【东兴银行】银行行业：金融资产风险分类新规落地，长期利好银行风险管理（20230213）
　　事件：2月11日，银保监会、央行发布《商业银行金融资产风险分类办法》（简称《办法》）。目前我国商业银行只对贷款进行五级分类，遵循2007年发布的《贷款风险分类指引》。近年来，随着银行资产结构变化、IFRS9新会计准则实施，资产风险分类亟待修订。《办法》较现行《指引》相比，拓宽风险分类的资产范围，明确了风险分类的客观指标与要求，旨在推动商业银行准确识别、评估信用风险，真实反映资产质量。我们对《办法》主要变化点评如下:
　　扩大风险分类范围，承担信用风险的金融资产均进行五级分类。《办法》将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，包括贷款、债券和其他投资、同业资产、应收款项以及承担信用风险的表外资产等。相较征求意见稿，剔除了商业银行交易类金融资产和衍生金融资产。
　　明确分类要求及具体情形，参考信用减值、逾期、外部评级等具体信息，旨在提升准确性。《办法》明确了更多定量分类标准，旨在更加准确地反映金融资产风险水平。包括：（1）要求将已经发生信用减值的金融资产应划分为不良，其中预期信用损失占其账面余额50%、90%以上，分别至少归为可疑类和损失类（相较征求意见稿的40%、80%有所放松）。（2）逾期90天以上资产划分为不良，其中逾期90天、270天、360天以上资产分别至少归为次级、可疑、损失类。（3）债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的，金融资产应至少归为次级类。
　　强调债务人为中心风险理念，相较征求意见稿有所放松。现行《指引》风险分类以单笔贷款为对象，同一债务人名下的多笔贷款分类结果可能不一致。为准确反映债务人真实风险水平，以及交叉违约下的风险认定，《办法》做出以下要求。（1）非零售资产：债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该债务人在本行所有债权均应分类为不良，相较征求意见稿的5%有所放松。此外，对于债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良，相较征求意见稿的5%有所放松。（2）零售资产：考虑到业务种类差异、抵押担保等因素影响，可对单笔资产进行风险分类。
　　细化重组资产风险分类，延长重组观察期、分类划分更加灵活。对于重组资产风险分类：（1）明确重组资产定义，并重点对“财务困难”和“合同调整”两个概念作出详细的规定，细化符合重组概念的各种情形，有利于银行对照实施，堵塞监管套利空间。（2）延长重组观察期，由至少6个月延长为至少1年；在观察期内采取相对缓和的措施，有利于推动债务重组顺利进行。（3）不再统一要求重组资产必须分为不良，但应至少分为关注；并且可在观察期内按实际情况上调风险分类。（4）对多次重组的分类作出明确规定，要求观察期内未按照合同约定及时足额还款，或虽足额还款但财务状况未有好转，再次重组的资产至少归为次级类，并重新计算观察期。
　　新老划断、并设置重分类过渡期。《办法》将于2023年7月1日起正式施行。对于施行前已发生的业务，要求商业银行制订重新分类计划，于2025年12月31日前按季度有计划、分步骤对所有存量业务重新分类。
　　部分银行不良生成率或小幅上行、预计平稳过渡，对当期拨备计提和利润影响有限；长期利好银行风险管理。相较现行《指引》，本次《办法》对不良认定标准更严，特别是对逾期资产、发生信用减值资产的划分。考虑到目前绝大部分上市银行逾期90天以上贷款均纳入不良，预计对银行不良认定影响较小；但部分不良认定不审慎的银行，其发生信用减值的贷款并未全部划入不良，不良生成率或有小幅上升。考虑到过渡期较长，预计资产质量指标将平稳过渡。此外，《办法》未对拨备计提做出新的要求，由于目前银行已实施预期损失模型，预计《办法》实施对拨备计提和当期利润影响有限。从长期来看，完善风险分类有助于银行准确识别、评估信用风险，利好银行风险管理。
　　投资建议：看好信贷开门红带动估值修复行情。疫情影响消散，稳增长政策陆续发力。我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳，银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
　　风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。
　　(分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年2月14日星期二分析师推荐A股港股市场东兴指数名称收盘价涨跌东兴银行银行行业金融资产风险分类新规落地长期利好银行风险管证上证指数329328028理20230213券深证成指1209494-015股创业板256515-031份事件2月11日银保监会央行发布商业银行金融资产风险分类办法有简称办法目前我国商业银行只对贷款进行五级分类遵循2007年发中小板794768-020限布的贷款风险分类指引近年来随着银行资产结构变化IFRS9新会计沪深300414529004公准则实施资产风险分类亟待修订办法较现行指引相比拓宽风险香港恒生2116442-012分类的资产范围明确了风险分类的客观指标与要求旨在推动商业银行准国企指数714445026司确识别评估信用风险真实反映资产质量我们对办法主要变化点评如下A股新股日历本周网上发行新股名称价格行业发行日扩大风险分类范围承担信用风险的金融资产均进行五级分类办法将风峆一药业1262医药生物20230213险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产包括贷款债券和多利科技6187汽车20230214其他投资同业资产应收款项以及承担信用风险的表外资产等相较征求艾能聚598公用事业20230215意见稿剔除了商业银行交易类金融资产和衍生金融资产宿迁联盛-基础化工20230217价格单位为元股明确分类要求及具体情形参考信用减值逾期外部评级等具体信息旨在提升准确性办法明确了更多定量分类标准旨在更加准确地反映金融A股新股日历日内上市新股资产风险水平包括1要求将已经发生信用减值的金融资产应划分为不上市日良其中预期信用损失占其账面余额5090以上分别至少归为可疑类和名称价格行业损失类相较征求意见稿的4080有所放松2逾期90天以上资产划艾能聚598公用事业20230215分为不良其中逾期90天270天360天以上资产分别至少归为次级可价格单位为元股疑损失类3债务人或金融资产的外部评级大幅下调导致债务人的履数据来源wind东兴证券研究所约能力显著下降的金融资产应至少归为次级类强调债务人为中心风险理念相较征求意见稿有所放松现行指引风险分类以单笔贷款为对象同一债务人名下的多笔贷款分类结果可能不一致为准确反映债务人真实风险水平以及交叉违约下的风险认定办法做出以下要求1非零售资产债务人在本行债权超过10分类为不良的该债务人在本行所有债权均应分类为不良相较征求意见稿的5有所放松此外对于债务人在所有银行的债务中逾期超过90天的债务已经超过20的各银行均应将其债务归为不良相较征求意见稿的5有所放松2零售资产考虑到业务种类差异抵押担保等因素影响可对单笔资产进行风险分类细化重组资产风险分类延长重组观察期分类划分更加灵活对于重组资产风险分类1明确重组资产定义并重点对财务困难和合同调整两个概念作出详细的规定细化符合重组概念的各种情形有利于银行对照敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2实施堵塞监管套利空间2延长重组观察期由至少6个月延长为至少1年在观察期内采取相对缓和的措施有利于推动债务重组顺利进行3不再统一要求重组资产必须分为不良但应至少分为关注并且可在观察期内按实际情况上调风险分类4对多次重组的分类作出明确规定要求观察期内未按照合同约定及时足额还款或虽足额还款但财务状况未有好转再次重组的资产至少归为次级类并重新计算观察期新老划断并设置重分类过渡期办法将于2023年7月1日起正式施行对于施行前已发生的业务要求商业银行制订重新分类计划于2025年12月31日前按季度有计划分步骤对所有存量业务重新分类部分银行不良生成率或小幅上行预计平稳过渡对当期拨备计提和利润影响有限长期利好银行风险管理相较现行指引本次办法对不良认定标准更严特别是对逾期资产发生信用减值资产的划分考虑到目前绝大部分上市银行逾期90天以上贷款均纳入不良预计对银行不良认定影响较小但部分不良认定不审慎的银行其发生信用减值的贷款并未全部划入不良不良生成率或有小幅上升考虑到过渡期较长预计资产质量指标将平稳过渡此外办法未对拨备计提做出新的要求由于目前银行已实施预期损失模型预计办法实施对拨备计提和当期利润影响有限从长期来看完善风险分类有助于银行准确识别评估信用风险利好银行风险管理投资建议看好信贷开门红带动估值修复行情疫情影响消散稳增长政策陆续发力我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳银行板块估值有望进一步修复当前板块估值仍处历史低位4Q22机构持仓仅微幅提升估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码缓释资产质量压力消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升招商银行平安银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴固收关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评20230213事件2023年2月10日央行发布中国1月金融数据新增人民币贷款49万亿元前值14万亿元同比多增9227亿元社融规敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3模存量为35093万亿元同比增加94新增社融规模598万亿元前值13058亿元同比少增1959亿元1月M2同比增长126前值118M1货币供应同比67前值37M0货币供应同比79前值153本月金融数据统计做了口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围不过央行做了可比口径调整同比增速本身受口径调整影响不大核心观点1月份信贷开门红如期而至企业中长期贷款已连续6个月多增信贷结构持续改善而社融存量增速则出现了连续5个月的下行主因地产端始终未有改善此外还有债券融资缩量的影响指向当前社融修复的关键问题悬而未决而信贷多增的持续性有待进一步观察当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段所以短期内降准降息的概率不大但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果政策稳增长宽信用意愿强后续降准降息的窗口并未关闭建议密切关注地产与消费修复进度以下是具体的数据分析一企业中长期贷款创新高但居民部门信贷表现仍偏弱1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元1月末人民币贷款余额21975万亿元同比增长113增速比上月末高02比上年同期低03新增人民币贷款同比多增9227亿元其中中长期贷款同比多增8807亿元占比进一步回升显示信贷结构向好居民部门信贷增加2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善春节前后提前还款行为甚至有所增加因此居民中长期贷款仍低迷预计一季度餐饮旅游文娱等服务行业金持续修复居民消费会有阶段性明显回暖当前最大的拖累仍为地产销售预计后续仍有稳地产政策配合出台企业部门贷款增加468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元企业中长期贷款大幅多增创历史新高是1月信贷数据最大亮点而票据融资则继续大幅缩量理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升企业部分发债需求转为信贷融资此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4贷开门红的诉求1月份中长期贷款表现亮眼下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业基建领域的持续发力以及经济修复的进行企业中长期贷款回暖预计持续二新增社融量超预期但社融存量增速仍弱今年大概率是信用温和企稳的年份1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少增1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94增速较上月下降02社融存量增速连续5个月下行除信贷外的分项均较弱其中企业债券和政府债券是主要拖累项1月政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元直接融资1月增加2450亿元同比少增4827亿元其中企业债券净融资增加1486亿元同比少增4352亿元股权融资增加964亿元同比少增475亿元1月政府债券以及企业债券均大幅少增企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力预计债券对社融的拖累会减弱1月非标融资增加3485亿元同比少减996亿元其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元委托贷款和信托贷款表现尚可对社融的拖累减小但未贴现的承兑汇票大幅少减与企业短贷需求多增有关三M1M2增速回升企业经济活动有所恢复居民存款大幅多增1月末M1同比增长67较前值增加3M2余额为27381万亿元同比增长126增速比上月末增加08比上年同期增加28M2与M1剪刀差较上个月下降22M0增速同比为79居民存款增加62万亿元同比多增7900亿元非金融企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元非银行金融机构存款增加101万亿元同比多增11936亿元财政存款增加6828亿元同比多增979亿元1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态多存少贷局面未有改变非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关M1余额增速加快企业短期经济活动有明显恢复对应信贷多增而M2增速再度走高M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升风险提示经济恢复不及预期货币政策超预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5分析师贾清琳执业编码S1480521070009电话010-66554042重要公司资讯1万华化学发布业绩快报2022年净利润同比下降34资料来源同花顺2恩捷股份控股子公司与宁德时代签订2023年度保供协议资料来源同花顺3恒烁股份CiNOR存算一体AI推理芯片与ChatGPT等云端应用差异较大资料来源同花顺4中矿资源拟2000万美元取得URT锂矿项目51权益资料来源同花顺5中文在线Chatgpt等AI模型均需要海量数据支撑公司积累了海量的正版数字内容资源资料来源同花顺经济要闻1中共中央国务院2023年中央一号文件指出必须坚持不懈把解决好三农问题作为全党工作重中之重举全党全社会之力全面推进乡村振兴加快农业农村现代化坚决守牢确保粮食安全防止规模性返贫等底线文件指出深入实施种业振兴行动加快玉米大豆生物育种产业化步伐提升净菜中央厨房等产业标准化和规范化水平培育发展预制菜产业资料来源同花顺2外交部有外媒记者继续就美国击落中国无人飞艇提问外交部发言人汪文斌表示仅去年以来美方高空气球未经中国批准10余次非法飞越中国领空此外有记者对美国商务部将6家中国企业列入了黑名单进行提问汪文斌指出中方将采取必要措施坚决维护中国企业和机构的合法权益资料来源同花顺3中央网信办召开全国网络法治工作会议研究部署2023年网络法治工作会议强调落实全面依法治国推进网络强国建设提升互联网治理能力和水平资料来源同花顺4国务院批复同意设立中国菲律宾经贸创新发展示范园区并原则同意示范园区建设总体方案资料来源同花顺5工信部中小企业局赴天津安徽江苏浙江上海等地开展中小企业服务体系工作情况调研了解中小企业服务体系面临的主要困难和问题交流健全中小企业公共服务体系的意见建议资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6每日研报首席周观点2023年第6周20230210海外宏观非农引发市场计入5月加息预期美十债利率回升非农强劲不影响利率终点但对高利率持续时间有延长作用上半年在通胀趋势回落明确的情况下非农数据不会影响利率节奏从收入来看高收入人群收入见顶但低收入仍在增加从行业来看强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题因此就业的大幅恢复有助于缓解用工荒进而有助于薪资的有效下降降低服务业的通胀压力避免通胀螺旋只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下才有利率终点再次抬高的可能即只有非农影响到通胀才会影响利率终点但另一方面强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场这一点我们在历次点评中亦有提及即不要对降息时间点太过乐观受非农影响市场计入5月加息预期美债波动合理美十债短期中枢升至35365我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别但高于525则衰退几率显著提高基于这一变化5月25bp加息预期回升反映在当前十年期国债波动即为1012bp我们的模型显示基于现在的经济数据短期中枢回升至3536附近若制造业PMI1月ISM476不再下降美十债仍可有一定回升风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退参考报告强劲非农不会影响利率终点20230206建筑建材水泥玻璃价格双降疫情后内需改善下成长和估值修复是着眼方向地产端需求不振水泥玻璃价格继续双降春节过后的第二周疫情后季节性因素对需求的制约减弱一些区域企业因利润微薄上调价格包括海螺水泥价格也开始上调但全国水泥价格指数总体还是向下2月9日为16923较上周四下降184个百分点地产拖累下工程项目难以对冲缺口水泥需求总体仍然低迷浮法玻璃以5mm价格为例2月9日为1680元吨较上周四降143元随着对于地产的预期向好需求的预期改善一些玻璃生产线开始复产2月10日浮法玻璃产能开工率较上周五提高047个百分点企业玻璃库存较上周增加266万重量箱除西南外其他大区库存均出现增加供给增加叠加需求改善较弱的影响玻璃价格开始出现微降地产探底改善仍需过程带来建材行业龙头和优秀更好地成长环境2023年上半年地产行业仍处在探底的过程当中带来建材行业需求继续疲弱当前像水泥玻璃行业的盈利水平继续处于历史低位一些企业处于盈亏之间这种环境继续持续的话对于行业的格局优化将产生积极的作用龙头和优秀的建材公司依靠自身较高的抗风险能力会在行业的低迷阶段能够更快地提升自身市占率带来更好地外延式发展的环境带来更快地成长在需求改善后更好的业绩弹性地产风险已经成为政府的重点关注方向随着地产政策的推进房地产行业长期健康发展可期带来这些龙头和优秀公司的确定的成长和估值的修复内需改善需求端关注疫情后相关的改善方向随着疫情管控的放开原先受疫情影响的相关需求将得到较好地恢复同时内需之重下消费制造业和基建当前在地产还在拖累的情况下是内需启动的主要力量我们继续关注相关方向需求的改善关注基建公司的资产结构的持续优化关注制造业和消费属性的相关材料公司我们继续看好建材行业估值修复看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如伟星新材东鹏控股和山东药玻等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势2022-10-28东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长2022-04-29敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-29东方雨虹002271成本优势继续扩大2021-08-12中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上2022-02-24山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河2022-09-30交运节后客运持续恢复国际线放量对中型航司增益较大年初至今客运板块持续恢复恢复进度方面公路快于铁路快于航空航空方面国内航线恢复较快预计二季度就能恢复甚至超过19年水平国际线的恢复进程预计会贯穿全年春运数据来看高速公路小客车流量已经明显超过2019年同期增长约30铁路发送旅客量恢复至2019年同期的95以上基本达到疫情前水平民航发送旅客量恢复到19年80左右细拆数据会发现节后恢复好于节前以民航为例春节前民航客运量大体相当于19年的70节中相当于19年65节后到现在则回升到19年80以上节中表现最差说明旅游需求没有恢复居民对人群聚集有一定抵触但节后的数据恢复较好说明各地的复工复产平稳展开公商务需求恢复程度高国际与地区航线在节后的改善也比较明显日韩相继恢复对华签证业务内地与港澳的通行恢复常态化同时中国团队旅游经营活动全面恢复时隔3年重新有旅行团出国旅游航空板块后续的主要恢复在于国际线层面短途国际航线预计率先恢复这种情况下日韩东南亚航线占比高的中型航司受益较为明显值得关注风险提示政策变化油价汇率大幅波动异常天气因素等参考报告航空机场12月数据点评政策放开带来需求显著反弹行业复苏有序推进20230118交通运输2023年度策略疫后复苏仍是主线预期兑现程度将决定股价走势20221129汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有更多的部件采用冷锻工艺新坐标成长路径混动化带动公司气门组业务持续增长随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益新产品推广可期较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期参考报告新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209电子算力和存储芯片领域或将受益于ChatGPT快速发展ChatGPT的用户数2个月超过1个亿一度因满负荷运行而暂停服务ChatGPT是美国OpenAI推出的一款人工智能聊天程序可通过学习和理解人类的语言来进行互动完成撰写邮件视频脚本翻译等文本任务ChatGPT的全球用户数量在2个月的时间就达到了1个亿而TikTok花了约9个月达到1个亿用户ChatGPT目前已满负荷运转在2月6日已关闭服务用户可要求ChatGPT在恢复服务时收到电邮通知敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8ChatGPT催生AI新应用需求我们认为硬件有望先行算力存储芯片发展将直接受益ChatGPT需要海量数据和大规模模型训练高算力的硬件是完成对海量数据处理训练的基础海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑高算力背景下提升运算速度增大存储容量和降低功耗势在必行我们认为提升算力主要是靠GPU和FPGA芯片GPU受益标的景嘉微好利科技FPGA受益标的安路科技紫光国微复旦微电存储容量提升相关受益标的江波龙东芯股份佰维存储风险提示行业景气度下行扩产进度不达预期贸易摩擦加剧参考报告电子行业2023年投资策略否极泰来国产替代与产品升级将贯穿全年20221125传媒分众传媒受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复2022年12月以来随着疫情防控措施优化调整国内经济活力复苏广告市场需求有望逐步回暖对比2019H1与2022H1公司收入构成1楼宇媒体收入由470亿元下降至446亿元降幅52影院媒体收入由98亿元下降至39亿元降幅6022分行业看日用消费品行业收入由175亿元增长至257亿元互联网行业由127亿元下降至72亿元交通行业由82亿元下降至32元商业及服务由58亿元下降至25亿元娱乐及休闲由52亿元下降至26亿元房产家居由36亿元略增长至39亿元通讯由17亿元下降至14亿元其他由24亿元下降至20亿元可以看到疫情三年日用消费品行业广告支出逆势加大互联网行业受行业监管以及用户增长放缓等因素广告支出有一定程度下降展望2023年我们认为消费品与互联网行业广告支出具有稳定性另一方面受疫情影响行业迎来复苏例如影院媒体交通商业及服务娱乐及休闲等线下商业以及新能源车人工智能等新兴行业均将为公司广告收入提供增量公司业绩迎来修复风险提示线下消费复苏不及预期竞争格局变化风险参考报告分众传媒0020272022年业绩预告点评受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复-2023-02-06金属关注供给刚性状态下锑行业的成长性机会全球为何如此重视锑锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性全球锑矿资源总储量有限由于锑在地壳中分布不均且极难富集平均丰度千万分之二至五全球共有锑资源储量仅150万吨美国地质调查局而全球年均消费量约13万吨此外锑是一种极难有效再生的稀有小金属70的锑金属被用于阻燃剂而难以回收这意味着锑的损耗是永久性的全球锑矿资源供给具有高度垄断性全球锑资源分布具有分带性与集中性特点全球锑资源89分布在环太平洋成矿带56中亚天山成矿带26和地中海成矿带7全球锑资源近80分布在中国32俄罗斯23及玻利维亚21中国锑资源可开采年限按静态比计算已不足五年是中国四大战略资源中最稀缺的金属过度开采令中国已存的锑矿山大多被列入危机矿山中国锑资源保障程度不断下降根据安泰科的调查数据中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约49可规划利用的资源储量仅占总查明储量约18而根据USGS采用储量产量的静态储产比计算中国的锑矿可开采年限仅为49年低于世界平均水平1095年并远低于俄罗斯2431年和玻利维亚11481年此外从国内的四大战略资源开采年限比较锑依然是最稀缺的品种可开采数值远低于锡7年钨12年及稀土115年全球锑矿含锑金属年产量仅13万吨产出增速近20年未有扩张近20年内全球锑矿含锑年产出最高为197万吨2009年产出最低为816万吨2004中位数及平均值均分别为145万吨而近3年的产出均值为137万吨中国锑产量变化对全球锑供应产生直接影响但中国锑供应稳定性却受国内环保及产业政策影响制约中国锑金属市场供需将现再平衡状态考虑到锑金属的光伏刚需焦锑酸钠被用于玻璃澄清剂和脱色剂能够提升光伏组件发电效率以及在汽车塑料等行业阻燃用途的扩大我们推算十四五期间中国锑金属消费量将维持5左右的复合增长至2025年2030年和2035年中国的锑消费量将分别达到79万吨94万吨和107万吨预计中国的锑金属供应将维持紧平衡状态国内锑金属市场或逐渐呈现趋势性的供给短缺风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9参考报告金属2023年投资策略聚焦成长与对冲20221205食饮上下游价格剪刀差持续扩大利润有望回流向食品制造企业国家统计局10日公布数据显示2023年1月份CPI上涨21PPI下降08CPI与PPI剪刀差连续6个月回正代表利润空间从上游向下游回吐对应下游行业毛利率的显著改善延续年初我们策略报告中的判断认为今年大宗商品下行的趋势下食品饮料制造企业的利润会得到改善本轮CPI-PPI剪刀差自2021年1月进入负增长持续19个月2022年8月首月回正至2023年1月份CPI与PPI剪刀差连续6个月回正当下游开始涨价而上游成本回落的时候企业利润开始向下游转移这与食品饮料行业实际表现一致企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程对于全年来看我们认为今年成本的下行对食品饮料制造企业毛利率改善会有帮助关注成本影响较大的饮料板块休闲食品板块啤酒板块调味品板块等我们继续推荐海天味业安井食品等风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期参考报告食品饮料2023年策略迎接曙光2022-11-23通信全球地缘政治紧张背景下卫星通信产业链投资机遇凸显SpaceX在2023年迎来发射大年凸显全球低轨卫星发射高活跃度当地时间2月6日晚上0832搭载亚马逊天枢AmazonasNexus通信卫星的Falcon9火箭在美国发生升空是其2023年第8次发射亚马逊天枢是一款高通量卫星能同时利用Ku和Ka频段处理更多的数据而上周Falcon9亦成功将Starlink的53颗卫星送入低轨至2019年首次发射以来SpaceX已发射3875颗Starlink卫星其计划发射总共约3万颗卫星据其已披露计划2023年是SpaceX发射大年全球地缘政治紧张下各国自有卫星星座需求激增太空活动进入新活跃期上一个太空发射活跃期在1957-1977年美苏在太空领域展开激烈竞争两国年平均发射活动均超40次随着美苏太空竞赛结束20年间太空发射数大幅回落而在近年地缘政治紧张态势下各国部署自有通信卫星星座需求激增中美两国在近3年的太空发射活动剧升仅去年全年中美发射次数合计占全球76由于频段和低轨空间是不可再生资源各国的低轨卫星计划实际承担占频保轨的任务随着大批的低轨卫星计划在未来4-5年内完成发射组网太空活动实际已进入新的活跃期卫星通信系统出现新变化星间激光通信有望在我国逐步实现在轨应用卫星通信主要包括星地通信系统和以及星间通信系统传统的星间通信需要依赖地面站中转而新型星间通信主要使用激光进行直接通信比起需要回传地面的微波通信技术星上处理数据可以降低转发时延大幅减少对地面站的依赖度经过两年多的试验基于激光通信的Starlink卫星已在去年11月实现在轨应用为澳大利亚加拿大等地区提供基于激光卫星的互联网服务而去年8月西安光机所两套卫星激光通信系统亦完成了在轨测试和数据业务传输示范应用随着技术渐趋成熟星间激光通信有望在我国快速迎来产业化实现在轨应用风险提示卫星发射进度不及预期分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911分析师赵军胜执业编码S1480512070003电话010-66554088分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102903分析师李金锦执业编码S1480521030003电话18515800578分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102909分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907分析师张天丰执业编码S1480520100001电话021-25102914分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554035分析师李美贤执业编码S1480521080004电话010-66554008东兴汽车广汽集团6012382023年1月销量点评受春节疫情等影响1月销量下行20230210近日广汽集团发布2023年1月产销快报1月汽车产量为128350辆同比下降4129汽车销量为146921辆同比下敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10降3807点评如下受春节因素疫情等因素影响旗下车企销量同环比均下降2023121-27日为春节假日22年春节假日时间为131-26日1月非春节天数较去年1月减少6天环比同理这使得同环比数据出现较大的下降若与22年2月春节所在月份相比广汽集团整体产销增速分别为-15524维持相对稳定状态其中2023年1月节能车hev销量34617辆同比仅下降85占比提升至236hev车型表现一定的韧性旗下车企表现如下1自主板块广汽乘用车传祺1月实现产销2122423277辆同比分别为下降3411363412月30日广州车展传祺发布全新GS3影速拥有10万元小型SUV较强产品力我们认为2023年新一代传祺车型影系列高端M8和GS8仍将继续凭借设计混动技术智能化等上的强技术实力得到消费者认可传祺复苏已在路上广汽埃安1月实现产销81298206辆同比分别下降44334881据埃安公众号1月零售销量为10206辆2月1日埃安发布主销车型AIONSPlus70乐享版定价1498万低于此前70版的最低定价1638万同时推出2月1日-2月28日限时交付激励每台5000元台及限时金融补贴3年0息涵盖主力车型这些将有效拉动埃安订单需求12月30日广州车展埃安发布昊铂高端系列第二款车型HyperGT我们认为HyperGT将是埃安冲击高端电动市场的利器埃安有望在20万以上市场取得更好成绩2合资板块广汽丰田1月实现产销分别为6208175500辆同比分别下降31732442广丰销量保持稳定主力车型凯美瑞14566辆雷凌12632辆威兰达11170辆赛那销量首超8000台上市以来新高广汽丰田仍然保持较高质量发展电动化车型占比1月提升至32612月30日广州车展广汽丰田发布第五代THS混动系统2023年广汽丰田将陆续升级12款混动车型实现TNGA车型的全面混动化和智能化率先搭载的车型是凌尚和锋兰达广汽本田1月实现产销分别为3320138143辆同比分别下降55935140其中雅阁销量12804辆2022年12月2日全新缤智已上市12月23日全新皓影上市全新一代雅阁第11代已完成工信部第366批道路机动车辆生产企业及产品公告预计也将于近期上市我们认为随着主力车型的陆续换代广汽本田2023年销量有望重回上升通道公司盈利预测与估值2022年疫情对广汽集团的影响超过我们的预期尤其是广汽本田同时2022年碳酸锂等原材料价格大幅上涨并维持高位这些因素大幅制约广汽自主板块盈利改善的进展与合资板块经营增速2022年下半年实施的购置税减半政策于年底退出新能源汽车补贴的退出将会透支部分2023年购车需求这将使得2023年乘用车市场竞争加剧据此我们调低公司2022-2024年盈利预测但公司自主板块中长期改善趋势仍然持续两田将凭借在混动的优势续势扩大份额我们仍看好公司中长期发展趋势我们预计公司2022-2024年归母净利润预测分别为9161271和1463亿元对应EPS为087121和139元按2023年2月9日A股收盘价广汽A股PE分别为1310和8倍维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷公司新车型不及预期新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142东兴非银非银行金融行业跟踪券商公募基金销售数据回暖财富管理主线机会显现20230213证券本周市场日均成交额环比下降1200亿至086万亿两融余额29续升至157万亿周五央行公布的1月金融数据中快速上升的社融和企业贷款增量进一步印证了国内经济疫后加速复苏的趋势企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速配合全面注册制落地的政策主基调预计在2022年一级市场股权融资规模创历史新高后2023年有望再上一层楼对证券行业而言全面注册制的落地为投行业务提供了加速发展的土壤投行业务将成为行业中长期最具成长性和确定性的业务板块投行收入在行业营收中的比重有望提升至15之上泛投行业务投行直投衍生收入占比有望提升至30-40从基金业协会公布的基金销售机构2022年四季度公募基金销售保有规模数据中可以看到证券公司在全部机构中的整体排名进一步上升在数据可考区间内券商首次进入销售保有规模前十其中中信证券和华泰证券分列第8和第9位广发证券和招商证券排名也各环比上升1位分列第17和第20位四季度在债券市场大幅波动的情况下银行系和第三方平台保有规模不同程度下降而券商在权益市场波动中依靠在ETF领域的持续发力规模和市占率均有一定提升我们预期权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度为券商带来更多业务机会基金销售保有规模有望继续上升但市占率或受债券基金的回暖而略有下降此外根据中证登公布的数据2023年1月新增投资者达8448万环比增长186敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P11券商分公司和营业部的开门红推动功不可没随着权益市场的逐步回暖考虑到数据一个月左右的滞后预计一季度新增投资者规模将持续上升市场回暖和投资者流入形成有效正反馈对券商财富管理业务构成持续性利好券商的财富管理主线有望进一步夯实保险2023年是国内疫后经济的复苏之年随着经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强且近期受疫情资产配置需求产品竞争格局政策等因素影响居民对能满足保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升保险产品需求改善趋势有望形成同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充我们预计伴随人身险和财产险的协同发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复成为中期主题板块表现2月6日至2月12日5个交易日间非银板块整体下跌119按申万一级行业分类标准排名全部行业2931其中证券板块下跌185跑输沪深300指数-085保险板块上涨005跑赢沪深300指数个股方面券商涨幅前五分别为信达证券3178锦龙股份357华鑫股份211南京证券106西部证券104保险公司涨跌幅分别为天茂集团515中国太保361中国人寿215新华保险016中国人保000中国平安-060风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴房地产房地产周报20230213二手房销售回暖地方积极调整购房政策20230213市场行情本周26-210A股地产指数申万房地产涨幅113上周-074A股大盘中证A股涨幅-010上周091H股地产指数克而瑞内房股领先指数涨幅-117上周-921H股物业指数恒生物业服务及管理指数涨幅-597上周-1009H股大盘恒生指数涨幅-217上周-453本周A股H股地产板块表现均强于大盘H股物业板块表现均弱于大盘行业基本面新房销售降幅收窄二手房销售回暖从数据来看27城商品房累计销售面积11211同比-1611月整月同比-33112城二手房成交面积11210同比431月整月同比-225土地市场成交数据同比有所上升从数据来看100大中城市本年累计202212262023212成交土地建面同比159上周累计同比163本周100大中城市26212土地成交溢价率44上周19100大中城市本年累计202212262023212土地成交总价同比210上周累计同比122内债融资同比回升外债余额持续下降从数据来看境内地产债发行规模11212累计同比121月整月同比-77内地房企海外美元债券余额截至212同比去年同期-2190环比上月末-018内地房企海外港元债券余额截至212同比去年同期-302环比上月末-302投资策略新房销售持续低迷地方积极调整购房政策促进住房消费2月6日武汉动态调整住房限购范围在武汉市住房限购区域购房的居民家庭可新增一个购房资格在非限购区域拥有的住房不计入居民家庭购房资格认定套数非本市户籍在限购区域购买首套住房的可实行购房资格承诺办容缺办2月7日四川省政府提出优化住房限购限售二套房认定标准等政策支持符合条件的地方动态调整首套房贷款利率下限鼓励有条件的地区对引进人才生育二孩或三孩家庭进城务工人员等购买商品房含二手房给予补贴同时本周还有临沂长沙太原德州等地发布公积金购房贷款支持政策济南赣州等地发放购房补贴等我们认为随着供需两端全国性政策的加速释放政策正在形成合力进入新一轮宽松周期随着改善优质房企资产负债表计划的实施优质民营房企的信用风险已经大幅降低而本就具有信用优势的央企和国企在改善优质房企资产负债表计划的助力下将有效提升拿地和并购能力对市场形成更加有效的支撑当前市场观望情绪依旧很浓居民购房信心不足需求端的恢复将会是后续市场企稳的最关键因素我们预计各地需求端鼓励政策还将持续出台我们推荐两条投资主线敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P12主线一具有信用优势的优质央企和国企建议持续跟踪保利发展越秀地产我们认为信用优势正推动优质央企和国企在土地和并购市场获得优势持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机进一步提升市场份额主线二开发主业稳健能够率先获得金融机构重点支持有效降低自身信用风险的优质房企建议持续跟踪金地集团碧桂园龙湖集团当前政策思路已经从救项目扩展到了稳房企经营稳健的民企有望获得融资端的大力支持市场对优质民企的担忧也有望大幅降低风险提示行业政策落地不及预期的风险盈利能力继续下滑的风险销售不及预期的风险资产大幅减值的风险分析师陈刚执业编码S1480521080001电话010-66554028东兴汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等主要应用于汽车摩托车发动机的配气机构公司依托该工艺不断横向拓展新品类近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合传统汽车时代冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统底盘系统转向系统汽车电子系统安全系统和空调等系统新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有很多的部件采用冷锻工艺新坐标的成长路径1混动化带动公司气门组业务持续增长混动化将大幅缩减发动机类型促使发动机加速平台化和模块化设计从目前车企推出的混动专用发动机的策略看平台化模块化设计是主流趋势发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代发动机部件的标准化通用化使得单一部件需求量提升而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺这也是传统燃油车时代新坐标成为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因在发动机精密冷锻件领域新坐标具备在工艺成本及技术优势而当前该领域的参与者较少随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益2新产品推广可期1公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局涵盖材料模具设计设备及制造等2较强成本控制能力得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局公司产品表现出了较高的盈利能力与同业相比公司在毛利率净利率上均表现优异3较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型公司先后申请空心电机轴电磁阀开关等产品专利实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展4实际控制人稳固的控股结构有利于公司经营策略的稳定公司盈利预测及投资评级受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P13分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P14DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源