【东兴电子】HBM芯片量价齐升，看好存储芯片与PCB领域（20230217）
　　事件：据韩国经济日报报道，受益于ChatGPT快速发展，三星、SK海力士高带宽内存（high bandwidth memory，HBM）芯片接单量大增。
　　点评：ChatGPT训练量大幅提升，最底层基础设施需要大算力芯片和内存芯片。ChatGPT经历了3次迭代，参数量从1.17亿增加到1750亿，训练量大幅提升。ChatGPT产业链大致可分为三层，分别为应用层、大模型层和芯片层。OpenAI开发的是GPT系列大模型，其外还有很多使用ChatGPT大模型生成AI虚拟人或内容的应用层公司。ChatGPT运行的三个条件包括训练数据、模型算法和高算力，高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理、训练的基础，而最底层的是英伟达等大算力芯片与内存芯片。
　　HBM是基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片技术，大幅提升数据处理速度，ChatGPT发展带动第三代HBM报价大涨。HBM是一种基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片，被安装在GPU、网络交换设备、AI加速器及高效能服务器上。HBM能大幅提高数据处理速度，每瓦带宽比GDDR5高出3倍还多，且HBM比GDDR5节省了94%的表面积。以HBM为代表的超高带宽内存技术生成类模型也会加速HBM内存进一步增大容量和增大带宽。第三代HBM报价大涨，约为效能最高的DRAM产品的五倍。
　　ChatGPT等基于自然语言技术的交互式AI应用发展有利于推动AI由软件向硬件切换，内存芯片和PCB或将受益。ChatGPT这类生成式AI应用需要在海量的训练数据中进行学习，因此AI模型需要存储大量的图片和音频信息。另外，AI应用必须具备快速处理数据的能力，才能向用户实时输出AI计算结果，对于内存芯片的数据传输速度提出了更高要求。受益于ChatGPT的应用快速发展，AI产业化将由软件向硬件切换。而服务器和网络交换设备对于PCB有直接的需求，PCB作为芯片载体，使用量也有望加速增长。
　　投资策略：ChatGPT催生AI新需求，我们认为硬件有望先行，算力+存储芯片或将直接受益。大规模模型训练、海量数据共同成就ChatGPT。高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理、训练的基础。海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑。提升算力主要是GPU和FPGA，GPU受益标的：景嘉微、好利科技；存储容量提升相关受益标的：通富微电、江波龙、东芯股份、佰维存储；PCB领域相关受益标的：胜宏科技、深南电路、兴森科技。
　　风险提示：（1）行业景气度下行；（2）扩产进度不达预期；（3）中美贸易摩擦加剧。
　　(分析师:刘航执业编码:S1480522060001电话:021-25102913)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年2月20日星期一分析师推荐A股港股市场东兴指数名称收盘价涨跌东兴电子HBM芯片量价齐升看好存储芯片与PCB领域20230217证上证指数329034206券深证成指1195413203事件据韩国经济日报报道受益于ChatGPT快速发展三星SK海力士股创业板248079128份高带宽内存highbandwidthmemoryHBM芯片接单量大增有中小板783385195沪深限点评ChatGPT训练量大幅提升最底层基础设施需要大算力芯片和内存芯300413349245公片ChatGPT经历了3次迭代参数量从117亿增加到1750亿训练量大香港恒生2090279088幅提升产业链大致可分为三层分别为应用层大模型层和芯片国企指数707542117司ChatGPT层OpenAI开发的是GPT系列大模型其外还有很多使用ChatGPT大模型A发行日生成AI虚拟人或内容的应用层公司ChatGPT运行的三个条件包括训练数名称价格行业据模型算法和高算力高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理训华人健康1624医药生物20230220练的基础而最底层的是英伟达等大算力芯片与内存芯片金海通5858电子20230220纳睿雷达4668国防军工20230220HBM是基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片技术大幅提升数据处理速度一彬科技1700汽车20230221ChatGPT发展带动第三代HBM报价大涨HBM是一种基于3D堆叠工艺的四川黄金-有色金属20230222DRAM内存芯片被安装在GPU网络交换设备AI加速器及高效能服务播恩集团-农林牧渔20230222器上HBM能大幅提高数据处理速度每瓦带宽比GDDR5高出3倍还多绿通科技-汽车20230223且HBM比GDDR5节省了94的表面积以HBM为代表的超高带宽内存技联合水务-环保20230223术生成类模型也会加速内存进一步增大容量和增大带宽第三代HBMHBM苏能股份-煤炭20230224报价大涨约为效能最高的产品的五倍DRAM海通发展-交通运输2023022420230224茂莱光学-电子ChatGPT等基于自然语言技术的交互式AI应用发展有利于推动AI由软件股新股日历本周网上发行新股向硬件切换内存芯片和PCB或将受益ChatGPT这类生成式AI应用需要价格单位为元股在海量的训练数据中进行学习因此AI模型需要存储大量的图片和音频信息另外AI应用必须具备快速处理数据的能力才能向用户实时输出AIA股新股日历日内上市新股计算结果对于内存芯片的数据传输速度提出了更高要求受益于ChatGPT名称价格行业上市日的应用快速发展AI产业化将由软件向硬件切换而服务器和网络交换设备真兰仪表268机械设备20230220对于PCB有直接的需求PCB作为芯片载体使用量也有望加速增长价格单位为元0股投资策略ChatGPT催生AI新需求我们认为硬件有望先行算力存储芯数据来源wind东兴证券研究所片或将直接受益大规模模型训练海量数据共同成就ChatGPT高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理训练的基础海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑提升算力主要是GPU和FPGAGPU受益标的景嘉微好利科技存储容量提升相关受益标的通富微电江波龙东芯股份佰维存储PCB领域相关受益标的胜宏科技深南电路兴森科技风险提示1行业景气度下行2扩产进度不达预期3中美贸易摩敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2擦加剧分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913东兴农林牧渔2023年中央一号文件点评粮食安全为本生物育种产业化落地可期20230217事件2月13日中央一号文件发布文件题为中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见全文共九个部分包括抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设施建设强化农业科技和装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜业和美乡村建设健全党组织领导的乡村治理体系强化政策保障和体制机制创新点评夯实粮食安全根基力争全面产能提升文件表示要全方位夯实粮食安全根基全力抓好粮食生产并特别强调增产要实施玉米单产提升工程深入推进大豆和油料产能提升工程推动南方省份发展多熟制粮食生产鼓励有条件的地方发展再生稻实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动在价格方面文件表示要继续提高小麦最低收购价合理确定稻谷最低收购价稳定稻谷补贴完善玉米大豆生产者补贴我们认为粮食安全的战略地位持续夯实种植板块有望持续受益于政策关注和支持板块关注度有望持续提升具备生产能力的种植企业业务发展有望受益相关标的包括苏垦农发北大荒等强化农业科技生物育种产业化落地可期相比2022年今年的一号文件单独将强化农业科技和装备支撑作为一个部分并明确提出了要全面实施生物育种重大项目加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点范围规范种植管理我们认为加快生物育种的产业化步伐说明转基因种子的商用进程已经到了实质化落地的阶段转基因种子的商用有望带来种业的规模提升和格局改善具备技术储备优势和种质资源优势的企业有望受益建议关注大北农隆平高科其他相关标的登海种业构建多元化食物供给体系推动农村产业高质量发展除了传统的种植业和畜禽养殖之外一号文件还强调要构建多元化食物供给体系发展大水面生态渔业建设现代海洋牧场发展深水网箱养殖工船等深远海养殖培育壮大食用菌和藻类产业引导大型农业企业发展农产品精深加工培育发展预制菜产业我们认为多元化食物体系构建的背景下细分子行业有望受益于农业的精细化和多元化发展建议关注水产养殖相关标的海大集团农产品加工和预制菜相关标的包括圣农发展天马科技国联水产等食用菌相关标的雪榕生物敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3投资建议中央一号文件为全年农业发展提供了政策导向建议关注三条主线第一粮食安全战略地位持续夯实具备生产能力的种植企业业务发展有望受益相关标的包括苏垦农发北大荒等第二生物育种产业化落地可期具备技术储备优势和种质资源优势的企业有望受益建议关注大北农隆平高科其他相关标的登海种业第三构建多元化食物供给体系水产养殖农产品加工和预制菜食用菌等相关子行业有望受益风险提示政策落地不及预期畜禽价格波动风险畜禽疫病风险等分析师程诗月执业编码S1480519050006电话010-66555458重要公司资讯1中兴通讯公司已启动一轮人员优化涉及无线研究院终端等多个部门每个业务线比例不同资料来源同花顺2腾讯腾讯XR部门仅留存了少量员工未来将推进引入Meta旗下的VR设备不过MetaQuest2国行版未来具体的上线时间目前尚未明确资料来源36kr同花顺3荣丰控股公司拟现金出售持有的威宇医疗3374股权本次交易完成后上市公司不再持有安徽威宇股权资料来源同花顺4桃李面包公司排除生产中存在金属刀片的可能已报警申请立案调查资料来源同花顺5顺丰控股公司1月速运物流业务供应链及国际业务合计收入为21085亿元资料来源同花顺经济要闻1科技部国家创新型城市创新能力监测报告2022和国家创新型城市创新能力评价报告2022发布国家创新型城市创新能力评价排名前10位的城市依次为深圳南京杭州广州武汉西安苏州长沙合肥和青岛资料来源同花顺2央行银保监会银保监会央行拟加强商业银行资本监管数据显示商业银行持有691万亿元债券占托管债券规模比重为5530为国内持仓债券规模最大的机构分析指出新规调整债券风险权重系数有利于商业银行降低资本消耗总体利好地方政府一般债投资级信用债利空银行二级资本债3个月以上同业存单资料来源同花顺3北交所北交所将于2月20日启动股票做市交易业务首批做市标的股票共有36只最新总市值合计112232亿元平均市盈率为1698倍其中22只股票为北证50成分股权重占比达5877民营企业占比近8成中小企业占比超6成资料来源同花顺4中国信通院2022年12月国内市场手机出货量2786万部同比下降166其中5G手机23234万部同比下降144占同期手机出货量的8342022年全年国内市场手机总体出货量累计272亿部同比下降226其中5G手机出货量214亿部同比下降196占同期手机出货量的788资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P45音数协2022年电子竞技产业报告显示2022年电竞产业收入144503亿元同比下降1401为五年来首次下降单独统计的2022年电竞游戏收入为117802亿元同比下降1596资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴交运航空机场1月数据点评需求明显好转短途国际航线率先恢复20230217事件自去年12月防疫政策出现明显转向后民航需求有显著好转民航业1月完成旅客运输量39775万人次同比增长348相当于19年同期的745点评春运数据前低后高需求复苏较为乐观从春运数据看节后的恢复好于节前把整个民航春运分成节前节中和节后那么节前民航客运量大体相当于19年农历同期的70节中相当于19年65节后则很快回升到19年的80以上节中表现较弱说明春节出游还是受一定影响但节后的快速恢复说明各地的复工复产在平稳推进国内供给环比翻倍提升并超越19年同期水平单看国内1月各主要航司的国内航线运力供给已经基本持平或超越19年同期环比12月皆有翻倍左右的提升今年春节较早而19年春节在2月一般来说春节当月运力供给会受一定影响如果考虑到这层因素则实际供给的恢复程度较与19年同期直接对比得出的数据更好在此基础上客座率也呈现较大幅度提升三大航客座率环比增长在5以上春秋与吉祥环比增长都超过8虽然整体客座率较19年同期还有8左右的差距但恢复到接近19年水平只是时间问题同时1月一线机场旅客吞吐量恢复程度超过了行业平均水平说明商务出行需求恢复快于旅游出行预计2-3月随着旅游出行的加速恢复经营数据较1月还有较大的提升空间短途国际航线率先恢复春秋吉祥大幅增投运力国际航线方面运力投放还在持续增长且春秋与吉祥的运力投放较12月呈现翻倍以上提升我们认为这与其航线结构有较大关系由于日韩东南亚等短程航线率先恢复主营短途国际线的春秋和吉祥收益较为明显由于本航季的国际航班编排已经确定即使计划航班全部执飞运力供给也仅相当于19年同期的15因此想要看到国际航线的快速恢复可能要等到3月航班换季目前国内各大航司都在积极申请国际航线复飞航班换季后国际线的增长比较乐观投资建议行业政策出现确定性的好转不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段后续的趋势转向乐观值得市场更多关注风险提示宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102903东兴传媒知乎-W2390HK内容创作生态日趋完善多元变现模式助推商业化进程20230217内容创作生态实现正向循环优质沉淀内容构建护城河平台内容以问答为主体并以问答为基础衍生出专栏视频课程等多种内容形式平台创作者产出优质内容从而获得精神上和经济上的激励普通用户则可以浏览自己感兴趣的内容或提出新问题并与创作者进行良性互动营造良好的社区氛围平台则致力于扶持优秀创作者激发用户的创作意愿并利用积累的优质内容吸引并留存更多用户在这一过程中创作者用户和平台进行了有效互动形成了一个涵盖广泛垂直领域的多样化的内容生态目前平台内容创作者具有数量众多专业性强分布领域广泛的特征截至2022年第二季度知乎内容创作者累计达5910万人包含了19个主要板块1000多个垂直领域和180万个细分话题多种内容分发机制组合运用用户体验和社区氛围感显著提升知乎构建内容分发模式主要包含算法分发关注分发和热榜分发算法分发成为知乎最主要的内容分发模式具有个性化的特点能够依据用户画像推送合适的内容关注分发基于用户之间的关注关系实现内容分发具有显著的去中心化的特点这使得平台构建了以人对人为核心的圈层式内容传播模式社交关系链中的用户都能够成为内容传播的驱动力知乎热榜为用户提供了浏览和讨论热点内容的渠道具有显著的时效性和统一性特征时效性内容能够获得较高的曝光量和讨论度但部分时效性话题与知乎的社区文化之间存在优化空间商业变现模式多元化发展平台商业价值持续提升知乎是国内最大的问答内容平台也是前5大综合性在线内容社区之一有望随着行业规模的增长加速释放商业化价值平台构建了以内容为核心的多元化商业变现模式主要包含了广告付费会员内容商业化解决方案和职业教育四项业务敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P61随着用户数量的不断增长平台对于企业和商户的吸引力持续提升广告业务规模迅速增长仍有较大提升空间2019年至2021年知乎的月活跃用户数由4803万增长至9588万广告业务收入则由577亿元增长至116亿元2盐选会员体系逐步完善驱动平台付费会员业务高速增长2022年第三季度知乎付费会员业务收入达到335亿元同比增长884随着会员内容库的扩展和会员权益的丰富知乎付费会员业务有望实现量价齐升3平台充分发挥了内容算法和交互性方面的优势实现了显著高于传统广告的转化率实现内容商业化解决方案高速增长2021年收入增长至974亿元同比增长6172成为了知乎第二大收入来源平台内容优势用户特征以及商业化内容的高转化率特性将会持续吸引广告主进行内容投入商业化解决方案业务有望保持快速增长4职业教育业务处于起步阶段营收占比较低但增长势能强劲2022年第三季度在课程内容多元化和高效获客策略的推动下职业教育收入达到7800万元同比增长了459随着知乎在职业教育领域的持续投入课程内容将不断丰富平台建设将更为完善消费群体规模也将持续扩大预计未来其职业教育业务仍有较大的增长空间投资建议知乎作为我国最大的问答社区已经积累了大量的优质社区内容和优秀创作者具有独特的内容生态和社区氛围展望未来知乎将着力提升社区内容的深度与广度持续鼓励各领域创作者进行优质内容创作并积极推进视频化战略有望实现用户规模的持续增长和商业化价值的加速释放我们预计2022-2024年公司经调整净利润分别为-1245亿元-638亿元和-075亿元考虑到知乎尚未实现盈利我们使用单用户市值对知乎进行估值分析依据知乎的平台特征和商业模式我们选取快手哔哩哔哩和网易云音乐作为可比公司使用PMAU计算可得可比公司的单月活用户市值分别为367元184元和90元由于知乎是以图文内容为主的问答平台其用户使用时长和商业化空间低于快手哔哩哔哩这样的视频平台因而我们给予知乎135元的单月活用户市值依照097亿的MAU计算知乎的合理市值为131亿元对应目标价为4099元4693港元首次评级给予推荐评级风险提示1用户规模增长不及预期2商业化变现不及预期3内容质量下降造成用户流失4内容社区市场竞争加剧分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907东兴非银证券行业券商公募基金销售规模逆势提升财富管理主线更为明确20230216事件基金业协会披露截至2022年四季度的基金销售机构公募基金保有规模前100家股票混合公募基金保有规模和非货币市场基金保有规模数据点评受市场波动影响TOP100机构公募基金销售保有规模持续下降截至2022年四季度末TOP100基金销售机构非货币基金保有规模为801万亿同比下降382环比下降416股票混合基金保有规模为565万亿同比下降1251环比下降0952022年四季度债券市场波动剧烈净值回撤销售压力增大投资者赎回致使公募基金业务承压头部机构排名稳定中小机构竞争激烈TOP100中三甲排名仍无变动蚂蚁基金蝉联非货基保有规模第一招商银行和天天基金分列二三位非货基保有规模分别为115万亿076万亿和058万亿在大机构稳固自身地位的同时中小机构竞争仍旧激烈部分机构排名出现较大变动其中中国人寿西南证券权益类基金规模环比分别增长43424194排名分别上升8位13位证券公司在全部机构中的整体排名进一步上升本季度上榜银行券商和第三方机构数量分别为26家53家和21家与上一季度相比银行减少1家第三方机构增加2家从保有规模看TOP100中银行券商和第三方机构权益基金保有规模分别为289万亿126万亿和151万亿分别同比变动-23753419-1307环比变动-592762260在数据可考区间内券商首次进入销售保有规模前十其中中信证券和华泰证券分列第8和第9位广发证券和招商证券排名也各环比上升1位分列第17和第20位四季度在债券市场大幅波动的情况下银行系和第三方平台保有规模不同程度下降而券商在权益市场波动中依靠在ETF领域的持续发力规模和市占率均有一定提升银行和互联网仍具备渠道优势投资者偏好变化下券商机会显现招商银行等零售实力突出的大型银行蚂蚁基金天天基金等头部互联网机构仍独占鳌头但在投资者偏好变动下券商机会显现仍有较大的增长空间且当前行业内竞争仍较为激敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7烈中小券商规模集中度较低我们认为在当前趋势下银行和互联网平台中期内仍将占据基金销售主力但随着业务资源的持续投入和渠道建设成果的逐步兑现控参股基金公司的头部券商综合实力较强的财富管理券商市占率仍将不断扩大投资建议展望2023年权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度为券商带来更多业务机会基金销售保有规模有望继续上升但市占率或受债券基金的回暖而略有下降我们认为随着基金业务的快速发展券商在财富管理领域中可发挥的空间持续扩大和基金公司的协同也将不断加强ETF券结业务等领域前景广阔从中长期看财富管理转型和以此为突破口的全业务链协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴轻工仙鹤股份603733把握景气赛道持续扩张林浆纸一体化增强竞争优势20230116特种纸行业龙头产品多元化与产能规模领先行业公司深耕特种纸行业25年是国内门类最全品种最多规模最大的特种纸企业之一公司产品包括六大系列60多个品种布局多个细分市场并取得市占率领先重点产品包括日用消费系列格拉辛纸热敏纸热转印纸等食品与医疗包装材料系列装饰原纸主要由合营公司经营等上市以来公司产能扩张迅速带动收入和利润的快速增长2017-2021年复合增速分别达到22和37细分纸种景气度高公司扩产规划清晰食品与医疗包装材料政策推动替塑下游需求持续增长1食品包装纸2019-2021年食品包装纸产量复合增速18未来增长受益于三大因素国家限塑政策持续推进餐饮领域中纸基材料作为可降解材质成本较低纸杯纸碗渗透率提升空间较大下游需求增加例如现饮风行带动纸杯需求外卖普及带动纸质餐盒需求液体包装纸国产替代进行中2医疗包装纸2019-2021年医疗包装纸产量复合增速19居民医疗需求增加带动医疗器械与敷料市场增长叠加疫情持续下防护与检测用品等物资需求带动无菌医疗包材和一般医疗包材的使用日用消费系列标签物流数码转印用纸快速增长1格拉辛纸热敏纸2018-2020年格拉辛纸热敏纸产量复合增速分别为207格拉辛纸是不干胶标签的主要底材广泛用于商品标签与快递物流领域热敏纸便于打印信息常见于商超收银快递面单即时配送单据中两者与居民消费紧密相关受益于消费回归增长预期以及线上零售的不断发展2热转印纸2019-2021年热转印纸产量复合增速6随着数码转印成本下降渗透率提升转印用纸需求亦不断增长公司瞄准景气品类坚定扩张产销有望延续高增公司规划与在建项目规模高达370万吨年主要包括年产30万吨食品卡纸项目以及湖北广西两大新建基地重点布局上述高景气度领域公司现有造纸产能约90万吨年在建项目一期投产将贡献产能120万吨年预计2023-2025年产能复合增速达到33公司核心优势显著布局林浆纸一体化增强竞争力公司的竞争优势包括不同产品之间的柔性生产多元化的产品布局优质的客户资源背后是公司多年以来的自主研发持续创新优质服务这些竞争优势有助于公司分散单一产品盈利或需求波动的风险保持较高的产能利用率和产销率并为公司持续扩张打下了基础未来公司将进一步探索林浆纸一体化在湖北广西的资源优势地区建设年产共240万吨的制浆产能广西基地同时规划有200万亩林木保障地预计2024年各项目一期落地后公司木浆自给率将从目前的不足6增加至40以上考虑到木浆成本占公司主营成本的50左右以及木片供需趋紧浆厂高度集中对浆价的支撑公司自制木浆有利于抵御浆价上涨风险博取超额收益盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为76711781569亿元人民币EPS为109167222元目前股价对应PE分别为291914倍公司作为特种纸龙头企业竞争优势突出有望持续快速扩张首次覆盖给予推荐评级风险提示经济复苏不及预期原材料价格大幅上涨项目投产进度不及预期限塑政策推进缓慢行业产能扩张过快分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8东兴商贸零售化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海20230104研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段消费者对功效的要求提高供给端竞争加剧行业长期存在原料和配方卡脖子的问题以及外部监管趋严等多个维度来看研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升根据科思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添加剂和活性成分三大类其中基质类占比最高超过80活性成分占比最低但重要性最高欧睿数据显示保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大占比超过80美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的生命周期阶段四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车化妆品原料的提取制备主要有化学合成法天然动植物提取微生物发酵和合成生物技术四种技术路线四大制备技术互为补充相辅相成目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵合成生物技术在绿色环保制备效率纯度和成本等方面均更具优势是未来技术演进的主要方向合成生物学应用领域广阔其价值逐渐被挖掘但在消费品方面的应用仍处于开发早期我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中如虾青素角鲨烯重组胶原蛋白麦角硫因依克多因等合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因雅诗兰黛的二裂酵母修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分总结了以下要点国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分构筑超宽护城河核心成分的研发可能需要很长的时间周期品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒而开发完成后的消费者教育也同样重要横向对比国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系和以宝洁为代表的合作联发模式研发投入和研发能力方面国际美妆集团研发费用率基本持平但研发投入绝对规模差异较大其中欧莱雅的研发费用率最高为32各个集团的专利总数相差较大但其对基础研究的重视程度均很高基础整体更扎实国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系当前研发水平相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比并总结了整体趋势和差异之处整体来看近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点共研共创多方合作与高校科研院所医院以及专业机构合作已成为必经之路与此同时各家公司在专利技术研发人员投入费用投入等方面存在较大差异在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同各家深耕领域和细分赛道不同打造了自身的比较优势投资策略从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高在品牌分化加剧研发重要性显著提高的背景下研发体系搭建完善底层技术支持充分具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司关注研发未来长期趋势并与产品推出品牌打造宣传营销等其他维度结合风险提示行业政策出现重大变化技术进步及应用不及预期行业竞争加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源