核心观点
　　阅文集团2022全年业绩前瞻：我们预计公司22年全年营收75.4亿，同比下降13.1%；公司non-gaap净利润为13.0亿，同比增长5.4%，对应公司non-gaap净利润为17.2%；分板块来看，我们预计公司的在线阅读业务营收41.3亿，同比下降22%；公司的版权运营业务为32.8亿，同比增长1%；我们认为，由于疫情影响叠加公司降本增效策略带来营收短期承压，但是经济复苏以及公司核心聚焦战略推进之下，公司23年有望迎来强劲恢复。
　　简评
　　阅文集团2023年展望：随着中国经济恢复叠加公司降本增效阶段性进展，我们预计公司23年有望迎来强劲恢复。我们预计公司整体营收80.8亿元，同比增长7.3%；non-gaap净利润为15.4亿元，同比增长15.1%；对于阅读业务来说，随着竞争环境改善叠加广告需求恢复，公司阅读业务或将出现好转，我们预计23年有望实现7.0%的同比增长；对于IP运营业务来说，随着23年IP潜力开始释放，下游影视、游戏、动漫等需求恢复，该业务有望实现7.6%增长。我们预计2023年公司non-gaap净利润为15.4亿元，同比增长16.4%，公司降本增效成果逐渐凸显。
　　IP供给稳扎稳打，期待23年IP持续释放
　　截至22H1公司网络文学平台新增约30万名作家和60万本小说，储备IP十分丰富，已成功输出《庆余年》《鬼吹灯》《全职高手》《斗罗大陆》《琅琊榜》等大量优秀网文IP，改编为动漫、影视、游戏等多业态产品，并持续为公司扩大收益、带来影响力。我们期待2023年IP大作的持续释放，23年《庆余年2》、《赘婿2》、《大奉打更人》、《潜伏者》等精品IP作品在陆续筹备开发中，将进一步提高公司的IP文化影响力。
　　短期降本增效策略带来营收承压，预计2023年降本增效成果初步体现
　　2022年上半年公司收入成本19.41亿元，同比减少5.5%，主要由于公司内容版权的无形资产摊销减少以及内容成本减少所致；毛利21.46亿元，同比下降6.2%。公司积极控本提效带来短期营收承压，我们预计2022年全年公司营收75.4亿，同比下降13.1%；non-gaap净利润为13.0亿，同比增长5.4%；随着公司降本增效策略持续推进，23年公司降本增效成果有望初步体现，我们预计23年non-gaap净利润为15.4亿元，同比上涨16.4%；公司利润端开始步入持续改善节奏。
　　盈利预测与估值：营收方面，我们认为23年公司营业收入会逐渐恢复，预计2022/2023年将分别实现营收75.4/80.8亿元，同比变化-13.1%/7.3%；经调整净利润方面，我们预估公司2022/2023年non-gaap归母净利润分别为13.0/15.4亿元，同比增速5.4%/16.4%。
　　风险提示：付费在线阅读业务MAU下降风险，ARPU增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP运营不及预期风险；公司IP下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评数字媒体阅文22年业绩前瞻短期降本增效或阅文集团0772HK将影响延续聚焦核心无碍长期发展核心观点维持买入孙晓磊阅文集团2022全年业绩前瞻我们预计公司22年全年营收754亿同比下降131公司non-gaap净利润为130亿同比增长sunxiaoleicsccomcn54对应公司non-gaap净利润为172分板块来看我们预SAC编号s1440519080005计公司的在线阅读业务营收413亿同比下降22公司的版权编号运营业务为328亿同比增长1我们认为由于疫情影响叠SFCBOS358加公司降本增效策略带来营收短期承压但是经济复苏以及公司崔世峰核心聚焦战略推进之下公司23年有望迎来强劲恢复cuishifengcsccomcnSAC编号S1440521100004简评发布日期2023年02月15日阅文集团2023年展望随着中国经济恢复叠加公司降本增效阶段性进当前股价港元展我们预计公司23年有望迎来强劲恢复我们预计公司整体营收8083795亿元同比增长73non-gaap净利润为154亿元同比增长151对于阅读业务来说随着竞争环境改善叠加广告需求恢复公司阅读业主要数据务或将出现好转我们预计23年有望实现70的同比增长对于IP运股票价格绝对相对市场表现营业务来说随着23年IP潜力开始释放下游影视游戏动漫等需1个月3个月12个月求恢复该业务有望实现76增长我们预计2023年公司non-gaap净-721-72155533006-2069-797利润为154亿元同比增长164公司降本增效成果逐渐凸显12月最高最低价港元46651958总股本万股10152384IP供给稳扎稳打期待23年IP持续释放流通H股万股10152384截至22H1公司网络文学平台新增约30万名作家和60万本小说储备总市值亿港元38528IP十分丰富已成功输出庆余年鬼吹灯全职高手斗罗大流通市值亿港元38528陆琅琊榜等大量优秀网文IP改编为动漫影视游戏等多业态近3月日均成交量万48484产品并持续为公司扩大收益带来影响力我们期待2023年IP大作主要股东的持续释放23年庆余年2赘婿2大奉打更人潜THLA13Limited2626伏者等精品IP作品在陆续筹备开发中将进一步提高公司的IP文化影响力股价表现222短期降本增效策略带来营收承压预计2023年降本增效成果初步体现-182022年上半年公司收入成本1941亿元同比减少55主要由于公司-38内容版权的无形资产摊销减少以及内容成本减少所致毛利2146亿元-58同比下降62公司积极控本提效带来短期营收承压我们预计2022202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114年全年公司营收754亿同比下降131non-gaap净利润为130亿202210142022111420221214阅文集团恒生指数同比增长54随着公司降本增效策略持续推进23年公司降本增效成果有望初步体现我们预计23年non-gaap净利润为154亿元同比上相关研究报告涨164公司利润端开始步入持续改善节奏中信建投海外研究阅文集团2022-08-107722022年中报业绩点评上半年8业绩承压公司聚焦核心立足长线利润稳中向好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明阅文集团港股公司简评报告盈利预测与估值营收方面我们认为23年公司营业收入会逐渐恢复预计20222023年将分别实现营收754808亿元同比变化-13173经调整净利润方面我们预估公司20222023年non-gaap归母净利润分别为130154亿元同比增速54164风险提示付费在线阅读业务MAU下降风险ARPU增长值不及预期风险免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险行业竞争加剧风险来自字节等同行业公司竞争加剧风险公司创作者供给端流失风险公司小说创作规模不及预期风险小说面临的盗版风险公司IP运营不及预期风险公司IP下游影视动漫游戏动画需求不及预期风险内容行业面临的政策审核风险公司内容成本和制作成本上升风险公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险请参阅最后一页的重要声明1阅文集团港股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究联席首席分析师南京大学硕士5年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名孙晓磊海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名向锐研究助理xiangruicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2阅文集团港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3