事件：
　　2023年3月16日，阅文集团发布2022年全年业绩报告。2022年实现营收76.25亿元，同比下降12.0%；经调整归母净利润13.48亿元，同比增长9.6%。
　　点评：
　　1、Non-GAAP归母净利率显著提高，降本增效成果显著。2022年公司non-GAAP归母净利率为17.7%，同比提升3.5pct（2021年为14.2%）。或源于公司更加精细化运营，减少了ROI不高的用户获取渠道。2022年营销费用同比减少25.9%至20.03亿元（绝对值减少6.98亿元），营销费用率下降4.9pct至26.3%。
　　2、IP开发产业链布局完善，静待IP价值释放。公司在IP方面的布局主要分为原始IP积累、IP可视化、IP商业化三个方面。1）原始IP积累，主要依靠公司现有在线阅读平台。2022年，公司在线阅读平台新增约54万名作家及95万本小说，新增字数超过390亿。2）IP影视化，影视剧、动漫、动画多形式改编，进一步扩大IP影响力。3）IP商业化，主要布局衍生品和游戏。
　　3、23年待播16部剧+2部电影，公司业绩或有望高速增长。根据新丽传媒发布的2023年片单，其中包含16部剧和2部电影。其中待播影视剧包括《庆余年2》《赘婿2》《斗破苍穹2》等经典IP续集；同时也包括《与凤行》《大奉打更人》等新IP影视化作品。
　　4、盈利预测与评级：预计23-25年营业收入分别为87.45/97.48/111.07亿元，归母净利润分别为12.23/15.70/17.90亿。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　5、风险提示：IP影视化效果不及预期、在线阅读平台用户增长受限、影视剧不能按时上线。

研究报告全文：TableSummary降本增效成果显著静待IP价值释放阅文集团00772公司研究方正证券研究所证券研究报告传媒行业公司财报点评20230319推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO杨晓峰事件登记编号S122050400012023年3月16日阅文集团发布2022年全年业绩报告2022年实现营收7625亿元同比下降120经调整归母净利润历史表现1348亿元同比增长96TABLEQUOTEINFO4227点评121Non-GAAP归母净利率显著提高降本增效成果显著2022-3-18年公司non-GAAP归母净利率为177同比提升35pct-332021年为142或源于公司更加精细化运营减少了202232022620229202212ROI不高的用户获取渠道2022年营销费用同比减少259阅文集团沪深300至2003亿元绝对值减少698亿元营销费用率下降49pct至2632IP开发产业链布局完善静待IP价值释放公司在IP方面的布局主要分为原始IP积累IP可视化IP商业化三个数据来源wind方正证券研究所方面1原始IP积累主要依靠公司现有在线阅读平台2022年公司在线阅读平台新增约54万名作家及95万本相关研究小说新增字数超过390亿2IP影视化影视剧动漫TABLEREPORTINFO动画多形式改编进一步扩大IP影响力3IP商业化主要布局衍生品和游戏323年待播16部剧2部电影公司业绩或有望高速增长根据新丽传媒发布的2023年片单其中包含16部剧和2部电影其中待播影视剧包括庆余年2赘婿2斗破苍穹2等经典IP续集同时也包括与凤行大奉打更人等新IP影视化作品4盈利预测与评级预计23-25年营业收入分别为8745974811107亿元归母净利润分别为122315701790亿首次覆盖给予推荐评级5风险提示IP影视化效果不及预期在线阅读平台用户增长受限影视剧不能按时上线盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业收入76268745974811107--12151114归母净利润608122315701790--671012814EPS060120155176PE5058300523402054数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag阅文集团e00772-公司财报点评图表1分业务预测表百万元20222023E2024E2025E收入76268745974811107营业成本3595394641764730毛利率5286548857165741在线阅读营业收入4364479952275706我们自有平台产品3483378041474607腾讯产品自营渠道591655706765第三方平台收入290364374334营业成本2217229123552618毛利率4920522654955412版权运营和其他营业收入3262394645215401版权运营3160384344165293其他产品101103105108营业成本1378165518212112毛利率5776580659726090资料来源wind方正证券研究所图表2可比公司估值表股价EPS元PE总市值股票代码股票简称元2022A2023E2024E2022E2023E2024E亿元603533SH掌阅科技20100230300388822668352208822300364SZ中文在线1282-045024030-2879544143329358300251SZ光线传媒8900000300371775932949238622119300133SZ华策影视64102502903425902205190512186平均5706432034610772HK阅文集团362006015417650582344205836752资料来源wind方正证券研究所注其他公司采用WIND一致预期值阅文集团采用我们预测值股价为3月17日收盘价2022E的平均PE值计算时剔除掉中文在线负数与光线传媒异常值2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag阅文集团e00772-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产12476137021571617676营业收入76268745974811107现金5546525679487748其他收入11000应收账款及票据2049383526124712营业成本3596402844315109存货760589942841销售费用2003227424372777其他4121402242144375管理费用1238113712671333非流动资产10259102811031610333研发费用0000固定资产133133133133财务费用-113000无形资产7605760576057605除税前溢利774148219432209其他2521254325782595所得税166260374421资产总计22734239832603228009净利润608122215691788流动负债3984401044904679少数股东损益-1-1-1-1短期借款41823595-66归属母公司净利润608122315701790应付账款及票据1204110615021525其他2362266928933220EBIT801130616131888非流动负债796796796796EBITDA801130616131888长期债务0000EPS元060120155176其他796796796796负债合计4780480652865475主要财务比率2022A2023E2024E2025E普通股股本1111成长能力储备17957191802075022539营业收入-1203146811471394归属母公司股东权益17957191802075122540归属母公司净利润-67061010828401397少数股东权益-3-3-5-6获利能力股东权益合计17955191772074622534毛利率5285539454555400负债和股东权益22734239832603228009销售净利率797139816091610ROE339638757794现金流量表2022A2023E2024E2025EROIC342555625680经营活动现金流1577-3972409-517偿债能力净利润608122315701790资产负债率2102200420311955少数股东权益-1-1-1-1净负债比率-2856-2618-3786-3468折旧摊销0000流动比率313342350378营运资金变动及其他969-1619840-2305速动比率270302303331营运能力投资活动现金流528290423477总资产周转率033037039041资本支出0000应收账款周转率318297302303其他投资528290423477应付账款周转率308349340338每股指标元筹资活动现金流-1145-183-140-161每股收益060120155176借款增加-757-183-140-161每股经营现金流155-039237-051普通股增加0000每股净资产1769188920442220已付股利0000估值比率其他-388000PE5058300523402054现金净增加额1017-2892692-200PB171192177163EVEBITDA3202242917911533数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag阅文集团e00772-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4