投资要点：
　　调整为“谨慎增持”评级。考虑到短期海外农药需求尚未恢复正常，我们下调2023-2024年EPS分别为5.97、6.51元（此前为6.34、6.93元），新增2025年EPS为7.12元。给予2023年可比公司平均估值19.3倍PE，下调目标价为115.22元（此前目标价为124.08元）。
　　2022年业绩符合预期。公司2022年实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%，实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%。其中2022年四季度实现营业收入27.08亿元，环比-23.44%，实现归母净利润1.56亿元，环比+25.81%。环比提升主要系三季度计提土壤修复费用以及子公司资产减值损失，导致三季度利润基数较低。
　　股权激励赋能，葫芦岛项目持续推进。2022年底公司发布了股权激励草案，覆盖公司高管以及核心骨干人员，并将ROE、扣非归母净利润、资产负债率同时列入考核目标，凸显激励高质量。而延续公司成长的葫芦岛基地一期也在持续推进。产品清单通过审批并编制了项目可研报告，此外优士青山技改等多个项目也同步在按计划推进。
　　农药价格快速探底，海外需求复苏在即。本轮农药景气受海外库存持续去化影响快速探底，目前公司主要农药产品价格除草甘膦外，均回落至2019年以来20%以下历史分位，而草甘膦3月以来价格快速下探，目前市场价格3.5万元/吨已接近成本线。由于农药具有刚需属性，海外需求复苏将带来农药行业的景气回暖机会。
　　风险提示：农药价格非理性下探、项目建设进度不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest扬农化工600486评级谨慎增持上次评级增持股权激励赋能葫芦岛项目接力成长目标价格11522上次预测12408公扬农化工2022年年报点评当前价格10632司钟浩分析师钱伟伦研究助理20230320021-38038445021-38038878更交易数据zhonghao027638gtjascoqianweilun027712gtjascomTableMarket新52周内股价区间元9206-14770证书编号mS0880522120008S0880123010032报总市值百万元32948本报告导读总股本流通A股百万股310310告流通股股百万股公司2022年业绩符合预期短期受农化需求低迷影响我们下调公司盈利预测调BH00流通股比例100整为谨慎增持评级长期看好股权激励赋能带来的稳定成长性体现日均成交量百万股112投资要点日均成交值百万元11936TableSummary调整为谨慎增持评级考虑到短期海外农药需求尚未恢复正常TableBalance资产负债表摘要我们下调2023-2024年EPS分别为597651元此前为634693股东权益百万元8397元新增2025年EPS为712元给予2023年可比公司平均估值每股净资产2710193倍PE下调目标价为11522元此前目标价为12408元市净率39净负债率-41802022年业绩符合预期公司2022年实现营业收入15811亿元同比3352实现归母净利润1794亿元同比4682其中2022年TableEpsEPS元2022A2023E四季度实现营业收入2708亿元环比-2344实现归母净利润156Q1292215Q2197167亿元环比2581环比提升主要系三季度计提土壤修复费用以及证Q3040119券子公司资产减值损失导致三季度利润基数较低Q4050096股权激励赋能葫芦岛项目持续推进2022年底公司发布了股权激全年579597研励草案覆盖公司高管以及核心骨干人员并将ROE扣非归母净究TablePicQuote报利润资产负债率同时列入考核目标凸显激励高质量而延续公司52周内股价走势图成长的葫芦岛基地一期也在持续推进产品清单通过审批并编制了项扬农化工上证指数告目可研报告此外优士青山技改等多个项目也同步在按计划推进26农药价格快速探底海外需求复苏在即本轮农药景气受海外库存持16续去化影响快速探底目前公司主要农药产品价格除草甘膦外均回7-3落至2019年以来20以下历史分位而草甘膦3月以来价格快速下-12探目前市场价格35万元吨已接近成本线由于农药具有刚需属-21性海外需求复苏将带来农药行业的景气回暖机会2022-032022-072022-112023-03风险提示农药价格非理性下探项目建设进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1184115811140881520316543绝对升幅-13-9-2034-1189相对指数-10-10经营利润EBIT14602242226324642692--454199TableReport相关报告净利润归母12221794185120182205-14739922Q3业绩承压看好公司成长确定性每股净收益元39457959765171220221030每股股利元065100065065065业绩符合预期看好公司成长确定性20211108TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期持续看好长期成长20210505经营利润率123142161162163净资产收益率176210182169158投入资本回报率154202174163155EVEBITDA1937102810801024866市盈率26961836178016331494股息率0609060606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage扬农化工600486TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230320财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1184115811140881520316543原材料营业成本911011750103221111012081税金及附加2944374144基础化工销售费用269346312336366管理费用586841732796864EBIT14602242226324642692公允价值变动收益43-81000TableStock投资收益39-106-47-68-68扬农化工600486财务费用99-246-56-89-78营业利润14442147219523962618所得税217340343377411少数股东损益11122净利润12221794185120182205评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产22723358495843556458上次评级增持其他流动资产24096969696长期投资00000目标价格11522固定资产合计33754073443449265393上次预测12408无形及其他资产536705782875962资产合计1310214793156261847120186当前价格10632流动负债57245761494360195757非流动负债432493493493493股东权益69478539101901196013936投入资本IC80529358109661271614665TableWebsite公司网址现金流量表wwwyangnongchemcomNOPLAT12401886190920772270折旧与摊销579642401402452流动资金增量704-352842-12231140资本支出-1330-1167-1326-1621-1523公司简介自由现金流119210091825-3662339TableCompany经营现金流14542124322913663960公司为国家重点高新技术企业中国拟投资现金流-1138-1469-1374-1689-1591除虫菊酯类农药生产基地全国化工企融资现金流-142-507-255-280-266现金流净增加额1741481600-6042103业环境保护先进单位公司积极发展环财务指标境友好型农药现拥有省拟除虫菊酯类成长性农药工程研究中心省农药清洁生产技收入增长率204335-1097988EBIT增长率-35536098992术重点实验室全国农药标准化技术委净利润增长率10468319093员会拟除虫菊酯工作组等创新平台利润率毛利率231257267269270EBIT率123142161162163净利润率103113131133133收益率净资产收益率ROE176210182169158总资产收益率ROA93121118109109投入资本回报率ROIC154202174163155运营能力存货周转天数691605634624628应收账款周转天数513536528531530总资产周转周转天数36483176388640374206净利润现金含量1212170718TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入112749410792偿债能力1m资产负债率4704233483533103m净负债率886732533544448估值比率12mPE26961836178016331494PB586377324276237-11-9-7-4-2136EVEBITDA1937102810801024866PS278208234217199股息率0609060606周内价格范围TableRange529206-14770市值百万元32948股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债34212657650689201744256291801973016607671-217718586162-123-217564654-21-10-11155431452022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万扬农化工价格涨幅收入增长率净资产收益率扬农化工相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage扬农化工600486本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京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