分析师推荐
　　【东兴宏观】美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期小幅升温--美国1月CPI点评（20230215）
　　事件：
　　美国1月CPI环比0.5%,预期0.5%，前值-0.1%;同比6.4%，预期6.2%，前值6.5%。
　　核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%；同比5.6%，预期5.5%，前值5.7%。
　　点评：
　　能源各分项均上涨，同比小幅回升。汽油价格环比上涨，2.4% vs -9.4%；天然气6.7%，电力0.5%。随着原油价格回升至80美元附近，能源对通胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。
　　食品通胀环比回升，同比继续回落。食品环比0.5% vs 0.3%。居家食品6大分项中2项环比下跌（前值为3项）。上涨的4类分别为肉蛋鱼0.7% vs 1%（其中鸡蛋8.5% vs 11%），谷物烘焙类1% vs 0，非酒精饮料0.4% vs 0.1%，其他居家食品0.7% vs 0.4%；下降的为果蔬-0.5% vs -0.6%，日用品0 vs-0.3%。非居家食品环比增速亦有回升，其中外卖食品0.7% vs 0.4%。总体看，除受禽流感影响的鸡蛋价格外，其余食品分项虽环比略有回升，但价格基本处于正常波动范围。
　　住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续明显回落。住宅是核心通胀中最显著的分项，这次权重调整后比重略有上升。住宅环比0.7% vs 0.8%，其中租金和等价租金均环比0.7% vs 0.8%，外宿1.2% vs 1.5%。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价小幅回落；随着租房合约高峰过去，租金上涨速度已有所下降。其他成分继续有涨有跌，连续五个月未出现普涨。上涨的有家装0.3% vs 0.3%，车险1.4% vs 0.6%，娱乐0.5% vs 0.2%.，服装0.8% vs 0.5%，通讯0.3%。下降的有医疗保健-0.4%vs 0.1%，二手车-1.9% vs -2.5%，连续第6个月下跌，机票-2.1% vs -3.1%。医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强，对CPI的扰动已消退。服装上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升，均表明消费整体尚可。
　　同比方面，住宅同比7.9%，前值7.5%，继续新高，贡献了60%的核心通胀，其他显著增加的是家装5.9%，医疗3.1%，新车5.8%，娱乐4.8%。除住宅同比继续上涨外，其他均见顶回落。我们一直强调与08年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同，本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复，这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因。而租金明显上涨始于2021年下半年疫情期间租金管控结束之后，管控措施抑制了2021年租金的通胀表现，租金通胀集中体现在了2022年以后。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。此外，扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落，显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大。
　　基于基数效应，上半年同比将继续回落；真正的挑战在于是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。毫无疑问，俄乌冲突激化了通胀的表现，但从内因上，最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近，外因除了俄乌战，更有疫情期间的失业补助导致的财富效应、以及房租价格控制导致的前期租金价格失真。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。一般而言，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，因此有效回落需要更长时间。在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.4%），服务类价格较难有效回落。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观。
　　市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若未来住宅价格分项回落，6月加息预期应该会有反复。三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围之内。若利率终点高于5.25%，我们认为衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，并对5~5.5%不排除可能。无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看，市场已开始计入6月加息至5.5%的预期。但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件，只是时间节点不确定，我们认为5月继续加息是大概率事件，但6月加息预期仍有反复的可能。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年2月15日星期三分析师推荐A股港股市场东指数名称收盘价涨跌兴东兴宏观美国通胀回落不及预期市场对加息终点预期小幅升温--美国证上证指数328049-0391月CPI点评20230215券深证成指1206438-025股创业板254720-070份事件有中小板791850-037限美国1月CPI环比05预期05前值-01同比64预期62前值沪深300412369-052公65香港恒生2081217-143国企指数701814-130司核心CPI环比04预期04前值03同比56预期55前值57A股新股日历本周网上发行新股点评名称价格行业发行日峆一药业1262医药生物20230213能源各分项均上涨同比小幅回升汽油价格环比上涨24vs-94天多利科技6187汽车20230214然气67电力05随着原油价格回升至80美元附近能源对通胀的对艾能聚598公用事业20230215冲作用减弱后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项但同比方面能源基宿迁联盛-基础化工20230217数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件润普食品基础化工85020230217价格单位为元股食品通胀环比回升同比继续回落食品环比05vs03居家食品6大分项中2项环比下跌前值为3项上涨的4类分别为肉蛋鱼07vs1A股新股日历日内上市新股其中鸡蛋85vs11谷物烘焙类1vs0非酒精饮料04vs01名称价格行业上市日其他居家食品07vs04下降的为果蔬-05vs-06日用品0vs-----03非居家食品环比增速亦有回升其中外卖食品07vs04总体价格单位为元股看除受禽流感影响的鸡蛋价格外其余食品分项虽环比略有回升但价格基本处于正常波动范围数据来源wind东兴证券研究所住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度租金以外的核心通胀同比持续明显回落住宅是核心通胀中最显著的分项这次权重调整后比重略有上升住宅环比07vs08其中租金和等价租金均环比07vs08外宿12vs15由于房贷利率高企地产周期基本见顶预计房价小幅回落随着租房合约高峰过去租金上涨速度已有所下降其他成分继续有涨有跌连续五个月未出现普涨上涨的有家装03vs03车险14vs06娱乐05vs02服装08vs05通讯03下降的有医疗保健-04vs01二手车-19vs-25连续第6个月下跌机票-21vs-31医疗保险有其固定的上涨周期与经济周期相关性不强对CPI的扰动已消退服装上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升均表明消费整体尚可敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2同比方面住宅同比79前值75继续新高贡献了60的核心通胀其他显著增加的是家装59医疗31新车58娱乐48除住宅同比继续上涨外其他均见顶回落我们一直强调与08年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因而租金明显上涨始于2021年下半年疫情期间租金管控结束之后管控措施抑制了2021年租金的通胀表现租金通胀集中体现在了2022年以后虽然住宅同比仍在加速住宅的领先指标均显著的见顶回落因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件可支撑后期核心通胀进一步回落此外扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大基于基数效应上半年同比将继续回落真正的挑战在于是否有第二轮上涨市场不应对降息的时间点过于乐观我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小毫无疑问俄乌冲突激化了通胀的表现但从内因上最主要的原因是地产周期的恢复导致通胀中枢上移50bp至23附近外因除了俄乌战更有疫情期间的失业补助导致的财富效应以及房租价格控制导致的前期租金价格失真本轮通胀已脱离原油增长趋势为90年代以来首次一般而言核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关因此有效回落需要更长时间在薪资增速同比没有降至4以下前现值44服务类价格较难有效回落通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨基于70年代的经验政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松否则功亏一篑美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训因此市场不应对降息的时间点过于乐观市场已开始计入6月加息至55的预期我们认为若未来住宅价格分项回落6月加息预期应该会有反复三月加息至5已无悬念5月升至525也在承受范围之内若利率终点高于525我们认为衰退风险加大我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为502525这一点得到印证本周美联储官员讲话基本一致支持升至5525这一最低水平并对555不排除可能无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看市场已开始计入6月加息至55的预期但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件只是时间节点不确定我们认为5月继续加息是大概率事件但6月加息预期仍有反复的可能鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解上半年陷入衰退概率不大若无降息预期美十债下限为3315正常波动范围为3439上限上移至3941我们的模型显示美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期目前37附近属于基于这一预期的公允价格没有偏高也没有偏低这意味着未来如果6月加息预期有变化或住宅分项终于见顶回落美十债敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3利率亦会有波动美股方面一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制但由于上半年陷入衰退概率不大整体仍维持一季度反弹的判断长期趋势维持中性分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911东兴非银非银行金融行业跟踪券商公募基金销售数据回暖财富管理主线机会显现20230213证券本周市场日均成交额环比下降1200亿至086万亿两融余额29续升至157万亿周五央行公布的1月金融数据中快速上升的社融和企业贷款增量进一步印证了国内经济疫后加速复苏的趋势企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速配合全面注册制落地的政策主基调预计在2022年一级市场股权融资规模创历史新高后2023年有望再上一层楼对证券行业而言全面注册制的落地为投行业务提供了加速发展的土壤投行业务将成为行业中长期最具成长性和确定性的业务板块投行收入在行业营收中的比重有望提升至15之上泛投行业务投行直投衍生收入占比有望提升至30-40从基金业协会公布的基金销售机构2022年四季度公募基金销售保有规模数据中可以看到证券公司在全部机构中的整体排名进一步上升在数据可考区间内券商首次进入销售保有规模前十其中中信证券和华泰证券分列第8和第9位广发证券和招商证券排名也各环比上升1位分列第17和第20位四季度在债券市场大幅波动的情况下银行系和第三方平台保有规模不同程度下降而券商在权益市场波动中依靠在ETF领域的持续发力规模和市占率均有一定提升我们预期权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度为券商带来更多业务机会基金销售保有规模有望继续上升但市占率或受债券基金的回暖而略有下降此外根据中证登公布的数据2023年1月新增投资者达8448万环比增长186券商分公司和营业部的开门红推动功不可没随着权益市场的逐步回暖考虑到数据一个月左右的滞后预计一季度新增投资者规模将持续上升市场回暖和投资者流入形成有效正反馈对券商财富管理业务构成持续性利好券商的财富管理主线有望进一步夯实保险2023年是国内疫后经济的复苏之年随着经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强且近期受疫情资产配置需求产品竞争格局政策等因素影响居民对能满足保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升保险产品需求改善趋势有望形成同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充我们预计伴随人身险和财产险的协同发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复成为中期主题敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4板块表现2月6日至2月12日5个交易日间非银板块整体下跌119按申万一级行业分类标准排名全部行业2931其中证券板块下跌185跑输沪深300指数-085保险板块上涨005跑赢沪深300指数个股方面券商涨幅前五分别为信达证券3178锦龙股份357华鑫股份211南京证券106西部证券104保险公司涨跌幅分别为天茂集团515中国太保361中国人寿215新华保险016中国人保000中国平安-060风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130重要公司资讯1海优新材拟投建20GW光伏胶膜产品生产项目资料来源同花顺2开普云公司未与OpenAI开展正式合作资料来源同花顺3昊华科技披露重大资产重组预案拟收购中化蓝天100股权完善氟化工产业链布局资料来源同花顺4通润装备拟84亿元购买盎泰电源100股权将新增新能源业务资料来源同花顺5九鼎投资公司实控人吴刚被采取5年市场禁入措施资料来源同花顺经济要闻1中国人民银行上海总部发布2023年1月份上海货币信贷运行情况报告1月份人民币贷款增加2063亿元同比多增17亿元1月末外币贷款余额952亿美元同比下降23当月外币贷款减少2亿美元同比多减20亿美元资料来源同花顺2商务部新闻发言人就美商务部将6家中国实体列入美出口管制实体清单应询答记者问商务部表示美方以所谓支持中国军方飞艇等航空航天项目为由将6个中国实体列入出口管制实体清单中方对此坚决反对资料来源同花顺3市场监管总局截至2023年1月我国市场主体达17亿户其中全国登记在册个体工商户达114亿户约占市场主体总量三分之二带动近3亿人就业资料来源同花顺4中国饲料工业协会2022年全国工业饲料总产量302234万吨比上年增长30全国饲料生产企业的玉米用量比上年增加301在配合饲料中的比例比上年提高70个百分点资料来源同花顺5深圳市深圳市政府工作报告提出2023年GDP增长预期目标是62022年深圳地区生产总值324万亿元增长33资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报首席周观点2023年第6周20230210海外宏观非农引发市场计入5月加息预期美十债利率回升非农强劲不影响利率终点但对高利率持续时间有延长作用上半年在通胀趋势回落明确的情况下非农数据不会影响利率节奏从收入来看高收入人群收入见顶但低收入仍在增加从行业来看强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题因此就业的大幅恢复有助于缓解用工荒进而有助于薪资的有效下降降低服务业的通胀压力避免通胀螺旋只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下才有利率终点再次抬高的可能即只有非农影响到通胀才会影响利率终点但另一方面强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场这一点我们在历次点评中亦有提及即不要对降息时间点太过乐观受非农影响市场计入5月加息预期美债波动合理美十债短期中枢升至35365我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别但高于525则衰退几率显著提高基于这一变化5月25bp加息预期回升反映在当前十年期国债波动即为1012bp我们的模型显示基于现在的经济数据短期中枢回升至3536附近若制造业PMI1月ISM476不再下降美十债仍可有一定回升风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退参考报告强劲非农不会影响利率终点20230206建筑建材水泥玻璃价格双降疫情后内需改善下成长和估值修复是着眼方向地产端需求不振水泥玻璃价格继续双降春节过后的第二周疫情后季节性因素对需求的制约减弱一些区域企业因利润微薄上调价格包括海螺水泥价格也开始上调但全国水泥价格指数总体还是向下2月9日为16923较上周四下降184个百分点地产拖累下工程项目难以对冲缺口水泥需求总体仍然低迷浮法玻璃以5mm价格为例2月9日为1680元吨较上周四降143元随着对于地产的预期向好需求的预期改善一些玻璃生产线开始复产2月10日浮法玻璃产能开工率较上周五提高047个百分点企业玻璃库存较上周增加266万重量箱除西南外其他大区库存均出现增加供给增加叠加需求改善较弱的影响玻璃价格开始出现微降地产探底改善仍需过程带来建材行业龙头和优秀更好地成长环境2023年上半年地产行业仍处在探底的过程当中带来建材行业需求继续疲弱当前像水泥玻璃行业的盈利水平继续处于历史低位一些企业处于盈亏之间这种环境继续持续的话对于行业的格局优化将产生积极的作用龙头和优秀的建材公司依靠自身较高的抗风险能力会在行业的低迷阶段能够更快地提升自身市占率带来更好地外延式发展的环境带来更快地成长在需求改善后更好的业绩弹性地产风险已经成为政府的重点关注方向随着地产政策的推进房地产行业长期健康发展可期带来这些龙头和优秀公司的确定的成长和估值的修复内需改善需求端关注疫情后相关的改善方向随着疫情管控的放开原先受疫情影响的相关需求将得到较好地恢复同时内需之重下消费制造业和基建当前在地产还在拖累的情况下是内需启动的主要力量我们继续关注相关方向需求的改善关注基建公司的资产结构的持续优化关注制造业和消费属性的相关材料公司我们继续看好建材行业估值修复看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如伟星新材东鹏控股和山东药玻等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势2022-10-28东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长2022-04-29敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-29东方雨虹002271成本优势继续扩大2021-08-12中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上2022-02-24山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河2022-09-30交运节后客运持续恢复国际线放量对中型航司增益较大年初至今客运板块持续恢复恢复进度方面公路快于铁路快于航空航空方面国内航线恢复较快预计二季度就能恢复甚至超过19年水平国际线的恢复进程预计会贯穿全年春运数据来看高速公路小客车流量已经明显超过2019年同期增长约30铁路发送旅客量恢复至2019年同期的95以上基本达到疫情前水平民航发送旅客量恢复到19年80左右细拆数据会发现节后恢复好于节前以民航为例春节前民航客运量大体相当于19年的70节中相当于19年65节后到现在则回升到19年80以上节中表现最差说明旅游需求没有恢复居民对人群聚集有一定抵触但节后的数据恢复较好说明各地的复工复产平稳展开公商务需求恢复程度高国际与地区航线在节后的改善也比较明显日韩相继恢复对华签证业务内地与港澳的通行恢复常态化同时中国团队旅游经营活动全面恢复时隔3年重新有旅行团出国旅游航空板块后续的主要恢复在于国际线层面短途国际航线预计率先恢复这种情况下日韩东南亚航线占比高的中型航司受益较为明显值得关注风险提示政策变化油价汇率大幅波动异常天气因素等参考报告航空机场12月数据点评政策放开带来需求显著反弹行业复苏有序推进20230118交通运输2023年度策略疫后复苏仍是主线预期兑现程度将决定股价走势20221129汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有更多的部件采用冷锻工艺新坐标成长路径混动化带动公司气门组业务持续增长随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益新产品推广可期较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期参考报告新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209电子算力和存储芯片领域或将受益于ChatGPT快速发展ChatGPT的用户数2个月超过1个亿一度因满负荷运行而暂停服务ChatGPT是美国OpenAI推出的一款人工智能聊天程序可通过学习和理解人类的语言来进行互动完成撰写邮件视频脚本翻译等文本任务ChatGPT的全球用户数量在2个月的时间就达到了1个亿而TikTok花了约9个月达到1个亿用户ChatGPT目前已满负荷运转在2月6日已关闭服务用户可要求ChatGPT在恢复服务时收到电邮通知敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7ChatGPT催生AI新应用需求我们认为硬件有望先行算力存储芯片发展将直接受益ChatGPT需要海量数据和大规模模型训练高算力的硬件是完成对海量数据处理训练的基础海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑高算力背景下提升运算速度增大存储容量和降低功耗势在必行我们认为提升算力主要是靠GPU和FPGA芯片GPU受益标的景嘉微好利科技FPGA受益标的安路科技紫光国微复旦微电存储容量提升相关受益标的江波龙东芯股份佰维存储风险提示行业景气度下行扩产进度不达预期贸易摩擦加剧参考报告电子行业2023年投资策略否极泰来国产替代与产品升级将贯穿全年20221125传媒分众传媒受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复2022年12月以来随着疫情防控措施优化调整国内经济活力复苏广告市场需求有望逐步回暖对比2019H1与2022H1公司收入构成1楼宇媒体收入由470亿元下降至446亿元降幅52影院媒体收入由98亿元下降至39亿元降幅6022分行业看日用消费品行业收入由175亿元增长至257亿元互联网行业由127亿元下降至72亿元交通行业由82亿元下降至32元商业及服务由58亿元下降至25亿元娱乐及休闲由52亿元下降至26亿元房产家居由36亿元略增长至39亿元通讯由17亿元下降至14亿元其他由24亿元下降至20亿元可以看到疫情三年日用消费品行业广告支出逆势加大互联网行业受行业监管以及用户增长放缓等因素广告支出有一定程度下降展望2023年我们认为消费品与互联网行业广告支出具有稳定性另一方面受疫情影响行业迎来复苏例如影院媒体交通商业及服务娱乐及休闲等线下商业以及新能源车人工智能等新兴行业均将为公司广告收入提供增量公司业绩迎来修复风险提示线下消费复苏不及预期竞争格局变化风险参考报告分众传媒0020272022年业绩预告点评受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复-2023-02-06金属关注供给刚性状态下锑行业的成长性机会全球为何如此重视锑锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性全球锑矿资源总储量有限由于锑在地壳中分布不均且极难富集平均丰度千万分之二至五全球共有锑资源储量仅150万吨美国地质调查局而全球年均消费量约13万吨此外锑是一种极难有效再生的稀有小金属70的锑金属被用于阻燃剂而难以回收这意味着锑的损耗是永久性的全球锑矿资源供给具有高度垄断性全球锑资源分布具有分带性与集中性特点全球锑资源89分布在环太平洋成矿带56中亚天山成矿带26和地中海成矿带7全球锑资源近80分布在中国32俄罗斯23及玻利维亚21中国锑资源可开采年限按静态比计算已不足五年是中国四大战略资源中最稀缺的金属过度开采令中国已存的锑矿山大多被列入危机矿山中国锑资源保障程度不断下降根据安泰科的调查数据中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约49可规划利用的资源储量仅占总查明储量约18而根据USGS采用储量产量的静态储产比计算中国的锑矿可开采年限仅为49年低于世界平均水平1095年并远低于俄罗斯2431年和玻利维亚11481年此外从国内的四大战略资源开采年限比较锑依然是最稀缺的品种可开采数值远低于锡7年钨12年及稀土115年全球锑矿含锑金属年产量仅13万吨产出增速近20年未有扩张近20年内全球锑矿含锑年产出最高为197万吨2009年产出最低为816万吨2004中位数及平均值均分别为145万吨而近3年的产出均值为137万吨中国锑产量变化对全球锑供应产生直接影响但中国锑供应稳定性却受国内环保及产业政策影响制约中国锑金属市场供需将现再平衡状态考虑到锑金属的光伏刚需焦锑酸钠被用于玻璃澄清剂和脱色剂能够提升光伏组件发电效率以及在汽车塑料等行业阻燃用途的扩大我们推算十四五期间中国锑金属消费量将维持5左右的复合增长至2025年2030年和2035年中国的锑消费量将分别达到79万吨94万吨和107万吨预计中国的锑金属供应将维持紧平衡状态国内锑金属市场或逐渐呈现趋势性的供给短缺风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8参考报告金属2023年投资策略聚焦成长与对冲20221205食饮上下游价格剪刀差持续扩大利润有望回流向食品制造企业国家统计局10日公布数据显示2023年1月份CPI上涨21PPI下降08CPI与PPI剪刀差连续6个月回正代表利润空间从上游向下游回吐对应下游行业毛利率的显著改善延续年初我们策略报告中的判断认为今年大宗商品下行的趋势下食品饮料制造企业的利润会得到改善本轮CPI-PPI剪刀差自2021年1月进入负增长持续19个月2022年8月首月回正至2023年1月份CPI与PPI剪刀差连续6个月回正当下游开始涨价而上游成本回落的时候企业利润开始向下游转移这与食品饮料行业实际表现一致企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程对于全年来看我们认为今年成本的下行对食品饮料制造企业毛利率改善会有帮助关注成本影响较大的饮料板块休闲食品板块啤酒板块调味品板块等我们继续推荐海天味业安井食品等风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期参考报告食品饮料2023年策略迎接曙光2022-11-23通信全球地缘政治紧张背景下卫星通信产业链投资机遇凸显SpaceX在2023年迎来发射大年凸显全球低轨卫星发射高活跃度当地时间2月6日晚上0832搭载亚马逊天枢AmazonasNexus通信卫星的Falcon9火箭在美国发生升空是其2023年第8次发射亚马逊天枢是一款高通量卫星能同时利用Ku和Ka频段处理更多的数据而上周Falcon9亦成功将Starlink的53颗卫星送入低轨至2019年首次发射以来SpaceX已发射3875颗Starlink卫星其计划发射总共约3万颗卫星据其已披露计划2023年是SpaceX发射大年全球地缘政治紧张下各国自有卫星星座需求激增太空活动进入新活跃期上一个太空发射活跃期在1957-1977年美苏在太空领域展开激烈竞争两国年平均发射活动均超40次随着美苏太空竞赛结束20年间太空发射数大幅回落而在近年地缘政治紧张态势下各国部署自有通信卫星星座需求激增中美两国在近3年的太空发射活动剧升仅去年全年中美发射次数合计占全球76由于频段和低轨空间是不可再生资源各国的低轨卫星计划实际承担占频保轨的任务随着大批的低轨卫星计划在未来4-5年内完成发射组网太空活动实际已进入新的活跃期卫星通信系统出现新变化星间激光通信有望在我国逐步实现在轨应用卫星通信主要包括星地通信系统和以及星间通信系统传统的星间通信需要依赖地面站中转而新型星间通信主要使用激光进行直接通信比起需要回传地面的微波通信技术星上处理数据可以降低转发时延大幅减少对地面站的依赖度经过两年多的试验基于激光通信的Starlink卫星已在去年11月实现在轨应用为澳大利亚加拿大等地区提供基于激光卫星的互联网服务而去年8月西安光机所两套卫星激光通信系统亦完成了在轨测试和数据业务传输示范应用随着技术渐趋成熟星间激光通信有望在我国快速迎来产业化实现在轨应用风险提示卫星发射进度不及预期分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911分析师赵军胜执业编码S1480512070003电话010-66554088分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102903分析师李金锦执业编码S1480521030003电话18515800578分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102909分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907分析师张天丰执业编码S1480520100001电话021-25102914分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554035分析师李美贤执业编码S1480521080004电话010-66554008东兴固收关注信贷多增的持续性以及地产修复进度2023年1月金融数据点评20230213事件敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P92023年2月10日央行发布中国1月金融数据新增人民币贷款49万亿元前值14万亿元同比多增9227亿元社融规模存量为35093万亿元同比增加94新增社融规模598万亿元前值13058亿元同比少增1959亿元1月M2同比增长126前值118M1货币供应同比67前值37M0货币供应同比79前值153本月金融数据统计做了口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围不过央行做了可比口径调整同比增速本身受口径调整影响不大核心观点1月份信贷开门红如期而至企业中长期贷款已连续6个月多增信贷结构持续改善而社融存量增速则出现了连续5个月的下行主因地产端始终未有改善此外还有债券融资缩量的影响指向当前社融修复的关键问题悬而未决而信贷多增的持续性有待进一步观察当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段所以短期内降准降息的概率不大但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果政策稳增长宽信用意愿强后续降准降息的窗口并未关闭建议密切关注地产与消费修复进度以下是具体的数据分析一企业中长期贷款创新高但居民部门信贷表现仍偏弱1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元1月末人民币贷款余额21975万亿元同比增长113增速比上月末高02比上年同期低03新增人民币贷款同比多增9227亿元其中中长期贷款同比多增8807亿元占比进一步回升显示信贷结构向好居民部门信贷增加2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善春节前后提前还款行为甚至有所增加因此居民中长期贷款仍低迷预计一季度餐饮旅游文娱等服务行业金持续修复居民消费会有阶段性明显回暖当前最大的拖累仍为地产销售预计后续仍有稳地产政策配合出台企业部门贷款增加468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元企业中长期贷款大幅多增创历史新高是1月信贷数据最大亮点而票据融资则继续大幅缩量理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升企业部分发债需求转为信贷融资此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信贷开门红的诉求1月份中长期贷款表现亮眼下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业基建领域的持续发力以及经济修复的进行企业中长期贷款回暖预计持续二新增社融量超预期但社融存量增速仍弱今年大概率是信用温和企稳的年份1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少增1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94增速较上月下降02社融存量增速连续5个月下行除信贷外的分项均较弱其中企业债券和政府债券是主要拖累项1月政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元直接融资1月增加2450亿元同比少增4827亿元其中企业债券净融资增加1486亿元同比少增4352亿元股权融资增加964亿元同比少增475亿元1月政府债券以及企业债券均大幅少增企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力预计债券对社融的拖累会减弱1月非标融资增加3485亿元同比少减996亿元其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元委托贷款和信托贷款表现尚可对社融的拖累减小但未贴现的承兑汇票大幅少减与企业短贷需求多增有关三M1M2增速回升企业经济活动有所恢复居民存款大幅多增1月末M1同比增长67较前值增加3M2余额为27381万亿元同比增长126增速比上月末增加08比上年同期增加28M2与M1剪刀差较上个月下降22M0增速同比为79居民存款增加62万亿元同比多增7900亿元非金敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10融企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元非银行金融机构存款增加101万亿元同比多增11936亿元财政存款增加6828亿元同比多增979亿元1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态多存少贷局面未有改变非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关M1余额增速加快企业短期经济活动有明显恢复对应信贷多增而M2增速再度走高M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升风险提示经济恢复不及预期货币政策超预期分析师贾清琳执业编码S1480521070009电话010-66554042东兴银行银行行业金融资产风险分类新规落地长期利好银行风险管理20230213事件2月11日银保监会央行发布商业银行金融资产风险分类办法简称办法目前我国商业银行只对贷款进行五级分类遵循2007年发布的贷款风险分类指引近年来随着银行资产结构变化IFRS9新会计准则实施资产风险分类亟待修订办法较现行指引相比拓宽风险分类的资产范围明确了风险分类的客观指标与要求旨在推动商业银行准确识别评估信用风险真实反映资产质量我们对办法主要变化点评如下扩大风险分类范围承担信用风险的金融资产均进行五级分类办法将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产包括贷款债券和其他投资同业资产应收款项以及承担信用风险的表外资产等相较征求意见稿剔除了商业银行交易类金融资产和衍生金融资产明确分类要求及具体情形参考信用减值逾期外部评级等具体信息旨在提升准确性办法明确了更多定量分类标准旨在更加准确地反映金融资产风险水平包括1要求将已经发生信用减值的金融资产应划分为不良其中预期信用损失占其账面余额5090以上分别至少归为可疑类和损失类相较征求意见稿的4080有所放松2逾期90天以上资产划分为不良其中逾期90天270天360天以上资产分别至少归为次级可疑损失类3债务人或金融资产的外部评级大幅下调导致债务人的履约能力显著下降的金融资产应至少归为次级类强调债务人为中心风险理念相较征求意见稿有所放松现行指引风险分类以单笔贷款为对象同一债务人名下的多笔贷款分类结果可能不一致为准确反映债务人真实风险水平以及交叉违约下的风险认定办法做出以下要求1非零售资产债务人在本行债权超过10分类为不良的该债务人在本行所有债权均应分类为不良相较征求意见稿的5有所放松此外对于债务人在所有银行的债务中逾期超过90天的债务已经超过20的各银行均应将其债务归为不良相较征求意见稿的5有所放松2零售资产考虑到业务种类差异抵押担保等因素影响可对单笔资产进行风险分类细化重组资产风险分类延长重组观察期分类划分更加灵活对于重组资产风险分类1明确重组资产定义并重点对财务困难和合同调整两个概念作出详细的规定细化符合重组概念的各种情形有利于银行对照实施堵塞监管套利空间2延长重组观察期由至少6个月延长为至少1年在观察期内采取相对缓和的措施有利于推动债务重组顺利进行3不再统一要求重组资产必须分为不良但应至少分为关注并且可在观察期内按实际情况上调风险分类4对多次重组的分类作出明确规定要求观察期内未按照合同约定及时足额还款或虽足额还款但财务状况未有好转再次重组的资产至少归为次级类并重新计算观察期新老划断并设置重分类过渡期办法将于2023年7月1日起正式施行对于施行前已发生的业务要求商业银行制订重新分类计划于2025年12月31日前按季度有计划分步骤对所有存量业务重新分类部分银行不良生成率或小幅上行预计平稳过渡对当期拨备计提和利润影响有限长期利好银行风险管理相较现行指引本次办法对不良认定标准更严特别是对逾期资产发生信用减值资产的划分考虑到目前绝大部分上市银行逾期90天以上贷款均纳入不良预计对银行不良认定影响较小但部分不良认定不审慎的银行其发生信用减值的贷款并未全部划入不良不良生成率或有小幅上升考虑到过渡期较长预计资产质量指标将平稳过渡此外办法未对拨备计提做出新的要求由于目前银行已实施预期损失模型预计办法实施对拨备计提和当期利润影响有限从长期来看完善风险分类有助于银行准确识别评估信用风险利好银行风险管理投资建议看好信贷开门红带动估值修复行情疫情影响消散稳增长政策陆续发力我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳银行板块估值有望进一步修复当前板块估值仍处历史低位4Q22机构持仓仅微敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P11幅提升估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码缓释资产质量压力消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升招商银行平安银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴房地产房地产周报20230213二手房销售回暖地方积极调整购房政策20230213市场行情本周26-210A股地产指数申万房地产涨幅113上周-074A股大盘中证A股涨幅-010上周091H股地产指数克而瑞内房股领先指数涨幅-117上周-921H股物业指数恒生物业服务及管理指数涨幅-597上周-1009H股大盘恒生指数涨幅-217上周-453本周A股H股地产板块表现均强于大盘H股物业板块表现均弱于大盘行业基本面新房销售降幅收窄二手房销售回暖从数据来看27城商品房累计销售面积11211同比-1611月整月同比-33112城二手房成交面积11210同比431月整月同比-225土地市场成交数据同比有所上升从数据来看100大中城市本年累计202212262023212成交土地建面同比159上周累计同比163本周100大中城市26212土地成交溢价率44上周19100大中城市本年累计202212262023212土地成交总价同比210上周累计同比122内债融资同比回升外债余额持续下降从数据来看境内地产债发行规模11212累计同比121月整月同比-77内地房企海外美元债券余额截至212同比去年同期-2190环比上月末-018内地房企海外港元债券余额截至212同比去年同期-302环比上月末-302投资策略新房销售持续低迷地方积极调整购房政策促进住房消费2月6日武汉动态调整住房限购范围在武汉市住房限购区域购房的居民家庭可新增一个购房资格在非限购区域拥有的住房不计入居民家庭购房资格认定套数非本市户籍在限购区域购买首套住房的可实行购房资格承诺办容缺办2月7日四川省政府提出优化住房限购限售二套房认定标准等政策支持符合条件的地方动态调整首套房贷款利率下限鼓励有条件的地区对引进人才生育二孩或三孩家庭进城务工人员等购买商品房含二手房给予补贴同时本周还有临沂长沙太原德州等地发布公积金购房贷款支持政策济南赣州等地发放购房补贴等我们认为随着供需两端全国性政策的加速释放政策正在形成合力进入新一轮宽松周期随着改善优质房企资产负债表计划的实施优质民营房企的信用风险已经大幅降低而本就具有信用优势的央企和国企在改善优质房企资产负债表计划的助力下将有效提升拿地和并购能力对市场形成更加有效的支撑当前市场观望情绪依旧很浓居民购房信心不足需求端的恢复将会是后续市场企稳的最关键因素我们预计各地需求端鼓励政策还将持续出台我们推荐两条投资主线主线一具有信用优势的优质央企和国企建议持续跟踪保利发展越秀地产我们认为信用优势正推动优质央企和国企在土地和并购市场获得优势持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机进一步提升市场份额主线二开发主业稳健能够率先获得金融机构重点支持有效降低自身信用风险的优质房企建议持续跟踪金地集团碧桂园龙湖集团当前政策思路已经从救项目扩展到了稳房企经营稳健的民企有望获得融资端的大力支持市场对优质民企的担忧也有望大幅降低风险提示行业政策落地不及预期的风险盈利能力继续下滑的风险销售不及预期的风险资产大幅减值的风险分析师陈刚执业编码S1480521080001电话010-66554028东兴汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P12公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等主要应用于汽车摩托车发动机的配气机构公司依托该工艺不断横向拓展新品类近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合传统汽车时代冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统底盘系统转向系统汽车电子系统安全系统和空调等系统新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有很多的部件采用冷锻工艺新坐标的成长路径1混动化带动公司气门组业务持续增长混动化将大幅缩减发动机类型促使发动机加速平台化和模块化设计从目前车企推出的混动专用发动机的策略看平台化模块化设计是主流趋势发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代发动机部件的标准化通用化使得单一部件需求量提升而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺这也是传统燃油车时代新坐标成为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因在发动机精密冷锻件领域新坐标具备在工艺成本及技术优势而当前该领域的参与者较少随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益2新产品推广可期1公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局涵盖材料模具设计设备及制造等2较强成本控制能力得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局公司产品表现出了较高的盈利能力与同业相比公司在毛利率净利率上均表现优异3较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型公司先后申请空心电机轴电磁阀开关等产品专利实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展4实际控制人稳固的控股结构有利于公司经营策略的稳定公司盈利预测及投资评级受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P13分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P14DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源