核心观点：
　　公司披露22年业绩公告。22年收入76.26亿元（YoY-12.0%），NonGAAP归母净利润为13.48亿元（YoY+9.6%）；销售和管理费用率合计同比-3.9pct，降本提效举措推动利润提升。
　　MAU及作家生态持续增长，优化渠道并推进反盗版，加快IP可视化及商业化。在线业务：22年收入43.64亿元（YoY-17.8%），毛利率持平，22年优化了部分低效渠道，聚焦硬核阅读产品（如起点），反盗版系统驱动自有产品月均付费用户在22H2同比+16%，起点22年收入增长30%。MAU 2.44亿人（YoY-1.9%）。付费阅读收入-13.5%，月均付费用户790万人（YoY-9.2%），月ARPU达37.8元（YoY-4.8%）；免费阅读收入同比-4.3%。版权运营及其他：新丽业绩稳健，储备项目丰富，23年三驾马车协同驱动影视增长；22年自营游戏收入自然下滑，23年行业迎来好转；漫改进度超预期，衍生品发力。22年版权运营及其他收入同比-2.9%至32.62亿元，毛利率同比-1.2pct至57.7%。
　　盈利预测与投资建议：预计23~25年付费阅读收入相对稳定，广告业务随宏观复苏逐渐回升，在线业务低个位数增长，版权运营及其他业务收入增速在10%以上；新丽储备剧有《斗破苍穹2》《与凤行》《骄阳伴我》等，项目充足，利润稳健。预计继续降本增效，23~25年毛利率稳中有增，费用率逐年递减。预计23~25年NonGAAP归母净利分别为15.51/17.85/20.04亿元，当前股价对应23~24年PE分别为21倍、18倍。参考可比公司估值，阅文作为IP生态领导者，给予23年25倍PE估值，对应合理价值43.93港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。新丽重点剧目延播致新丽业绩波动；付费用户增长乏力，广告增长不达预期；政策变化的不确定性。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评软件与服务证券研究报告TableTitle广发传媒海外阅文集团公司评级TableInvest买入当前价格3620港元00772HK合理价值4393港元前次评级买入降本及反盗版成效显著业绩稳健增长报告日期2023-03-19TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现公司披露22年业绩公告22年收入7626亿元YoY-12035NonGAAP归母净利润为1348亿元YoY96销售和管理费20用率合计同比-39pct降本提效举措推动利润提升60322052207220922112201230323MAU及作家生态持续增长优化渠道并推进反盗版加快IP可视化-8及商业化在线业务22年收入4364亿元YoY-178毛利率-23持平22年优化了部分低效渠道聚焦硬核阅读产品如起点反盗-37版系统驱动自有产品月均付费用户在22H2同比16起点22年收阅文集团恒生指数入增长亿人付费阅读收入月30MAU244YoY-19-135均付费用户790万人YoY-92月ARPU达378元YoY-48分析师TableAuthor杨琳琳免费阅读收入同比-43版权运营及其他新丽业绩稳健储备项目SAC执证号S0260514050004丰富23年三驾马车协同驱动影视增长22年自营游戏收入自然下SFCCENoBNC117滑23年行业迎来好转漫改进度超预期衍生品发力22年版权运0755-23480370营及其他收入同比-29至3262亿元毛利率同比-12pct至577yllgfcomcn盈利预测与投资建议预计2325年付费阅读收入相对稳定广告业务随宏观复苏逐渐回升在线业务低个位数增长版权运营及其他业务相关研究TableDocReport收入增速在10以上新丽储备剧有斗破苍穹2与凤行骄阳广发传媒海外阅文集团2023-02-28伴我等项目充足利润稳健预计继续降本增效2325年毛利率00772HK持续降本提稳中有增费用率逐年递减预计2325年NonGAAP归母净利分别效反盗版成效体现为155117852004亿元当前股价对应2324年PE分别为21倍广发传媒海外阅文集团2022-08-1818倍参考可比公司估值阅文作为IP生态领导者给予23年25倍00772HK降本提效促利PE估值对应合理价值4393港元股维持买入评级润增长IP升维促长期发展风险提示新丽重点剧目延播致新丽业绩波动付费用户增长乏力广发海外阅文集团2022-03-23广告增长不达预期政策变化的不确定性00772HK阅读业务稳盈利预测备注文中无特别说明货币单位为人民币汇率1人民币兑115港元健IP运营继续发力TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元86687626822387849375TableContacts增长率17-120786867EBITDA百万元1014958138916291681NonGaap归母净利润百万元12301348155117852004增长率34196151150123EPS元股121133153176197市盈率x2624211816ROE113566EVEBITDAx2223161413数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注EPS按最新股本摊薄识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText阅文集团公告点评公司披露22年业绩公告降本提效驱动业绩增长22年公司收入实现7626亿元YoY-120归母净利润为608亿元YoY-671NonGAAP归母净利润为1348亿元YoY96NonGAAP归母净利率为177YoY35pct毛利率为528同比略降02pct销售费用同比减少7亿元至2003亿元YoY-259主要由于在线业务推广及广告开支减少销售费用率为263YoY-49pct管理费用为1238亿元YoY-65主要由于研发开支及专业服务费减少管理费用率为162YoY10pct在线业务2022年公司优化了部分低效渠道聚焦硬核阅读产品如起点反盗版系统驱动自有产品月均付费用户在22H2同比16起点22年收入增长30在线业务22年实现收入4364亿元YoY-178毛利率为492YoY-01pctMAU达244亿人YoY-19付费阅读业务收入同比减少135至3583亿元其中月均付费用户减少92至790万人月ARPU下降48至378元主要由渠道优化减少低ROI用户的营销支出以及不同产品收入组合变动所致免费阅读收入同比减少43至490亿元主要受宏观市场因素下腾讯媒体广告增速下降的影响分渠道看1自有平台渠道收入同比-95至3483亿元主要由于公司降本提效并减少用户获取相关的营销开支2腾讯产品自营渠道同比-269至591亿元主要由广告收入减少及渠道优化所致3第三方平台收入同比-554至290亿元下滑明显主要由公司中止了与某些第三方分销合作伙伴合作所致反盗版成效明显在反盗版措施的推动下自有平台产品的月均付费用户在22H2实现同比16环比14起点APP正式启用反盗版系统后30日内新增用户中由盗版转化而来的用户占比达40叠加精品策略及渠道优化起点APP在2022年12月MAU同比上涨8022年全年收入同比增长超30MAU基本稳健自有平台产品和自营渠道MAU同比减少19至244亿人其中自有平台产品MAU同比-58至110亿人主要由于用户获取相关的营销支出减少腾讯产品自营渠道MAU同比-16至134亿人保持相对稳定作家作品方面22年平台新增约54万名作家及95万本小说新增字数超390亿全平台22年新增的均订平均每章节订阅量3000以上的作品数量同比增加超502022十二天王榜单中90后作家占比超80创作生态呈年轻化趋势起点22年月票榜TOP3作品分别为夜的命名术第一部单月百万月票作品灵境行者打破24小时首订及最快均订破10万纪录择日飞升两次打破平台单月月票纪录海外业务方面2022年以大国重工赘婿等为代表的16部阅文作品被收录至大英图书馆世界最大的学术图书馆之一的中文馆藏书目中截至2022年底公司旗下的海外阅读平台WebNovel向海外用户提供约2900部中文翻译作品和约50万部当地原创作品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText阅文集团公告点评版权运营及其他新丽业绩稳健储备项目丰富23年三驾马车协同驱动影视增长22年自营游戏收入自然下滑23年行业迎来好转漫改进度超预期衍生品发力2022年版权运营及其他收入同比-29至3262亿元毛利率同比-12pct至577其中IP运营收入为3160亿元YoY-22同比降幅趋缓新丽22年收入1623亿元YoY334归母净利润538亿元YoY07业绩稳健储备项目丰富22年共上线2部电影7部电视剧22H1上线2部电影4部剧22H2上线3部电视剧包括电影这个杀手不太冷静和电视剧人世间卿卿日常心居天才基本法风起陇西等其中上半年推出的人世间创下央视一套黄金档近8年收视新高全网各榜单稳居榜首下半年推出的卿卿日常在爱奇艺开播144小时热度值破万刷新2021年赘婿创下的爱奇艺破万最快纪录据公司2022年业绩会高管披露新丽每年电视剧生产规模为68部23年已播出纵有疾风起还有望播出斗破苍穹2与凤行潜伏者平凡之路骄阳伴我玫瑰故事等影视剧上映海关战线异人之下等电影储备庆余年2赘婿2大奉打更人哑舍等剧自主版权运营22年收入1537亿元同比-23722年是自营游戏收入减少所致而影视剧及IP授权收入实现稳健增长影视领域持续领跑行业将从系列化和跨产品形态联动两个方向进行突破22年腾讯影业-新丽传媒-阅文影视三驾马车合作出品多部头部影视作品人世间创CCTV-1黄金档电视剧近8年收视新高天才基本法截至收官期间系2022年爱奇艺热度值第二的作品心居获爱奇艺22年上半年热度榜第二卿卿日常刷新爱奇艺热度值破万最快纪录且在越南马来西亚及欧美等地的主流媒体播出并收获不俗热度未来公司会从系列化和跨产品形态联动两个方向对影视剧进行突破系列化方向上对精品IP剧集如庆余年斗破苍穹赘婿大奉打更人等进行长线系列化开发跨产品形态联动方向上以IP为基础建立IP产业链在不同领域的专业能力在动漫和其他板块的支持下在影视领域推出更多佳作动画领域产能持续提升精品IP系列化开发势头强劲22年推出斗破苍穹年番星辰变第四季武动乾坤第三季萌妻食神第三季星域四万年等根据业绩公告引用的骨朵数据平台2022年腾讯视频上新的国产动画热度榜前10的作品中有7部改编自阅文的IP动画储备方面在2022年8月的鹅次元动画节上阅文动漫公布了26部续作6部年播动画计划如斗破苍穹年番2一人之下5全职高手3等2022年10月B站国创动画发布会上亦亮相多部阅文IP改编动画如傲世九重天等漫画领域加速可视化进程漫改进度超预期2020年下半年阅文动漫与腾讯动漫宣布3年300部网文漫改计划截至2022年底已上线230余部漫画作品进度超出公司预期一线作品包括大奉打更人从红月开始全球高武等游戏领域22年斗破苍穹夜的命名术等IP改编项目启动凡人修仙传人界篇吞噬星空已获版号斗罗大陆已完成制作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText阅文集团公告点评衍生品领域仍处于探索阶段但成绩惊艳22年斗破苍穹的数款雕像累计GMV超过2000万元公司自研诡秘之主系列盲盒即将面世公司未来将围绕全职高手庆余年大奉打更人等IP开发多种形态的衍生品并配合相关内容的线上播出进行联动推广盈利预测与投资评级预计2325年付费阅读收入相对稳定广告业务随宏观复苏逐渐回升在线业务低个位数增长版权运营及其他业务收入增速在10以上新丽待播剧有斗破苍穹2与凤行骄阳伴我等储备充足利润稳健预计继续降本增效2325年毛利率稳中有增费用率逐年递减预计2325年营业收入分别同比增长786867至822387849375亿元预计2325年NonGAAP归母净利分别为155117852004亿元当前股价对应2324年PE分别为21倍18倍阅文一方面大力推进IP可视化扩大IP影响力并释放IP价值另一方面持续降本提效推动利润增长参考可比公司估值阅文作为IP生态领导者给予23年25倍PE估值对应合理价值4393港元股维持买入评级风险提示新丽重点剧目延播导致业绩波动付费用户增长乏力广告增长不达预期政策变化的不确定性表1可比公司估值对比总市值EPS元RMB美元PE倍股票代码公司名称交易币种收盘价亿元RMB亿美元2022E2023E2022E2023E00700HK腾讯控股HKD33942832514961734198171DISN迪士尼USD943172240053723617509992HK泡泡玛特HKD191261071095268202TMEN腾讯音乐USD78883122136212189603533SH掌阅科技CNY20186030039655512行业平均值31425000772HK阅文集团HKD362368153176191166数据来源公司财报Wind彭博广发证券发展研究中心备注1迪士尼市值和EPS的货币单位为美元其他公司公司为人民币2股价为截至2023年3月17日最新收盘价识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText阅文集团公告点评表2阅文利润预测简表百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2营业收入866876268223878493754342432640873538营业成本406935963837404142772054201519411655其他收益净额144820710101090154723528销售费用27012003211621932294134813531111892管理费用13241238132213841447635689558681除税前溢利23037741172140116521365938340433归属母公司净利润1847608974119214051083764229380Non-GAAP归母净利润12301348155117852004665565666682EPS元股182060096117138107075023037Non-GAAPEPS元股121133153176197066056066067主要比率2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2毛利率531528533540544527534525532销售费用率312263257250245310313272252管理费用率153162161158154146159136192税前利润率26610114315917631421783122所得税率200215170150150208187318134归属母公司净利率2138011813615024917756107NonGAAP净利率142177189203214153131163193YoY2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2营业收入17-120786867332-178-59-182归属母公司净利润-1412-671601224179-1329-1643-789-503Non-GAAP归母净利润3419615115012329674-36902208数据来源公司财报广发证券发展研究中心表3公司分业务简表成本按分业务口径营业收入百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务530843644501467448242540276923072057版权运营及其他336032623722411045511802155817801481合计866876268223878493754342432640873538营业成本2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务269022172265237524511336135411471070版权运营及其他13781378157216661826718660794584合计406935963837404142772054201519411655毛利2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务26182147223622992373120414141160986版权运营及其他198118832150244427251084897986897合计459940304386474350982288231121461884毛利率2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务493492497492492474511503480版权运营及其他590577578595599602576554606合计531528533540544527534525532数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText阅文集团公告点评表4阅文分业务预测简表营业收入百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务530843644501467448242540276923072057自有平台自营渠道465740744182430744022234242321111963自有平台384834833587369538061881196817631720自营渠道809591594612596353455347243第三方平台收入65129031936742230634519694版权运营323131603623401344551740149117311429新丽12171623188219862098667550967657自主版权运营201415371741202723581073942765772其他12810199979562664952合计866876268223878493754342432640873538收入增速2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务96-17831383234160-92-257自有平台自营渠道27-125263022-2883-55-190自有平台-14-95303030-5528-63-126自营渠道281-2690629-25147408-237-465第三方平台1109-5541001501509191311-358-729版权运营-87-221461081101298-464161-42新丽-40133415955564137-711449195自主版权运营337-23713316416371071-287-180其他-98-210-20-20-20360-315-212-209合计17-120786867332-178-59-182收入占比2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2在线业务612572547532515585640564581自有平台自营渠道537534509490470515560516555第三方平台753839424570804826版权运营373414441457475401345424404新丽140213229226224154127237186自主版权运营232202212231251247218187218其他151312111014151215合计100100100100100100100100100营业成本总收入2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2内容成本205198194188187184225182218电视剧网络剧动画及5087102107109514811059电影的制作成本平台分销成本133111105101973323335200无形资产摊销412928272656262534存货成本080710101008090609其他293928272733333542合计469472467460456473466475468毛利率2021A2022A2023E2024E2025E21H121H222H122H2合计531528533540544527534525532数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText阅文集团公告点评表5新丽2020年至今播出的影视剧项目项目播放时间播出平台主创集数题材北京卫视江苏卫视纵有疾风起2023年1月1日费振翔执导靳东宋佳等主演39当代都市爱奇艺腾讯视频卿卿日常2022年11月10日爱奇艺赵启辰执导白敬亭等主演40古装爱情导演孙皓佟彤联合主演黄晓明玫瑰之战2022年8月8日央视爱奇艺40都市职场袁泉等导演沈严雷佳音张子枫张新成天才基本法2022年7月22日央视爱奇艺34成长励志主演请叫我总监2022年4月29日东方卫视优酷由姚婷婷执导林更新谭松韵主演32当代都市风起陇西2022年4月27日央视爱奇艺陈坤白宇主演24古装谍战东方卫视浙江卫视滕华涛执导海清童瑶张颂文领心居2022年3月17日35都市家庭爱奇艺衔主演人世间2022年1月28日央视爱奇艺导演李路主演雷佳音宋佳等58当代都市雪中悍刀行2021年12月15日央视腾讯视频主演张若昀胡军等38古代武打于荣光执导杨祐宁文咏珊白澍天龙八部2021年8月14日央视腾讯视频50武侠等主演叛逆者2021年6月7日央视爱奇艺导演周游朱一龙童谣等主演43近代革命赘婿2021年2月14日爱奇艺腾讯影业阅文集团与新丽传媒合作36古装喜剧斗罗大陆第一季2021年2月5日央视腾讯视频导演杨振宇编剧王倦40古装玄幻流金岁月2020年12月28日央视爱奇艺沈严执导秦雯编剧45当代都市腾讯视频爱奇艺优狼殿下2020年11月19日孟凡执导李沁等主演58古装狭义酷鹿鼎记2020年11月15日央视爱奇艺优酷张一山唐艺昕等主演45古代武打他其实没有那么爱你2020年8月18日爱奇艺导演王光利主演宋茜郑恺36当代都市数据来源新丽官网国家广播电影电视总局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText阅文集团公告点评表6新丽2021年至今上映的主要电影项目累计票房影片名上映时间出品方主创亿元由邢文雄编剧并执导闫非彭大魔监这个杀手不太冷静2022年2月1日2627新丽传媒西虹市影视开心麻花制马丽魏翔领衔主演非洋娱乐传媒腾讯影业新丽传李茂扮太子2022年1月1日462高可执导马丽常远艾伦主演媒中国电影上海三次元上海拾我和我的父辈2021年9月30日1477吴京章子怡徐峥沈腾导演并主演谷新丽传媒等峰爆2021年9月17日438中国电影上海电影新丽传媒等李骏执导朱一龙等主演燃野少年的天空2021年7月17日161上海拾谷中国电影新丽传媒等张一白韩琰执导彭昱畅等主演19212021年7月1日504腾讯影业上海电影新丽传媒等黄建新郑大圣执导黄轩倪妮主演陈正道执导郭富城段奕宏张子枫秘密访客2021年5月1日215无限动力新丽传媒华映娱乐等等主演贾玲执导贾玲张小斐沈腾陈赫你好李焕英2021年2月12日5413北京文化儒意影视新丽传媒等等主演数据来源新丽官网猫眼专业版广发证券发展研究中心表7新丽储备的重点影视剧项目项目进展情况播出平台主创集数题材骄阳伴我2023年2月6日杀青爱奇艺导演宋晓飞主演肖战白百何等40当代都市与凤行2022年11月4日杀青邓科执导赵丽颖林更新主演40古装仙侠玫瑰故事2023年2月启动40当代都市斗破苍穹22023年暑期播出庆余年22023年开机腾讯视频编剧王倦主演张若昀郭麒麟等30古装平凡之路2022年9月30日杀青腾讯视频导演刘进郭麒麟金晨领衔主演40当代都市赘婿22021年6月13日启动导演邓科主演郭麒麟宋轶等古装喜剧由高寒执导黄晓明蒋欣吴晓潜伏者2021年3月开机腾讯视频40近代革命亮领衔主演大奉打更人数据来源新丽官网国家广播电影电视总局公司2022年业绩会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText阅文集团公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1273012476126941358414539经营活动现金流11181577233115431581货币资金720673948666940510086净利润184760897411921248应收及预付37793261234823932551折旧摊销415283306312328存货654760537566599营运资金变动5576701175163165其他流动资产10911060114312211303其它-170016-124-123-161非流动资产1056710259108981159712416投资活动现金流936528-899-956-1085长期股权投资9321009121114531743资本支出-239-324-352-369-380固定资产45133207273329投资变动1175852-548-588-705在建工程00000其他00000无形资产74557422739473847379筹资活动现金流-350-1145-161153186其他长期资产21341695208824882964银行借款-2197-982-218100100资产总计2329722734235922518126955股权融资0-0000流动负债45123984378741014540其他1847-163575386短期借款793418100100100现金净增长额17059601271739681应付及预收11271204128512931369期初现金余额62577206739486669405其他流动负债25912362240327083072期末现金余额720673948666940510086非流动负债15997968779621049长期借款3830100200300应付债券00000其他非流动负债1216796777762749负债合计61104780466550635590股本11111资本公积1785018160181601816018160主要财务比率留存收益-665-20377119633210至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1718617957189312012321371成长能力少数股东权益1-3-4-5-6营业收入增长2-12877负债和股东权益2329722734235922518126955营业利润增长-149-7171223NonGAAP归母净利增长3410151512获利能力利润表单位百万元人民币毛利率5353535454至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率218121413营业收入86687626822387849375ROE113566营业成本40693596383740414277ROIC103565营业税金及附加00000偿债能力销售费用27012003211621932294资产负债率262210198201207管理费用13241238132213841447净负债比率5018081215财务费用-57-107-105-116-120流动比率2831343332资产减值损失-2411430305速动比率2729323231公允价值变动收益1448-207-10-10-10营运能力投资净收益199199159158189总资产周转率0403030303营业利润2173629107213071342应收账款周转率2932404243营业外收支00000存货周转率3040506070利润总额2303774117214011467每股指标元人民币所得税460166199210220经调整每股收益121133153176197净利润184360897311911247每股经营现金流110155230152156少数股东损益-4-1-1-1-1每股净资产16931769186519822105归属母公司净利润184760897411921248估值比率NonGAAP归母净利12301348155117852004PE260237206179159EBITDA1014958138916291681PB1918171615NonGAAPEPS元121133153176197EVEBITDA219232160136132TableFinanceDetail识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText阅文集团公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText阅文集团公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111