3月17日，央行宣布将于27日全面降准25bp。如何理解本轮央行降准？接下来货币政策怎么看？
　　货币政策维持稳健宽松支持稳增长，政策利率有调整可能。稳增长仍是工作重点，总理也在记者会表示，“要实现5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”。而且当前通胀尚没有出现超季节性的增长，不形成政策约束。所以短期央行货币政策不会转向，继续以稳健宽松的态度支持经济增长。而且如果到二季度，金融数据可持续性不足，我们认为，政策利率也有调整可能。另外，存量房贷利率和存款利率或也有调整的空间。因为如果居民“高估”的负债端成本，也就是房贷利率不进行调整，那么居民提前还贷的趋势仍将持续

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年3月18日相关研究降准落地稳增长仍需努力TableReportInfo融资高增居民改善企业仍强2023年2月金融数据点评2023311对央行降准的理解核心焦点薪资增长2023年2月TableSummary美国非农数据点评2023311投资要点通胀暂时回落2023年2月物价数据点评20233103月17日央行宣布将于27日全面降准25bp如何理解本轮央行降准接下来货币政策怎么看货币政策维持稳健宽松支持稳增长政策利率有调整可能稳增长仍是工作TableAuthorInfo重点总理也在记者会表示要实现5左右的增长并不轻松需要倍加努力而且当前通胀尚没有出现超季节性的增长不形成政策约束所以短期央行货币政策不会转向继续以稳健宽松的态度支持经济增长而且如果到二季度金融数据可持续性不足我们认为政策利率也有调整可能另外存量房贷利率和存款利率或也有调整的空间因为如果居民高估的负债端成本也就是房贷利率不进行调整那么居民提前还贷的趋势仍将持续分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师应镓娴Tel02123219394Emailyjx12725haitongcom证书S0850521080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2目录1助力宽信用32结构工具仍是主导43政策利率也有调整可能4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评33月17日央行宣布将于27日全面降准25bp预计释放资金约6000亿元如何理解本轮央行降准接下来货币政策怎么看1助力宽信用1-2月金融机构信贷投放均显著超出季节性根据持续走高的票据利率看3月的信贷投放或也不弱而派生存款的高增长就会大量消耗超储资金面紧缩压力较大那么通过3月15号MLF2810亿元的超额续作以及本轮降准释放的约6000亿元长期资金能够有效缓解资金压力具体来看在信用扩张推动下今年以来资金利率基本围绕政策利率波动利率中枢已经较去年明显回升不过相比于2月下旬资金面明显偏紧月底以242收尾的情况3月以来资金压力已相对缓和本周DR007利率均值在21水平那么本轮降准能起到多少作用呢其实现在降准已经是一个相对中性的操作工具降准后央行依然可以通过其他货币政策工具调整资金面我们认为央行选择在季末时点降准能够有效缓解跨季资金面压力但接下来利率明显下行的空间或也比较有限根据4季度货政执行报告的表述接下来央行将继续保持流动性合理充裕引导资金利率围绕政策利率波动图1DR007与7天逆回购利率DR007天逆回购利率2672422201816141222012203220522072209221123012303资料来源Wind海通证券研究所另外站在当前时点看本轮宽信用仍有结构性的隐忧需要货币政策继续支持在融资高增居民改善企业仍强2023年2月金融数据点评中我们也提到前两月的金融数据虽然整体向好但可持续性仍需要观察比如居民信贷边际明显改善但部分受到去年四季度以来积压的地产交易和消费需求集中释放的推动可持续性可能不足企业部门中国企仍是加杠杆的主体民营企业的融资扩张情况需要继续跟踪包括我们从实体高频数据看3月以来消费工业生产的高频数据也出现边际走弱的迹象所以央行仍需要维持偏宽松的货币政策推动信用的继续扩张请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图2国有企业和民间固定资产投资的累计同比增速分化国有及国有控股单位固定资产投资民间固定资产投资4003503002502001501005000-50-10015081608170818081908200821082208资料来源Wind海通证券研究所2结构工具仍是主导往后看我们依然认为全年降准的空间并不大结构性工具仍是主要方向一方面本轮降准后金融机构加权平均存款准备金率降至76如果将5作为可参考的准备金率下限近年来央行降准均不包含已执行5存款准备金率的金融机构接下来的准备金率下调空间仅有260bp而且央行从去年开始降准操作都是以25bp的小步幅进行的另一方面我们在货币政策年度展望货币如何类财政海通宏观2023年年度报告货币篇中就分析过结构性货币政策工具的投放也会释放基础货币随着结构性工具的放量可以部分替代对降准的需求比如在去年央行只进行了两次25bp的降准释放资金量显著低于2020年和2021年就受益于其他结构性工具释放的资金较为充足我们认为未来货币政策的类财政化依然是大趋势宽信用方面结构性工具仍将起到重要作用2月央行就连续宣布落实碳减排支持工具交通物流专项再贷款和设备更新改造专项再贷款的延期政策也新设立了收费公路贷款支持工具与2000亿元保交楼贷款支持计划图3降准释放资金和臵换MLF规模亿元40000释放长期资金臵换MLF或其他35000300002500020000150001000050000年年年年年20182019202020212022资料来源中国人民银行海通证券研究所其他指支持债转股等3政策利率也有调整可能货币维持稳健宽松支持稳增长政策利率有调整可能当前稳增长仍是工作重点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5总理也在记者会表示要实现5左右的增长并不轻松需要倍加努力而且当前通胀尚没有出现超季节性的增长不形成政策约束所以短期央行货币政策不会转向继续以稳健宽松的态度支持经济增长而且如果到二季度金融数据可持续性不足我们认为政策利率也有调整可能另外存量房贷利率和存款利率或也有调整的空间因为如果居民高估的负债端成本也就是房贷利率不进行调整那么居民提前还贷的趋势仍将持续资产方面现在降准已经是一种相对中性的操作实际效果不如降息降准落地对债市影响整体不大接下来重点关注经济修复斜率的变化尤其是当前修复的两条主线消费和地产还有两会以后各方面政策的落地情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济s研究团队应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明