业绩简评
　　2022年3月16日，公司发布2022年全年业绩公告，2022公司实现营收76.26亿元，同比-12%，NON- GAAP净利润13.48亿元，同比+9.6%，NON-GAAP净利率17.7%，同比提升3.5pct。
　　经营分析
　　降本增效下在线阅读运营效率提升。2022年公司在线业务收入43.64亿元，同比-17.8%，其中自有平台产品收入34.83亿元，同比-9.5%，腾讯产品渠道收入5.91亿元，同比-26.9%，第三方平台收入2.9亿元，同比-55.4%。公司2022年在线业务实施降本增效，一方面减少拉新营销支出，2022年销售费用率26.3%，同比-4.9pct，导致在线阅读平均MAU同比下滑1.9%至2.5亿人，另一方面为提升运营效率，公司进行渠道优化，导致腾讯及第三方平台业务收入下滑幅度较大。在降本增效、专注高品质内容、采取反盗版措施等带动下，核心产品起点读书收入实现30%以上增长。
　　IP可视化稳步推进，影视领跑，动画、漫画热度提升，后续IP价值将持续释放。2022年公司版权运营及其他业务收入32.62亿元，同比-2.9%，其中影视、动漫、动画等业务收入稳健增长，自营游戏收入减少。1）影视：精品影视内容制作能力优秀，后续高品质内容储备丰富。2022年公司推出《人世间》、《卿卿日常》、《心居》等多部热门电视剧及电影《这个杀手不太冷静》，精品影视内容制作能力再次验证，后续围绕公司精品IP将坚持系列化战略，2023年1月1日，新丽传媒公布2023年片单，共包含《纵有疾风起》、《潜伏者》、《与凤行》等16部电视剧及2部电影，其中《庆余年2》、《赘婿2》等系列产品也在其中。2）动画、漫画领域高热度产品不断推出，后续将以IP为基础为更多跨产品形态联动提供支持。动画领域延续优秀表现，《斗破苍穹》、《武动乾坤》等新老动画IP热度持续提升。漫画领域进度超预期，2020年下半年开始与腾讯动漫合作，定下3年300部IP漫画改编目标，截至2022年底已完成230余部。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023、2024年营收分别为83.3、90.3亿元，NON- GAAP归母净利润分别为15.4、16.7亿元，当前股价对应2023、2024年PE为22、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　影视项目进展不及预期风险;内容行业政策趋严风险;在线阅读用户数量下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险
　　
　　

研究报告全文：业绩简评2022年3月16日公司发布2022年全年业绩公告2022公司实现营收7626亿元同比-12NON-GAAP净利润1348亿元同比96NON-GAAP净利率177同比提升35pct经营分析降本增效下在线阅读运营效率提升2022年公司在线业务收入4364亿元同比-178其中自有平台产品收入3483亿元同比-95腾讯产品渠道收入591亿元同比-269第三方平台收入29亿元同比-554公司2022年在线业务实施降本增效一方面减少拉新营销支出2022年销售费用率263同比港币元成交金额百万元-49pct导致在线阅读平均MAU同比下滑19至25亿人另一4400600方面为提升运营效率公司进行渠道优化导致腾讯及第三方平3900500400台业务收入下滑幅度较大在降本增效专注高品质内容采取3400300反盗版措施等带动下核心产品起点读书收入实现30以上增长2900200IP可视化稳步推进影视领跑动画漫画热度提升后续IP2400100价值将持续释放2022年公司版权运营及其他业务收入3262亿19000元同比-29其中影视动漫动画等业务收入稳健增长自220317营游戏收入减少1影视精品影视内容制作能力优秀后续高成交金额阅文集团恒生指数品质内容储备丰富2022年公司推出人世间卿卿日常心居等多部热门电视剧及电影这个杀手不太冷静精品影视内容制作能力再次验证后续围绕公司精品IP将坚持系列化战略主要财务指标2023年1月1日新丽传媒公布2023年片单共包含纵有疾风项目122012211222E1223E1224E起潜伏者与凤行等16部电视剧及2部电影其中庆营业收入百万元85268668762683309025营业收入增长率213167-1203923834余年2赘婿2等系列产品也在其中2动画漫画领域高Non-Gaap归母净利润热度产品不断推出后续将以IP为基础为更多跨产品形态联动提百万元9171230134815411670供支持动画领域延续优秀表现斗破苍穹武动乾坤等新Non-Gaap归母净利润增长率-232634139591432834老动画IP热度持续提升漫画领域进度超预期2020年下半年开摊薄每股收益元-44141807059309531040始与腾讯动漫合作定下3年300部IP漫画改编目标截至2022每股经营性现金流净额109109155-002176年底已完成230余部ROE归属母公司摊薄-29711074338515532PE25053264243422211942盈利预测估值与评级PB200176164151138我们预计公司20232024年营收分别为833903亿元NON-GAAP来源公司年报国金证券研究所归母净利润分别为154167亿元当前股价对应20232024年PE为2220X维持买入评级风险提示影视项目进展不及预期风险内容行业政策趋严风险在线阅读用户数量下滑风险IP运营业务进展不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入834885268668762683309025货币资金593228484528562853746940增长率6572117-1209283应收款项403440313779311643403783主营业务成本465642924069359639254253存货606572654759811890销售收入558503469472471471其他流动资产161840493769396942614551毛利369242344599403044054771流动资产121911150012730134721539416229销售收入442497531528529529总资产464540546560591603营业税金及附加000000长期投资964599932932932932销售收入000000000000固定资产424045454646销售费用207424982701200222492437总资产020202020202销售收入248293312263270270无形资产1226177597737777578117847管理费用10108741324123812661327非流动资产14059981510567106051064210678销售收入121102153162152147总资产536460454440419398研发费用000000资产总计262502131623297240772603626907销售收入000000000000短期借款1303554793793793793息税前利润EBIT6168625757898901008应付款项102110401127120719321470销售收入7410166103107112其他流动负债359026232591252027773032财务费用14-49-62-104-137-130流动负债591442174512452048955244销售收入02-06-07-14-16-14长期贷款0691383383383383其他长期负债92613091216121612161216负债683962176110611971016893投资收益141-247187-479393普通股股东权益193971509417186179571893320011税前利润1205481-607670其中股本111111营业利润60291163789310271138未分配利润190431477316921176921866819731营业利润率7210773117123126少数股东权益1451123营业外收支437-51941484265263031433141负债股东权益合计262502131623297240772603626907税前利润1180-4539230377412201331利润率141-532266101146147比率分析所得税68-394601662442662019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率5708200215200200每股指标净利润1112-450018436089761065每股收益1083-44141807059309531040少数股东损益16-16-4111每股净资产191601485916816175531850619546归属于母公司的净利润1096-448418476079751064每股经营现金净流0773109310941546-00201759净利率131-52621380117118每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率565-297110743385155322019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率418-2104793252384396净利润1096-448418476079751064投入资本收益率280523250324354381少数股东损益16-16-4111增长率非现金支出295634-1264152-161-160主营业务收入增长率6569213167-1203923834非经营收益242318498216217218EBIT增长率14393998-3333373112751330营运资金变动-601-34242606-445120净利润增长率2035-5091314118-67136064907经营活动现金净流7831110111815825881257总资产增长率-569-1880930335561556资本开支-217-2880-255-255-255资产管理能力投资-207-30910-240-140-140应收账款周转天数112014071255113211251125其他-871-809936-120193193存货周转天数284494542707720720投资活动现金净流-1295-4189936-615-202-202应付账款周转天数832864959116911611161股权募资-2460016400固定资产周转天数191718212018债权募资-1393-1180000偿债能力其他-29126-350-32-32-32净负债股东权益-1908-195-1243-1802-1575-2274筹资活动现金净流-1930-92-350132-32-32EBIT利息保障倍数3612791249281318现金净流量-2410-3084168010993541023资产负债率260529172623254125542549来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不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