扬农化工发布2022年年报：全年实现营业收入为158.11亿元，YoY+33.52%，归母净利润为17.94亿元，YoY+46.82%，对应EPS为5.79元。
　　全年业绩增长较好。从收入端来看，公司原药产品量价齐升，营收同比增长35.13%至94.90亿元，随着优嘉四期第一阶段产能释放，公司全年原药产量超过9万吨，同比增长9.46%，原药产品全年销售均价约10.86万元/吨，同比增长33.24%。；制剂业务营收下滑14.97%至16.96亿元；贸易业务营收同比增长62.47%至43.67亿元。从利润率端来看，公司综合毛利率同比增加2.62个百分点至25.68%，其中，原药业务毛利率增加5.35个百分点至31.53%，制剂业务毛利率增加9.45个百分点至47.06%，，贸易业务毛利率增加0.26个百分点至5.91%。
　　新产能有序落地，有望继续贡献业绩增量。根据公司年报，公司优嘉四期二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件；北方基地项目实现重大突破，已完成项目选址和土地摘牌，注册成立辽宁优创公司，一期产品清单通过审批，编制了项目可研报告；此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。
　　受益先正达集团内部协同。先正达集团是公司的控股股东，随着产业链协同的深化，我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密，除原药生产外，我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。
　　公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。
　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为19.93、21.99和24.36亿元，对应EPS分别为6.43、7.10和7.86元，当前股价对应P/E值分别为16、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：公司研究扬农化工600486业绩增长较2023年3月21日强烈推荐维持东好看好长期成长扬农化工公司报告兴证券扬农化工发布2022年年报全年实现营业收入为15811亿元YoY3352公司简介股归母净利润为1794亿元YoY4682对应EPS为579元扬农化工现已形成以菊酯为核心农药为主导精细化学品为补充的多元化产品格局份4个产品填补国际空白30多个产品填补国有全年业绩增长较好从收入端来看公司原药产品量价齐升营收同比增长3513至9490亿元随着优嘉四期第一阶段产能释放公司全年原药产量内空白公司是国家重点高新技术企业是中国拟除限超过9万吨同比增长946原药产品全年销售均价约1086万元吨同虫菊酯类农药生产基地全国化工企业环境公比增长3324制剂业务营收下滑1497至1696亿元贸易业务营收司保护先进单位公司积极发展环境友好型农同比增长6247至4367亿元从利润率端来看公司综合毛利率同比增加药现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中证262个百分点至2568其中原药业务毛利率增加535个百分点至心省农药清洁生产技术重点实验室全国券3153制剂业务毛利率增加945个百分点至4706贸易业务毛利率农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台研增加026个百分点至591资料来源公司公告东兴证券研究所究新产能有序落地有望继续贡献业绩增量根据公司年报公司优嘉四期二报交易数据阶段项目已完成装置安装具备试生产条件北方基地项目实现重大突破告已完成项目选址和土地摘牌注册成立辽宁优创公司一期产品清单通过审52周股价区间元1477-9206批编制了项目可研报告此外优士青山技改等多个项目同步在按计划推总市值亿元32756进我们认为后续在建产能的陆续投放有望继续为公司贡献业绩增量流通市值亿元32756总股本流通股万股受益先正达集团内部协同先正达集团是公司的控股股东随着产业链协同A3099030990的深化我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密除原药生产外流通B股H股万股--52周日均换手率118我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利52周股价走势图公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙812扬农化工沪深300头企业近年来逐步向产业链上下游延伸发展出了研产销一体化的综合性运营模式除具备传统优势的原药生产环节外公司在上游原药研发以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力叠加先正达集团内部资源整合带来312的契机我们预期公司未来有望持续稳定增长公司盈利预测及投资评级作为国内农药龙头公司在建项目有序推进同-1883215217219211121121时受益先正达集团内部资源协同我们预期公司有望持续稳定增长基于公司2022年年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司资料来源iFinD东兴证券研究所20232025年净利润分别为19932199和2436亿元对应EPS分别为分析师刘宇卓643710和786元当前股价对应PE值分别为1615和13倍维持强010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn烈推荐评级执业证书编号S1480516110002风险提示产品价格大幅下滑新产能投放不及预期先正达集团资产内部整合不及预期市场竞争加剧财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1184115811170421839819893增长率20453352779796812敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源归母净利润百万元12221794199321992436增长率1024682110910321077净资产收益率1760210219681851000每股收益元394579643710786PE2718161513PB472384324276237资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2扬农化工600486业绩增长较好看好长期成长附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计78519302113101403016682营业收入1184115811170421839819893货币资金22723358494072209619营业成本911011750127591374514825应收账款20412665287231013353营业税金及附加2944475155其他应收款827707715722780营业费用269346373403435预付款项527357387417369管理费用5868419069781058存货18672084226324382429财务费用99-246-78-103-135其他流动资产316132132132132资产减值损失1168192121非流动资产合计52525491530550854827公允价值变动收益43-81000长期股权投资00000投资净收益39-106-106-106-106固定资产45604483432641353905营业利润14442147237226182900无形资产489613584556528营业外收入56000其他非流动资产202395395394394营业外支出918000资产总计1310214793166151911521508利润总额14402135237226182900流动负债合计57245761599167377185所得税217340377416461短期借款276300300300300净利润12231796199522012439应付账款15181573170820282188少数股东损益11223预收款项83234138149归属母公司净利润12221794199321992436一年内到期的非流动负债558258000EBITDA21172530297932323521非流动负债合计432493493493493EPS元394579643710786长期借款253253253253253主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计61556254648472307678成长能力少数股东权益346912营业收入增长2034888实收资本或股本310310310310310营业利润增长149101011资本公积592592592592592归属于母公司净利润增长147111011未分配利润5601716885591009011789获利能力归属母公司股东权益合计69448535101251187713818毛利率2326252525负债和所有者权益1310214793166151911521508净利率1011121212现金流量表单位百万元总资产净利润9121212112021A2022A2023E2024E2025EROE1821201918经营活动现金流14542124266531253258偿债能力净利润12221794199321992436资产负债率4742393836折旧摊销579642686720759流动比率137161182205000财务费用99-246-78-103-135速动比率105124145168000应收帐款减少-708-623-207-229-252营运能力预收帐款增加-1824210411总资产周转率099113109103098投资活动现金流-1138-1469-500-500-500应收账款周转率702672616616617公允价值变动收益43-81000应付账款周转率78210231039985944长期投资减少00000每股指标元投资收益39-106-106-106-106每股收益最新摊薄394579643710786筹资活动现金流-142-507-583-345-359每股净现金流最新摊薄047082511736774应付债券增加00000每股净资产最新摊薄22412754326738324459长期借款增加-3000000估值比率普通股增加00000PE26801826164314901345资本公积增加-450000PB472384324276237现金净增加额147256158222802399EVEBITDA14921194952807673资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告扬农化工600486业绩增长较好看好长期成长P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4扬农化工600486业绩增长较好看好长期成长免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告扬农化工600486业绩增长较好看好长期成长P5邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23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