宏观
　　翻开财政账本：今年怎么看？开年以来，财政收入增速偏低，稳增长仍然是财政政策的重要任务。从今年的预算安排看，一般公共预算支出有保有压，重在兜牢底线保民生；财政稳增长更多需要政府性基金预算发力，但是收入端因房地产供需承压而回落，支出端受到较多约束。所以今年稳增长的方向不会变，这需要财政打好组合拳，尤其是专项债继续加力。整体来看，今年实际财政力度会采取必要强度，财政支持经济的力度会有所增加，但并不是要强刺激经济的思路。稳增长的发力需要财政、货币政策的配合更加密切，尤其是货币政策承担“类财政”功能。
　　重点个股及其他点评
　　中国巨石（600176）：景气探底，静待拐点。公司2022年收入202亿元、同比+2.5%；归母净利润66亿元、同比+9.65%。2022年国外市场好于国内，22Q4玻纤库存属于历史较高水平；行业景气处于底部区间，毛利率水平已接近20H1景气底部时期。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，需等待改善要素的出现。
　　李宁（2331）：2022零售环境挑战下，展现稳健运营能力。公司2022年实现收入258亿元，同比增14.3%，净利润40.6亿元，同比增1.3%。短期毛利率受零售环境扰动，库存结构仍保持健康；专业品类零售表现突出；费用控制严格，充沛现金增厚利息收益；渠道结构平衡，大店生意占比进一步提升。我们认为公司22年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势、渠道运营能力、现金流管控水平。我们看好其在消费环境逐步复苏下，进一步扩大运动专业市场影响力，并持续完善运营效率。
　　汤臣倍健（300146）：22Q4收入同增21.3%，23年收入目标双位数增长。公司22年实现收入78.61亿元，同比+5.79%，归母净利润13.86亿元，同比-20.99%。22年销售费用率同比+6.96pct，22年毛利率68.28%，同比+2.22pcts；22年境内线下业务承压，境外LSG收入实现较快增长；公司计划2023年实现营收同比双位数增长。我们认为公司作为VDS行业标杆企业，随着疫情影响逐渐消除、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持较快增长。
　　361度（1361）：2022年业绩强韧，多维度提升品牌力。公司2022年收入同比增长17.3%至70亿元，归属溢利同比增长24.2%至7.5亿元。全年零售表现良好，各产品品类价量齐增；毛利率下降主因自主疫情影响生产，看好疫后盈利能力恢复；差异化经营线上渠道，电商业绩高增；逆势开店，门店焕新，营销发力加速品牌力提升；大众体育潜力持续释放，看好公司业绩进一步增长，三孩政策落地及童装消费升级，助力运动童装进一步发展。
　　

研究报告全文：TableMainInfo每日早报证券研究报告最新研究与资讯2023年03月22日TableMarketinfo重要市场数据宏观名称日涨跌周涨跌年涨跌翻开财政账本今年怎么看开年以来财政收入增速偏低稳增长仍然是财海通风格指数政政策的重要任务从今年的预算安排看一般公共预算支出有保有压重在大盘100-036060426小盘200168054431兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房表现最好前五行业地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以今年稳增长的方向不会变旅游服务270103-922这需要财政打好组合拳尤其是专项债继续加力整体来看今年实际财政力食品指数252-075148度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济造纸指数215121062传媒指数2087341463的思路稳增长的发力需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策纺织服装200219565承担类财政功能表现最差前五行业石油然气-1181461212重点个股及其他点评建筑工程-0782631715金融指数-042113025中国巨石600176景气探底静待拐点公司2022年收入202亿元同煤炭指数-040-243124房地产000060-231比25归母净利润66亿元同比9652022年国外市场好于国内22Q4备注数据截止至前一工作日收盘价玻纤库存属于历史较高水平行业景气处于底部区间毛利率水平已接近20H1资料来源WIND海通证券研究所景气底部时期我们认为随着景气回落至底部行业供给增量有望通过市场调TableAuthorInfo节机制放缓需等待改善要素的出现李宁23312022零售环境挑战下展现稳健运营能力公司2022年实现收入258亿元同比增143净利润406亿元同比增13短期毛利率受零售环境扰动库存结构仍保持健康专业品类零售表现突出费用控制严格充沛现金增厚利息收益渠道结构平衡大店生意占比进一步提升我们认为公司22年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势渠道运营能力现金流管控水平我们看好其在消费环境逐步复苏下进一步扩大运动专业市场影响力并持续完善运营效率汤臣倍健30014622Q4收入同增21323年收入目标双位数增长公司年实现收入亿元同比归母净利润亿元同比2278615791386-209922年销售费用率同比696pct22年毛利率6828同比222pcts22年境内线下业务承压境外LSG收入实现较快增长公司计划2023年实现营收同比双位数增长我们认为公司作为VDS行业标杆企业随着疫情影响逐渐消除大单品逐渐放量渠道改革红利逐渐显现未来有望保持较快增长361度13612022年业绩强韧多维度提升品牌力公司2022年收入同晨会编辑刘一鸣比增长173至70亿元归属溢利同比增长242至75亿元全年零售表现电话02123154145良好各产品品类价量齐增毛利率下降主因自主疫情影响生产看好疫后盈邮箱lym15114haitongcom利能力恢复差异化经营线上渠道电商业绩高增逆势开店门店焕新营证书S0850522120003销发力加速品牌力提升大众体育潜力持续释放看好公司业绩进一步增长三孩政策落地及童装消费升级助力运动童装进一步发展请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报2宏观点评TableMacroInfo翻开财政账本今年怎么看2023年政府工作报告强调着力扩大国内需求财政政策要加力提效从狭义角度看赤字率和新增专项债目标的上调体现出财政政策边际上更加积极但是有限的上调幅度反映了狭义财政扩张力度相对适度开年以来财政收入增速偏低稳增长仍然是财政政策的重要任务从今年的预算安排看一般公共预算支出有保有压重在兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以今年稳增长的方向不会变这需要财政打好组合拳尤其是专项债继续加力整体来看今年实际财政力度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济的思路稳增长的发力需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策承担类财政功能我们认为今年结构性货币政策工具仍是定向宽信用的重点同时财政政策通过贴息予以配合宏观经济研究团队梁中华重点个股及其他点评TableOthercomInfo中国巨石600176景气探底静待拐点事件近日公司公布2022年报公司2022年收入202亿元同比25归母净利润66亿元同比965扣非归母净利润44亿元同比-150其中公司22Q4收入41亿元同比-303归母净利润109亿元同比-366扣非归母净利润78亿元同比-352点评2022年国外市场好于国内22Q4玻纤库存属于历史较高水平1销量方面2022年公司粗纱及制品销量为211万吨同比-103电子布销量70亿米同比594其中22H2粗纱及制品电子布销量分别同比-1697132价格方面玻纤行业产能快速增长宏观经济增长趋势放缓根据我们测算公司2022年玻纤价格呈现前高后低趋势22H122H2玻纤及制品吨均价分别为76115999元其中22H2均价分别同比-488元环比-1612元根据卓创咨询数据电子布价格2022年总体处于低位震荡趋势全年均价约40元米同比-38元米其中22H122H2分别为41元米40元米2022年公司玻纤及制品收入169亿元同比-55其中22H2同比-21922Q322Q4存货单季度营业成本比重分别为1415处于历史高位附近3从国内外情况来看国外市场整体好于国内市场2022年国内市场整体需求受到抑制国外市场需求出现短暂上涨2022年国内收入同比-205毛利率同比-154pct至346国外收入同比219毛利率同比50pct子公司巨石美国2022年录得净利润13亿元其中22H2净利润05亿元行业景气处于底部区间毛利率水平已接近20H1景气底部时期根据我们测算2022年公司玻纤及制品均价不含电子布成本分别同比482529元毛利率同比-83pct至415其中22H2同比-141pct至367公司22Q122Q4综合毛利率分别为446313339332盈利水平已接近20H1景气底部时期优于大市评级我们认为随着景气回落至底部行业供给增量有望通过市场调节机制放缓需等待改善要素的出现我们预计公司20232025年EPS分别为115176206元给予2023年PE1416倍合理价值区间16101840元股风险提示玻纤价格下滑海外项目进度低于预期国企改革低于预期建筑建材团队冯晨阳申浩潘莹练请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报3李宁23312022零售环境挑战下展现稳健运营能力公司发布2022年财报2022年实现收入258亿元同比增143净利润406亿元同比增13毛利率484同比降46pct净利率157同比降21pct短期毛利率受零售环境扰动库存结构仍保持健康我们认为公司毛利率下降主要来自原材料成本提升和折扣加深但库存结构健康6个月或以下新品占比88202192整体存货周转月为42个月店铺存货周转月为36个月相较2018-2021年维持稳定专业品类零售表现突出虽受零售环境扰动2022流水同比中单位数增长但专业产品线表现突出鞋类业务收入同比增42收入占比增10pct至52跑步篮球流水同比增1325超轻19全年销量突破300万双赤兔家族销量突破200万双成功打造核心专业爆款费用控制严格充沛现金增厚利息收益SGA占收入327同比增05pct在收入端受外部环境的扰动下费用规模仍有效严格控制公司2022年利息收入35亿元占比收入1422年末现金短期长期存款合计191亿元21年185亿元我们预计利息收益仍将保持稳定渠道结构平衡大店生意占比进一步提升公司2022年批发零售电商收入占比482131其中批发和零售收入分别同比增156李宁牌批发和零售业务店铺分别同比变动95265家公司持续优化新开店质量大店数量超1600家平均面积超410平方米大店流水占比提升高单位数百分点购物中心流水贡献提升中单位数百分点盈利预测与估值我们认为公司22年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势渠道运营能力现金流管控水平据欧睿数据库统计2022年李宁主品牌在国内运动市场市占率提升11pct至104位列第4我们看好其在消费环境逐步复苏下进一步扩大运动专业市场影响力并持续完善运营效率我们预计公司20232024年净利润483578亿元给予2023年pe估值区间28-30X按照1港币088元人民币兑换按照对应合理价值区间5823-6239港元股给予优于大市评级风险提示同店和线上增速不及预期中国李宁势能减弱管理层变动带来的战略不确定性拳头产品发售不及预期纺织服装团队盛开梁希汤臣倍健30014622Q4收入同增21323年收入目标双位数增长22Q4收入同比213公司22年实现收入7861亿元同比579归母净利润1386亿元同比-2099扣非归母净利润1376亿元同比-1069其中Q4收入1702亿元同比213归母净利润-096亿元扣非归母净利润-038亿元22年末合同负债88亿元同比12Q4经营性现金流量净额592亿元同比-310422年销售费用率同比696pct公司22年毛利率6828同比222pcts销售费用率4031同比696pcts主要系收入端不达预期同时平台费用广告费及市场推广费增加我们预计2023年随着收入恢复较高增长销售费用率有望得以下降管理费用率699同比-025pcts财务费用率-046同比-005pct归母净利率1763同比-597pct其中Q4毛利率6647同比352pcts销售费用率6368同比383pcts管理费用率68同比-431pct归母净利率-564同比-1214pct22年境内线下业务承压境外LSG收入实现较快增长具体来看1境内业务方面主品牌汤臣倍健实现收入4445亿元与21年基本持平关节护理品牌健力多收入121亿元同比-1409Life-Space国内产品收入303亿元同比6442分渠道来看线下渠道收入约占境内收入的6114同比-371我们预计主要系疫情对线下门店动销影响所致线上渠道收入同比132境外业务方面LSG实现营业收入803亿元同比2187按澳元口径则同比265622年公司从多方面提升业务经营质量继续持续推动以增量利益为核心的线下销售变革提升对终端及经销商的服务质量深化线上线下一体化融合加大在兴趣电商的布局建立数字营销内容中台加大对Life-Space的资源投入加快Life-Space全球全渠道拓展和渗透支撑品牌在中国境内和跨境电商市场均实现了快速增长实施汤臣倍健主请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报4品牌钙和多种维生素两大基础营养品类市占率提升策略加大资源投放推动品类市场份额提升2023年收入目标双位数增长据公司2022年年报援引欧睿数据显示2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿元较21年增长约为49公司预计后疫情时代VDS必然会迎来新一轮长期增长机会同时公司计划2023年实现营收同比双位数增长盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为106123143元可比公司23年PE在21-43倍我们认为公司作为VDS行业标杆企业随着疫情影响逐渐消除大单品逐渐放量渠道改革红利逐渐显现未来有望保持较快增长给予一定估值溢价给予公司23年25-30倍PE对应合理价值区间265-318元给予优于大市评级风险提示行业竞争加剧监管趋严食品安全等食品饮料团队颜慧菁程碧升361度13612022年业绩强韧多维度提升品牌力公司发布2022业绩全年零售表现良好各产品品类价量齐增2022年收入同比增长173至70亿元归属溢利同比增长242至75亿元净利率同比增长06pct至107毛利率同比下降12pct至405主品牌Q1Q2Q3分别录得高双位数低双位数中双位数增长Q4在疫情冲击下基本保持持平361儿童Q1-Q3录得20-25增长Q4录得低单位数增长鞋类服装配饰童装收入同比增长1271439303销量同比增长6257123211批发售价同比增长617923875毛利率下降主因自主疫情影响生产看好疫后盈利能力恢复由于泉州生产厂房受疫情严重影响产品订单转移至OEMs导致生产成本增加鞋类服装配饰童装毛利率分别为41241636409分别同比变动-19pct02pct-24pct-03pct电商占比提升部分抵消了毛利率下降的影响差异化经营线上渠道电商业绩高增公司为电商渠道推出专供产品2022年网上专供品收入增373至169亿元占总营业额的242占电商营业额的82全年电商零售表现亮眼Q1Q2Q3Q4分别增长50404525天猫淘宝京东唯品会占比3786773逆势开店门店焕新营销发力加速品牌力提升2022全年主品牌净开店210家一二线城市门店占比提升09pct至2379代门店占比486数量同比增长204门店平均面积增8至129平米商超百货店街边店占比31692022年广告及宣传费用增31费率增12pct至114签约运动员及明星25位推出IP联名产品13项连续赞助四届亚运会赛事推出了自有赛事三号赛道触地即燃赛事营销覆盖全产品矩阵大众体育潜力持续释放看好公司业绩进一步增长国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年体育用品需求有望释放防疫政策优化各大体育赛事焕新回归据公司官网援引欧睿国际艾瑞咨询京东运动数据中国运动服市场规模将进一步增长2023-2027年CAGR87三孩政策落地及童装消费升级助力运动童装进一步发展盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业总收入为8196952411006亿元归母净利润88910341199亿元同比增长190016321589对应EPS043050058元股给予2023年市盈率估值11-13X按照1港币088人民币兑换对应合理价值区间538-635港元给予优于大市评级风险提示疫情反复店效增速不及预期零售环境疲软产品上新不及预期纺织服装团队盛开梁希请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报5近两日研究报告Table宏观ReportsInfo1翻开财政账本今年怎么看2023-03-21梁中华策略1立体投资策略周报-202303202023-03-20荀玉根债券1农商行大幅增持广义基金增信用减利率2023-03-20姜珮珊2银行业危机蔓延中资美元债上涨2023-03-20姜珮珊基金1贝莱德神玉飞操作特征分析2023-03-20倪韵婷金融产品1中泰资管田瑀追求中长期潜在回报率的价值投资坚守者2023-03-20冯佳睿2如何优雅地抄基金经理作业六价值成长GARP型基金的量化配方TheQuantitativeFormulaforaGARPFund2023-03-20冯佳睿罗蕾3绝对收益策略周报20230313-202303172023-03-20冯佳睿黄雨薇行业1陇东-山东特高压直流开工特高压建设持续推进2023-03-20房青吴杰21-2月储能中标规模高速增长独立储能电站多重收益格局显现2023-03-20吴杰32月新能源车上险量高增多地发布新能源汽车消费补贴政策2023-03-20吴杰4锂业资本开支不断环保检查持续发酵2023-03-20甘嘉尧陈先龙陈晓航51-2月社零总额同增352023-03-20颜慧菁程碧升张宇轩6电动两轮车进入钠时代2023-03-20郭庆龙7积极推进节能标准化黄金氢能均利好贵金属回收2023-03-20戴元灿8第11周新房成交同比增速回升供销比回落2023-03-20涂力磊谢盐9关注机制优化激发活力安全边际高个股2023-03-20汪立亭李宏科10多家纺服公司发布2022年报持续看好出行和品牌复苏2023-03-20盛开梁希公司12022零售环境挑战下展现稳健运营能力2023-03-21盛开梁希222Q4收入同增21323年收入目标双位数增长2023-03-21颜慧菁程碧升32022年业绩强韧多维度提升品牌力2023-03-21盛开梁希4无烟煤高弹性价升利增电解铝低成本优势布局2023-03-21李淼陈先龙陈晓航王涛5景气探底静待拐点2023-03-21冯晨阳申浩潘莹练6行业空间扩大核心能力增强2023-03-20涂力磊722年归属扣非净利润同比增长11719拟投资52亿建设硅基新材料项目2023-03-20刘威孙维容邓勇8水泥已过景气低谷骨料快速扩张2023-03-20申浩冯晨阳颜慧菁92022年收入降1扣非亏损19亿优化门店降本增效2023-03-20汪立亭李宏科10毛利率净利率提高各产线多点开花高速发展2023-03-20余文心贺文斌孟陆请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报6信息披露分析师声明本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息分析师不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于分析师的职业理解清晰准确地反映了分析师的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师SAC证券投资咨询执业资格证书编号以姓氏拼音排序TableAboutInfo程碧升S0850520100001陈星光S0850519070002陈晓航S0850519090003陈先龙S0850522120002陈宇S0850520060002成艳丽S0850517090003陈子仪S0850511010026邓勇S0850511010010戴元灿S0850517070007冯晨阳S0850516060004冯佳睿S0850512080006房青S0850512050003房乔华S0850522030001傅逸帆S0850519100001关慧S0850518010001巩健S0850522110002甘嘉尧S0850520010002高翩然S0850522030002郭庆龙S0850521050003高上S0850515090002高瑜S0850519080003华晋书S0850521090001洪琳S0850519050002何婷S0850516060001贺文斌S0850519030001胡歆S0850519080001黄雨薇S0850522070001姜珮珊S0850517070004康百川S0850523030003梁广楷S0850521070003李宏科S0850517040002李俊S0850521090002林加力S0850518120003刘璐S0850519100003罗蕾S0850516080002李淼S0850517120001李明亮S0850511010039李姝醒S0850519040001刘威S0850515040001梁希S0850516070002李轩S0850519070001路颖S0850511010009李阳S0850518080005李雨嘉S0850517110005罗月江S0850518100001刘一鸣S0850522120003刘彦奇S0850511010002李智S0850519110003梁中华S0850520120001孟陆S0850522070002马天一S0850523030004毛云聪S0850518080001钮宇鸣S0850511010040倪韵婷S0850511010017潘鹤S0850511010038潘莹练S0850517070010申浩S0850519060001石建明S0850521010001盛开S0850519100002孙婷S0850515040002孙维容S0850518030001孙小雯S0850517080001涂力磊S0850510120001谭实宏S0850521110001谈鑫S0850518100005滕颖杰S0850523030005唐洋运S0850511040002吴杰S0850515120001汪立亭S0850511040005王猛S0850517090004吴其右S0850523010001王巧喆S0850521080003王涛S0850520090001王文杰S0850523020002吴信坤S0850521070001吴一萍S0850511010003徐柏乔S0850513090008徐晨曦S0850520120003肖隽翀S0850521080002徐琳S0850511040008谢盐S0850511010019荀玉根S0850511040006徐燕红S0850518040001谢亚彤S0850517080007许樱之S0850517050001于成龙S0850518090004杨德顺S0850511100001颜慧菁S0850520020001余浩淼S0850516050004杨锦S0850523030001应镓娴S0850521080001杨林S0850517080008袁林青S0850516050003虞楠S0850512070003杨彤昕S0850522030004颜伟S0850520030001余伟民S0850517090006余文心S0850513110005于霄S0850517100003张翠翠S0850517110003张耿宇S0850522090001郑宏达S0850516050002周洪荣S0850514070004张恒晅S0850517110002赵靖博S0850521100001朱军军S0850517070005张觉尹S0850523020001朱蕾S0850514070002郑琴S0850513080005张晓飞S0850523030002张欣劼S0850518020001郑雅斌S0850511040004请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报7赵玥炜S0850520070002张宇轩S0850520050001庄梓恺S0850519040002朱赵明S0850521070002郑子勋S0850520080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明