【东兴传媒】阅文集团（0772.HK）2022年业绩公告点评：国内网文业务基本盘稳定，IP可视化战略持续推进（20230320）
　　事件：公司发布2022年业绩公告，公司实现营业收入76.26亿元，同比减少12%；Non-IFRS归母净利润13.48亿元，同比增长9.6%。
　　点评：
　　主营收入短期承压，版权运营市场空间广阔。2022年，公司实现营业收入76.26亿元，同比减少12%。其中：（1）在线业务收入43.64亿元，同比减少17.8%，其中自有平台产品收入34.83亿元，同比减少9.5%，主要源于公司实施降本增效措施，减少了用户获取的营销开支；腾讯产品渠道收入5.91亿元，同比减少26.9%，主要源于免费阅读广告收入受宏观市场因素影响而下降；第三方平台收入2.9亿元，同比减少55.4%，主要源于公司中止了与一些第三方分销平台的合作。（2）版权运营业务收入31.6亿元，同比减少2.2%，主要源于公司自营网络游戏收入下滑，而影视电影、版权授权、动漫等收入增长稳健。我们认为，主营收入短期承压，主要源于公司在线阅读业务向高质量发展转型，主动压缩成本以及优化业务方向；版权运营在IP可视化战略下，市场空间广阔。
　　降本增效初见成效，运营效率有望进一步提升。2022年，公司营业成本35.96亿元，毛利率52.8%，同比下降0.3个百分点，毛利率基本保持稳定主要源于在线业务的内容成本和平台分销成本的分成比例稳定。销售费用20.03亿元，同比下降25.9%，主要源于在线业务的推广及广告开支的减少；管理费用12.38亿元，同比下降6.5%，主要源于研发开支及专业服务费的减少；Non-IFRS归母净利润13.48亿元，同比增长9.6%，净利率17.7%，同比提升3.5个百分点。我们认为，随着降本增效策略的持续推进，公司有望进一步优化成本结构并提升运营效率。
　　国内网文业务基本盘稳定，海外市场成为潜在增长点。截至2022年底，公司自有平台产品及腾讯自营渠道的平均月活用户2.44亿，同比减少1.9%。其中：公司自有平台产品的月活用户数为1.1亿，同比减少5.8%，主要源于用户获取的营销开支的减少；腾讯自营渠道的月活用户数则达到1.34亿，同比增长1.6%，保持稳定。2022年自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户数790万人，付费率3.2%，同比下降0.3个百分点；每名付费用户平均每月贡献收入37.8元，同比下降4.8%。另一方面，2022年公司国内在线阅读平台新增约54万名作家及95万本小说；持续加强反盗版体系并在2022年收获明显成效，优质内容数量以及收入增长明显；以及公司海外平台WebNovel发展良好，平台目前提供约2900部中文译文作品和约50万部当地原创作品。我们认为，公司国内网文业务基本盘稳定，并向高质量及多样性发展，海外市场成为潜在增长点。
　　IP可视化战略持续推进，商业化价值有望加速释放。在IP可视化方面，公司围绕优质IP储备，在影视、动画、漫画等领域均取得了明显进展，在报告期内推出了电影《这个杀手不太冷静》、电视剧《人世间》、动画《斗破苍穹缘起》和漫画《大奉打更人》等热门作品。在IP商品化方面，公司持续拓展IP衍生商品形态，在消费品、潮流玩具等领域取得了初步进展，例如公司授权推出的《斗破苍穹》多款雕像累计GMV就超过了2000万元，公司自主研发的《诡秘之主》系列盲盒也即将面世。我们认为，公司未来仍将持续推动优质IP的全链路开发，加速IP可视化进程和衍生商品开发进程，IP影响力和商业价值将持续提升。
　　投资建议：阅文集团是国内网络文学市场龙头，拥有强大的创作者阵营和丰富的作品储备，未来公司有望不断强化自身的IP全产业链运营能力，加速释放IP商业化价值。我们预计2023-2025年公司Non-IFRS净利润分别为17.60亿元，19.95亿元和23.08亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X，14X。给予公司2024年25XPE估值，对应每股目标价37.8元人民币（43.1港元），维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）免费阅读模式持续冲击导致付费用户数减少；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）公司IP产业链整合进展低于预期。
　　(分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月21日星期二分析师推荐A股港股市场东兴东兴传媒阅文集团0772HK2022年业绩公告点评国内网文业务基指数名称收盘价涨跌上证指数证本盘稳定IP可视化战略持续推进20230320325565064券深证成指114272516事件公司发布2022年业绩公告公司实现营业收入7626亿元同比减少股创业板23372619812Non-IFRS归母净利润1348亿元同比增长96份中小板746489145有点评限沪深30039823811香港恒生公主营收入短期承压版权运营市场空间广阔2022年公司实现营业收入76261925876136亿元同比减少其中在线业务收入亿元同比减少国企指数654978124司1214364178A其中自有平台产品收入3483亿元同比减少95主要源于公司实施降本A股新股日历本周网上发行新股增效措施减少了用户获取的营销开支腾讯产品渠道收入591亿元同比名称价格行业发行日减少主要源于免费阅读广告收入受宏观市场因素影响而下降第三269安达科技1300电力设备20230313方平台收入29亿元同比减少554主要源于公司中止了与一些第三方分东和新材868基础化工20230315销平台的合作2版权运营业务收入316亿元同比减少22主要源联合水务586环保20230316于公司自营网络游戏收入下滑而影视电影版权授权动漫等收入增长稳科瑞思6378通信20230317健我们认为主营收入短期承压主要源于公司在线阅读业务向高质量发未来电器2999电力设备20230317展转型主动压缩成本以及优化业务方向版权运营在IP可视化战略下市苏能股份618煤炭20230317场空间广阔海通发展3725交通运输20230317降本增效初见成效运营效率有望进一步提升年公司营业成本20223596价格单位为元股亿元毛利率528同比下降03个百分点毛利率基本保持稳定主要源于A股新股日历日内上市新股在线业务的内容成本和平台分销成本的分成比例稳定销售费用2003亿元名称价格行业上市日同比下降259主要源于在线业务的推广及广告开支的减少管理费用1238百甲科技建筑装饰20230314亿元同比下降65主要源于研发开支及专业服务费的减少Non-IFRS400价格单位为元股归母净利润1348亿元同比增长96净利率177同比提升35个百分点我们认为随着降本增效策略的持续推进公司有望进一步优化成本数据来源同花顺东兴证券研究所结构并提升运营效率国内网文业务基本盘稳定海外市场成为潜在增长点截至2022年底公司自有平台产品及腾讯自营渠道的平均月活用户244亿同比减少19其中公司自有平台产品的月活用户数为11亿同比减少58主要源于用户获取的营销开支的减少腾讯自营渠道的月活用户数则达到134亿同比增长16保持稳定2022年自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户数790万人付费率32同比下降03个百分点每名付费用户平均每月贡献收入378元同比下降48另一方面2022年公司国内在线阅读平台新增约54万名作家及95万本小说持续加强反盗版体系并在2022年收获明显成效优质内容数量以及收入增长明显以及公司海外平台WebNovel发展良好平台目前提供约2900部中文译文作品和约50万部当地原创作品我们认为公司国内网文业务基本盘稳定并向高质量及多样性发展海外敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2市场成为潜在增长点IP可视化战略持续推进商业化价值有望加速释放在IP可视化方面公司围绕优质IP储备在影视动画漫画等领域均取得了明显进展在报告期内推出了电影这个杀手不太冷静电视剧人世间动画斗破苍穹缘起和漫画大奉打更人等热门作品在IP商品化方面公司持续拓展IP衍生商品形态在消费品潮流玩具等领域取得了初步进展例如公司授权推出的斗破苍穹多款雕像累计GMV就超过了2000万元公司自主研发的诡秘之主系列盲盒也即将面世我们认为公司未来仍将持续推动优质IP的全链路开发加速IP可视化进程和衍生商品开发进程IP影响力和商业价值将持续提升投资建议阅文集团是国内网络文学市场龙头拥有强大的创作者阵营和丰富的作品储备未来公司有望不断强化自身的IP全产业链运营能力加速释放IP商业化价值我们预计2023-2025年公司Non-IFRS净利润分别为1760亿元1995亿元和2308亿元对应现有股价PE分别为18X16X14X给予公司2024年25XPE估值对应每股目标价378元人民币431港元维持强烈推荐评级风险提示1免费阅读模式持续冲击导致付费用户数减少2影视行业强监管政策超预期3公司IP产业链整合进展低于预期分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907东兴交运中通快递-SW2057HK单票利润持续提升市场份额稳健扩张20230320事件公司发布第四季度财报公司去年四季度单季实现业务量6593亿件同比提升39市场份额提升15至216单季实现调整后净利润212亿元同比增长215全年公司实现业务量2439亿件同比提升94市场份额提升15个百分点至221实现调整后净利润681亿元同比增长376四季度疫情考验下表现优异加盟网络稳定的优势得到凸显公司去年四季度盈利同比提升215由于疫情影响行业件量增速整体低迷公司件量增速也仅39因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升收入方面公司四季度单件收入145元同比提49成本方面公司四季度单件成本下降07其中单件运输成本下降25主要受益于公司自有车队持续扩容路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10的政策单件分拣成本提升22主要是由于疫情下件量不及预期固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻结果上看四季度公司单件收入增长且单件成本微降使得单件盈利从去年同期的028元提升至032元同时公司市场份额同比提升15个百分点实现了盈利增长与市场份额增长兼顾我们认为公司精细化的管理以及稳定的敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价这构成了中通盈利与份额双增的基础预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效中通财报中预计2023年业务量将实现2878-2975亿件同比增长18-22并希望能提升15的市占率考虑到去年疫情导致较低的基数以及中通始终高于行业的增长率我们认为公司制定的增长目标较为合理单件收入方面我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价这导致今年单价继续提升的难度较大预计今年公司单件收入走平或微降成本方面预计今年公司有较大的降本增效空间公司的加盟网络建设已经较为成熟资本开支开始收缩这种情况下公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制但今年则大概率没有这个问题因此今年公司的成本改善值得关注盈利预测与估值建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为814955与1112亿对应PE分别为192164和141倍监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放疫情推动客户从重价格向重服务方向改变也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势公司作为通达系龙头的地位稳固估值具有较强吸引力维持推荐评级风险提示行业政策出现重大变化价格战烈度超预期宏观经济增速下滑分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904重要公司资讯1特斯拉欧洲汽车制造商协会ACEA周二发布的数据显示特斯拉2月在欧盟国家的新车注册量达到19249辆较去年同期的12860辆飙升约50特斯拉2月份占据了欧盟纯电动汽车市场份额的198超过去年同期的185在欧盟乘用车市场的份额为24高于去年同期的18资料来源同花顺2天奇股份天奇股份公告与中国诚通生态有限公司签署战略合作框架协议双方拟在锂电池回收循环利用领域进行全方位深度合作双方将围绕设立合资公司共建产能合作孵化电池银行项目共建回收生态体系共享产业资源等多方面开展合作开展电池梯次利用及电池元素再生业务共建锂电池服务管理体系构建电池回收生态资料来源同花顺3上海机场据上海机场官微3月26日虹桥机场将恢复国际港澳台航线东上航国航日航全日空航空大韩航空韩亚航空国泰航空香港航空澳门航空中华航空长荣航空等11家航空公司将进驻虹桥机场1号航站楼运营资料来源同花顺4鼎胜新材公司及全资子公司杭州五星铝业有限公司内蒙古联晟新能源材料有限公司与宁德时代新能源科技股份有限公司签订了战略合作协议在2023年-2025年期间基于鼎胜新材生产较行业水平具有一敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4定竞争优势为宁德时代提供最具有竞争力的产品同时公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的50资料来源同花顺5亿纬锂能3月20日2023年辽宁省一季度重点项目集中开工动员大会暨亿纬锂能储能与动力电池项目开工仪式在沈阳市铁西区举行全省1816个新项目集中开工总投资超4700亿元项目数量规模质量均达到历年同期最好水平资料来源同花顺经济要闻1国家能源局截至2月底全国累计发电装机容量约260亿千瓦同比增长85其中风电装机容量约37亿千瓦同比增长110太阳能发电装机容量约41亿千瓦同比增长308资料来源同花顺2山西山西省工信厅发布山西省信息化和工业化融合发展2023年行动计划旨在加快推进信息通信基础设施建设深化以5G大数据工业互联网人工智能等为代表的新一代信息技术与制造业融合发展加速推进企业数字化网络化智能化发展为构建现代化产业体系推进制造业高质量发展提供保障行动计划提出到2023年年底山西省将新建5G基站25万个累计建成5G基站921万个提前完成十四五5G基站建设任务资料来源同花顺3上海上海海关发布的数据显示今年前2个月上海市外贸进出口值创历史同期新高达到68156亿元人民币较去年同期增长07其中进口41599亿元由去年四季度下降47转为增长47出口26557亿元下降49新能源优势产业出口旺盛电动载人汽车锂电池太阳能电池出口延续去年四季度以来的增势分别增长6111948589合计拉动出口总体增长54个百分点资料来源同花顺4交通运输部交通运输部网站发布2022年水路运输市场发展情况和2023年市场展望指出2023年沿海集装箱运价将有所回落预计2023年国际市场对于国内沿海集装箱运输的外溢作用有所降低部分运力从国际市场回归国内沿海市场沿海集装箱船舶运力供给总体有所增长运价将有所回落资料来源同花顺5中国人民银行2023年3月21日中国人民银行在香港成功发行了50亿元6个月期人民币央行票据中标利率为220投标总量约为302亿元超过发行量的6倍表明人民币资产对境外投资者有较强吸引力也反映了全球投资者对中国经济的信心资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴非银行金融非银行金融行业跟踪险企负债端边际改善建议继续重点关注20230320证券本周市场日均成交额环比增加500亿至088万亿两融余额316持平于159万亿周五央行公告将于3月27日降准025个百分点降准后金融机构加权平均存款准备金率约为76超预期降准进一步缓解了近期市场流动性偏紧的局面对证券板块构成直接利好同时周五中金所公告将于3月20日调降沪深300上证50中证500中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费至成交金额的万分之23此前为345调降幅度达33调降股指期货手续费率也能对改善市场流动性起到一定积极作用此外根据中证登数据2月新增投资者达16768万环比增长985券商分公司营业部开门红效果显现市场交易活跃度有望持续回升我们认为虽然近日美欧频发的金融机构风险和难以预测的美联储加息节奏增加了全球金融市场的不确定性但国内监管部门通过一系列政策改善市场流动性提振投资者信心政策效果有望逐步显现保险上市险企2月保费数据出炉人身险同比增速较1月明显改善财产险均实现同比双位数增长1-2月合计规模已基本熨平年初以来节日因素带来的波动我们认为伴随着国内经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强保险需求有望逐步释放且近期受疫情资产配置需求产品竞争格局政策等因素影响居民对能满足保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升保险产品需求改善趋势有望形成同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充我们预计伴随人身险和财产险的协同发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复成为中期主题板块表现3月13日至3月17日5个交易日间非银板块整体上涨085按申万一级行业分类标准排名全部行业731其中证券板块上涨090保险板块上涨063均赢输沪深300指数-021个股方面券商涨幅前五分别为中国银河463国联证券390东方财富216国泰君安200财达证券191保险公司涨跌幅分别为中国太保326中国人保271天茂集团152新华保险054中国平安043中国人寿-086风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴食品饮料食品饮料行业报告白酒进入基本面平稳期市场预期呈现分化20230320随着春节销售旺季结束白酒销售进入相对平稳的阶段在需求回暖进一步确认前市场预期呈现分化我们认为抛开资金扰动因素今年一季报以及春糖会将成为市场进一步确认复苏趋势的重要观察时间窗口而预期的分化更多的是来自对未来复苏趋势判断的分歧全年来看我们看好白酒的整体复苏趋势特别是次高端和区域酒有较强的业绩弹性上周同花顺白酒指数CI005324周跌幅-154整体走势疲弱主要是前期市场对于经济复苏消费回暖的预期在股价中反应较为充分随着白酒销售进入淡季白酒批价走势也较为平稳行业基本面进入平稳阶段在业绩尚未完全兑现前市场预期开始分化股价有所调整抛开资金因素市场未来方向取决于行业基本面能否进一步超预期本质是市场对于未来经济复苏下消费表现的判断从宏观层面看今年GDP增速5的目标显示出国家对于经济求稳的指导意图但我们认为消费复苏的趋势仍然明确并未发生景气转变从行业来看去年疫情下白酒渠道库存较高特别是次高端价位带部分酒企库存较为明显对今年年初业绩有一定的影响但从全年来看我们看好白酒的整体复苏趋势从目前来看没有明确的复苏趋势逆转的迹象特别是次高端和区域酒我们认为下半年会有较强的业绩弹性继续推荐贵州茅台五粮液古井贡酒市场回顾本周食品饮料各子行业中周涨跌幅依次为肉制品-099黄酒长江-121乳品-147其他酒类-180调味发酵品-200软饮料-206白酒-313其他食品-329啤酒-387敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6本周酒类行业公司中涨幅前五的公司为华润啤酒647山西汾酒194百威亚太173百润股份084中葡股份081表现后五的公司为重庆啤酒-606老白干酒-658ST西发-667酒鬼酒-679ST通葡-1070港股市场回顾本周港股必需性消费指数124其中关键公司涨跌幅为康师傅控股960华润啤酒647中国旺旺492中国飞鹤245百威亚太173农夫山泉045周黑鸭-053颐海国际-208风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900东兴纺织服装东兴证券时尚轻工周观点社零数据较好关注餐饮等出行相关的领域20230320疫情扰动逐渐消退下1-2月社零消费回暖可选消费品改善明显2023年1-2月社会消费品零售总额同比35实现了自2022年10月份以来的首次正增长增速环比2022年12月份上升了53pct汽车品类同比-94表现较差除汽车以外消费品零售额同比5增速更为亮眼整体来看疫情影响逐渐消退居民消费能力和消费信心在逐渐恢复社零消费有所回暖分品类看餐饮消费反弹最大商品零售中必选消费增速略好于可选消费但可选消费呈现较大复苏弹性分品类来看疫情缓解带来出行需求的增加拉动餐饮收入同比92增速环比2022年12月份上升了233pct呈现出较大弹性为拉动社零增长的核心动力商品零售同比29其中必选消费的粮油食品类饮料类和日用品类分别同比952和39增速分别环比下降了1503和上升了131pct可选消费的化妆品类金银珠宝类和纺织服装类分别同比3859和54增速分别环比上升了231243和81pct整体来看必选消费同比增速略高于可选消费但可选消费增速环比改善明显呈现了较大复苏弹性近期建议关注复苏明显的出行链相关领域酒店餐饮旅游板块1-2月份出行各方面数据恢复明显包括酒店餐饮旅游等出行相关的领域将出现明显复苏叠加部分行业和公司成长性收入业绩有望超过2019年甚至较疫情前实现正增长分领域看酒店供给出清集中度加速提升疫后复苏叠加供需差带动经营反弹餐饮疫情期间价格压制单店受损品牌弹性大兼具连锁化拓店成长性旅游景点出境游博彩疫后出行复苏长途游出境游相关标的弹性更大市场回顾本周纺织服装行业下跌063轻工制造下跌170商贸零售上涨067社会服务下跌298美容护理下跌212在申万31个一级行业中分别排第162183025名指数方面上证指数上涨063深证成指下跌144重点推荐锦江酒店科锐国际海伦司珀莱雅贝泰妮爱美客李宁安踏体育台华新材华利集团金牌厨柜志邦家居瑞尔特喜临门索菲亚风险提示宏观经济下行影响购买力疫情发展超预期政策风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴交运中通快递-SW2057HK单票利润持续提升市场份额稳健扩张20230320事件公司发布第四季度财报公司去年四季度单季实现业务量6593亿件同比提升39市场份额提升15至216单季实现调整后净利润212亿元同比增长215全年公司实现业务量2439亿件同比提升94市场份额提升15个百分点至221实现调整后净利润681亿元同比增长376四季度疫情考验下表现优异加盟网络稳定的优势得到凸显公司去年四季度盈利同比提升215由于疫情影响行业件量增速整体低迷公司件量增速也仅39因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升收入方面公司四季度单件收入145敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7元同比提49成本方面公司四季度单件成本下降07其中单件运输成本下降25主要受益于公司自有车队持续扩容路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10的政策单件分拣成本提升22主要是由于疫情下件量不及预期固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻结果上看四季度公司单件收入增长且单件成本微降使得单件盈利从去年同期的028元提升至032元同时公司市场份额同比提升15个百分点实现了盈利增长与市场份额增长兼顾我们认为公司精细化的管理以及稳定的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价这构成了中通盈利与份额双增的基础预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效中通财报中预计2023年业务量将实现2878-2975亿件同比增长18-22并希望能提升15的市占率考虑到去年疫情导致较低的基数以及中通始终高于行业的增长率我们认为公司制定的增长目标较为合理单件收入方面我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价这导致今年单价继续提升的难度较大预计今年公司单件收入走平或微降成本方面预计今年公司有较大的降本增效空间公司的加盟网络建设已经较为成熟资本开支开始收缩这种情况下公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制但今年则大概率没有这个问题因此今年公司的成本改善值得关注盈利预测与估值建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为814955与1112亿对应PE分别为192164和141倍监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放疫情推动客户从重价格向重服务方向改变也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势公司作为通达系龙头的地位稳固估值具有较强吸引力维持推荐评级风险提示行业政策出现重大变化价格战烈度超预期宏观经济增速下滑分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904东兴商社上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期20230320事件上海家化发布2022年度业绩快报公司实现营业总收入7106亿元同比下降706实现归母净利润472亿元同比下降2729Q4实现营收1752亿元同比下降349归母净利润16亿元同比下降306疫情封控影响公司业绩表现产品结构调整叠加疫情下刚性支出拉低了毛利率水平利润端表现弱于收入端2022年疫情反复影响美妆消费需求的释放社零化妆品销售额同比-45公司总部工厂和仓库等均位于上海疫区受疫情封控的影响相对较大叠加自2021年以来的特渠业务调整和超级主播合作伙伴停播的影响公司全年收入表现较弱增速略低于行业平均水平在消费需求减弱以及行业竞争加剧的背景下品牌毛利率提升难度加大高毛利率的护肤品类占比下降也从结构上拉低了毛利率水平同时叠加厂房设备等固定折旧成本和刚性支出等因素影响公司毛利率水平或承压相关费用率也维持在相对高位公司整体净利率水平略有下降2022年不断夯实基础厚积薄发2023年业绩改善可期公司2022年在品牌创新渠道进阶和数字化等多领域不断优化研发端对八大创新基础研究平台和开放式研发合作持续推动品牌发展上持续推进高端化年轻化专业化其中佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造六神推动年轻化高端化和全季化并初见成效渠道方面线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局特殊渠道不断推进零售化线下渠道的智慧零售持续转型等公司不断夯实基础销售表现已呈现边际改善核心品牌佰草集玉泽2022年淘系GMV分别同比-38和-54表现较弱品牌2023年2月淘系GMV分别同比63和-36呈现出较大改善我们认为随着疫情影响逐渐消退在2022年低基数的背景下公司2023年有望实现较好的复苏召开2023年战略发布会明确未来发展思路指引公司长期发展2023年3月17日公司召开战略发布会公司2023年将继续围绕123方针积极推动品牌创心策略围绕专业化高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升专业化主要体现为品牌赛道和产品的专业化高端化主要体现在定位产品消费人群和包装的专业化同时从三大维度持续改善消费者体验公司自2020年起执行123经营方针并不断推进战略升级使其更贴近市场且与时俱进有望指引公司中长期发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8盈利预测公司短期受疫情扰动较大业绩表现承压但随着疫情影响消退新品推出和营销推广步伐将提速2023年生产经营将恢复至正常水平利润端有望得到显著改善长期看好公司在新战略指引下业务持续向好产品力和品牌力不断增强预计公司22-24年归母净利润为4772和9亿元同比下降27增长52和24EPS为07106和132元对应22-24年PE为4227和22倍维持推荐评级风险提示行业新规和政策变化市场竞争加剧风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话分析师刘雪晴执业编码电话010-66555446S1480522090005010-66554026敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源