【东兴时尚&轻工】志邦家居（603801）：空白市场拓展拉动收入，利润端弹性可期（20230314）
　　事件：公司发布2023年业绩快报。2022年预计营业收入约53.9亿元，同比+4.6%；归母净利润5.4亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润5.0亿元，同比+8.0%。其中Q4营业收入约18.7亿元，同比+2.2%；归母净利润2.2亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.6%。
　　品类渠道持续拓展，收入端彰显韧性。2022年全年公司收入稳健增长，其中四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下，公司收入依然实现2.2%增长，彰显韧性。2022年公司积极推进空白市场覆盖，品类开店+区域拓展+整装渠道开拓助力公司逆势增长。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，前三季度分别净开89、314家门店，预计四季度门店数量继续增加。同时公司持续推进家具多品类融合销售，打开未来增长空间。区域拓展方面，公司积极拓展华东外市场，其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司，以此为标杆持续布局。整装渠道方面，公司从2021年开始重点发力，2022上半年推出超级邦体系强化与装企合作，当前仍在不断合作装企数量不断提升。公司出于风险控制考虑，主动调整大宗渠道布局，重点开发优质国企地产公司，预计大宗业务全年有所下滑，今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有增。
　　规模效应及降本提效，盈利能力实现逆势提升。2022年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。公司利润率全年实现逆势提升，主要因为衣柜、木门品类规模效应逐步显现，毛利率持续提升；以及公司持续推进降本提效。当前衣柜、木门毛利率对比龙头仍有提升空间，未来毛利率有望继续提升，助力公司在利润端实现较好表现。
　　展望2023年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，收入端恢复下费用率预计有所下降，叠加新品类规模效应的继续显现，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。
　　长期来看，公司有望持续强化自身优势。展望未来，随着行业逐步进入多品类销售时代，对家具公司供应链的要求将大幅提高。志邦家居在大家居的布局较为领先，衣柜、木门以及家品销售的推进均较为顺利，在供应链的打造上已建立优势。公司管理团队年轻化，持续投入中台建设，我们看好公司大家居战略持续突破，能够复刻行业龙头的发展路径，持续提升自身份额。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.54、7.88亿元人民币，EPS为1.72、2.09、2.52元，目前股价对应PE分别为18.87、15.48、12.85倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，地产销售恢复不及预期。
　　(分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040研究助理：沈逸伦执业编码：S1480121050014电话：010-66554044)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月15日星期三分析师推荐A股港股市场东兴东兴时尚轻工志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端指数名称收盘价涨跌证弹性可期20230314上证指数326331055券深证成指1141343-003事件公司发布2023年业绩快报2022年预计营业收入约539亿元同比股创业板233746-024份46归母净利润54亿元同比61扣非归母净利润50亿元同比中小板414163036有80其中Q4营业收入约187亿元同比22归母净利润22亿元沪深300398690006限同比78扣非归母净利润20亿元同比176公香港恒生1955121158品类渠道持续拓展收入端彰显韧性2022年全年公司收入稳健增长其中国企指数656282192司四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下公司收入依然实现22增长AA股新股日历本周网上发行新股彰显韧性2022年公司积极推进空白市场覆盖品类开店区域拓展整装渠道开拓助力公司逆势增长品类方面衣柜木门品类继续覆盖空白市场名称价格行业发行日前三季度分别净开89314家门店预计四季度门店数量继续增加同时公雅达股份370机械设备20230306司持续推进家具多品类融合销售打开未来增长空间区域拓展方面公司彩蝶实业1985基础化工20230307积极拓展华东外市场其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司以宏源药业5000医药生物20230308此为标杆持续布局整装渠道方面公司从2021年开始重点发力2022上涛涛车业7345汽车20230308半年推出超级邦体系强化与装企合作当前仍在不断合作装企数量不断提升泓淋电力1999电力设备20230308公司出于风险控制考虑主动调整大宗渠道布局重点开发优质国企地产公宿迁联盛1285基础化工20230310司预计大宗业务全年有所下滑今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有价格单位为元股增股新股日历日内上市新股A规模效应及降本提效盈利能力实现逆势提升2022年行业盈利能力普遍承名称价格行业上市日压原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因公司利润率播恩集团932农林牧渔20230307全年实现逆势提升主要因为衣柜木门品类规模效应逐步显现毛利率持价格单位为元股续提升以及公司持续推进降本提效当前衣柜木门毛利率对比龙头仍有数据来源同花顺东兴证券研究所提升空间未来毛利率有望继续提升助力公司在利润端实现较好表现展望2023年公司业绩向好可期随着疫情影响消退家具消费场景恢复地产端二手房销售持续火热新房销售也逐步恢复预计对全年家居需求均有提振同时疫情防控影响装修进度放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好我们看好家居回暖大环境下公司全年销售的向好盈利方面收入端恢复下费用率预计有所下降叠加新品类规模效应的继续显现我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性长期来看公司有望持续强化自身优势展望未来随着行业逐步进入多品类销售时代对家具公司供应链的要求将大幅提高志邦家居在大家居的布局较为领先衣柜木门以及家品销售的推进均较为顺利在供应链的打造上已建立优势公司管理团队年轻化持续投入中台建设我们看好公司大家居战略持续突破能够复刻行业龙头的发展路径持续提升自身份额盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为536654敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2788亿元人民币EPS为172209252元目前股价对应PE分别为188715481285倍维持推荐评级风险提示原材料价格上涨地产销售恢复不及预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴时尚轻工珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固20230314事件珀莱雅发布2023年1-2月主要经营数据公司实现营业总收入79亿元同比增长25实现归母净利润08亿元同比增长约33大单品策略持续放量未来增量空间巨大主品牌方面公司自2021年起执行大单品策略目前已经形成了红宝石双抗源力保龄球等大单品系列涵盖保湿抗衰修护等多个功效赛道2023年是大单品策略执行的第三年已进入快速放量阶段拉动营收高增子品牌方面彩棠品牌孵化效果良好2月淘系GMV同比436抖音GMV同比增长超过300我们认为珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段增量空间广阔经典大单品的升级迭代和系列产品矩阵的完善是实现增长的主要途径品牌近期推出了云朵防晒红宝石面膜20等新品后续单品升级和推新动作或将持续增长驱动力十足彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围并嫁接珀莱雅的成功经验有望持续加速放量品牌38大促销售表现亮眼国货美妆龙头地位凸显38大促已收官横向对比38大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看仅有约2成品牌实现了销售额的正增长其余均为负增长美妆消费仍较为疲软而珀莱雅猫旗实现销售额274亿元同比增长56在美妆品牌中表现最为亮眼且品牌GMV天猫美妆排名第一国货美妆龙头地位不断巩固美妆行业竞争加剧品牌分化程度加重具有较强产品力和品牌力的品牌的市场竞争力不断增强能够获得逆势增长公司的阿尔法价值凸显大单品策略拉动毛利率提升叠加子品牌运营改善公司盈利能力提升大单品策略下毛利率较高的大单品占比提升叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高或共同拉动公司毛利率提升彩棠悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟盈利能力持续改善公司1-2月净利润的增速高于营收增速未来在大单品策略效果持续显现主品牌力不断增强以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下公司毛利率和净利率仍有望持续提升不断增强研发实力为品牌的中长期增长蓄力公司目前更加注重核心原料开发皮肤科学研究和配方开发等新研发总监魏晓岚于2022年9月份上任其在全球化妆品领域有近20年的研发经验研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能公司参股LIPOTRUESL中科欣扬等技术前敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3沿公司有望加速在新技术领域的开拓为品牌的中长期发展蓄力盈利预测大单品策略效果显现多品牌销售表现亮眼随着毛利率提高和子品牌利润改善盈利能力长期向好我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下公司有望实现较快发展预计公司22-24年归母净利润为78997和124亿元同比增长357275和25EPS为2835和44元对应22-24年PE为6652和41倍维持推荐评级风险提示行业新规和政策变化市场竞争加剧风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446重要公司资讯1长盈精密公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过22亿元扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投资新能源动力及储能电池零组件项目智能可穿戴设备ARVR零组件项目和补充流动资金资料来源同花顺2江苏有线泰州分公司成功中标泰州地区首个广电5G行业项目泰州市市级政府投资项目集中建设中心智慧工地监控服务项目为分公司持续拓展广电5G智慧业务打下良好基础下一步泰州分公司将继续探索广电5G在数字政府工业互联网智慧城市等领域的商业化运用更好地助力地方政府推进智能化改造和数字化转型资料来源同花顺3北方稀土拟与包钢股份签订2023年度稀土精矿供应合同2023年第一季度稀土精矿交易价格为不含税35313元吨干量REO50REO每增减1不含税价格增减70626元吨2023年公司根据生产计划向包钢股份采购稀土精矿预计为32万吨干量REO50稀土精矿关联交易总金额预计不超过150亿元资料来源同花顺经济要闻1工信部召开党组会议和干部大会部长金壮龙要求加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用壮大数字经济核心产业推动集成电路工业软件产业高质量发展积极培育新业态新模式资料来源同花顺2沪深交易所3月14日沪深交易所发布公告称将会在3月18日进行全面注册制股票发行交易相关业务的全网测试测试目的是为确保全面注册制相关业务的顺利开展检验市场参与各方技术系统的正确性资料来源同花顺3银保监会召开党委会和委务会会议指出要全力推动国民经济持续向好把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障助力社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务更好支持现代化产业体系建设为高质量发展贡献更多金融力量资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P44农业农村部1月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2897万头环比下降63同比增长17规模养殖生猪每头净利润-133元环比下降1282散养生猪每头净利润-272元环比下降1859全国批发市场白条猪价格为2372元公斤环比下降188同比上涨66资料来源同花顺5惠誉修正了全球金属矿业价格预期上调了铜铁矿石焦煤黄金和镍的中短期价格预期上调2023-2025年的黄金价格预期以反映持续地缘政治紧张局势和经济增长担忧的背景下对黄金的投资状况资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴策略交易盘大幅流出北向资金行为跟踪系列四十七20230314上周北向资金整体流出上周的五个交易日北向资金整体净流出一周累计流出1136亿元截至20230310北向资金本月累计净流入-2146亿北向整体多数行业流出上周有8个行业流入22个行业流出其中机械2234亿建筑1469亿消费者服务579亿流入较多银行-3065亿非银行金融-2397亿流出较多绝对规模来看价值风格流出规模较大沪深300上证50分别流出177亿元146亿元相对规模来看中证1000大盘成长流入最大流出规模自由流通市值分别为0014和0006配置盘交易盘净流出上周配置盘交易盘流出累计净流出分别为-296亿元-11064亿元分行业来看流出金融板块规模最大累计净流出共计5462亿其中配置盘净流出1183亿交易盘净流出428亿元相比较来看交易盘减配成长板块规模更大累计净流出3163亿元具体地配置盘上周有13个行业流入17个行业流出其中机械912亿电力设备及新能源842亿计算机601亿流入较多银行-828亿通信-758亿流出较多交易盘上周则有6个行业流入24个行业流出其中机械1322亿建筑1035亿消费者服务592亿流入较多银行-2237亿非银行金融-2042亿流出较多行业流向银行流出最多上周有8个行业流入22个行业流出其中机械2234亿建筑1469亿消费者服务579亿流入较多银行-3065亿非银行金融-2397亿流出较多个股流向中国中免流入最多贵州茅台流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为中国中免798亿中国船舶659亿五粮液636亿流出排名前三的个股为贵州茅台-1326亿比亚迪-1173亿招商银行-1012亿累计统计以月份为单位上月累计10个行业资金流入20个行业资金流出其中机械5702亿流入最多医药-3475亿流出最多未超出预测未来一月行业流入流出情况的阈值以季度为单位食品饮料电新非银金融银行及计算机等行业流入均超百亿2个行业流出超25亿分别为农林牧渔-2804亿煤炭-5063亿超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230310北向行业的累计收益率为2574累计超额收益率为3117夏普比率为29最大回撤为4826基于最新的跟踪情况北向行业变动触发调仓阈值Top50行业跟踪策略本周进行调仓历史的20次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴时尚轻工志邦家居603801空白市场拓展拉动收入利润端弹性可期20230314事件公司发布2023年业绩快报2022年预计营业收入约539亿元同比46归母净利润54亿元同比61扣非归母净利润50亿元同比80其中Q4营业收入约187亿元同比22归母净利润22亿元同比78扣非归母净利润20亿元同比176品类渠道持续拓展收入端彰显韧性2022年全年公司收入稳健增长其中四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下公司收入依然实现22增长彰显韧性2022年公司积极推进空白市场覆盖品类开店区域拓展整装渠道开拓助力公司逆势增长品类方面衣柜木门品类继续覆盖空白市场前三季度分别净开89314家门店预计四季度门店数量继续增加同时公司持续推进家具多品类融合销售打开未来增长空间区域拓展方面公司积极拓展华东外市场其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司以此为标杆持续布局整装渠道方面公司从2021年开始重点发力2022上半年推出超级邦体系强化与装企合作当前仍在不断合作装企数量不断提升公司出于风险控制考虑主动调整大宗渠道布局重点开发优敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6质国企地产公司预计大宗业务全年有所下滑今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有增规模效应及降本提效盈利能力实现逆势提升2022年行业盈利能力普遍承压原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因公司利润率全年实现逆势提升主要因为衣柜木门品类规模效应逐步显现毛利率持续提升以及公司持续推进降本提效当前衣柜木门毛利率对比龙头仍有提升空间未来毛利率有望继续提升助力公司在利润端实现较好表现展望2023年公司业绩向好可期随着疫情影响消退家具消费场景恢复地产端二手房销售持续火热新房销售也逐步恢复预计对全年家居需求均有提振同时疫情防控影响装修进度放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好我们看好家居回暖大环境下公司全年销售的向好盈利方面收入端恢复下费用率预计有所下降叠加新品类规模效应的继续显现我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性长期来看公司有望持续强化自身优势展望未来随着行业逐步进入多品类销售时代对家具公司供应链的要求将大幅提高志邦家居在大家居的布局较为领先衣柜木门以及家品销售的推进均较为顺利在供应链的打造上已建立优势公司管理团队年轻化持续投入中台建设我们看好公司大家居战略持续突破能够复刻行业龙头的发展路径持续提升自身份额盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为536654788亿元人民币EPS为172209252元目前股价对应PE分别为188715481285倍维持推荐评级风险提示原材料价格上涨地产销售恢复不及预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴时尚轻工珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固20230314事件珀莱雅发布2023年1-2月主要经营数据公司实现营业总收入79亿元同比增长25实现归母净利润08亿元同比增长约33大单品策略持续放量未来增量空间巨大主品牌方面公司自2021年起执行大单品策略目前已经形成了红宝石双抗源力保龄球等大单品系列涵盖保湿抗衰修护等多个功效赛道2023年是大单品策略执行的第三年已进入快速放量阶段拉动营收高增子品牌方面彩棠品牌孵化效果良好2月淘系GMV同比436抖音GMV同比增长超过300我们认为珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段增量空间广阔经典大单品的升级迭代和系列产品矩阵的完善是实现增长的主要途径品牌近期推出了云朵防晒红宝石面膜20等新品后续单品升级和推新动作或将持续增长驱动力十足彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围并嫁接珀莱雅的成功经验有望持续加速放量品牌38大促销售表现亮眼国货美妆龙头地位凸显38大促已收官横向对比38大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看仅有约2成品牌实现了销售额的正增长其余均为负增长美妆消费仍较为疲软而珀莱雅猫旗实现销售额274亿元同比增长56在美妆品牌中表现最为亮眼且品牌GMV天猫美妆排名第一国货美妆龙头地位不断巩固美妆行业竞争加剧品牌分化程度加重具有较强产品力和品牌力的品牌的市场竞争力不断增强能够获得逆势增长公司的阿尔法价值凸显大单品策略拉动毛利率提升叠加子品牌运营改善公司盈利能力提升大单品策略下毛利率较高的大单品占比提升叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高或共同拉动公司毛利率提升彩棠悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟盈利能力持续改善公司1-2月净利润的增速高于营收增速未来在大单品策略效果持续显现主品牌力不断增强以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下公司毛利率和净利率仍有望持续提升不断增强研发实力为品牌的中长期增长蓄力公司目前更加注重核心原料开发皮肤科学研究和配方开发等新研发总监魏晓岚于2022年9月份上任其在全球化妆品领域有近20年的研发经验研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能公司参股LIPOTRUESL中科欣扬等技术前沿公司有望加速在新技术领域的开拓为品牌的中长期发展蓄力敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7盈利预测大单品策略效果显现多品牌销售表现亮眼随着毛利率提高和子品牌利润改善盈利能力长期向好我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下公司有望实现较快发展预计公司22-24年归母净利润为78997和124亿元同比增长357275和25EPS为2835和44元对应22-24年PE为6652和41倍维持推荐评级风险提示行业新规和政策变化市场竞争加剧风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话分析师魏宇萌执业编码电话010-66554026S1480522090004010-66555446敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8DONGXINGSECURITIES分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源