核心观点
　　阅文集团2022全年业绩回顾：公司22年全年营收76.3亿，同比下降12.0%；公司non-gaap净利润为13.5亿，同比增长9.6%，对应公司non-gaap净利率为17.7%；分板块来看，公司的在线阅读业务营收43.6亿，同比下降17.8%；公司的版权运营业务为31.6亿，同比下降2%；我们认为，由于疫情影响叠加公司降本增效策略带来营收短期承压，但是经济复苏以及公司核心聚焦战略推进之下，公司23年有望迎来稳健恢复。
　　简评
　　短期降本增效带来营收承压，运营效率提升显著。
　　2022年公司实现营收76.3亿，同比下降12.0%；non-gaap净利润为13.5亿，同比增长9.6%，公司利润增长主要因公司进一步完善优质内容生态建设、聚焦以IP为核心的关键业务、公司运营效率显著提升。2022年公司收入成本36.0亿元，同比减少11.6%，毛利40.3亿元，同比下降12.4%，主要由于公司在线业务的平台分销成本减少、内容成本减少以及内容版权的无形资产摊销受去年基数较高的影响而相对减少所致。
　　阅读业务提质降速，专注内容渠道优化。
　　2022年公司自有平台和腾讯产品自营渠道MAU为2.4亿人同比减少1.9%。其中自有平台产品的MAU为1.1亿人，同比减少5.8%，主要由于降本增效措施减少了用户获取相关的营销支出;腾讯产品自营渠道的MAU保持相对稳定，为1.3亿人，同比增长1.6%。阅读业务2022年平均月付费用户为790万人，同比减少9%主，要由于渠道优化及减少低投资回报率用户的营销支出所致。付费阅读内容的ARPU为37.8元，同比减少5%，主要由于不同产品的收入组合变动所致。
　　版权运营稳扎稳打，全链路开发优势凸显。
　　2022年公司版权运营及其他收入为人民币32.6亿元，同比减少3%，主要由于2022年自营网络游戏收入减少所致，电视剧及网络剧、电影、动画片及版权授权的收入于2022年实现稳健增长。公司网络文学平台新增约54万名作家和95万本小说，储备IP十分丰富，已成功输出《庆余年》《鬼吹灯》《全职高手》《斗罗大陆》《琅琊榜》等大量优秀网文IP，改编为动漫、影视、游戏等多业态产品，并持续为公司扩大收益、带来影响力。爆款内容的持续产出，体现了公司在IP储备、IP生产和IP产业链的全链条生产能力上的独特优势。
　　IP可视化释放价值，商品化变现能力跃升。
　　2022公司推出电视剧《人世间》、《卿卿日常》、《心居》、《天才基本法》和电影《这个杀手不太冷静》，收获了较高的市场热度，进一步释放IP价值。在商业化方面，2022年，公司在搭建衍生品体系和建设内部团队的核心能力上取得了关键进展，《斗破苍穹》的数款雕像累计GMV超过2,000万元，《诡秘之主》系列盲盒即将面世，公司在消费品、潮流玩具等领域取得了阶段性成绩。
　　盈利预测与估值：营收方面，我们认为23年公司营业收入会逐渐恢复，预计2023/2024年将分别实现营收82.1/86.8亿元，同比变化7.7%/5.7%；经调整净利润方面，我们预估公司2023/2024年non-gaap归母净利润分别为15.6/17.7亿元，同比增速14.6%/13.3%。
　　风险提示：付费在线阅读业务MAU下降风险，ARPU增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP运营不及预期风险；公司IP下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评数字媒体在线业务基本盘稳固IP阅文集团0772HK价值加速释放核心观点维持买入孙晓磊阅文集团2022全年业绩回顾公司22年全年营收763亿同比下降120公司non-gaap净利润为135亿同比增长96sunxiaoleicsccomcn对应公司non-gaap净利率为177分板块来看公司的在线阅SAC编号s1440519080005读业务营收436亿同比下降178公司的版权运营业务为316编号亿同比下降2我们认为由于疫情影响叠加公司降本增效SFCBOS358策略带来营收短期承压但是经济复苏以及公司核心聚焦战略推崔世峰进之下公司23年有望迎来稳健恢复cuishifengcsccomcn编号简评SACS1440521100004短期降本增效带来营收承压运营效率提升显著发布日期2023年03月19日2022年公司实现营收763亿同比下降120non-gaap净利润为135当前股价港元亿同比增长96公司利润增长主要因公司进一步完善优质内容生态3795建设聚焦以IP为核心的关键业务公司运营效率显著提升2022年公司收入成本360亿元同比减少116毛利403亿元同比下降主要数据124主要由于公司在线业务的平台分销成本减少内容成本减少以及股票价格绝对相对市场表现内容版权的无形资产摊销受去年基数较高的影响而相对减少所致1个月3个月12个月-721-72155533006-2069-797阅读业务提质降速专注内容渠道优化12月最高最低价港元466519582022年公司自有平台和腾讯产品自营渠道MAU为24亿人同比减少总股本万股1015238419其中自有平台产品的MAU为11亿人同比减少58主要由于流通H股万股10152384降本增效措施减少了用户获取相关的营销支出腾讯产品自营渠道的总市值亿港元38528MAU保持相对稳定为13亿人同比增长16阅读业务2022年平均流通市值亿港元38528月付费用户为790万人同比减少9主要由于渠道优化及减少低投资近3月日均成交量万48484回报率用户的营销支出所致付费阅读内容的ARPU为378元同比减主要股东少5主要由于不同产品的收入组合变动所致THLA13Limited2626版权运营稳扎稳打全链路开发优势凸显股价表现222022年公司版权运营及其他收入为人民币326亿元同比减少3主2要由于2022年自营网络游戏收入减少所致电视剧及网络剧电影-18动画片及版权授权的收入于2022年实现稳健增长公司网络文学平台-38新增约54万名作家和95万本小说储备IP十分丰富已成功输出庆-58余年鬼吹灯全职高手斗罗大陆琅琊榜等大量优秀网2022214202231420224142022514202261420227142022814202291420231142022111420221214文IP改编为动漫影视游戏等多业态产品并持续为公司扩大收益20221014阅文集团恒生指数带来影响力爆款内容的持续产出体现了公司在IP储备IP生产和IP产业链的全链条生产能力上的独特优势相关研究报告中信建投海外研究阅文集团2022-08-107722022年中报业绩点评上半年8业绩承压公司聚焦核心立足长线利润稳中向好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明阅文集团港股公司简评报告IP可视化释放价值商品化变现能力跃升2022公司推出电视剧人世间卿卿日常心居天才基本法和电影这个杀手不太冷静收获了较高的市场热度进一步释放IP价值在商业化方面2022年公司在搭建衍生品体系和建设内部团队的核心能力上取得了关键进展斗破苍穹的数款雕像累计GMV超过2000万元诡秘之主系列盲盒即将面世公司在消费品潮流玩具等领域取得了阶段性成绩盈利预测与估值营收方面我们认为23年公司营业收入会逐渐恢复预计20232024年将分别实现营收821868亿元同比变化7757经调整净利润方面我们预估公司20232024年non-gaap归母净利润分别为156177亿元同比增速146133风险提示付费在线阅读业务MAU下降风险ARPU增长值不及预期风险免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险行业竞争加剧风险来自字节等同行业公司竞争加剧风险公司创作者供给端流失风险公司小说创作规模不及预期风险小说面临的盗版风险公司IP运营不及预期风险公司IP下游影视动漫游戏动画需求不及预期风险内容行业面临的政策审核风险公司内容成本和制作成本上升风险公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险请参阅最后一页的重要声明1阅文集团港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士5年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名向锐研究助理xiangruicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2阅文集团港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3