核心结论：①近期硅谷银行和瑞士信贷风险事件引发全球股市波动，阵雨过后短期或见彩虹，美债利率回落利于风险资产。②美联储加息的影响仍需时候消化，雨季未结束，部分新兴市场国家等债务风险依然值得警惕。③全年而言，A股震荡后终将上行，数字经济望成为年度第一主线，并关注“中特估”的策应线。
　　阵雨过后或见彩虹。近期海外市场有一些“阵雨”，即部分金融机构发生风险事件，股票市场出现一定程度的恐慌。当地时间3月10日美国联邦存款保险公司FDIC宣布硅谷银行被加州监管机构关闭。无独有偶，瑞士第二大银行瑞士信贷3月14日公布的财报显示2022年亏损近80亿美元，为金融危机以来最大年度亏损。3月15日瑞士信贷5年期信贷违约掉期（CDS）拉升至金融危机以来的新高，瑞士信贷股价盘中一度下跌30%。短期“阵雨”已停，硅谷银行和瑞士信贷事件发生后各国政府反应迅速，注入流动性以稳定市场预期。雨后彩虹初现，危机受控后全球股市出现反弹。海外硅谷银行和瑞士信贷事件均为局部风险，目前尚未演变成为系统性危机；相反，由于这些风险事件加大了市场波动，对金融危机和经济衰退的担忧也使得美联储加息预期放缓。利率下行推动全球股市反弹。
　　绵绵雨季尚未停歇。如同雨季一般，雨后偶有彩虹，但乌云仍将很快笼罩天空。尽管硅谷银行和瑞士信贷风险事件短期可控，但不排除在欧美继续加息并维持高利率的环境下会出现更多类似的事件，后续仍需密切关注潜在的风险及对市场的扰动。1980年代至今美联储共经历了6轮完整的加息周期，基本上每次都会有国家出现经济和金融危机，原因在于美债利率是全球金融资产的“锚”，美联储加息往往触发高杠杆国家或机构的危机。部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕。当前海外多数国家的利率水平已从底部显著提升，在全球高利率环境下，海外风险因素或已在悄然间持续积累。目前美国的经济整体仍展现一定的韧性，而其他海外国家的经济已明显走弱，站在当前时点，我们认为还需警惕来自其他海外国家的风险事件冲击。
　　 23年市场春意盎然。短期市场迎来雨后彩虹，全年市场仍将春意盎然。经历过去一周海外市场的扰动后，短期“阵雨”已过。同时，美联储3月加息预期得以缓和，美债利率快速下行，全球货币环境有所改善，有利于全球风险资产。就国内而言，经济复苏势头较为强劲，稳增长政策仍在持续发力，在资金面和基本面的支撑下，A股市场有望迎来“雨后彩虹”。需要注意的是，整个“雨季”还没有结束，由于美联储仍在加息，未来一段时间海外市场的扰动因素仍存。全年而言，“雨季”终将过去，美联储加息周期终究会结束，国内因素是A股市场的主导变量，23年A股春意依旧盎然，将呈现震荡上行态势。全年来看，数字经济代表的TMT依然是第一主线，“中特估值体系”需要重视，新能源和消费有结构性机会，关注黄金的阶段性投资机会。
　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略周报2023年03月18日TableTitle相关研究短期关注海外的雨后彩虹TableReportInfo从全球价值链看中国制造业优劣势现代化产业体系研究系列3TableSummary20230316投资要点总量对话有色黄金走强的逻辑20230315核心结论近期硅谷银行和瑞士信贷风险事件引发全球股市波动阵雨过硅谷银行倒闭折射的海外风险23年海外灰犀牛系列120230313后短期或见彩虹美债利率回落利于风险资产美联储加息的影响仍需时候消化雨季未结束部分新兴市场国家等债务风险依然值得警惕全年而言A股震荡后终将上行数字经济望成为年度第一主线并关注中特估的策应线TableAuthorInfo阵雨过后或见彩虹近期海外市场有一些阵雨即部分金融机构发生风险事件股票市场出现一定程度的恐慌当地时间3月10日美国联邦存款保险公司FDIC宣布硅谷银行被加州监管机构关闭无独有偶瑞士第二大银行瑞士信贷3月14日公布的财报显示2022年亏损近80亿美元为金融危机以来最大年度亏损3月15日瑞士信贷5年期信贷违约掉期CDS拉升至金融危机以来的新高瑞士信贷股价盘中一度下跌30短期阵雨已停硅谷银行和瑞士信贷事件发生后各国政府反应迅速注入流动性以稳定市场预期雨后彩虹初现危机受控后全球股市出现反弹海外硅谷银行和瑞士信贷事件均为局部风险目前尚未演变成为系统性危机相反由于这些风险事件加大了市场波动对金融危机和经济衰退的担忧也使得美联储加分析师荀玉根息预期放缓利率下行推动全球股市反弹Tel02123219658绵绵雨季尚未停歇如同雨季一般雨后偶有彩虹但乌云仍将很快笼罩天Emailxyg6052haitongcom空尽管硅谷银行和瑞士信贷风险事件短期可控但不排除在欧美继续加息证书S0850511040006并维持高利率的环境下会出现更多类似的事件后续仍需密切关注潜在的风分析师郑子勋险及对市场的扰动1980年代至今美联储共经历了6轮完整的加息周期基Tel02123219733本上每次都会有国家出现经济和金融危机原因在于美债利率是全球金融资Emailzzx12149haitongcom产的锚美联储加息往往触发高杠杆国家或机构的危机部分新兴市场国证书S0850520080001家欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕当前海外多数国联系人王正鹤家的利率水平已从底部显著提升在全球高利率环境下海外风险因素或已Tel02123219812在悄然间持续积累目前美国的经济整体仍展现一定的韧性而其他海外国家的经济已明显走弱站在当前时点我们认为还需警惕来自其他海外国家Emailwzh13978haitongcom的风险事件冲击23年市场春意盎然短期市场迎来雨后彩虹全年市场仍将春意盎然经历过去一周海外市场的扰动后短期阵雨已过同时美联储3月加息预期得以缓和美债利率快速下行全球货币环境有所改善有利于全球风险资产就国内而言经济复苏势头较为强劲稳增长政策仍在持续发力在资金面和基本面的支撑下A股市场有望迎来雨后彩虹需要注意的是整个雨季还没有结束由于美联储仍在加息未来一段时间海外市场的扰动因素仍存全年而言雨季终将过去美联储加息周期终究会结束国内因素是A股市场的主导变量23年A股春意依旧盎然将呈现震荡上行态势全年来看数字经济代表的TMT依然是第一主线中特估值体系需要重视新能源和消费有结构性机会关注黄金的阶段性投资机会风险提示通胀继续大幅上行国内外宏观政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报2目录1市场策略短期关注海外的雨后彩虹511阵雨过后或见彩虹512绵绵雨季尚未停歇61323年市场春意盎然82估值跟踪银行煤炭等估值较低113市场概览与外资流入12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报3图目录图12020-22年期间硅谷银行存款及投资规模大幅上升5图2美联储贴现窗口借款在22年底时达到阶段性高点5图32022年瑞士信贷大幅亏损6图4瑞士信贷5年期CDS升至历史最高水平6图5美国利率期货市场隐含的加息预期明显调整6图6美债短端利率快速下行6图7历次美联储加息周期中均会出现部分国家的经济或金融危机7图8目前已有部分新兴市场国家的外债压力较大8图9目前欧盟部分国家政府杠杆率已高于欧债危机时水平8图10日央行通过YCC将10年期日债利率控制在058图11日本外债占GDP比重已经达到1028图121-2月消费复苏势头强劲9图131-2月地产数据显著回升9图1423年公募基金增量资金或突破万亿9图15理论测算的居民储蓄率VS实际居民储蓄率9图16我国对话式AI市场规模不断提升10图17科技相关行业基本面有望向上10图18近年来国企估值趋势下滑11图19国企相对民企的估值折价不断加深11图20消费行业供给基本面及估值情况对比11图21酒店啤酒等消费行业基本面有望向上11图22酒店啤酒黄金珠宝估值相对合理11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报4表目录表180年代以来美联储六轮完整的加息周期7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报5过去两周海内外市场波动加大主要源于美国硅谷银行倒闭和瑞士信贷风险事件对投资者情绪的干扰部分投资者甚至开始担忧08年金融危机再次上演但就当下而言海外或见雨后彩虹发生系统性风险的概率较低不过整个雨季没有结束尾部风险仍需警惕详见下文的分析1市场策略短期关注海外的雨后彩虹11阵雨过后或见彩虹硅谷银行和瑞士信贷风险事件引发海外股市大幅波动近期海外市场有一些阵雨即部分金融机构发生风险事件股票市场出现一定程度的恐慌当地时间3月9日美国硅谷银行宣布出售210亿美元的可销售债券并寻求通过出售普通股和优先股融资225亿美元引发市场对其流动性的担忧硅谷银行母公司股价大幅下跌60股价遭遇重挫使得硅谷银行的融资意图难以为继同时恐慌情绪导致其负债端存款流失的压力进一步加大根据中国日报当地时间10日美国联邦存款保险公司FDIC宣布硅谷银行被加州监管机构关闭硅谷银行倒闭的根源在于美联储加息导致硅谷银行资产和负债两端共同承压最终引发破产事件这也初步反映出美联储加息对美国银行体系的冲击2022年底时美联储贴现窗口借款激增达到2020年6月的水平或意味着部分美国银行尤其是小型银行已经面临较大的流动性压力硅谷银行倒闭引发美股市场恐慌当天美股标普500指数下挫185纳斯达克指数下挫205无独有偶瑞士第二大银行瑞士信贷3月14日公布的财报显示瑞士信贷连续两年亏损2022年亏损近80亿美元为金融危机以来最大年度亏损并且瑞士信贷在年报中表示该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现重大缺陷审计机构给予否定意见3月15日瑞士信贷第一大股东沙特国家银行表示不会向瑞信提供进一步的流动性支持此举成为压垮市场信心的最后一根稻草投资者纷纷担心其存在违约风险3月15日瑞士信贷5年期信贷违约掉期CDS拉升至金融危机以来的新高瑞士信贷股价盘中一度下跌30尽管瑞士信贷的问题与其自身经营不善和风控不足直接相关但作为全球系统性重要银行该事件也反映出在高利率环境下全球金融系统中的薄弱环节和潜在风险可能会持续暴露进而引发了投资者对于瑞士信贷倒闭和金融危机再次爆发的担忧欧洲股市随之大幅震荡3月15日英国富时100指数大跌383法国CAC40指数大跌358德国DAX指数大跌327图12020-22年期间硅谷银行存款及投资规模大幅上升图2美联储贴现窗口借款在22年底时达到阶段性高点硅谷银行投资资产及存款负债对比亿美元美国储备银行信贷十亿美元2500持有至到期投资可供出售投资总存款一级贷款左轴总贷款右轴6050020005040040150030030100020020100500100002004200520162006200720082009201020112012201320142015201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222003资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报6图32022年瑞士信贷大幅亏损图4瑞士信贷5年期CDS升至历史最高水平瑞士信贷净利润亿美元1200瑞士信贷5年期CDS价格基点401000208000600-20400-40200-600-80200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023201820192020202120222005资料来源Wind海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所截至2023317短期海外局部风险仍然可控美债利率回落刺激全球股市反弹短期阵雨已停硅谷银行和瑞士信贷事件发生后各国政府反应迅速注入流动性以稳定市场预期当地时间3月12日美联储发布声明称将为符合条件的存款机构提供额外的资金支持美国财政部将从外汇稳定基金中提供规模最高达250亿美元的资金作为支持当地时间3月15日瑞士国家银行和瑞士金融市场监督管理局就市场不确定性发表联合声明称如有必要瑞士国家银行将向瑞信提供流动性支持3月16日瑞士信贷表示计划向瑞士央行借款至多500亿瑞郎约540亿美元雨后彩虹初现危机受控后全球股市出现反弹海外硅谷银行和瑞士信贷事件均为局部风险目前尚未演变成为系统性危机相反由于这些风险事件加大了市场波动对金融危机和经济衰退的担忧也使得美联储加息预期放缓3月21-22日美联储将举行议息会议根据FedWatch数据在硅谷银行倒闭前市场预期加息50BP的概率为47加息25BP的概率为53而截至3月17日美联储3月加息25BP的概率为62停止加息的概率为38受此影响美债利率快速回落短端的2年期美债利率从505的高点一度下降至393利率下行推动全球股市反弹3月16日美股标普500指数大涨176已经回到硅谷银行倒闭前的位臵欧股法国CAC40指数涨203德国DAX指数涨1573月17日港股恒生指数大涨164恒生科技大涨441A股上证指数涨073科创50指数大涨235图5美国利率期货市场隐含的加息预期明显调整图6美债短端利率快速下行202336周初202338听证会后552年期美债利率2023310硅谷银行事件后2023313硅谷银行事件后6050554540503545304025352023032304230523062307230823092310231123122206220722082209221022112212230123022303资料来源Tradingview海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所截至202331712绵绵雨季尚未停歇如同雨季一般雨后偶有彩虹但乌云仍将很快笼罩天空尽管硅谷银行和瑞士信贷风险事件短期可控但不排除在欧美继续加息并维持高利率的环境下会出现更多类似的事件后续仍需密切关注潜在的风险及对市场的扰动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报7历史上美联储6轮加息周期都爆发了经济或金融危机1980年代至今美联储共经历了6轮完整的加息周期基本上每次都会有国家出现经济和金融危机原因在于美债利率是全球金融资产的锚美联储加息往往触发高杠杆国家或机构的危机具体而言第1轮加息周期1983-1984年爆发了拉美国家债务危机根源在于这些国家外债杠杆率过高在高利率环境下不堪重负第2轮加息周期1988-1989年日本出现经济危机由于丧失货币政策独立性跟随式加息导致日本国内房地产和股市的崩盘第3轮加息周期1994-1995年引发了亚洲金融危机背后是高利率环境下全球资本回流美国泰国印尼韩国等亚洲新兴市场国家汇率承压外债负担加深第4轮加息周期1999-2000年美国互联网泡沫破灭纳斯达克指数大幅下跌超70美国经济走向衰退第5轮加息周期2004-2006年爆发了美国次贷危机及欧债危机美联储加息刺破房地产泡沫次贷危机最终升级成全球金融危机也为欧债危机埋下祸根第6轮加息周期2015-2018年土耳其发生货币危机土耳其存在外债总额高偿债能力弱和短期外债占比高加息使其货币大幅贬值表180年代以来美联储六轮完整的加息周期第一次加息前联邦最后一次加息后联邦加息周期开始加息日期结束加息日期期间加息次数次基金利率基金利率第一轮1983331198489850115012第二轮1988330198951765098126第三轮1994241995213006007第四轮199963020005164756506第五轮2004630200662910052517第六轮20151217201812200252509资料来源Wind海通证券研究所图7历次美联储加息周期中均会出现部分国家的经济或金融危机美国联邦基金目标利率12日本经济危机前苏联解体10亚洲金融危机美国互联网俄罗斯债务危机墨西哥泡沫破裂美国次贷危机8金融危机6土耳其货币危机拉美国家债务危机欧债危机4阿根廷部分资源国金融危机经济危机20198219851998200120171984198619871988198919901991199219931994199519961997199920002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162018201920202021202220231983资料来源Wind海通证券研究所部分新兴市场国家欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕当前海外多数国家的利率水平已从底部显著提升在全球高利率环境下海外风险因素或已在悄然间持续积累目前美国的经济整体仍展现一定的韧性而其他海外国家的经济已明显走弱站在当前时点我们认为还需警惕来自其他海外国家的风险事件冲击在美联储加息的推动下部分新兴市场国家主权债务风险增加当新兴市场国家外债比例较高风险敞口较大时美国加息将给新兴市场国家带来明显的风险我们统计了1998年以来各国主权债务违约时对应的外债比例其外债总额占GDP比重的中位数为78外债相对外汇储备倍数的中位数为67倍而根据最新数据2021年智利请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报8乌克兰外债占GDP比重在70左右阿根廷土耳其外债相对外汇储备的倍数已在7倍左右对比历史这些国家的主权债务风险已相对较高欧元区部分高杠杆国家的主权债务或存在隐忧2022年以来欧央行开启了连续性的加息使得本就脆弱的欧元区经济雪上加霜由于此前疫情冲击下欧洲各国均推出了力度较大的刺激政策因此其负债规模也相应明显增加当前欧洲部分国家的政府杠杆率或赤字率甚至还高于2011-12年欧债危机时期的水平例如截至22Q2希腊的政府部门杠杆率达到了194201112年时为126154此外负债超过或接近欧债危机时期水平的还有意大利西班牙葡萄牙等国家欧洲弱经济高通胀紧货币的宏观环境可能将诱发上述国家的债务风险日央行为助力经济复苏逆势选择政策宽松日元和日债的风险正在积累由于日本经济持续低迷日央行维持YCC政策目前美元兑日元的汇率已处于过去二十年高位而截止到2022年日本的外债占GDP比重已经达到102货币贬值或将持续加重日本的外债负担此外在YCC政策的实施下日债在日央行资产中的占比达到了80同时2022Q3时日本政府部门的杠杆率已经达到了231因此若未来日本迫于通胀压力放弃YCC政策利率上升后日本政府的账面亏损和偿债成本将显著增加届时叠加羸弱的经济基本面由此引发的日本债务危机存在波及全球的可能图8目前已有部分新兴市场国家的外债压力较大图9目前欧盟部分国家政府杠杆率已高于欧债危机时水平2021年新兴市场国家外债和外汇储备对比政府部门杠杆率90200历史上各国发2022Q22012201180智利生主权债务违70马来西亚约时的中位数150乌克兰60越南波兰阿根廷比重50土耳其泰国秘鲁40100GDP南非巴西埃及30韩国印尼俄罗斯菲律宾墨西哥印度外债占205010中国0024680外债外汇储备倍数希腊意大利西班牙葡萄牙资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图10日央行通过YCC将10年期日债利率控制在05图11日本外债占GDP比重已经达到102日本国债利率10年120日本外债占GDP比重060100050800406003040020010200000200720042005200620082009201020112012201320142015201620172018201920202021202222072103210521072109211122012203220522092211230123032101资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所1323年市场春意盎然短期市场迎来雨后彩虹全年市场仍将春意盎然经历过去一周海外市场的扰动后目前硅谷银行已经被美国政府接管并注入流动性瑞士信贷也已经得到政府的资金援助短期阵雨已过同时美联储3月加息预期得以缓和美债利率快速下行全球货币环境有所改善有利于全球风险资产就国内而言经济复苏势头较为强劲消费方面1-2月社会消费品零售总额同比上涨35考虑到去年的高基数消费复苏是较为请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报9显著的地产方面1-2月商品房销售面积和销售额同比增速分别为-36和-01较去年12月的-315和-01大幅改善为2021年6月以来的最高值同时稳增长政策仍在持续发力3月17日央行宣布降低金融机构存款准备金率025个百分点推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳在资金面和基本面的支撑下A股市场有望迎来雨后彩虹需要注意的是整个雨季还没有结束由于美联储仍在加息未来一段时间海外市场的扰动因素仍存全年而言雨季终将过去美联储加息周期终究会结束国内因素是A股市场的主导变量23年A股春意依旧盎然将呈现震荡上行态势我们在旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203中分析过从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看22年10月底A股底部属于反转底23年基本面和资金面上的积极变化将推动A股步入牛市初期的向上通道两会后预计政策将对稳增长形成更多支持推动我国的宏微观基本面进一步走向复苏我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15资金面角度看居民资产配臵力量推动公募资金入市过去三年疫情扰动导致我国居民积累了一定的超额储蓄往后看我们认为随着疫情扰动渐去叠加居民资产配臵向权益迁移的大趋势A股市场有望成为居民超额储蓄流动的重要方向因此公募基金有望成为推动未来内资增量入场的主要来源我们预计23年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元图121-2月消费复苏势头强劲图131-2月地产数据显著回升社会消费品零售总额当月同比商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比整体餐饮60304020201000-20-10-40-20-601902190519081911200220052008201121022105210821112202220522082211230219051908191120022005200820112102210521082111220222052208221123021902资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图1423年公募基金增量资金或突破万亿图15理论测算的居民储蓄率VS实际居民储蓄率20000偏股型公募基金新发规模亿元35实际储蓄率理论储蓄率34150003332100003130500029280271309140915091609170918091909200921092209资料来源Wind海通证券研究所测算资料来源CEIC海通证券研究所测算2022年全年为估算值全年来看数字经济代表的TMT依然是第一主线过去几个月市场行业轮动较快关键是找到未来可以持续的主线我们从去年底年度策略旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203就一直把数字经济作为第一主线逻辑在于政策和技术的双轮驱动政策方面国务院机构改革重组科学技术部设立国家数据局将推动科技自主创新和数字经济发展3月16日中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案宣布组建中央科技委员会加强党中央对科技工作的集中统一领导我们认为未来国家将自上而下统筹科技产业的发展提供更多的资源支持技术方面3月15日OpenAI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报10发布GPT-4可以接受图像输入并理解图像内容并且在许多专业和学术基准测试中已做到人类水平的表现3月16日百度发布新一代大语言模型生成式AI产品文心一言对标ChatGPT3月17日微软推出融入GPT-4技术的Office产品能自动生成文档电子邮件PPT数字经济辐射硬件软件服务商等TMT领域有望提振行业基本面我们预计TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25左右在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显2223年计算机归母净利润增速达-3030电子归母净利增速达-1020通信归母净利增速达1015当前TMT板块整体仍是低估低配政策支持下数字经济发展提速将催化低估低配的TMT行情展开中特估值体系需要重视新能源和消费有结构性机会近期中特估值体系的市场关注度较高部分央国企股价表现也较为亮眼例如今年以来中国联通涨幅超过37中国建筑涨幅近15而万得全A涨幅仅为4我们认为中特估值值得重视有望成为今年投资的次主线政策是本轮央国企行情的重要驱动力3月3日国务院国资委以视频形式召开会议对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署今年政府工作报告指出深化国资国企改革提高国企核心竞争力目前A股央国企的估值依然不高目前截至2023317下同中证民企指数PETTM下同为39倍中证国企指数PE仅为12倍未来随着政策持续发力以及评估体系更加完善A股央国企依然有较大的投资机会除了上述两条主线之外新能源和消费领域也有结构性机会新能源产业同样是我国建设现代化产业体系的重要一环政府工作报告提出要加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策当前新能源板块整体估值相较高点已明显回落PETTM处于19年来4历史分位23年可关注板块中景气度有望维持高位的细分领域如储能新能源车智能化等此外关注消费供给侧机会未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善但从市场面维度看22年10月底以来消费板块股价已有修复未来需关注消费板块业绩弹性更大的领域消费行业中前期供给收缩明显的行业业绩弹性将更大结合市场面数据来看业绩修复预期下当前估值相对合理的啤酒酒店黄金珠宝行业或相对较优关注黄金的阶段性投资机会此外海外风险事件频发引发市场大幅波动投资者避险情绪浓厚加之美债利率回落近期黄金涨幅较为显著3月9日硅谷银行事件发生以来伦敦现货黄金快速上涨8我们在总量对话有色黄金走强的逻辑-20230314分析过黄金具有三种投资属性分别是商品属性金融属性和避险属性宏观视角下美债利率下行和避险需求有望推动黄金价格行业视角下黄金供给长期较为稳定而短期需求有望释放A股黄金企业将充分受益于金价上行在业绩弹性的助推下公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度关注山东黄金赤峰黄金和银泰黄金图16我国对话式AI市场规模不断提升图17科技相关行业基本面有望向上科技板块归母净利累计同比增速中国对话式AI行业市场规模亿元左轴电子计算机通信300130CGGR263100200704010100-20-50-8002019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源中国网科学沙利文海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报11图18近年来国企估值趋势下滑图19国企相对民企的估值折价不断加深中证国企PETTM倍左轴PETTM中证国企中证民企353508中证国企PBLF倍右轴PBLF中证国企中证民企30300706252505202004151503101002505010000101111081205130213111408150516021611170818051902191120082105220222111002资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图20消费行业供给基本面及估值情况对比2016-22年2016-22年历当前板块基金超配比2016-22年上当前板块估值2210以来历年供给增2020-22年年供给增速2020-22年例相对沪深300基市公司净利润2013年以来历史板块最大速行业层复合增速上市公司复合增速准2013年以来历史同比增速分位数涨幅面层面分位航空-22-4992754酒店-13-8743297白酒-711835169过去3年行业影视院线-7-2423554供给收缩板块超市-4-3243736黄金珠宝-30392918啤酒-36595092餐饮-2129012497服装14352426饮料11951340过去3年行业百货12784972供给未收缩板食品78632964块医疗美容10404395专科医院1119774267牙科眼科资料来源Wind国家统计局辰智餐饮数据库前瞻产业研究院海通证券研究所测算截至2023310注此处航空酒店影视院线超市餐饮估值采用的是PBLF剩余行业估值采用PETTM图21酒店啤酒等消费行业基本面有望向上图22酒店啤酒黄金珠宝估值相对合理酒店营收同比增速酒店PBLF倍左轴啤酒归母净利润同比增速啤酒PETTM倍右轴黄金珠宝归母净利润同比增速8黄金珠宝倍右轴100100PETTM80650600440-50220-10000150613031312140916031612170918061903191220092106220322122309150716071801130714011407150116011701170718071901190720012007210121072201220723011301资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2估值跟踪银行煤炭等估值较低行业估值绝对值来看截至2023年3月17日下同PETTM下同历史分位水平处于13年以来10以下的行业有房地产消费者服务商贸零售农林牧渔有请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报12色金属煤炭石油石化电力设备及新能源基础化工通信银行处于10-20的行业有医药处于20-40的行业有家电电子证券建材机械国防军工处于40以上的行业有保险纺织服装综合金融轻工制造交通运输计算机建筑钢铁酒类传媒汽车食品电力及公用事业PETTM绝对值最低的行业是银行46倍煤炭65倍石油石化92倍最高的行业是计算机915倍国防军工658倍传媒592倍依据PBLF下同衡量PB历史分位水平处于13年以来10以下的行业有建材房地产综合金融银行保险处于10-20的行业有医药通信证券轻工制造纺织服装处于20-40的行业有传媒电子家电农林牧渔商贸零售有色金属石油石化计算机建筑交通运输钢铁基础化工处于40以上的行业有汽车食品电力及公用事业机械电力设备及新能源国防军工煤炭消费者服务酒类PB绝对值最低的行业是银行05倍房地产09倍建筑11倍最高的行业是酒类86倍消费者服务50倍食品49倍图23各行业PE最新值TTM图24各行业PB最新值LF市盈率PETTM倍市净率LF倍1001090980870760650540430320210100计国传电电食汽机综酒医轻纺电钢通交证基家建有保建石煤银酒消食计国医电电农家基机有轻传汽通纺电交建商煤综证保石钢建房银类算药子力电媒车信材炭券险筑地行算防媒力子品车械合类药工织力铁信通券础电材色险筑油炭行费品防林础械色工织力通贸合油铁机军及金制服设运化金石者机军设牧化金制服及运零金石产工公融造装备输工属化服工备渔工属造装公输售融化用及务及用事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230317资料来源Wind海通证券研究所截至20230317图25各行业PE历史分位水平13年以来图26各行业PB历史分位水平13年以来MAX各行业PETTM倍处于13年以来的位臵MAX各行业PBLF倍处于13年以来的位臵当前100为最大0为最小当前100为最大0为最小400MINMIN35018351016773006014412507140217681269562003311451027241612807563936150443265844301712745727153427110094642403717944303482506141269463372500电食汽传酒钢建计交轻综纺保国机建证电家医银通基电石煤有酒消煤国电机电食汽基钢交建计石有商农家电传纺轻证通医保银综房建品车媒类铁筑算险械材子电药行信力炭力通工合织防券础油色类炭防力械品车础铁通筑算色林电子媒织券信药险行合地材费力油贸工及机运制金服军化设石金者军设及化运机石金零牧服制金产公输造融装工工备化属服工备公工输化属售渔装造融用及务及用事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所截至20230317资料来源Wind海通证券研究所截至202303173市场概览与外资流入市场指数大部分下跌主要行业指数涨跌参半上周20230313-20230317下同上证指数涨幅为06沪深300跌幅为02上证50跌幅为03万得全A跌幅为06中证1000跌幅为09中小100跌幅为13创业板指跌幅为32行业中涨幅较大的有传媒57建筑54计算机48跌幅较大的有电力设备及新能源-57汽车-32基础化工-27北上资金上周净流入电力设备及新能源医药农林牧渔净流入居前上周陆港通北上资金合计净流入1478亿元人民币过去4周周均净流入167亿元人民币16年底陆港通全面开通以来周均净流入545亿元人民币分行业来看上周北上资金净流入的行业有电力设备及新能源医药农林牧渔等上周北上资金净流出的行业有非银行金请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报13融银行煤炭等图27主要市场指数涨跌幅表现0313-0317图28主要行业指数涨跌幅表现0313-03178主要行业指数涨跌幅0313-0317主要市场指数涨跌幅0313-031706610405002-050-02-03-10-06-2-15-09-4-13-20-6-25-8-30传建计通电综非商家交电银农石房消钢建纺食轻综有医机国煤基汽电-35-32媒筑算信子合银贸电通力行林油地费铁材织品工合色药械防炭础车力机金行零运及牧石产者服饮制金军化设上沪上万中中创融金售输公渔化服装料造属工工备证证得业50小300深证1001000融用务及指全板A事新数指业能源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图29陆港通北上资金周均净流入额亿元人民币0317图30上周北上资金各行业净买入额亿元0313-0317北上资金周均净流入额亿元人民币北上资金各行业净买入额亿元人民币0313-03172516014781512575120-5-1580-25545电医农基电电交机房传有纺建轻综国计商建综汽通石消家钢食煤银非40力药林础子力通械地媒色织材工合防算贸筑合车信油费电铁品炭行银167设牧化及运产金服制军机零金石者饮行备渔工公输属装造工售融化服料金及用务融0新事过去1周过去4周过去8周全面开通以来能业源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所风险提示通胀继续大幅上行国内外宏观政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报14信息披露分析师声明荀玉根TableAnalyst策略研s究团队郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报15海通证券股份有限公司研TablePeopleInfo究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940hai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