2022年收入与利润有所下滑，看好公司业绩修复，维持“买入”评级
　　2022年，公司实现营业收入76.26亿元（同比-12.0%），其中在线业务收入为43.64亿元（同比-17.8%），主要系对自有平台产品业务实施了降本增效措施，减少了用户获取相关的营销投入以及腾讯产品渠道在线业务受宏观因素影响导致广告收入减少所致。版权运营业务收入为32.62亿元（同比-2.9%），主要系自营网络游戏收入减少及调整了纸质图书业务所致。公司实现Non-IFRS归母净利润13.48亿元（同比+9.6%），主要系公司运营效率提升带动利润率提升。基于公司业绩及市场环境预期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.79/13.84/16.36 （ 2023-2024年前值为12.73/14.12）亿元，对应EPS分别为1.1/1.4/1.6元，当前股价对应PE分别为27.7/21.6/18.3倍，我们看好公司优质IP价值加速释放，维持“买入”评级。
　　继续加大内容投入，反盗版措施推动精品内容快速增长
　　公司2021年下半年联合行业和作家，开发了一套更为主动和高效的反盗版体系。并在2022年取得了较大进展，带动公司精品内容快速增长。公司付费产品代表起点图书APP在2022年12月MAU同比增长80%，2022年收入同比增长超30%。2022年公司在线阅读平台新增了54万名作家及95万本小说，全平台新增的平均每章订阅量3000以上的作品数量同比增长超50%。我们认为，精品内容的快速增长有利于进一步繁荣公司IP生态，提高公司未来商业化空间。
　　继续大力推进IP可视化战略，加速释放IP价值
　　公司继续大力推进IP可视化，2022年推出了《人世间》《这个杀手不太冷》等爆款作品，《斗破苍穹》《星辰变》等新一季动画继续保持领先地位。公司300部“网文漫改计划”持续推进，已有230多部IP改编漫画上线。此外，公司旗下新丽传媒2023年片单共16部剧集，其中包括如《斗破苍穹2》等精品影视剧。我们认为，公司作为在线阅读龙头公司，IP积累优势明显，通过优质IP的全链路开发，有望加速挖掘IP商业化潜力，推动业绩持续稳定增长。
　　风险提示：内容行业政策变化风险、免费阅读领域竞争加剧、版权成本上升等。
　　

研究报告全文：传媒数字媒体公司研阅文集团00772HK反盗版推动精品内容增长看好IP价值加速释放究2023年03月17日港股公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期2023316年收入与利润有所下滑看好公司业绩修复维持买入评级港当前股价港元3355020222022年公司实现营业收入7626亿元同比-120其中在线业务收入为4364股一年最高最低港元4485018900公亿元同比主要系对自有平台产品业务实施了降本增效措施减少了-178司总市值亿港元34061用户获取相关的营销投入以及腾讯产品渠道在线业务受宏观因素影响导致广告信流通市值亿港元34061息总股本亿股收入减少所致版权运营业务收入为3262亿元同比-29主要系自营网络更1015新流通港股亿股1015游戏收入减少及调整了纸质图书业务所致公司实现Non-IFRS归母净利润1348报亿元同比主要系公司运营效率提升带动利润率提升基于公司业绩近3个月换手率232796告及市场环境预期我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测预测公司年归母净利润分别为年前值为股价走势图2023-20251079138416362023-202412731412亿元对应EPS分别为111416元当前股价对应PE分别为阅文集团恒生指数277216183倍我们看好公司优质IP价值加速释放维持买入评级4020继续加大内容投入反盗版措施推动精品内容快速增长0公司2021年下半年联合行业和作家开发了一套更为主动和高效的反盗版体系-20并在2022年取得了较大进展带动公司精品内容快速增长公司付费产品代表--40起点图书APP在2022年12月MAU同比增长802022年收入同比增长超30开-602022-032022-072022-112022年公司在线阅读平台新增了54万名作家及95万本小说全平台新增的平源证数据来源聚源均每章订阅量3000以上的作品数量同比增长超50我们认为精品内容的快券速增长有利于进一步繁荣公司IP生态提高公司未来商业化空间证券相关研究报告继续大力推进IP可视化战略加速释放IP价值研公司继续大力推进IP可视化2022年推出了人世间这个杀手不太冷等究降本增效效果初显短期业绩承压爆款作品斗破苍穹星辰变等新一季动画继续保持领先地位公司部报不改长期成长趋势港股公司信息更300告网文漫改计划持续推进已有230多部IP改编漫画上线此外公司旗新报告-2022816下新丽传媒年片单共部剧集其中包括如斗破苍穹等精品影视剧公司扭亏为盈IP升维战略打开长2023162期增长空间港股公司信息更新报我们认为公司作为在线阅读龙头公司IP积累优势明显通过优质IP的全链告-2022323路开发有望加速挖掘IP商业化潜力推动业绩持续稳定增长风险提示内容行业政策变化风险免费阅读领域竞争加剧版权成本上升等财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元866876268877992410940YOY17-120164118102净利润百万元1847608107913841636YOY-1412-671775282182毛利率531528530530546净利率21380122139150ROE10734576874EPS摊薄元1806111416PE倍162492277216183PB倍1717161514数据来源聚源开源证券研究所以2023年3月17日1港币08788人民币对股价换算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33