭义角度看，赤字率和新增专项债目标的上调体现出财政政策边际上更加积极。但是有限的上调幅度反映了狭义财政扩张力度相对适度。
　　开年以来，财政收入增速偏低，稳增长仍然是财政政策的重要任务。从今年的预算安排看，一般公共预算支出有保有压，重在兜牢底线保民生；财政稳增长更多需要政府性基金预算发力，但是收入端因房地产供需承压而回落，支出端受到较多约束。所以今年稳增长的方向不会变，这需要财政打好组合拳，尤其是专项债继续加力。
　　整体来看，今年实际财政力度会采取必要强度，财政支持经济的力度会有所增加，但并不是要强刺激经济的思路。稳增长的发力需要财政、货币政策的配合更加密切，尤其是货币政策承担“类财政”功能。我们认为，今年结构性货币政策工具仍是定向宽信用的重点，同时财政政策通过“贴息”予以配合

研究报告全文：证券研究报告TableMainInfo宏观研究宏观专题报告2023年03月21日相关研究翻开财政账本今年怎么看TableReportInfo联储加息几次影响有多大美元流动性研究系列一20220109TableSummary经济增速底部或已过去20220103投资要点就业知多少202112292023年政府工作报告强调着力扩大国内需求财政政策要加力提效从狭义角度看赤字率和新增专项债目标的上调体现出财政政策边际上更加积极但是有限的上调幅度反映了狭义财政扩张力度相对适度TableAuthorInfo开年以来财政收入增速偏低稳增长仍然是财政政策的重要任务从今年的预算安排看一般公共预算支出有保有压重在兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以今年稳增长的方向不会变这需要财政打好组合拳尤其是专项债继续加力整体来看今年实际财政力度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济的思路稳增长的发力需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策承担类财政功能我们认分析师梁中华为今年结构性货币政策工具仍是定向宽信用的重点同时财政政策通Tel02123219820过贴息予以配合Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师侯欢Tel02123154658Emailhh13288haitongcom证书S0850522080004请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1实际赤字率狭义降广义升52支出端增速回落兜牢民生73央地平衡中央加杠杆弥补地方104稳增长政策协同货币类财政12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1政府预期目标和实际值财政赤字率5图2政府预期目标和实际值财政赤字亿元5图3一般公共预算安排5图4预算收入总量调入资金和结转结余资金亿元6图52023年广义财政赤字率6图6一般公共预算收支增速7图7税收收入和税负7图8政府性基金预算收支增速8图9广义财政支出增速8图102023年一般公共预算支出结构比重9图112023年一般公共预算支出相比2022年执行数的增速9图12一般公共预算收支累计同比9图13政府性基金收支累计同比9图14土地出让成交与房地产销售累计同比10图15广义财政收支累计同比10图16财政两本账预算收入地方累计同比10图17近年1-2月政府性基金预算收入进度10图182023年中央一般公共预算平衡11图192023年地方一般公共预算平衡11图20一般公共预算中央和地方财政赤字亿元11图21中央对地方转移支付亿元11图22地方专项债新增限额亿元12图23发改委审批核准项目投资额十亿元12图24地方专项债发行进度12图252023年1-2月新增专项债投向12图26财政货币政策配合设备更新改造再贷款14图27财政货币政策配合政策性开发金融工具14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告4表目录表1近五年财政预算草案收支政策8表2结构性货币政策工具发挥类财政功能13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告52023年政府工作报告强调着力扩大国内需求财政政策要加力提效从狭义角度看今年赤字率拟按3安排新增地方政府专项债券38万亿元相比2022年均有所上调体现出财政政策更加积极但是有限的上调幅度反映了狭义财政扩张力度相对适度那么广义财政力度有何变化预算支出端的结构有哪些调整稳增长需要财政如何发力本篇报告将对此展开分析1实际赤字率狭义降广义升2023年政府工作报告明确今年着力推动高质量发展突出做好稳增长稳就业稳物价工作这意味着经济恢复的基础尚需稳固稳增长仍然是今年政策的基调与此同时外部环境不确定性加大面对百年未有之变局决策层多次强调发展必须是高质量发展所以稳增长的方式不再依靠强刺激而是激发内生增长动力相应地财政要加力提效说明政策更加积极不过扩张力度或有所克制此外考虑到去年收支矛盾凸显叠加各类政策协调配合更加密切财政的发力方式或有所转变目标赤字率小幅回升从2023的预期目标看GDP目标增速5左右比2022年的55左右下调05个百分点考虑到去年基数较低我们预计今年GDP增速或在5附近财政赤字率拟按3安排比去年提高02个百分点那么相应的赤字规模388万亿元比去年增加5100亿元从目标赤字看财政扩张力度相对适度实际赤字率小幅回落需要提醒的是政府赤字目标是以在一般公共预算基础上从其他账本的调入资金中央预算稳定调节基金结转结余资金等科目调整后的情况为了更客观地反映财政力度需要考察当年实际财政收支流量所反映的赤字变动即实际财政赤字依据2023年的财政预算草案今年实际赤字增加924亿元相应的赤字率由去年的47小幅回落至45图1政府预期目标和实际值财政赤字率图2政府预期目标和实际值财政赤字亿元7政府预期目标财政赤字率实际财政赤字率70000政府预期目标财政赤字合计660000实际财政赤字550000440000300003200002100001001011121314151617181920212223E资料来源WIND海通证券研究所测算资料来源WIND海通证券研究所测算图3一般公共预算安排差值实际赤字一般公共预算一般公共预算支出收入预算支出政府性基金预算调入预算收入总量补充中央预算调入资金及使国有资本经营预算调入总量稳定调节基金用结转结余预算稳定调节基金调入使用结转结余资金差值预算赤字资料来源海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6目标赤字率回升而实际赤字率回落主因在于中央本级财政调入一般预算的资金明显回落根据2023年财政预算草案今年从中央预算稳定调节基金调入1500亿元比去年下降458从中央政府性基金预算国有资本经营预算调入5750亿元比去年下滑419相比之下地方财政调入资金及使用结转结余11780亿元比去年增长109图4预算收入总量调入资金和结转结余资金亿元30000地方财政调入及结转结余资金预算稳定调节资金调入政府性基金国有资本经营预算调入2500020000150001000050000201820192020202120222023E资料来源WIND海通证券研究所其次在广义财政上关注政府性基金预算的安排在预算制度上与第一本账不同的是政府性基金预算以收定支不列赤字对于政府性基金预算收入总量除了本年度的预算收入还包括上年结转收入等不过每年初期财政部会拟定新增地方专项债的发行规模为政府性基金预算支出提供重要支撑从今年预算安排看政府性基金预算收入78万亿元相比去年增长04政府性基金预算支出118万亿元同比增长67这部分收支缺口主要靠38万亿的专项债发行7393亿元的上年结转收入来补充广义赤字小幅抬升需要说明的是政府赤字目标主要考察一般公共预算口径相对较窄考虑到政府性基金预算对于稳增长的作用愈发突出我们把二者统筹后进一步考察广义赤字情况经过测算预计今年广义财政赤字率增至755相比去年的74小幅抬升图52023年广义财政赤字率9876543210201020112012201320142015201620172018201920202021202223E资料来源WIND海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告72支出端增速回落兜牢民生接下来从收支增速进一步考察财政力度一般公共预算收入增速回升2022年全年一般公共预算收入2037万亿元比上年增长06扣除留抵退税因素后增长91值得一提的是2022年前11月一般公共预算收入按自然口径计算下降3扣除留抵退税因素后增长61去年12月份受动用以前年度结转资金等因素的影响出口退税项目由本来的负值转正对预算内收入有所拉升2023年一般公共预算收入217万亿元比2022年预算执行数增长67增速相比去年有所回升一般公共预算收入增速回升除了经济稳步修复的影响还在于今年减缓税费力度有所减弱去年减缓税费的力度是近年来最大的全年新增减税降费及退税缓税缓费超42万亿元其中增值税留抵退税约246万亿元超过2021年的38倍这使得税收收入占GDP的比重从2018年的17下降至2022年的138剔除大规模留抵退税一次性因素影响后税负水平约在15左右持平于前一年根据今年的预算2023年税负水平约为143较去年有所回升主因或在于留抵退税等一次性措施退出一般公共预算支出增速小幅回落2023年一般公共预算支出275万亿元比2022年预算执行数增长56增速相比去年的61小幅回落从第一本账看财政支出对经济的支持力度保持适度图6一般公共预算收支增速图7税收收入和税负税收收入亿元税收收入GDP右35公共财政收入公共财政支出20000020301816000016251420120000121510108000086540000402000709111303040506081012141516171819202122-523E0813220405060709101112141516171819202123E资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算政府性基金预算收支增速回升受房地产供需承压的影响2022年政府性基金预算收入下降206即使去年专项债发行规模高增收入端的大幅回落仍然对支出形成较大约束去年政府性基金预算支出下降25两者仅分别完成预算的797962023年政府性基金预算收入增长04或与房地产的缓慢修复有关同时相应的支出增长67规模接近2020年的水平将两本账合并后从去年的预算安排看广义支出增速达到8左右但是实际执行的支出增速仅为34根据今年的预算草案今年广义支出增速达到59财政对经济仍然保持了必要的支持力度但是不再走强刺激的老路所以相对更加适度请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8图8政府性基金预算收支增速图9广义财政支出增速45政府性基金收入政府性基金支出18351425151056-5-152-25-2121314151617181920212223E资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算对比近几年财政预算的收支政策2021年经济总量恢复正常政策主要调结构所以创新发展和产业升级被放在首要位臵2022年面对疫情冲击经济三重压力显现稳企业保就业是财政支出的主要任务2023年经济恢复基础尚不稳固稳投资促消费成为财政的首要目标表1近五年财政预算草案收支政策2023年2022年2021年2020年2019年1发挥财政稳投资促消费作1加强对市场主体支1推动创新发展和1支持打好三大攻1着力支持深化供用着力扩大国内需求持着力稳企业保就业产业升级坚战给侧结构性改革2推进高水平科技自立自强2大力推进科技创新2支持实施扩大内需2支持实施扩大内2继续支持打好三支持现代化产业体系建设提升产业发展水平战略需战略大攻坚战3进一步优化政策实施方式3充分挖掘内需潜力3支持推进区域协调3支持保居民就业3坚持创新引领发持续增强各类企业活力推进区域协调发展和新发展和新型城镇化展型城镇化4加强乡村振兴投入保障着4推动农业高质量发4支持全面实施乡村4支持保基本民生4促进形成强大国力推进城乡融合和区域协调展全面推进乡村振兴振兴战略内市场发展5完善绿色低碳财税支持政5持续改善生态环境5支持加强污染防治5支持保市场主体5促进区域协调发策协同推进降碳减污扩推动绿色低碳发展和生态建设展绿增长6强化基本公共服务扎实做6突出保基本兜底线6加强基本民生保6支持保粮食能源安6贯彻实施乡村振好民生保障切实保障和改善民生障全兴战略7统筹发展和安全支持国7强化资金和政策保7支持国防外交和7支持保产业链供应7加强保障和改善防外交政法等工作障支持国防外交政法工作链稳定民生政法等领域工作8支持保基层运转8支持国防外交和政法工作9支持城乡区域协调发展资料来源财政部海通证券研究所整理从财政预算支出结构看2023年一般公共预算支出275万亿元其中教育社保就业卫生健康支出占比较高分别达到15314388相比2022年执行数分别增长77168此外农林水交通运输城乡社区等基建相关支出增速低于整体增速水平可见一般公共预算支出仍然优先民生保障请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9图102023年一般公共预算支出结构比重城乡社区72一般公共服务文化旅游体育与传媒78农林水灾害防治及应急管理等其他6186外交国防60卫生健康88公共安全54社会保障和就业债务付息45143交通运输45教育科学技术38153住房保障28资源勘探工业信息等28节能环保21资料来源Wind海通证券研究所图112023年一般公共预算支出相比2022年执行数的增速876543210资料来源Wind海通证券研究所从开年数据看收入偏低支出加码2023年1-2月累计一般公共预算收入同比下降12在全年的预算进度约为21低于过去两年来的同期水平财政收入增速偏低反映了经济恢复的基础仍不稳固同时一般公共预算支出同比增长7在全年的预算进度略高于过去两年同期水平在收入增长乏力的情况下支出端仍然保持了必要强度并且优先于民生保障图12一般公共预算收支累计同比图13政府性基金收支累计同比公共财政收入累计增速2550政府性基金收入增速20公共财政支出累计增速4015政府性基金支出增速3010520010-50-10-10-15-20-20-3019720718719320321321722322718319519102032082112162111224229232181119112011211122111711资料来源WIND海通证券研究所21年数据为两年平均增速资料来源WIND海通证券研究所21年数据为两年平均增速政府性基金收入降幅扩大支出降幅收窄2023年1-2月累计全国政府性基金预算收入同比下降24降幅进一步扩大年初以来房地产需求降幅收窄或受前期积压请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告10需求集中释放的影响所以企业拿地意愿仍然偏低土地出让收入同比下降29房地产需求能否趋势性好转有待进一步观察同时政府性基金预算支出同比下降11与去年四季度相比降幅有所收窄主因在于专项债发行节奏靠前但是收入端的大幅回落仍对支出形成较多约束图14土地出让成交与房地产销售累计同比图15广义财政收支累计同比70国有土地使用权出让收入累计同比40广义财政收入累计同比土地成交价款累计同比广义财政支出累计同比50商品房销售额累计同比3030201010-100-30-10-20-501871611661741791821952032082112162242292321910161118122111168208158162172178182188192198202212218222228232152资料来源WIND海通证券研究所21年数据为两年平均增速资料来源WIND海通证券研究所21年数据为两年平均增速结合政策目标预算支出结构开年财政数据看我们认为稳增长仍然是财政政策的重要任务具体来看一般公共预算支出有保有压重在兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以我们认为今年稳增长的方向不会变需要打好组合拳整体来看今年实际财政力度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济的思路3央地平衡中央加杠杆弥补地方从开年数据看地方收支矛盾仍在延续对于一般公共预算2023年1-2月累计中央地方本级收入同比增速分别为-452相应的支出同比增速分别为8768对于政府性基金预算2023年1-2月累计中央地方收入同比增速分别为62-261相应的支出同比增速分别为195-113不难发现随着经济慢慢复苏税收非税收入对地方财政形成支撑但是政府性基金收入完成进度偏低仍是地方财政压力的主因图16财政两本账预算收入地方累计同比图17近年1-2月政府性基金预算收入进度501840163014201210010-108-20地方本级财政收入累计同比6-30地方本级政府性基金收入累计同比4-402-500172212158162168178182188192198202208218222228232152201520162017201820192020202120222023资料来源WIND海通证券研究所21年数据为两年平均增速资料来源WIND海通证券研究所根据2023年财政预算草案对于一般公共预算2023年中央地方本级收入分别比2022年执行数增长556和764相应的支出增速分别为475和520对于政府性基金预算中央地方收入分别比2022年执行数增长060和036值得一提的是去年地方本级收入比前一年下降216今年预算增速仅小幅抬升意味着决策层对第二本账的预算安排较为谨慎地方本级的收入恢复仍然面临压力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告11图182023年中央一般公共预算平衡资料来源财政部海通证券研究所图192023年地方一般公共预算平衡资料来源财政部海通证券研究所面对地方收支矛盾中央加杠杆增大转移支付2020年以来我国赤字保持相对较高水平2023年赤字相比去年增加5100亿元其中中央赤字增加192地方赤字持平于去年同时中央对地方转移支付101万亿元增长36需要说明的是去年一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付达到8534亿元而今年这一规模下降414如果剔除这部分一次性安排的专项转移支付后增长79图20一般公共预算中央和地方财政赤字亿元图21中央对地方转移支付亿元35000中央赤字地方赤字1050002022年2023年30000100000250002000095000150009000010000850005000080000转移支付转移支付剔除一次性安排资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注一次性安排的专项转移支付是指支持基层落实减税降费和重点民生等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告124稳增长政策协同货币类财政稳增长仍需要发力但是方式有所不同一方面去年新增减税降费及退税缓税缓费超42万亿元规模创历史新高推动我国税收收入占GDP的比重从2018年的17下降至2022年的138今年大规模的减税力度或有所缓和另一方面相比去年广义赤字率大幅抬升今年有所克制那么稳增长需要财政货币政策的配合更加密切一是财政打好组合拳尤其是专项债继续加力二是货币政策承担类财政功能2023年拟安排新增地专项债38万亿元比2022年增加1500亿元增幅相对有限主要为了风险防范从结构看2015年至2023年新增专项债额度在地方债中的比重从167升至841去年上半年预算安排的专项债基本发完后下半年盘活限额空间总发行规模超过4万亿元这使得去年年发改委共审批核准固定资产投资项目109个主要集中在交通能源水利信息化等行业总投资达到148万亿元是2021年19倍我们预计今年专项债仍然是基建的重要资金保障专项债存量仍有空间截至2022年末专项债余额2067万亿元考虑到同年限额2182万亿元今年专项债存量空间约115万亿元我们认为在经济复苏呈现良好势头的背景下使用往年专项债结存额度等非常规工具的必要性有所降低图22地方专项债新增限额亿元图23发改委审批核准项目投资额十亿元50000新增一般债务限额亿元新增专项债务限额亿元16002018201914002020202140000202212003000010008002000060040010000200002015201620172018201920202021202220233456789101112资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所2023年12月新增专项债发行分别为约49118亿元33575亿元合计发行进度约218与去年的进度差距不大我们认为今年专项债的发行节奏前臵或将延续通过快发快用尽早形成实物工作量为重要项目的落地提供资金支持但整体上更加注重高质量基建项目的投资从1月的发行用途来看市政及产业园区基础设施交通基础设施仓储物流基础设施新型基础设施比重分别达到3391592409图24地方专项债发行进度图252023年1-2月新增专项债投向1202019年2020年农林水利85保障性安1002021年2022年生态环保34交通基础设施居工程2023年80159158仓储物流基础设施6024社会事业40184新型基础设施市政及产业园0920区基础设施339能源040123456789101112其他05资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告13虽然今年财政扩张力度相对克制但是稳增长仍需发力这需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策承担类财政功能2022年央行创设多项结构性货币政策工具通过先贷后借模式将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩从而精准滴灌特定领域比如科技创新再贷款明确支持高新技术企业专精特新中小企业国家技术创新示范企业制造业单项冠军企业等科技创新企业交通物流专项再贷款明确支持道路货物运输经营者和中小微物流含快递企业值得一提的是除支农支小再贷款和再贴现之外其他结构性货币政策工具均为阶段性工具具有明确的实施期限或退出安排表2结构性货币政策工具发挥类财政功能TablePicPe利率1年期额度余额创设时间工具名称支持领域实施期激励比例亿元亿元长期性工具1999年支农再贷款涉农领域276006004长期性工具2014年支小再贷款小微民营企业21640014171长期性工具1986年再贴现涉农小微和民营企业26个月70505583长期性工具阶段性工具2022年到20232021年12月普惠小微贷款支持工具普惠小微企业2激励400213年6月末棚户区改造地下管廊建2014年抵押补充贷款24031528设重大水利工程等清洁能源节能环保碳2021年到20222021年11月碳减排支持工具17580003097减排技术年末支持煤炭清洁高效利用专项煤炭清洁高效利用煤炭2021年到20222021年11月1753000811再贷款开发利用和储备年末2022年4月科技创新再贷款科技创新企业17540002000浙江江苏河南河北2022年4月普惠养老专项再贷款1754007实施期暂定两年江西试点普惠养老项目道路货物运输经营者和中2022年5月交通物流专项再贷款17510002422022年小微物流含快递企业制造业社会服务领域和2022年9月至2022年9月设备更新改造专项再贷款1752000809中小微企业个体工商户2022年末2022年Q4普惠小微贷款减息支持工具普惠小微企业1激励02022年第四季度2022年Q4收费公路贷款支持工具收费公路主体05激励02022年第四季度民营企业债券融资支持工具2022年11月至2022年10月民营企业1755000第二期2025年10月末2022年11月至2022年12月保交楼贷款支持计划保交楼项目0200002023年3月末资料来源中国人民银行海通证券研究所数据截至2022年12月值得关注的是对于部分结构性货币政策工具财政政策也通过贴息予以配合2022年9月央行创设设备更新改造专项再贷款重点支持教育卫生健康文旅体育实训基地充电桩城市地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型等十个领域一方面央行支持金融机构以不高于32的利率投放中长期贷款另一方面中央财政将同时为贷款主体贴息25这使得新改造设备的实际贷款成本将不高于072022年央行支持发放设备更新改造项目贷款1214亿元制造业中长期贷款增长338请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告14图26财政货币政策配合设备更新改造再贷款资料来源中国政府网新华社海通证券研究所去年基建是稳增长的重要抓手但是由于财政收入增长乏力一般公共预算支出有保有压更加倾向于民生保障关于基建资金在新增专项债发行前臵存量发完之后政策性开发性金融工具接力尤其对于重大项目建设尽管调增了政策性银行8000亿元信贷额度但资本金不足仍会制约信贷额度的使用所以2022年央行投放约7400亿元政策性开发性金融工具用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金但不超过全部资本金的50以及为专项债项目资本金搭桥政策性开发性银行运用金融工具重点投向三类项目一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域分别为网络型产业升级城市改造农业国家安全等基础设施二是重大科技创新等领域三是其他可由地方政府专项债券投资的项目此外中央财政按实际股权投资额予以适当贴息贴息期限2年图27财政货币政策配合政策性开发金融工具资料来源中国政府网新华社海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告15信息披露分析师声明梁中华TableAnalys宏观经ts济研究团队侯欢宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明