※重点报告推荐※
　　【策略专题报告】从全球价值链看中国制造业优劣势——现代化产业体系研究系列3。
　　【行业专题报告】金融：“中特估值”探究系列3—大金融产业链。
　　宏观
　　通胀压力未减——美国2023年2月物价数据点评。核心通胀压力不减。通胀回落的主要动力仍是能源和核心商品。我们预计，核心通胀或在2季度后出现明显缓解。近期受硅谷银行破产事件影响，市场预期波动较大。不过，我们提示后续仍需高度关注全球银行的流动性状况（尤其是小型银行），硅谷银行或不是个例，短期仍将对各类资产的走势产生较大的干扰。而在通胀高压的情况下，美联储或不会轻易转向，美联储接下来面临的工作将更加困难。
　　债券
　　加息预期降温，中资美元债上涨。美国非农数据依然强劲。美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，预期增20.5万人，前值增50.4万人。硅谷银行事件之后，加息预期大幅降低。截至3月14日，据CME“美联储观察”：美联储3月保持利率不变的概率为32.1%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为67.9%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率已降至0%。中资美元债：投资级收益率平均下行，投机级价格平均上涨。
　　行业与主题热点
　　有色金属：总量对话有色：黄金走强的逻辑。硅谷银行风险事件突发，美联储加息预期降温，同时全球避险情绪升温，两大因素或共同推升黄金价格。黄金矿企能够充分受益于金价上行，在业绩弹性的助推下，公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度。一般来说，矿产金业务占比较高、单位生产成本较高或固定费用较高的公司，公司的业绩弹性越强，推荐山东黄金、赤峰黄金和银泰黄金，建议关注招金矿业、中金黄金、湖南黄金和四川黄金。
　　

研究报告全文：TableMainInfo每日早报证券研究报告最新研究与资讯2023年03月16日TableMarketinfo重要市场数据重点报告推荐名称日涨跌周涨跌年涨跌策略专题报告从全球价值链看中国制造业优劣势现代化产业体系研究海通风格指数系列3大盘100100-042467小盘200001-278375行业专题报告金融中特估值探究系列3大金融产业链表现最好前五行业建筑工程3473331811宏观建材指数183-267596石油然气1800781250通胀压力未减美国2023年2月物价数据点评核心通胀压力不减通胀回公用事业131063528房地产124-162-169落的主要动力仍是能源和核心商品我们预计核心通胀或在2季度后出现明表现最差前五行业显缓解近期受硅谷银行破产事件影响市场预期波动较大不过我们提示通讯服务-245-1083148后续仍需高度关注全球银行的流动性状况尤其是小型银行硅谷银行或不旅游服务-139-422-1140食品指数-101-193121是个例短期仍将对各类资产的走势产生较大的干扰而在通胀高压的情况下信息服务-0620211627美联储或不会轻易转向美联储接下来面临的工作将更加困难信息设备-007-0511153备注数据截止至前一工作日收盘价债券资料来源WIND海通证券研究所TableAuthorInfo加息预期降温中资美元债上涨美国非农数据依然强劲美国2月季调后非农就业人口增311万人预期增205万人前值增504万人硅谷银行事件之后加息预期大幅降低截至3月14日据CME美联储观察美联储3月保持利率不变的概率为加息个基点至区间的概率32125475-500为679加息50个基点至500-525区间的概率已降至0中资美元债投资级收益率平均下行投机级价格平均上涨行业与主题热点有色金属总量对话有色黄金走强的逻辑硅谷银行风险事件突发美联储加息预期降温同时全球避险情绪升温两大因素或共同推升黄金价格黄金晨会编辑袁林青矿企能够充分受益于金价上行在业绩弹性的助推下公司利润上涨幅度会大电话02123212230于金价上涨幅度一般来说矿产金业务占比较高单位生产成本较高或固定邮箱ylq9619haitongcom费用较高的公司公司的业绩弹性越强推荐山东黄金赤峰黄金和银泰黄金证书S0850516050003建议关注招金矿业中金黄金湖南黄金和四川黄金请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报2重点报告推荐TableImportantInfo策略专题报告从全球价值链看中国制造业优劣势现代化产业体系研究系列3核心结论从价值链位臵看我国制造业从相对下游向更高附加值上游迈进但近年来上游竞争激烈带来攀升难度加大从贸易优势看我国整体制造业全球领先但中高端制造业尚不及德日水平竞争力主要来自于产业集群优势政策望助力制造扬长补短我国在电气设备上下游计算机电子等设备下游具备强竞争优势但在部分设备零部件和高技术领域仍薄弱中国制造国际地位举足轻重总量上看中国制造业已实现规模优势2004至2021年间中国制造业增加值年复合增速达128分别在07和10年超过日本美国规模居世界第一结构上看中国制造业产业体系完备但高端制造业仍薄弱当前中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家根据2020中国制造强国发展指数报告中国制造业整体水平处全球第四但质量及结构指标仅列第七和第四位中高端制造业在整体制造业中占比相对较低当前随着制造业数字化智能化程度不断提升重构了全球价值链中制造环节的创新功能增值能力和要素投入制造环节在全球价值链中的地位也随之提升在制造环节在全球价值链中的相对地位上升的背景下发达国家已开始重视制造环节支持制造业回流的政策不断出台制造业整体向更高附加值上游迈进00年以来中国制造业经历三阶段100-07年深化参与期制造业后向参与度由18迅速上升至25对应价值链位臵由07下滑至05210-18年转型升级期我国制造业中间品出口比重开始提升对进口中间品的依赖度下降对应价值链位臵由06上升至09319-21年受疫情冲击中美贸易摩擦加剧等国内外因素影响制造业位臵也由18年的09降至21年的08我国所处价值链位臵与传统制造强国差距缩小但近年来全球价值链上游竞争日益激烈价值链攀升难度加大随着中国制造与发达国家在产品与产业重叠度上升18年来我国价值链地位有所下滑而美日自14年以来地位则回升德国受疫情打击较大下滑明显从综合了各生产要素后所反映的相对份额优势看我国制造业竞争力整体全球领先但中高端尚不及德日优势主要依靠集群效应拉动中高端制造实际产品竞争力弱于德日中国制造应兼顾扬长和补短从行业层面测算ADB和OECD分类下细分制造行业的贸易比较优势可以发现近年来我国在技术资本密集型行业的竞争优势开始显现主要涉及传统领域机械设备化工和新兴技术领域电气设备计算机电子及光学设备具体看新兴技术领域方面18年我国在新兴技术行业的直接出口比较优势指数均超28已具备极强的直接出口优势传统高附加值领域方面我国凭借产业集群优势和制造业基础与发达国家差距日渐缩小如机械设备18年直接出口比较优势为14化工行业11但是我国在部分设备零部件和高技术等领域仍存在短板主要涉及计算机电子及光学设备机械设备等高端设备制造中的关键零部件以及医药制品等未来随着政策支持培育壮大制造业薄弱产业我国制造业有望向扬长处和补短板两方向持续发力进一步巩固制造业优势产业的领先地位培育壮大薄弱产业风险提示数据库缺失和偏误带来计算误差制造业政策不及预期策略研究团队荀玉根吴信坤杨锦行业专题报告金融中特估值探究系列3大金融产业链国有大行VS海外银行基础更好估值更低我们可以发现国有大行通过中国特色社会主义特色经营的方式积极承担一定的社会责任从而使得经济体能够长期健康发展进而使得银行有可持续经营的环境实现了和实体经济的共赢尽管国有大行维持牺牲了一定的市场化程度作为代价但从最后结果来看国有大行净资产更扎实ROE水平更稳定成本收入比更低更合规并且其利润增速也超过了疫情前的利润增速再加上较低的估值我们认为国有大行的估值有望大幅改善保险行业以央国企为主看好优质国资险企获得更充分估值溢价1A股保险行业不论是从数量还是市值来看央国企背景保险公司都占据绝对优势地位22020年以来险企估值持续走低主要受短期压力影响以国寿为代表的负债端优势企业已经在A股实现估值提升但在港股市场上却未能充分反馈3对比海外险企国资险企的较高的ROE水平可以支撑更高的估值同时基于中国保险市场未来增长潜力国资险企的真实价值仍未得到完全体现4保险行业当前已处请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报3于逐步复苏阶段长端利率上行和销售环境转暖有望带来估值上修同时在行业未来增长的关键领域国资险企具备自身优势与主观能动性优质的国资险企理应获得更充分的估值溢价头部券商存在价值低估行业差异化竞争下百花齐放2014年以来境内券商ROE水平与美国相近高于日本但国内国企央企券商的估值却低于美国传统投行及日本券商同时也低于国内互联网金融公司及民企中小券商我们认为券商ROE与估值水平相关性较强较高的ROE并没有给国内头部央企国企券商带来估值溢价可能是由于国内投资者选股更偏好成长及主题性的机会而头部券商由于业务综合性较强各项业务均有不错表现反而难以体现其核心优势考虑到行业景气度较高多层次资本市场建设进一步打开券商盈利空间头部券商的马太效应依然很强估值有进一步提升的空间同时差异化竞争下百花齐放特色优质中小券商及成长性较强的互金公司仍能享有中国特色的房地产估值体系更多的是要关注企业发展股东回报和社会效应三者之间的均衡关系1从传统公司估值角度重构中国特色房地产行业的估值我们认为不能简单将房地产当前业绩与估值完全挂钩而应该更多关注房地产企业业务发展的未来可持续性和与时代发展的可共生性满足以上要求的企业长期看会获得更好的资金和土地渠道从而在持续经营上具有突出优势该类房地产企业理应获得更高的市场估值2租赁制度红利下租赁资产价值不应该被忽视我们认为近年来租赁政策红利不断加大对从事各类型轻重长租类的房企将产生不同程度的利好市场目前并没有在估值中给该类型业务更高估值水平造成以上问题的原因是如果完全按照利润贡献看以上业务的利润回报周期较长但是伴随目前相关配套政策的出台以及长租业务对于社会居住市场多元性发展的积极意义我们认为被低估的长租类资产价值应该要重新认知3房地产新模式下多元化发展方向值得重视我们认为房地产行业发展新模式的提出是在看到自身发展特点的基础上走适合自身道路的创新要求开发商产业链多元化是其中方向之一商业文旅物流地产跨产业经营会成为更多企业方向选择具备获取更多资源能力的开发商在多元化转型中将具备更强适应能力和生存空间相关公司在未来发展中将具备更好估值能力风险提示金融风险系统性爆发国企改革低于预期房地产团队涂力磊谢盐银行团队孙婷林加力宏观点评TableMacroInfo通胀压力未减美国2023年2月物价数据点评核心通胀压力不减2月美国CPI同比继续回落至60环比略放缓至04而2月核心CPI同比仅小幅回落至55环比更是上行01个百分点至05为2022年9月以来高点核心通胀压力不减通胀回落的主要动力仍是能源和核心商品这主要与能源价格回落以及全球供应链状态恢复到正常水平有关而核心服务通胀压力仍大这主要与租金通胀仍未见顶以及劳动力市场依然紧张有关我们预计核心通胀或在2季度后出现明显缓解近期受硅谷银行破产事件影响市场预期波动较大在硅谷银行破产爆发前市场一度预期美联储大概率将在3月加息50BP在硅谷银行事件爆发后市场大幅交易美国经济衰退美联储提前转向不过我们提示后续仍需高度关注全球银行的流动性状况尤其是小型银行硅谷银行或不是个例短期仍将对各类资产的走势产生较大的干扰而在通胀高压的情况下美联储或不会轻易转向美联储接下来面临的工作将更加困难宏观经济研究团队梁中华李俊债券点评TableBondInfo加息预期降温中资美元债上涨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报4美国非农数据依然强劲美国2月季调后非农就业人口增311万人预期增205万人前值增504万人失业率为36市场预期维持在34不变平均每小时工资同比升462预期升47前值升44就业参与率为625预期624前值624美国2月纽约联储全球供应链压力指数GSCPI为-026前值095硅谷银行事件之后加息预期大幅降低当地时间3月12日因系统性风险美国签名银行当天被纽约州金融服务局关闭这是继硅谷银行后三天内被关闭的第二家美国银行3月13日美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美联储前财政部助理部长表示美联储将不得不停止其高利率政策因为该政策正在破坏金融部门的资产负债表截至3月14日据CME美联储观察美联储3月保持利率不变的概率为321加息25个基点至475-500区间的概率为679加息50个基点至500-525区间的概率已降至0到5月累计加息50个基点的概率为552累计加息75个基点至525-550区间的概率为242美国主权债美债上涨36-3132Y美债利率下行86bp至40310Y美债利率下行43BP至35510Y-2Y美债利差倒挂幅度由3月6日的91bp收窄至48bp信用债高收益债指数下跌欧洲主权债英国法国德国债市上涨长短端利率均下行信用债投资级债券指数上涨高收益债指数下跌亚洲主权债中国新加坡债市分化短端利率上行长端利率下行日本韩国债市上涨长短端利率均下行信用债中债信用债总指数上涨新兴国家除日本非投资级指数日本公司债指数下跌新兴市场主权债俄罗斯债市分化长端利率下行短端利率上行南非土耳其长端利率下行巴基斯坦长端利率上行巴西印度债市上涨长短端利率均下行墨西哥债市分化长端利率上行短端利率下行信用债投资级非主权债指数上涨高收益债指数下跌中资美元债投资级收益率平均下行投机级价格平均上涨投资级中资美元债收益率平均下行475BP投机级中资美元债价格平均上涨01固定收益研究团队姜珮珊行业与主题热点点评TableIndFocusInfo有色金属总量对话有色黄金走强的逻辑黄金是一种特殊的投资品种它具有三种投资属性分别是商品属性金融属性和避险属性商品属性经济过热促使黄金上涨黄金的商品属性主要体现在黄金首饰和工业用金方面此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关当宏观经济持续向好经济步入过热阶段物价上涨导致通胀压力抬升黄金价格将随之上涨反之亦然金融属性美元贬值促使以美元计价的黄金上涨黄金作为名贵金属自古以来天然具有金融属性虽然目前黄金已退出流通流域但是在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产当前黄金以美元计价当美元流动性宽松或者美元贬值时黄金价格趋向上涨反之亦然避险属性黑天鹅事件促使黄金上涨在国际上出现政治军事和经济问题时投资者倾向于快速降低风险偏好配臵黄金导致金价快速上涨硅谷银行风险事件突发美联储加息预期降温同时全球避险情绪升温两大因素或共同推升黄金价格自2022年以来美元流动性和避险需求轮流对黄金价格产生影响近日硅谷银行风险事件突发尽管美联储已经紧急推出了新工具BTFP但风险事件的传导效应可能仍未阻断风险事件很可能扰动美联储加息步伐目前加息预期已开始修正如果风险进一步蔓延黄金的避险属性也将加速上升和美元流动性一同支撑黄金走强关注新兴市场国家欧洲以及日本可能的风险事件冲击从商品属性来看传统需求和投资需求反向变动独立于两者的央行购金需求或支撑黄金需求处在高位我们认为在逆请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报5全球化背景下全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升出于稳定币种信用优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的我们预计黄金超主权货币的属性将持续凸显央行购金需求或保持高位从整体需求角度来看在传统需求和投资需求的总量保持基本稳定的情况下央行购金的旺盛或对金价产生支撑我国央行自22年11月连续4个月增持黄金打破了近3年未增持黄金的历史截至23年2月我国官方储备资产中共持有6592万盎司黄金折约2050吨环增123黄金矿企能够充分受益于金价上行在业绩弹性的助推下公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度一般来说矿产金业务占比较高单位生产成本较高或固定费用较高的公司公司的业绩弹性越强推荐山东黄金赤峰黄金和银泰黄金建议关注招金矿业中金黄金湖南黄金和四川黄金风险提示美联储货币政策超预期扩产进展不及预期原材料成本上升下游需求不及预期有色金属团队陈先龙策略研究团队荀玉根郑子勋宏观经济研究团队应镓娴请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报6近两日研究报告Table宏观ReportsInfo1通胀压力未减美国2023年2月物价数据点评2023-03-15梁中华李俊策略1从全球价值链看中国制造业优劣势现代化产业体系研究系列32023-03-15荀玉根吴信坤杨锦债券1天23转债发力N型电池的光伏组件龙头2023-03-14姜珮珊王巧喆2加息预期降温中资美元债上涨2023-03-14姜珮珊3二永债供给或放量关注利差扰动风险2023-03-14姜珮珊基金金融产品1大额买入与资金流向跟踪20230306-202303102023-03-14冯佳睿袁林青张耿宇行业1中特估值探究系列3大金融产业链2023-03-15涂力磊孙婷林加力谢盐226年全球SiC产值有望超50亿美金1-2月新能源乘用车累计批发销量同增202023-03-15郑宏达李轩肖隽翀华晋书3总量对话有色黄金走强的逻辑2023-03-14陈先龙荀玉根郑子勋应镓娴4基础化工债券定增新股双周报乐通股份拟定向增发募集资金14亿元2023-03-14刘威李智5海通美护月月谈美妆38延续分化医美关注终端恢复2023-03-14汪立亭李宏科高瑜6他山之石可以攻玉从海外经验看我国疫后家居消费复苏2023-03-14郭庆龙7海通证券公用事业数据周报2023-03-14吴杰傅逸帆82月新能源汽车产销平稳回暖动力电池产装环比回升2023-03-14吴杰公司12022年扣非净利润同比增长31954积极扩充资源储备2023-03-14刘威请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报7信息披露分析师声明本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息分析师不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于分析师的职业理解清晰准确地反映了分析师的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师SAC证券投资咨询执业资格证书编号以姓氏拼音排序TableAboutInfo程碧升S0850520100001陈星光S0850519070002陈晓航S0850519090003陈先龙S0850522120002陈宇S0850520060002成艳丽S0850517090003陈子仪S0850511010026邓勇S0850511010010戴元灿S0850517070007冯晨阳S0850516060004冯佳睿S0850512080006房青S0850512050003房乔华S0850522030001傅逸帆S0850519100001关慧S0850518010001巩健S0850522110002甘嘉尧S0850520010002高翩然S0850522030002郭庆龙S0850521050003高上S0850515090002高瑜S0850519080003华晋书S0850521090001洪琳S0850519050002何婷S0850516060001贺文斌S0850519030001胡歆S0850519080001黄雨薇S0850522070001姜珮珊S0850517070004康百川S0850523030003梁广楷S0850521070003李宏科S0850517040002李俊S0850521090002林加力S0850518120003刘璐S0850519100003罗蕾S0850516080002李淼S0850517120001李明亮S0850511010039李姝醒S0850519040001刘威S0850515040001梁希S0850516070002李轩S0850519070001路颖S0850511010009李阳S0850518080005李雨嘉S0850517110005罗月江S0850518100001刘一鸣S0850522120003刘彦奇S0850511010002李智S0850519110003梁中华S0850520120001孟陆S0850522070002马天一S0850523030004毛云聪S0850518080001钮宇鸣S0850511010040倪韵婷S0850511010017潘鹤S0850511010038潘莹练S0850517070010申浩S0850519060001石建明S0850521010001盛开S0850519100002孙婷S0850515040002孙维容S0850518030001孙小雯S0850517080001涂力磊S0850510120001谭实宏S0850521110001谈鑫S0850518100005唐洋运S0850511040002吴杰S0850515120001汪立亭S0850511040005王猛S0850517090004吴其右S0850523010001王巧喆S0850521080003王涛S0850520090001王文杰S0850523020002吴信坤S0850521070001吴一萍S0850511010003徐柏乔S0850513090008徐晨曦S0850520120003肖隽翀S0850521080002徐琳S0850511040008谢盐S0850511010019荀玉根S0850511040006徐燕红S0850518040001谢亚彤S0850517080007许樱之S0850517050001于成龙S0850518090004杨德顺S0850511100001颜慧菁S0850520020001余浩淼S0850516050004杨锦S0850523030001应镓娴S0850521080001杨林S0850517080008袁林青S0850516050003虞楠S0850512070003杨彤昕S0850522030004颜伟S0850520030001余伟民S0850517090006余文心S0850513110005于霄S0850517100003张翠翠S0850517110003张耿宇S0850522090001郑宏达S0850516050002周洪荣S0850514070004张恒晅S0850517110002赵靖博S0850521100001朱军军S0850517070005张觉尹S0850523020001朱蕾S0850514070002郑琴S0850513080005张晓飞S0850523030002张欣劼S0850518020001郑雅斌S0850511040004赵玥炜S0850520070002请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报8张宇轩S0850520050001庄梓恺S0850519040002朱赵明S0850521070002郑子勋S0850520080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明