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　　【东兴机械】机械行业报告：超额收益视角下的五轴联动数控机床（20230317）
　　从市场规模、产业配套国产化程度和与宏观经济走势关联度来看，我国金属切削机床行业与挖掘机行业有较高可比性。两者销量在2016年走势出现背离，除宏观经济层面房地产对制造业造成一定挤压外，2016年以来挖掘机行业层面收益于机器换人、环保政策和更新替换等中观因素，走出抗周期行情。1）宏观层面，2016年开始的挖掘机上行周期主要由房地产需求驱动。2）行业层面，2016年开始的挖掘机上行周期主要由存量更新驱动。3）微观层面，从挖掘机和机床下游客户存在较大差别。挖掘机属于终端产品，挖掘机整机标准化程度较高，容易平台化。挖掘机下游主要对应基建和房地产，行业增速相于宏观经济走势，属于“一阶导数”。从下游应用可以看出，机床行业下游客户主要是制造业，且大部分被用于加工整机的零部件，商业模式偏向to B，行业增长逻辑偏上宏观周期“二阶导数”，相较于挖掘机“一阶导数”，机床行业在周期上存在一定滞后性。
　　从β角度来看，金属切削机床行业有望重走挖掘机的波澜壮阔崛起之路。随着我国房地产长周期的结束，驱动经济增长核心动力向消费和制造业切换。疫情期间我国制造业供应链优势凸显，以此为契机，本土优质制造业企业快速切入产业链。长达十年的制造业投资下行周期期间，低端产能过度出清，新一轮产能周期有望开启。2022年机床工具工业协会重点联系企业中金属切削机床营业收入同比下降5.6%，利润总额同比增长63.8%。当下时点，民营龙头崛起，更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成轮换，市场集中度提升和国产替代趋势已经确立，行业盈利能力大幅改善。
　　我国挖掘机主机厂的国产替代之路起步于小挖。需求端景气度随着“农村城镇化”和人力成本攀升快速爆发，供给端以2010年供应小挖液压系统自主化配套为转折点，小型挖掘机性价比凸显，小型挖掘机销量及占比持续快速攀升，拉动挖掘机行业销量持续创新高。与此同时，行业下行周期低端产能出清，本土龙头企业国产替代不断加速，大幅收割市场份额，目前已经向全球龙头迈进。
　　从α角度看，五轴联动数控机床之于金属切削机床类似于小挖之于挖掘机。随着需求端结构升级和本土产业链配套成熟，五轴联动数控机床性价比凸显，作为金属切削机床中高端代表，有望加速替代以2~3轴为主的国内市场，预计渗透率将持续攀升。同时，行业集中度也将持续提升，具有自主研发优势的龙头本土制造商有望加速强占国内外竞争对手市场份额，步入高速增长轨道。
　　根据我们的测算，2025年中国数控金属切削机床市场规模将达到890亿元。五轴联动数控机床国内渗透率提升至24.12%，对应市场规模215亿元，其中国产占比39.68%。国产五轴联动数控机床市场规模达到85.18亿元。其中，龙头市场占有率达19.52%，对应营收规模约16.63亿元。建议关注科德数控(688305..SH)、拓斯达(300607.SZ)、华中数控(300161.SZ)、海天精工(601882.SH)、纽威数控(688697.SH)。
　　(分析师：任天辉执业编码：S1480523020001 )

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月20日星期一分析师推荐A股港股市场东兴东兴机械机械行业报告超额收益视角下的五轴联动数控机床20230317指数名称收盘价涨跌证上证指数323491-048从市场规模产业配套国产化程度和与宏观经济走势关联度来看我国金属券深证成指1124713-027切削机床行业与挖掘机行业有较高可比性两者销量在2016年走势出现背股创业板229192-008离除宏观经济层面房地产对制造业造成一定挤压外2016年以来挖掘机行份中小板735819012有业层面收益于机器换人环保政策和更新替换等中观因素走出抗周期行情沪深300393908-05限1宏观层面2016年开始的挖掘机上行周期主要由房地产需求驱动2行香港恒生公业层面2016年开始的挖掘机上行周期主要由存量更新驱动3微观层面1900071-265从挖掘机和机床下游客户存在较大差别挖掘机属于终端产品挖掘机整机国企指数646965-221司A标准化程度较高容易平台化挖掘机下游主要对应基建和房地产行业增A股新股日历本周网上发行新股速相于宏观经济走势属于一阶导数从下游应用可以看出机床行业名称价格行业发行日下游客户主要是制造业且大部分被用于加工整机的零部件商业模式偏向一诺威1081基础化工20230320toB行业增长逻辑偏上宏观周期二阶导数相较于挖掘机一阶导数花溪科技660机械设备20230321机床行业在周期上存在一定滞后性日联科技-机械设备20230322从角度来看金属切削机床行业有望重走挖掘机的波澜壮阔崛起之路随中科磁业-电子20230323着我国房地产长周期的结束驱动经济增长核心动力向消费和制造业切换国泰环保-环保20230324疫情期间我国制造业供应链优势凸显以此为契机本土优质制造业企业快科源制药-医药生物20230324速切入产业链长达十年的制造业投资下行周期期间低端产能过度出清云天励飞-计算机20230324新一轮产能周期有望开启2022年机床工具工业协会重点联系企业中金属切南芯科技-电子20230324削机床营业收入同比下降56利润总额同比增长638当下时点民华海诚科-电子20230324营龙头崛起更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成轮换市场集中度价格单位为元股提升和国产替代趋势已经确立行业盈利能力大幅改善A股新股日历日内上市新股我国挖掘机主机厂的国产替代之路起步于小挖需求端景气度随着农村城名称价格行业上市日镇化和人力成本攀升快速爆发供给端以2010年供应小挖液压系统自主化宏源药业500医药生物20230320配套为转折点小型挖掘机性价比凸显小型挖掘机销量及占比持续快速攀通达海0计算机95020230320升拉动挖掘机行业销量持续创新高与此同时行业下行周期低端产能出价格单位为元0股清本土龙头企业国产替代不断加速大幅收割市场份额目前已经向全球数据来源同花顺东兴证券研究所龙头迈进从角度看五轴联动数控机床之于金属切削机床类似于小挖之于挖掘机随着需求端结构升级和本土产业链配套成熟五轴联动数控机床性价比凸显作为金属切削机床中高端代表有望加速替代以23轴为主的国内市场预计渗透率将持续攀升同时行业集中度也将持续提升具有自主研发优势的龙头本土制造商有望加速强占国内外竞争对手市场份额步入高速增长轨道根据我们的测算2025年中国数控金属切削机床市场规模将达到890亿元五轴联动数控机床国内渗透率提升至2412对应市场规模215亿元其中敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2国产占比3968国产五轴联动数控机床市场规模达到8518亿元其中龙头市场占有率达1952对应营收规模约1663亿元建议关注科德数控688305SH拓斯达300607SZ华中数控300161SZ海天精工601882SH纽威数控688697SH分析师任天辉执业编码S1480523020001东兴电子维信诺002387高端渗透与国产替代并进手机OLED份额跃居全球前三20230317维信诺是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商专注OLED事业20余年具备较强的技术优势和客户优势公司2022年市场份额为68公司实现了全球最高165Hz刷新率的技术性能与荣耀小米OPPOVIVO中兴努比亚华米等品牌客户保持良好密切的合作关系顺利导入多家品牌客户的高端产品头部客户份额持续提升公司2022年市场份额为68位居国内第二公司OLED业务收入近3年CAGR为5469资本支出折旧摊销处于历史较低水平随着良率和产能爬坡业绩有望进入释放期高端OLED产品渗透率持续提升折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长在功耗大幅提升的5G时代LTPO技术已成为手机厂商的重要选择据CINNOResearch数据2025年中国智能机市场采用LTPO技术的柔性OLED产品渗透率有望达43LTPO柔性OLED产品附加值更高LTPO产品持续渗透将积极提升OLED市场空间折叠屏手机打开柔性OLED成长空间预计2023年全球折叠屏手机市场同比增长52折叠屏手机是挠性OLED的主要应用市场之一折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长随着国内OLED显示技术提升韩国和中国在OLED显示屏上的技术差距逐步缩小给国内OLED屏龙头厂商提供了进口替代的机遇国内OLED显示面板制造商逐步进入中国本土手机品牌的AOLED显示面板供应商体系2022Q2维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第三维信诺有望提升公司在华为荣耀小米OPPOvivo等品牌的份额随着LTPO高端产品持续渗透以及国内手机厂商持续导入本土OLED面板厂商维信诺作为OLED领域老牌领军企业将直接受益于高端渗透与国产替代公司市占率有望持续提升公司拟资产注入合肥维信诺合肥维信诺规划产能为30K片月本次资产注入将较大程度提升公司盈利能力据2023年1月2日公告维信诺拟发行股份及支付现金购买其所持有的合肥维信诺4091股权发行价格为549元交易完成后维信诺将持有合肥维信诺5909股权将大幅增厚公司业绩据公司公告参考拟发行股份及支付现金购买维信诺的股份发行价格与股权激励授予价格当前股价具备较高的安全边际投资建议公司是手机OLED领军企业受益于高端产品渗透与国产化进程公司业绩迎来释放期预计2022-2024年公司EPS分别为-148元-079元敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3和-008元公司当前处于产能扩张期当前股价对应2023年PB为088倍相较于同行京东方126倍PB与TCL科技155倍PB估值水平已明显低估首次覆盖给予推荐评级风险提示1客户导入不及预期2扩产进度不达预期3OLED产品渗透不及预期分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913重要公司资讯1国轩高科3月15日国轩高科与日本爱迪生能源EdisonPowerCoLtd达成战略合作协议双方将携手开拓日本储能和回收市场促进可再生能源在日本普及推进国轩电池走进日本市场据协议合作期内双方根据市场需求落地市场策略第一年计划销售目标为1GWh从第二年起提升至每年2GWh国轩高科将提供电芯模组和BMS等爱迪生能源将负责日本储能客户管理EPC服务储能系统运营维护等市场端服务资料来源同花顺2百度百度官微宣布文心一言云服务将于3月27日上线资料来源同花顺3歌尔股份3月19日在第八届电声技术国际研讨会ISEAT上歌尔发布了XR业内首个一站式音频解决方案该方案基于歌尔在集合器件声学设计算法软件策略整合等多领域的领先技术通过算法整合和声学调优以更低的功耗更优的集成成本进一步提升了XR硬件在不同场景下的音频体验资料来源同花顺4汇金科技汇金科技3月20日在互动平台表示公司将先完成针对文心一言平台的测试确认平台提供的功能及性能情况评估产品融入设计的可行性和技术方案资料来源同花顺5仙坛股份仙坛股份公告2023年2月实现鸡肉产品销售收入3456957万元销售数量338万吨同比变动幅度分别为122628439环比变动幅度分别为16962783资料来源同花顺经济要闻1国务院国务院发布关于机构设置的通知国务院直属机构包括国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会等国务院国有资产监督管理委员会为国务院直属特设机构资料来源同花顺2农业农村部据农业农村部监测3月20日农产品批发价格200指数为13185比上周五上升011个点菜篮子产品批发价格指数为13422比上周五上升014个点截至今日1400时全国农产品批发市场猪肉平均价格为2048元公斤比上周五上升01资料来源同花顺3广东广东印发广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见其中提到到2025年全省新型储能产业营业收入达到6000亿元年均增长50以上装机规模达到300万千瓦到2027年全省新型储能产业营业收入达到1万亿元装机规模达到400万千瓦加大新型储能关键技术和装备研发力度提升锂离子电池技术攻关钠离子电池技术敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4融合能源电子技术突破全过程安全技术创新智慧调控技术发展氢储能等技术开展储能前瞻技术研究资料来源同花顺4锂电材料价格上海钢联发布数据显示今日部分锂电材料报价下跌电池级碳酸锂跌12500元吨均价报3125万元吨工业级碳酸锂跌12500元吨均价报2725万元吨氢氧化锂跌25003500元吨镍豆涨900元吨资料来源同花顺5北京3月20日2023北京城市副中心产业高质量发展大会举行2022年副中心元宇宙产业创新资源不断涌入去年共新增落地元宇宙企业63家大企业带动效应初步显现空间布局初步形成2000平方米元宇宙应用创新中心完成建设资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴机械机械行业报告超额收益视角下的五轴联动数控机床20230317从市场规模产业配套国产化程度和与宏观经济走势关联度来看我国金属切削机床行业与挖掘机行业有较高可比性两者销量在2016年走势出现背离除宏观经济层面房地产对制造业造成一定挤压外2016年以来挖掘机行业层面收益于机器换人环保政策和更新替换等中观因素走出抗周期行情1宏观层面2016年开始的挖掘机上行周期主要由房地产需求驱动2行业层面2016年开始的挖掘机上行周期主要由存量更新驱动3微观层面从挖掘机和机床下游客户存在较大差别挖掘机属于终端产品挖掘机整机标准化程度较高容易平台化挖掘机下游主要对应基建和房地产行业增速相于宏观经济走势属于一阶导数从下游应用可以看出机床行业下游客户主要是制造业且大部分被用于加工整机的零部件商业模式偏向toB行业增长逻辑偏上宏观周期二阶导数相较于挖掘机一阶导数机床行业在周期上存在一定滞后性从角度来看金属切削机床行业有望重走挖掘机的波澜壮阔崛起之路随着我国房地产长周期的结束驱动经济增长核心动力向消费和制造业切换疫情期间我国制造业供应链优势凸显以此为契机本土优质制造业企业快速切入产业链长达十年的制造业投资下行周期期间低端产能过度出清新一轮产能周期有望开启2022年机床工具工业协会重点联系企业中金属切削机床营业收入同比下降56利润总额同比增长638当下时点民营龙头崛起更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成轮换市场集中度提升和国产替代趋势已经确立行业盈利能力大幅改善我国挖掘机主机厂的国产替代之路起步于小挖需求端景气度随着农村城镇化和人力成本攀升快速爆发供给端以2010年供应小挖液压系统自主化配套为转折点小型挖掘机性价比凸显小型挖掘机销量及占比持续快速攀升拉动挖掘机行业销量持续创新高与此同时行业下行周期低端产能出清本土龙头企业国产替代不断加速大幅收割市场份额目前已经向全球龙头迈进从角度看五轴联动数控机床之于金属切削机床类似于小挖之于挖掘机随着需求端结构升级和本土产业链配套成熟五轴联动数控机床性价比凸显作为金属切削机床中高端代表有望加速替代以23轴为主的国内市场预计渗透率将持续攀升同时行业集中度也将持续提升具有自主研发优势的龙头本土制造商有望加速强占国内外竞争对手市场份额步入高速增长轨道根据我们的测算2025年中国数控金属切削机床市场规模将达到890亿元五轴联动数控机床国内渗透率提升至2412对应市场规模215亿元其中国产占比3968国产五轴联动数控机床市场规模达到8518亿元其中龙头市场占有率达1952对应营收规模约1663亿元建议关注科德数控688305SH拓斯达300607SZ华中数控300161SZ海天精工601882SH纽威数控688697SH分析师任天辉执业编码S1480523020001东兴交通运输航空机场2月数据点评国内航线客座率显著提升短途国际航线恢复超预期20230317事件各航司发布2月经营数据总体来看2月数据环比继续向好国内方面各航司运力投放都已经超越19年同期水平且客座率环比提升较为明显国际航线方面运力投放恢复较快特别是短途国际航线的恢复进度超预期国内航线供给投放基本到位部分航司收缩新航季国内时刻备战国际线国内方面2月运力投放环比1月基本持平考虑到目前的运力投放水平已经达到19年同期的110左右且还需要预留部分运力为3月换季后的国际航线放量做准备各航司都没有太大动力继续增投国内航线预计后续运力投放会在现有基础上微调若航班换季后国际航线恢复超预期国内航线运力投放还有可能略微下降根据民航预先飞行计划管理系统发布的夏秋航季排班表国际航线占比较高的航司与机场也确实在适当缩减国内时刻数量为后续国际航线的复苏做准备比如可以看到新航季春秋航空国内时刻数同比调减了约15浦东机场将国内时刻数量调减了约16客座率站稳70航司现金流压力显著缓解各航司客座率2月环比继续回升国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3153和41各航司客座率都超过70且还有继续提升的势头说明在没有疫情干扰的情况下航空需求的恢复较敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6为顺利由于需求回暖航司低价销售机票的情况明显减少行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解航班换季在即短途国际航线恢复超预期国际航线方面2月国际航线运力供给达到了19年同期15左右的水平目前则已经提升至20左右相信随着3月末航班换季的到来还会有更多的航线逐步开通相比于长途航线短途航线的复苏较预期更加迅猛2月春秋航空国际航线运力投放环比提升超200恢复到19年同期30以上的水平于此同时春秋的国际航线客座率并没有因为运力大幅投放而下跌而是继续提升44个百分点至787足以说明在压抑了3年之后短途出国旅行的需求目前相当旺盛投资建议行业政策出现确定性的好转不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段后续的趋势转向乐观值得市场更多关注风险提示宏观经济下行民航政策变化安全事故油价汇率大幅波动异常天气因素等分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源