近期海外中小银行风险的发酵引起了市场较大幅度的波动，市场波动率加大，风险资产调整，避险资产上涨。中小银行的风险爆发，最根本的原因是全球通胀压力居高不下、货币政策大幅加息的结果。当前主要央行都已经陷入两难困境：要控制通胀，需要继续加息，上周欧央行继续大幅加息，我们预计美联储本周或也会继续小幅加息；但利率的抬升，给金融机构和经济体系带来的风险也会继续增大，经济面临“硬着陆”的风险。
　　不过放在更长期来看，当前全球供给端的限制因素较多：商品资本开支偏弱，疫情给劳动力市场带来了长期冲击，服务业在过去三年收缩幅度较大，逆全球化的趋势也愈发明显。一个中央银行天然是要去控制通胀的，否则会很大程度上影响“信誉”，而那样的冲击会更大。在供给端明显受限的情况下，如果希望金融机构、经济体系都“平安无事”，需求端就不太可能明显收缩，通胀就下不来。所以我们判断，各国央行或大概率继续加息，金融机构、经济体系出现市场化出清，需求端萎缩，通胀压力缓解，然后才会开启新一轮的货币宽松。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观专题报告2023年3月19日相关研究风险消除了吗TableReportInfo降准落地稳增长仍需努力对央行降准的理解20230318对海外中小银行风险的定量测算收入偏低支出加码2023年1-2TableSummary月财政数据点评20230318投资要点SVB事件影响继续发酵全球大类资产周报20230318近期海外中小银行风险的发酵引起了市场较大幅度的波动市场波动率加大风险资产调整避险资产上涨中小银行的风险爆发最根本的原因是全球通胀压力居高不下货币政策大幅加息的结果当前主要央行都已经陷入两难困境要控制通胀需要继续加息上周欧央行继续大幅加息我们预计TableAuthorInfo美联储本周或也会继续小幅加息但利率的抬升给金融机构和经济体系带来的风险也会继续增大经济面临硬着陆的风险不过放在更长期来看当前全球供给端的限制因素较多商品资本开支偏弱疫情给劳动力市场带来了长期冲击服务业在过去三年收缩幅度较大逆全分析师梁中华球化的趋势也愈发明显一个中央银行天然是要去控制通胀的否则会很大程度上影响信誉而那样的冲击会更大在供给端明显受限的情况下如Tel02123219820果希望金融机构经济体系都平安无事需求端就不太可能明显收缩通Emaillzh13508haitongcom胀就下不来所以我们判断各国央行或大概率继续加息金融机构经济证书S0850520120001体系出现市场化出清需求端萎缩通胀压力缓解然后才会开启新一轮的分析师李俊货币宽松Tel02123154149Emaillj13766haitongcom证书S0850521090002联系人王宇晴Tel02123154148Emailwyq14704haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1市场恐慌情绪仍蔓延42美国银行风险有多大63欧日银行压力亦存在8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1FRA-OIS利差来到2012年以来高点不考虑新冠BP4图2黄金价格大幅回升美元盎司4图3美国银行业在疫情后增加了债券资产配臵5图4美国银行证券投资未实现损益十亿美元5图5整体来看小型银行金融资产占比低于大型银行5图6风险相对较高的银行中的小银行占比更高5图7美国大银行在SVB破产后相对受益6图8美联储贴现窗口借款暴增十亿美元6图9美国商业银行金融资产占比分布7图102022年底估算商业银行金融资产平均浮亏10左右7图11美欧日商业银行资产负债结构对比9图12欧日商业银行金融资产持有比例相对较低9图13美欧日银行板块表现以3月8日为1009图14欧元区公债收益率快速攀升10图15欧洲商业银行存款端也出现下滑迹象十亿欧元10图16日本10年期国债利率也有所上行10图17投资证券比例在2020年也有所在上升10图18日本大型银行外国债券在险价值不断上升万亿日元10图19负利率债券未偿余额万亿美元11图20负利率债券价格走势美元11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告41市场恐慌情绪仍蔓延自SiliconValleyBank硅谷银行破产后SignatureBank签名银行也宣布破产而SilvergateCapital加密银行也早已宣布停业尤其是瑞士信贷事件的爆发加剧了市场的恐慌情绪尽管美联储迅速推出新工具BTFP银行定期融资计划将向抵押美国国债机构债务抵押贷款支持证券MBS和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款以及瑞士央行和瑞士市场监管局表态将在有必要时向拥有全球性活跃业务的银行提供流动性但市场恐慌情绪仍在蔓延并未彻底消除例如VIX恐慌指数持续上行至2022年11以来高点FRA-OIS利差扩大至2012年以来高点如果不考虑新冠首次冲击黄金价格大幅上冲接近2000美元盎司美债利率则大幅下行尤其是10年期美债利率下行至年初低点反映市场避险情绪浓厚图1FRA-OIS利差来到2012年以来高点不考虑新冠BP图2黄金价格大幅回升美元盎司200利差FRA-OIS2200180160200014012018001001600806014004012002001000080110031205140716091811210123031103130315031703190321032303资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所最根本的原因在于金融机构的资产端浮亏的问题并未得到解决美国商业银行在2020年-2021年货币宽松期间低利率时期大量增加了美债和机构债券的配臵从20年初的15左右提升至20以上2022年加息之前但是2022年以来美联储持续大幅的加息全年累计加息了425个BP美债利率大幅攀升债券类资产大跌银行资产端积累了大量的浮亏如果银行选择持有资产至到期所积累的浮亏便不会转为实亏但如果负债端不稳定在恐慌情绪蔓延下储户短期大量提取存款则可能使得商业银行被迫确认损失容易引发流动性风险譬如硅谷银行的破产根据FDIC美国联邦存款保险公司统计自2022年1季度开始美国银行证券投资就面临较大的浮亏远高于08金融危机期间尤其是在2022年3季度这一浮亏规模高达6900亿美元因此资产端的浮亏在未来一段时间内仍将是美国商业银行的潜在风险点让市场担忧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告5图3美国银行业在疫情后增加了债券资产配臵图4美国银行证券投资未实现损益十亿美元贷款占比国债与机构证券占比右可供出售证券持有至到期证券602220058056205418-200525016-400484614-600441242-8004010201903202003202103202203202303资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源FDIC海通证券研究所从金融资产风险来看截至3月3日小型银行金融资产占比在20左右大型银行金融资产占比在30左右高于小型银行不过从金融资产占比处于前10银行的资产分布情况与全样本相比其资产规模的概率密度函数呈现出明显的左偏特征这表明更多的小型银行的金融资产占比相对更高或呈现出较大的金融风险图5整体来看小型银行金融资产占比低于大型银行图6风险相对较高的银行中的小银行占比更高33大型银行金融资产占比小型银行金融资产占比31292725232119171519032003210322032303资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源FDIC海通证券研究所测算从存款流出风险来看小型银行大额定期储蓄存款的占比相对更高截至3月3日这一比例为91而大型银行仅为43或与其零售客户资源更丰富有关由于FDIC对每个账户的最高承包额为25万美元大额储蓄客户存款受保比例或相对较小在恐慌情绪蔓延下储户可能会因为担忧中小银行经营状况而选择将存款转移到大型银行尽管美联储在硅谷银行破产后迅速推出了BTFP这一紧急融资工具但这无法从根本上解决中小银行资产端浮亏负债端不稳定的问题难以完全消除储户对中小银行的担忧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6图7美国大银行在SVB破产后相对受益资料来源THEDAILYSHOT海通证券研究所此外也与恐慌情绪预期容易自我实现有关一旦市场对于未来的风险担忧持续演绎容易引发风险预期的自我实现从而出现流动性挤兑事件而这将进一步加大恐慌银行自身担忧也在加大截至3月15日美联储公布的最新资产负债表显示美联储流动性和信贷便利工具共贷出了31815亿美元仅次于08年金融危机时期其中BTFP使用了1194亿美元贴现窗口使用量则暴增至15285亿美元上一周仅458亿美元创历史新高08年金融危机时期高点为1000多亿美元图8美联储贴现窗口借款暴增十亿美元9100美联储总资产流动性和信贷便利工具右350890030087002508500200830015081001007900770050750002103210721112203220722112303资料来源FED海通证券研究所2美国银行风险有多大那么当前美国银行业整体风险有多大我们利用Bankscope微观银行数据库进行分析剔除缺失值后在2022年的时间节点上共得到4000多家美国银行的样本我们拟采用不同的方法估算当前美国可能有风险的银行比重或资产比重等方法一将AFSHTM资产占比高于硅谷银行且存款下降速度快于硅谷银行的样本视为风险相对较高通过分析硅谷银行AFSHTM占总资产比重在样本中处于95分位数而存款增速仅位于6分位数这表明硅谷银行破产的主因是美联储持续加息影响下资产端持有过多金融资产导致大量浮亏以及负债端面临存款大量流失因而金融资产占比更高且存款下降速度更快的银行可能同样面临较大的经营压力经过测算这类银行大概有11家这些银行的资产占全行业的比例为19存款规模为3700亿美元占全行业的22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告7此外考虑到一些金融资产占比略低于硅谷银行但仍处于相对高位的银行或同样面临较大的经营风险因此我们可以将筛选范围进一步扩大将金融资产占比处于前10分位数且存款增速处于后10分位数的银行视为风险相对较高的银行则该类银行的数量上升至33家资产占全行业比重为30存款规模为5550亿美元占全行业的33图9美国商业银行金融资产占比分布资料来源Bankscope海通证券研究所测算方法二将资本金对金融资产浮亏承受能力较小的银行视为风险相对较高进一步考虑当市场上恐慌情绪较为强烈时即使一些银行的存款在过去并未面临较大的流失压力但若其金融资产占比过高且未实现损失超过其资本金时也可能引发储户的担忧从而面临较大的挤兑风险我们将每家银行的资本金规模除以其AFS与HTM的资产规模计算出了各家银行资本金所能承受的金融资产最大亏损幅度即AFS与HTM资产亏损幅度为多少时会将资本金完全侵蚀根据FDIC公布的美国商业银行AFS与HTM资产规模以及该类资产的未实现损失的数据计算截至2022年底时美国商业银行AFS与HTM资产的平均浮亏大约为-106若假设各家商业银行持有的债券久期大致相同那么资本金能承受的最大亏损幅度小于106的商业银行其金融资产的浮亏规模或已经超过其资本金的大小我们认为该类银行风险相对较高经过测算这类银行大概有257家资产占全行业资产比重为28存款规模为5360亿美元占全行业的31图102022年底估算商业银行金融资产平均浮亏10左右商业银行AFSHTM资产收益率估算十年期美债收益率右轴逆序40210-22-43-6-84-105-12-14609031103130315031703190321032303资料来源FDICWind海通证券研究所方法三将股价下跌幅度超过50以上的银行视为风险相对较高请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8硅谷银行破产事件爆发后美国银行股受到重挫较多银行的股价大幅下跌若假设美国股票市场有效资产价格变化能充分反映其基本面情况则股票价格下跌较多或能反映出该银行存在较大的经营风险因此我们将过去一周截至3月15日股价下跌幅度超过50以上的银行视为风险相对较高经过测算这类上市银行共有6家其资产之和占上市银行总资产的31存款规模为4447亿美元占上市银行总计的35表1美国股价下跌50以上的上市银行资产负债表情况最近一周涨跌幅资产规模亿美元AFSHTM总资产活期存款总存款截至3月15日第一共和银行20511154129-730阿莱恩斯西部银行6773124367-637西太平洋合众银行412317362-635硅谷银行金融集团2117955435-603大都会银行627153460-547加密银行1136505612-543资料来源Bloomberg海通证券研究所测算注股价涨跌幅统计区间为3月8日至3月15日因此综合来看美国银行业中仍有一定数量的银行面临较大的风险该类银行资产规模占总资产规模的比重大约在19-30之间存款规模占总存款规模的比重大约在22-33之间不过需要强调的是理论值的测算和真实的情况可能存在很大差距因为市场预期也很重要如果储户们对中小银行的信心继续恶化那么存款从小银行到大银行的搬家就会继续中小银行破产倒闭的风险仍然会比较大这是需要重点关注的表2美国银行风险测算数量资产规模资产占比资本金规模资本金占比存款规模存款占测算方法家亿美元亿美元亿美元比方法一113970198604370022方法一3362103024913555033方法二25758002819808536031方法三654353143628444735仅为上市银行资料来源Bankscope海通证券研究所测算其中方法一为将AFSHTM资产占比高于硅谷银行且存款下降速度快于硅谷银行的机构视为风险较高的银行方法一为将AFSHTM资产占比处于前10分位数且存款增速处于后10分位数的银行视为风险较高的银行方法二为将资本金能承受的最大亏损幅度小于106的商业银行视为风险较高银行方法三为将股价下跌50以上的银行视为风险较高的银行3欧日银行压力亦存在欧洲和日本商业银行资产负债结构比美国更加稳健从资产端来看欧洲和日本商业银行在金融资产上的配臵比例更低分别为128和174从银行金融资产占比的分布来看美国商业银行的资产配臵更加激进存在一定数量的商业银行在金融资产上的配臵比例过高肥尾特征更加明显而欧洲和日本的大多数商业银行金融资产占比小于30仅有极少数商业银行的金融资产占比达到了硅谷银行的水平从股市的表现来看在硅谷银行和瑞士信贷事件发生之后海外股市都面临一定程度的调整不过欧洲与日本银行业的调整幅度相对小一点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9图11美欧日商业银行资产负债结构对比图12欧日商业银行金融资产持有比例相对较低100美国欧洲日本806040200贷款占比金融机构贷款占比现金占比存款占比资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源Bankscope海通证券研究所测算图13美欧日银行板块表现以3月8日为100欧洲STOXX600银行指数费城证交所KBW银行指数115110东京证交所TOPIX银行指数105100959085807570221022112212230123022303资料来源Bloomberg海通证券研究所不过欧洲和日本也同样面临着自己的难题欧洲方面欧央行持续的大幅加息或将成为欧洲金融机构身上不断累积的稻草自2022年之后在欧央行不断加息的影响下欧元区终结了此前持续多年的负利率时代截至2023年3月欧元区2年期公债和10年期公债收益率已经上升至247和227来到2011年-2012年欧债危机期间的高位且从欧洲商业银行资产负债结构可以看出其在疫情期间同样存在大量增持债权类资产的行为从2022年11月之后欧洲商业银行存款规模也出现了下滑的迹象往前看欧洲核心通胀压力仍较为严峻欧央行加息的决心或依然坚定例如3月16日在瑞信危机不断发酵之际欧央行仍坚持加息50BP未来随着欧央行进一步的加息债券收益率或仍将进一步走高欧洲银行机构面临的存款流失与金融资产浮亏的压力或将加大此外瑞士信贷集团作为瑞士第二大的银行近年来因投资亏损管理不善以及高管频繁更换等因素已连续两年亏损作为系统重要性银行其后续能否被妥善处理仍是干扰欧洲金融市场的关键因素请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告10图14欧元区公债收益率快速攀升图15欧洲商业银行存款端也出现下滑迹象十亿欧元持有债务证券存款右轴6欧元区公债收益率10年5500250005欧元区公债收益率2年50002300043450021000214000190000350017000-1-2300015000050308031103140317032003230311011401170120012301资料来源Wind海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所日本方面尽管银行业在过去几年也同样大量买入了国内中央政府证券但负债端尚未出现明显的存款流失压力加之日本央行依然坚持货币宽松政策以及YCC政策将10年期国债利率波动区间控制在05短期风险或相对有限图16日本10年期国债利率也有所上行图17投资证券比例在2020年也有所在上升国内中央政府证券062011日本国债利率10年日本国债利率2年外国证券存款右轴04159021000705-02-0400519031909200320092103210922032209230311011401170120012301资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所不过日本银行持有大量外国证券截至2023年1月外国证券占日本商业银行总投资证券的比例为251在美欧债券收益率大幅攀升的情况下外国证券或一定程度上造成日本商业银行资产端的浮亏图18日本大型银行外国债券在险价值不断上升万亿日元400USDEUROthers35030025020015010005000014031603180320032203资料来源Bloomberg海通证券研究所此外日本依然存在一定规模的存量负利率债券在全球主要央行货币政策纷纷转向的背景下全球负利率债务规模从2021年的高点近18万亿美元持续回落截至3月负利率债券余额几乎为0不过日本依然存在一定规模考虑到这类债券的价格已经大幅下跌若投资者在2021年时购入并持有至现在则其市场价值下跌幅度或已经达到20左右请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告11图19负利率债券未偿余额万亿美元图20负利率债券价格走势美元18总计日本德国11016105141001210958906854802750-270200320092103210922032209230316031703180319032003210322032303资料来源Bloomberg海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所往前看日本央行或在货币政策回归正常化之路上举步维艰日本当前面临持续高压的通胀对于日本央行来说有两个选择一个是继续维系YCC不再上调利率上限等待通胀能够自然回落但这样短期内市场对日本国债的需求依然低迷市场抛售或难停止而日本央行将不得不继续加大购债压力持续集聚截至当前日本央行已经持有5成以上的日债另一个选择是日本央行继续上调利率上限甚至在2023年有放弃YCC的可能性但这样做的冲击是巨大的一旦宽松政策有所逆转那么之前受益于宽松政策的资产或将面临调整压力参见通胀和利率选哪个2023为何要关注日本央行总而言之今年的海外因素依然比较复杂最根本的原因来自于全球面临的高通胀和货币政策大转向从历史规律来看若要通胀下来需求端的矫枉过正是大概率事件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告12信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济研究团队s李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明