2023年1-2月，随着疫情对经济的影响逐步消退，短期感染高峰结束，正常的生产生活秩序得以修复，经济开始迅速修复，经济数据也出现了全面回升。其中，接触型消费和地产是经济修复最具弹性的两条主线，这部分是受益于促内需政策的积极发力，但更主要的还是前期积压需求的集中释放。根据海外经验，消费和地产的改善可能需要更多时间。所以我们认为，经济大概率会继续修复，但修复的斜率或出现放缓，今年实现5%左右的目标，政策端也需要发力。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年03月15日相关研究消费和地产修复的两条主线TableReportInfo通胀压力未减美国2023年2月物价数据点评202303151-2月经济数据点评打好组合拳重在高质量解读总理TableSummary答记者问20230313投资要点核心焦点薪资增长2023年2月美国非农数据点评202303112023年1-2月随着疫情对经济的影响逐步消退短期感染高峰结束正常的生产生活秩序得以修复经济开始迅速修复经济数据也出现了全面回升其中接触型消费和地产是经济修复最具弹性的两条主线这部分是受益于促内需政策的积极发力但更主要的还是前期积压需求的集中释放根据海TableAuthorInfo外经验消费和地产的改善可能需要更多时间所以我们认为经济大概率会继续修复但修复的斜率或出现放缓今年实现5左右的目标政策端也需要发力分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2目录1生产高基数下的弱复苏42消费接触型消费边际修复53投资地产短期小阳春64经济将继续弱修复7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3图目录图1工业增加值当月同比4图2分行业工业增加值当月同比4图3服务业生产指数4图418城地铁客流量总计万人4图5就业人员调查失业率5图6社会消费品零售总额同比增速5图7商品零售和餐饮收入当月同比6图8迁徙规模指数全国6图9分行业零售额同比增速6图10地产投资制造业投资和基建投资当月同比贡献7图11商品房销售额和销售面积当月同比7图12购臵土地面积和新开工面积当月同比7图13沿海八省日耗煤量万吨8图14中国轻纺城成交量万米8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评41生产高基数下的弱复苏工业生产修复相对偏弱2023年1-2月工业增加值同比增速为24较去年12月的13有小幅改善生产改善幅度较小有部分的原因是去年1-2月的基数相对较高1月和2月季调环比增速分别为026和012与历年同期相比相对偏低反映当前工业生产还是呈现弱复苏的趋势外需偏弱或是拖累整体生产的主要原因分具体行业看大部分行业生产边际改善但出口型行业表现相对偏弱电气机械行业仍然保持高景气生产增速在所有行业中最高为139运输设备是生产增速回升最快的行业当月同比从去年12月的20大幅抬升至97这些行业均受益于国内复工复产项目开工的加速推进相对来说生产增速仍然偏低的纺织橡塑通用设备电子设备等行业其出口占总产出比重相对较高外需回落是行业生产修复偏慢的主要掣肘图1工业增加值当月同比图2分行业工业增加值当月同比15工业增加值当月同比1512月1-2月1051005-5-100电运化有钢煤油专食电建农酒金汽通电医纺橡气输工色铁炭气用品热材副饮属车用子药织塑机设开开设产食料制设设制-5械备采采备供品茶品备备品19022002210222022302加工资料来源Wind海通证券研究所资料来源同花顺海通证券研究所服务业生产反弹较快1-2月服务业生产指数同比上涨55较去年12年由负转正且为2021年8月以来的最高值从我们跟踪的高频数据中地铁客运量数据主要反映居民城市内公共交通出行百城拥堵延时指数主要反映自驾出行从这两个指标来看在今年春节后居民出行意愿明显增强说明随着疫情影响的逐步消退人口流动快速恢复线下服务业重现活力图3服务业生产指数图418城地铁客流量总计万人服务业生产指数当月同比2019年2020年2021年4080002022年2023年3060002010400002000-10-200190219082002200821022108220222082302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数大城市失业率明显回落1月和2月城镇调查失业率分别为55和56与去年12月基本持平2月失业率有小幅回升不过大城市失业率持续回落31个大城市城镇调查失业率为分别为58和57连续三个月回落这反映随着复工复产的逐步推请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5进居民就业情况也逐步得到改善图5就业人员调查失业率75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率706560555045190219082002200821022108220222082302资料来源Wind海通证券研究所2消费接触型消费边际修复消费同比回正边际修复1-2月社会消费品零售总额同比上涨35限额以上社零总额同比上升21结束连续三个月的同比负增如果考虑到去年的高基数今年1-2月的消费复苏是较为显著的从季调环比看1月和2月社零消费季调环比增速分别为061和-0022月环比为负值主要是由于今年春节相对较早节假日消费主要集中在1月图6社会消费品零售总额同比增速20社会消费品零售总额当月同比限额以上当月同比151050-5-10-15-20180219022002210222022302资料来源Wind海通证券研究所从结构来看餐饮消费表现亮眼1-2月餐饮收入同比增长92较去年12月的-141明显改善为2020年疫情发生以来的最高值修复至2019年末水平我们的跟踪的高频数据也显示火锅茶饮咖啡品牌的门店销售额同比在今年初回正并保持高速增长直至三月初从渠道来看线下消费改善幅度较大1-2月线下消费同比增速由去年12月的29回升至38这也是去年7月以来的最高增速相对而言线上消费的增速却从去年12月的156回落至67接触型消费的明显改善主要是前期的限制条件放松逐步向正常水平回归由于防疫政策优化人口流动限制减少今年春节前返乡春节后返城的人数均较往年同期有所增加从我们跟踪的全国迁徙规模指数可以看出从今年春节前二十天开始全国的跨城迁徙数据就始终保持自2019年以来同期的最高位返乡过年取代就地过年前期受到压制较多的线下接触型消费开始回归正常水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6图7商品零售和餐饮收入当月同比图8迁徙规模指数全国商品零售餐饮收入10002019年2020年2021年102022年2023年58000-5600-10400-15-20200-25-300190219082002200821022108220222082302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源同花顺百度地图海通证券研究所横坐标为距春节日数分具体行业来看行业分化的情况有所改善升级型消费修复较快拉动消费增长的仍然是医药食品等必需型消费但其中药品的同比增速由去年12月的398回落至193这主要是因为防疫需求的消退石油及制品消费增速由负转正但这主要是由于原油价格的抬升汽车消费明显走弱这主要是由于2022年12月31日开始持续13年的新能源汽车购臵补贴政策终止金银珠宝服装化妆品等升级型消费同比增速回升最快消费或仍将向上修复我们在专题中国居民的超额储蓄测算到底有多少中曾指出当前消费部分受益于超额储蓄的释放而超额储蓄部分来源于前期压缩的支出那么前期压缩越多的消费后期反弹的动力也就更强根据我们的测算教育文娱交通通信医疗保健生活用品和服务衣着消费都是受疫情冲击较大的下一阶段或将延续修复趋势但是修复速度可能边际放缓当前修复弹性最大的接触型消费升级型消费能否进一步改善取决于居民收入的恢复和消费倾向的回升这或需要比较长的一段时间根据我们的专题消费的疤痕修复多少中的分析海外经济体的服务出行相关消费在防疫政策调整后也有短期的快速回升但之后修复节奏就开始放缓而且从修复高度看疤痕效应普遍存在图9分行业零售额同比增速5012月1-2月403020100-10-20-30资料来源Wind海通证券研究所3投资地产短期小阳春投资边际修复2022年1-2月固定资产投资累计同比增速为55较去年全年累计增速51有所改善较去年12月的当月同比增速31改善更为显著从结构看基建和制造业投资仍然保持较高增速基建投资中电力热力投资增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7最高1-2月狭义基建不含电力同比增速为90较去年12月涨幅有所收窄但广义基建同比增速为122仍在进一步抬升这说明1-2月的基建投资的主要支撑是广义基建中电力热力投资的高增长而其他基建投资速度虽然仍保持较高水平但较前期边际走弱制造业投资继续边际改善1-2月制造业投资同比增速为81较前一月的74继续回升这主要是受益于对经济复苏的良性预期企业信心有所修复扩产投资意愿增强图10地产投资制造业投资和基建投资当月同比贡献20房地产投资制造业投资基建投资其他固定资产投资151050-5-102202220322042205220622072208220922102211221223012302资料来源Wind海通证券研究所地产投资的拖累显著减小1-2月房地产投资同比增速为-57跌幅较去年12月的-127大幅收窄虽然仍对投资造成一定拖累但程度已明显减轻地产基本面数据边际回升从销售端来看1-2月商品房销售面积和销售额同比增速分别为-36和-01较去年12月的-315和-01大幅改善为2021年6月以来的最高值从生产端来看1-2月房屋新开工施工和竣工面积同比增速分别为-44-94和80也较前一月明显回升其中竣工面积自2021年12月以来首度出现正增长但我们认为当前地产的小阳春或主因前期压抑需求的释放后续是否可持续仍需观望一方面去年同期的基数相对较低但另一方面当前数据的回暖可能还是前期积压需求的集中释放根据我们在专题海外经验消化地产泡沫需要多少年的分析海外经济体的地产下行周期至少持续5-6年如果对标海外我国地产基本面的改善或还需要更多耐心图11商品房销售额和销售面积当月同比图12竣工面积和新开工面积当月同比70商品房销售面积商品房销售额竣工面积新开工面积6050302010-10-20-30-50-60-70180219022002210222022302180219022002210222022302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所4经济将继续弱修复今年1-2月随着疫情对经济的影响逐步消退短期感染高峰结束正常的生产生请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评8活秩序得以修复经济开始迅速修复经济数据也出现了全面回升但是我们认为当前看来经济修复斜率最高的阶段或已过去下阶段经济修复或将有所放缓当前经济修复的两条主线消费和地产修复趋势能否延续仍待观察从当前我们跟踪的高频数据也可以看出部分指标的修复速度已经开始放缓例如刻画生产的沿海八省日耗煤量当月同比增速在2月的时候一度升至237但是进入3月以来耗煤量开始出现较快回落同比增速截至3月9日回落至96同样的情况也出现在消费指标上我们跟踪的中国轻纺城成交量的3月同比增速截至3月14日为244较2月的303也出现了边际回落图13沿海八省日耗煤量万吨图14中国轻纺城成交量万米2502019年2020年2021年2000201920202021202220232022年2023年20015001501000100500500-90-60-300306090-12-8-404812资料来源CCTD海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评9信息披露分析师声明梁中华TableAnalyst宏观经济研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评10海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom联系人联系人吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom联系人藏多02123212041zd14683haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom张觉尹021-23185705zjy15229haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人阎石ys14098haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123219383zhh14696haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评11电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongcom张晓飞zxf15282haitongcom朱彤02123212208zt14684haitongcom马天一mty15264haitongcom联系人联系人文灿02123154401wc13799haitongcom姚望洲02123154184ywz13822haitongcom薛逸民02123219963xym13863haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom吴志鹏wzp15273haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom联系人李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom联系人联系人徐卓xz14706haitongcom李博lb14830haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom陈宇02123219442cy13115haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom联系人罗月江01056760091lyj12399haitongcom联系人曹锟010-56760090ck14023haitongcom王天璐02123219405wtl14693haitongcom任广博010567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