【东兴传媒】云音乐（9899.HK）深度系列2：互动功能驱动社区高活跃度，音频直播释放社区变现潜力（20230303）
　　云音乐与QQ音乐竞争聚焦社区维度。云音乐公司以云音乐APP为基石产品。腾讯音乐是国内最大的音乐娱乐公司，具有产品矩阵优势，旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌、酷狗直播和懒人听书等6款应用。对比云音乐APP与QQ音乐APP，两款产品均提供在线音乐服务以及社交娱乐服务。在线音乐方面，QQ音乐具有版权优势，目前反垄断下独家版权模式终结，其版权优势有所降低。而在社交娱乐方面，网易云音乐以UGC模式为核心，为普通用户提供互动音乐社区；QQ音乐社区优势在于歌星粉丝经济模式。随着粉丝经济受到政策监管，QQ音乐也逐步加强社区氛围建设。社区板块将成为云音乐与腾讯音乐角力点。
　　云音乐歌单可编辑，具有“乐评”氛围优势。（1）对比云音乐与QQ音乐歌单功能，“年代”“热门”为QQ音乐歌单独有一级标签，为PC时代用户挖掘喜爱歌曲的主要方式；云音乐APP取而代之的是“我的歌单广场”标签，并支持用户将感兴趣的一级标签编辑进该分类，展示在APP顶部方便查看；同时设有歌单排行榜功能，具体细分为七个榜单，便于用户寻找感兴趣的歌单。（2）在两个平台选取同一首热门歌曲对比，云音乐评论数、热门点赞数均高于QQ音乐。可以看到，云音乐具有“乐评”氛围优势，QQ音乐评论区上方会推荐歌手小组，用户头像右方除会员标识，还会显示歌手独特的粉丝标签，粉丝社群导向更显著。
　　广场、关注、圈子等互动功能驱动云音乐社区高活跃度。在云音乐用户账号体系下，（1）用户可以在动态功能下关注好友动态；（2）在村民广场，用户可参与“恋爱、婚姻、学习、萌宠”等28个话题的讨论；（3）圈子（云圈）细分为“音乐人、情感、高校、学习”等14个主题，用户加入圈子后除了发帖互动，还能进入聊天室参与及时聊天。可以看到，云音乐在社区建设方面，借鉴了微博、微信朋友圈、贴吧、豆瓣等社交产品的特色功能。在各个互动功能下，云音乐平台均将推荐算法融合进来，为用户推荐热评或者潜在感兴趣的动态。从推荐的动态、圈子、聊天室的活跃度和互动量维度看，云音乐的社区建设较为成功，产生了较多优质内容。
　　云音乐的榜单排名、个性推荐、社区氛围有助于用户转化为音频直播付费用户。当前云音乐社区板块流量的变现以音频直播功能产品为主。（1）云音乐的LOOK直播功能在播客版块的听听界面，分为“热门、音乐、附近、红人馆、情感、二次元精选”7个分区；（2）语聊房功能在云村版块的歌房界面中，分为“情感专区、嗨唱房”等7个主题，有“房主榜、魅力榜、财富榜”三类排行榜，会根据用户偏好推荐房间主题。云音乐语聊房榜单以“活力值”计算热度，每小时按活力值更新排名，能够调动房主的积极性；按主题分类、个性推荐房间的设计，便于用户找到感兴趣的房间，提高了对用户的吸引力；同时，云音乐营造的整体社区活跃氛围也有助于平台听歌用户转化为LOOK直播和语聊房等音频直播功能付费用户。
　　LOOK直播&语聊房等音频直播功能释放云音乐社区变现潜力。2022年云音乐社交娱乐服务及其他收入52.9亿元，同比增长43.1%，主要收入贡献来源于云音乐APP内的LOOK直播&语聊房等直播功能产品。2022年，云音乐平台平均月活1.86亿人，其中社交娱乐板块月均付费人数149万人，付费率0.8%；付费用户人均贡献收入为291元。相比腾讯音乐集团整体平台月活用户规模超过6亿人，社交娱乐月均付费用户数超过1000万人，付费率1.7%。我们认为，社交娱乐市场规模较大，云音乐LOOK直播&语聊房模式以音频直播为主，更易沉淀社交关系，云音乐社交娱乐服务收入具有较大提升空间。
　　投资建议：看好网易云音乐发展为用户规模庞大、富有活力的年轻人音乐社区。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.85亿元，9.34亿元，14.76亿元，对应PE分别为54X，17X，10X。给予公司2024年30XPE估值，对应每股目标价134.0元人民币（150.0港元），维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。
　　(分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月6日星期一分析师推荐A股港股市场东兴东兴传媒云音乐9899HK深度系列2互动功能驱动社区高活跃度指数名称收盘价涨跌证音频直播释放社区变现潜力20230303上证指数332203-019券深证成指1184288-008云音乐与QQ音乐竞争聚焦社区维度云音乐公司以云音乐APP为基石产品股创业板243156038份腾讯音乐是国内最大的音乐娱乐公司具有产品矩阵优势旗下拥有QQ音中小板1253412007有乐酷狗音乐酷我音乐全民K歌酷狗直播和懒人听书等6款应用对沪深410901-052限比云音乐APP与QQ音乐APP两款产品均提供在线音乐服务以及社交娱乐300公服务在线音乐方面QQ音乐具有版权优势目前反垄断下独家版权模式香港恒生2060319017终结其版权优势有所降低而在社交娱乐方面网易云音乐以模式为国企指数693750-003司UGCA核心为普通用户提供互动音乐社区QQ音乐社区优势在于歌星粉丝经济A股新股日历本周网上发行新股模式随着粉丝经济受到政策监管QQ音乐也逐步加强社区氛围建设社名称价格行业发行日区板块将成为云音乐与腾讯音乐角力点雅达股份370机械设备20230306云音乐歌单可编辑具有乐评氛围优势1对比云音乐与QQ音乐歌单彩蝶实业1985基础化工20230307功能年代热门为QQ音乐歌单独有一级标签为PC时代用户挖掘喜爱宏源药业-医药生物20230308歌曲的主要方式云音乐APP取而代之的是我的歌单广场标签并支持用涛涛车业-汽车20230308户将感兴趣的一级标签编辑进该分类展示在APP顶部方便查看同时设有泓淋电力-电力设备20230308歌单排行榜功能具体细分为七个榜单便于用户寻找感兴趣的歌单2宿迁联盛1285基础化工20230310在两个平台选取同一首热门歌曲对比云音乐评论数热门点赞数均高于QQ价格单位为元股音乐可以看到云音乐具有乐评氛围优势QQ音乐评论区上方会推荐歌A股新股日历日内上市新股手小组用户头像右方除会员标识还会显示歌手独特的粉丝标签粉丝社名称价格行业上市日群导向更显著播恩集团932农林牧渔20230307广场关注圈子等互动功能驱动云音乐社区高活跃度在云音乐用户账号价格单位为元股体系下1用户可以在动态功能下关注好友动态2在村民广场用户可参与恋爱婚姻学习萌宠等28个话题的讨论3圈子云圈细数据来源同花顺东兴证券研究所分为音乐人情感高校学习等14个主题用户加入圈子后除了发帖互动还能进入聊天室参与及时聊天可以看到云音乐在社区建设方面借鉴了微博微信朋友圈贴吧豆瓣等社交产品的特色功能在各个互动功能下云音乐平台均将推荐算法融合进来为用户推荐热评或者潜在感兴趣的动态从推荐的动态圈子聊天室的活跃度和互动量维度看云音乐的社区建设较为成功产生了较多优质内容云音乐的榜单排名个性推荐社区氛围有助于用户转化为音频直播付费用户当前云音乐社区板块流量的变现以音频直播功能产品为主1云音乐的LOOK直播功能在播客版块的听听界面分为热门音乐附近红人馆情感二次元精选7个分区2语聊房功能在云村版块的歌房界面中分为情感专区嗨唱房等7个主题有房主榜魅力榜财富榜三类排行榜会根据用户偏好推荐房间主题云音乐语聊房榜单以活力值计算热度每小时按活力值更新排名能够调动房主的积极性按主题分类个性敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2推荐房间的设计便于用户找到感兴趣的房间提高了对用户的吸引力同时云音乐营造的整体社区活跃氛围也有助于平台听歌用户转化为LOOK直播和语聊房等音频直播功能付费用户LOOK直播语聊房等音频直播功能释放云音乐社区变现潜力2022年云音乐社交娱乐服务及其他收入529亿元同比增长431主要收入贡献来源于云音乐APP内的LOOK直播语聊房等直播功能产品2022年云音乐平台平均月活186亿人其中社交娱乐板块月均付费人数149万人付费率08付费用户人均贡献收入为291元相比腾讯音乐集团整体平台月活用户规模超过6亿人社交娱乐月均付费用户数超过1000万人付费率17我们认为社交娱乐市场规模较大云音乐LOOK直播语聊房模式以音频直播为主更易沉淀社交关系云音乐社交娱乐服务收入具有较大提升空间投资建议看好网易云音乐发展为用户规模庞大富有活力的年轻人音乐社区我们预计2023-2025年公司净利润分别为285亿元934亿元1476亿元对应PE分别为54X17X10X给予公司2024年30XPE估值对应每股目标价1340元人民币1500港元维持强烈推荐评级风险提示1版权回归对会员数增长驱动不显著2平台社区建设进展缓慢分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907东兴餐饮旅游科锐国际300662业绩快报符合预期看好疫后经营复苏20230303事件公司发布2022年业绩快报公司2022年实现营业收入9093亿元同比增长297归母净利润291亿元同比增长1516预告区间为1020扣非归母净利润235亿元同比增长117预告区间为517业绩位于预告区间中位符合预期单季度看公司22Q4实现营收2274亿元同比增长242归母净利润073亿元同比增长140扣非归母净利润044亿元同比增长07虽有疫情放开第一波感染高峰影响Q4公司收入及利润增速仍实现环比改善全年整体收入保持增长预计灵活用工持续高增猎头业务阶段性承压2022年公司实现营业收入9093亿元同比增长297其中灵活用工业务由于岗位外包需求依然活跃前三季度收入同比增长4575预计全年仍保持快速增长态势中高端人才访寻业务顺周期属性较强受疫情影响较大前三季度收入同比增长660预计全年收入或同比微降海外方面公司坚定推进全球化协同发展国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃前三季度英国Investigo收入同比656预计全年仍将保持快速增长态势利润端看2022年公司实现归母净利润291亿元同比增长1516归母净利率32-1pct净利率小幅下降主要因公司坚持年初技术投入预算修炼内功以高质高效响应市场需求现金流表现看2022年公司经营性现金流净额339亿元同比增长89352021年同期为净流出4273敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3万元现金流大幅改善预计为公司加强应收回款管理所致加大技术投入助力数字化转型完善技术服务平台生态2022年公司按照既定规划进一步加大技术投入全年数字化转型与技术产品总支出16亿元2021年技术投入超过11亿元一方面强化集团信息化数字化建设重点布局技术中台和数字中台的基础建设提高线下多元服务产品人效另一方面完善技术服务平台生态升级垂直招聘平台医脉同道及零售同道报告期内BC两端注册数字持续增长推出垂直招聘平台数科同道为智能制造工业互联智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持建设人力资源产业互联平台禾蛙人力资源管理SaaS等多种新技术服务产品进行广泛链接及市场推广公司坚持技术投入战略推动线上平台与线下服务的协同合作在技术服务平台的独特生态模式下未来有望实现技术驱动灵活用工中高端人才访寻招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健增长公司盈利预测及投资评级人服行业政策与市场基础兼备呈现持续高景气度尤其灵活用工有望持续高速增长公司作为人服与灵工头部公司有望持续享受行业扩容红利同时公司积极推进技术平台开发推进人服生态建设提升客户服务效果扩大客户服务范围考虑到2023年疫后复苏趋势看好劳动力市场恢复带动公司收入和业绩反弹我们预计公司2022-2024年收入分别为90912891711亿元归母净利293746亿元对应EPS为148187233元当前股价对应PE为332262210倍维持推荐评级风险提示宏观经济大幅下滑用人需求收缩海内外疫情发展超预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446重要公司资讯1隆基绿能官网公示硅片最新价格隆基绿能硅片价格上涨389-4资料来源同花顺2东方证券吸收合并全资子公司东方投行获证监会批复资料来源同花顺3沃尔沃汽车2月在中国大陆销量为13万辆今年2月份沃尔沃汽车在中国大陆销量为13万辆同比增长504资料来源同花顺4飞猪近一周租车预订量同比增长868飞猪数据显示近一周租车预订量同比去年增长8682月份平台上的租车预订量同比2019年劲增238资料来源同花顺5北汽蓝谷2月新能源车销量同比增长4216北汽蓝谷公告2月新能源车销量2687辆同比增长4216资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4经济要闻1十四届全国人大习近平等党和国家领导人出席5日的开幕会国务院总理李克强向大会作政府工作报告李克强在政府工作报告中指出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右资料来源同花顺2人民银行易纲今日在国新办新闻发布会上表示金融稳定法已经通过全国人大的第一次审议人民银行将推动金融稳定法出台依法将各类金融活动全部纳入监管善始善终做好平台企业金融服务整改加强常态化监管支持平台企业健康规范发展资料来源同花顺3工信部部长金壮龙表示下一步将重点抓好几项工作一是促进重点行业增长如电子汽车钢铁有色石化等二是鼓励金融机构资本市场加大对制造业支持力度三是扩大消费首先要稳住新能源汽车等大宗消费同时继续开展智能家电绿色建材下乡活动四是发挥地方积极性要支持中西部地区积极承接产业转移打造新的增长极要支持东北地区加快传统产业改造升级发展战略性新兴产业资料来源同花顺4乘联会数据显示综合预估2月乘联会新能源乘用车厂商批发销量50万辆环比1月增30同比去年2月增60预计2月新能源车市开门红基本实现实现同比和环比较大幅度增长资料来源同花顺5国际数据公司IDC2023年智能手机市场仍难言乐观全球智能手机市场出货量将低于12亿台同比下降11其中中国市场出货量预计仅有283亿台下降11资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴策略科技重回涨势A股市场估值跟踪四十三20230306本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况全球主要股指普遍上涨A股中上证指数187涨幅最大创业板指-027小幅下跌港股均上涨恒生科技500涨幅最大恒生中国352恒生指数279涨幅居前海外股中纳斯达克指数258涨幅较大德国DAX242标普500190涨幅居前估值来看港股上行幅度最大A股中创业板指PETTM-255PB-079估值降幅最大其余指数估值均上升上证指数PETTM249PB230升幅最大海外股估值回升仅英国富时100PETTM-173PB003估值下行标普500PETTM323PB175升幅最大港股估值均上升恒生科技PETTM577PB415升幅最大估值分位数来看恒生中国万得全A等4个股指估值高于历史中位数其中恒生科技最接近历史最高值低3509日经225最接近历史最低值高1489PB来看仅海外股中纳斯达克指数标普500超过中位数港股A股均低于中位数A股估值分位数来看创业板指-1946降幅最大沪深3001757上证501593升幅居前主要指数涨幅均较上周扩大上证指数涨幅较上周上升198涨跌幅变化最大其中11635来自于估值扩张扩张程度较上周扩大451沪深300涨幅较上周上升180其中11020来自估值扩张扩张程度较上周扩大1514估值贡献边际变化最大上周主要指数估值变化贡献均超80本周大类行业估值普遍上升科技PETTM625PB599升幅最大交通运输PETTM387PB382资源能源PETTM294PB295升幅居前原材料PETTM-029PB-014制造设备PETTM-034PB-028估值下降中信行业来看24个行业上升6个行业下降科技板块整体上行其中通信1049升幅最大计算机506升幅居前仅电新-118下跌房地产板块整体上行建筑821升幅最大房地产095小幅上行资源品板块分化石油石化496升幅居前煤炭074钢铁064小幅上行有色-083小幅下行对比各板块估值分位数及涨幅本周周期消费表现较为分化其中估值分位数较高的周期品煤炭钢铁化工及消费板块纺织服装消费者服务轻工涨幅表现更差8个中信行业PETTM超过中位数7个中信行业PB超过中位数PE来看当前值排名前三的行业是消费者服务军工农牧PB来看当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和计算机本周A股主要指数风险溢价整体下行其中上证180-034持续跌幅最大上证50-012中证500-012上证指数-015跌幅居前仅创业板指002风险溢价上行风险提醒数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴电力设备电力设备与新能源行业报告节后硅料价格反弹接近尾声光伏产业链酝酿跌价情绪20230303市场回顾2023年2月电力设备及新能源板块CI005011WI较上月下跌508同期沪深300指数下跌21行业趋势观察据PVInfolink官方微信公众号发布的统计数据2022年2月光伏产业链上下游各材料价格出现不同程度的上涨和下调2月硅料环节整体报价水平较春节前大幅反弹3月1日多晶硅致密料现货均价为230元kg较上月上调幅度为80元kg节后需求回升硅料环节博弈再起随着硅片厂硅料库存快速消耗2月中下旬硅料采买活跃度相对积极致密块料主流成交价格区间暂时维持在每公斤210-230元范围单晶硅片182mm150m现货均价为622元片较上月上调幅度为179元片182mm230210mm230单晶PERC电池片价格均为109元W上调幅度024元w182和210单晶perc双面双玻组件价格均为1775元W较上月末上涨0005元w我们认为随着明年硅料供应逐步释放电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放预计明年全球新增装机将敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6达300GW以上同时硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好大储一体化组件企业和非硅环节重要行业政策国家发展和改革委员会财政部国家能源局下发国家发展改革委财政部国家能源局关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知国家铁路局工业和信息化部中国国家铁路集团有限公司联合印发关于支持新能源商品汽车铁路运输服务新能源汽车产业发展的意见月度行业要事1月新能源汽车产销量双降美国海关解禁天合光能隆基太阳能被扣留组件远景EN-25214海上智能风机打响海上大兆瓦批量交付第一枪月度重要公告由国家能源局牵头的新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则征求意见稿以下简称征求意见稿发布该文件提出新能源基地送电配置新型储能主要用于调峰和提高基地送电可靠性根据调度运行需要可考虑用于为系统调频作为事故备用等功能新能源基地送电配置的新型储能电站应考虑主要布局在输电通道送端受端电网具备条件的情况下可进一步优化送端储能配置投资策略展望未来我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景以及风电光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等建议关注赛伍技术阳光能源天合光能明阳智能龙蟠科技等优质新能源企业风险提示新能源装机不及预期产业链价格上涨或影响下游需求释放分析师洪一执业编码S1480516110001电话0755-82832082研究助理侯河清执业编码S1480122040023电话010-66554108东兴银行银行业跟踪月报2023年2月经济升温板块戴维斯双击行情可期-2023-3-120230301投资观点实体经济及预期逐步升温看好银行基本面回稳估值修复的戴维斯双击行情从监管数据和上市银行业绩快报来看22Q4商业银行资产质量表现平稳净利润增速保持较高水平展望后续随着疫情影响消散地产销售和消费复苏重点领域稳增长政策持续发力有效信贷需求有望持续提升我们预计信贷总量及结构风险预期的改善趋势有望延续推动银行板块基本面回稳和估值修复当前板块估值仍处历史低位主动基金持仓比例也处在近五年的较低水平估值修复空间较大我们重点推荐1成长性持续凸显业绩弹性大的江浙区域优质中小银行宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行2受益于地产风险缓释消费复苏的零售特色股份行招商银行平安银行行情回顾2月银行板块小幅下跌跑输沪深300子板块来看农商行表现更优月度平均上涨08从资金层面看北向资金2月净流出银行板块388亿列申万一级行业第21其中减持较多的为兴业银行-1190亿工商银行-578亿增持较多的为招商银行1837亿平安银行927亿估值方面2月末银行板块PB为05倍处在近十年来的323分位数估值仍低行业跟踪2月足年半年国股票据转贴现利率延续上行趋势较上月末上行约30BP反映出2月信贷需求较好我们预计在利率下行背景下银行早投放早收益以量补价诉求较强加快了信贷储备项目资金投放一季度信贷开门红可期我们继续看好政策加码下稳增长投资进一步带动有效信贷需求提升个股跟踪截止2月末已有21家上市银行公布业绩快报受22Q4疫情冲击债市波动等因素影响上市银行整体营收增速有所放缓从盈利表现来看受益于资产质量稳健下的信用成本降低净利润增速保持较高水平21家银行中有8家银行净利润增速环比提升11家银行净利润增速在20以上国有大行优质区域中小行贷款投放保持高景气资产质量压力可控账面不良延续改善21家上市银行中有16家不良率环比持平或改善部分银行实现不良双降风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴有色金属银泰黄金000975业绩阶段性承压矿产金业务有强成长空间20230302敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7事件公司发布2022年度报告公司全年实现营业收入838亿元同比下降729实现归属上市公司股东扣非净利润1029亿元同比下降1436基本每股收益0405元同比下降1169生产要素价格上涨白银业务受量价齐跌承压以及公司生产及运输遭受非经常性因素影响导致业绩回落金资源储量增长持续性勘探增储计划仍将提升矿权价值截止2022年公司共有7宗采矿权及15宗探矿权合计总资源矿石量为1019417万吨同比-05其中金金属量1739吨2银金属量69212吨-33铅锌金属量16671万吨铜金属量635万吨锡金属量182万吨公司年度勘探支出增长208至123亿元其中青海大柴旦占比572金金属量增加313吨至6595吨考虑到公司近3年勘探支出CAGR达237且形成有效金属增量结合玉龙矿业处于多金属成矿带青海大柴旦及板庙子均有较大找矿潜力以及花敖包特银铅矿深部铜锡矿勘探预计随着勘探进度推进及增储规划执行公司矿权价值仍有较大提升空间产销因事件性因素承压金金属产出有强增长空间公司2022年矿产金产量下降21至706吨金银铅销量亦分别出现-32-694下滑年内冬奥会叠加疫情对公司生产及运输均形成冲击如吉林板庙子因疫情影响停产导致黄金产量-91至2015吨此外青海大柴旦因磨机筒体问题而在22H2停产两个月导致下半年该矿黄金产量仅有0496吨22H1产157吨全年产金-33至2066吨另一方面尽管玉龙矿业年内因冬奥会无法采购炸药而遭受生产扰动但公司银铅锌产量却分别同比7119337至1907吨118万吨177万吨显示玉龙矿业1400td技改的有效性及运营的稳定性从公司远期产出观察考虑到事件性扰动因素的消退青海大柴旦细晶沟金矿新立及青龙沟金矿采矿权证的获得合计2146吨金金属黑河银泰选厂改扩建带来的选矿量提升22年采矿量225至435万吨年黄金产量46至298吨玉龙矿业选矿厂改造项目的完成达到5000吨天以及华盛金矿产能的释放年产规模120万吨品位304gt露天开采方具备快速复产条件我们预计公司矿金产量有望升至12吨之上较2022年增幅达70这意味着公司仍是国内成长性最优的矿产金公司之一核心矿产品毛利下滑后期有优化空间尽管受生产要素价格上涨采准费用转固摊销费用增加以及生产运输扰动等因素影响公司矿产品综合毛利下降424pct但公司综合矿采选毛利率依然维持于较高水平549仍为业内成本控制最优的矿采选企业之一其中22年公司矿产金克成本126至16754元克毛利率574矿产银克成本64至183元克但克银销售价格-98从而导致银业务毛利率降至489矿产铅及锌精粉吨成本亦分别上涨284及267至6791元吨及8254元吨毛利率均在48左右考虑到生产要素价格趋于稳定事件性影响消退叠加公司矿采选规模优化放大及设备运转率的提高预计公司单位产出成本将有优化公司青海地区毛利率已从605增至643资产负债率低运营管理及盈利能力强公司是国内资产负债率最低的矿金企业22年资产负债率进一步降099pct至2157黄金行业5246显示公司具备强扩张能力此外公司22年ROE1052近3年平均ROE为1205黄金行业平均485营业利润率193近3年平均207黄金行业平均44综合显示出公司较强的矿业运营管理及盈利能力盈利预测与投资评级考虑到黄金供需紧平衡态势的延续央行购金以及流动性预期平稳下ETF持仓增加结合黄金避险溢价流动性溢价及汇率溢价的发酵人民币黄金均价或维持420元克之上而锌铅价格或在基本面供给仍显刚性下维持高位我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为9891亿元11446亿元13221亿元归母净利润分别为1579亿元2069亿元和2578亿元EPS分别为057元075元和093元对应PE分别为20861592和1277维持推荐评级风险提示金属价格下跌风险产量不及预期风险项目产出进度及项目技改进度低于预期风险分析师张天丰执业编码S1480520100001电话021-25102914东兴基础化工利尔化学002258SZ草铵膦龙头具备长期成长性20230302利尔化学发布2022年年报全年实现营业收入为10136亿元YoY5608归母净利润为1812亿元YoY6901对应EPS为243元积极克服不利因素公司全年业绩大幅增长受需求清淡供给充足的影响草铵膦价格自2022年下半年以来持续回落叠加2022年疫情反复高温限电限产原材料涨价等不利因素公司积极开拓市场稳定供应链有效组织生产2022年全年业绩实现较好增长收入及净利水平均创历史新高从收入端来看公司主营的农药产品业务取得稳定增长2022年公司敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8农药原药业务营收同比增长4977至6486亿元农药制剂业务营收同比增长6413至2237亿元从毛利率来看公司综合毛利率与去年基本持平稳定在32左右公司是国内草铵膦龙头企业产能扩建有望进一步巩固公司行业龙头地位草铵膦市场潜力大草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化预计草铵膦需求有望进一步提升根据公司年报公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业目前公司草铵膦原药在全球的市占率约30左右精草铵膦原药的全球市占率约60左右公司技术成熟供应链稳定规模化生产产品的制造成本具有优势后续公司在部分生产基地规划了新的精草铵膦产能预计投产后将有助于巩固公司行业龙头地位新产品新项目保障长期成长性除了精草铵膦之外公司还储备有唑啉草酯氯虫苯甲酰胺阻燃剂等新品种根据公司年报公司的L-草铵膦进入试生产阶段唑啉草酯氯虫苯甲酰胺进入中试阶段我们认为随着这些新产品新项目的逐步商业化生产公司未来有望增加新的盈利增长点公司盈利预测及投资评级我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业产品规模持续扩大成本有进一步下降空间有望充分受益农化行业需求的进一步增长基于公司2022年年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为20882348和2642亿元对应EPS分别为261293和330元当前股价对应PE值分别为76和6倍维持强烈推荐评级风险提示下游需求释放不及预期产品价格下跌项目建设不及预期分析师刘宇卓执业编码S1480516110002电话010-66554030敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源