公司披露2022年年报，实现营业收入158.11亿元，yoy+33.52%，归属母公司股东的净利润17.94亿元，yoy+46.82%。其中，Q4实现营业收入27.08亿元，yoy+4.18%，环比-23.44%；归属净利润1.56亿元，yoy-24.52%，环比+25.81%。
　　农药行业维持高景气，经营业绩保持稳定。2022年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，农药行业延续2021年四季度以来的高景气，优嘉四期一阶段产能释放，全年产量记录再创历史新高，公司原药、制剂产量分别为9.26万吨、3.65万吨，销量分别为8.74万吨、3.49万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.86万元/吨、4.86万元/吨，分别同比+33.24%、+9.4%。公司国内农药市场销售同比增长9%，国际农药市场业绩大涨，销售同比增长63%。2022年的农化行业处在21年双控双限的周期修复中，17年以来的农化产能建设周期结束，产能逐步释放，原药产品价格高位回调，根据百川盈孚，截至3月20日，草甘膦3.6万元/吨，近一年均价为5.61万元/吨，yoy-43.75%；高效氯氟氰菊酯17万元/吨，近一年均价为19.92万元/吨，yoy-26.09%；联苯菊酯报价21.5万元/吨，近一年均价为27万元/吨，yoy-32.81%；高效氯氰菊酯16.5万元/吨，近一年均价为16.75万元/吨，yoy-5.71%。
　　公司产业布局进一步优化，分红比例提升。优嘉三期产能全面释放，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进。优嘉四期第二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。随着优嘉四期第二批项目产能释放，辽宁优创第一批项目的跟进建设，公司产品布局将得到进一步优化。公司上市后累计分配现金红利16.95亿元，占累计募集资金总额的1.83倍，22年拟向全体股东每10股派发现金红利13.0元（含税），以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股，分配的现金红利占2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.45%，分红比例较上年同期提升5.97pct。
　　毛利率、净资产收益率同比提升，投资净损失、计提信用及资产减值损失有所影响业绩。公司销售毛利率25.68%，较上年同期增加2.62pct，原药、制剂毛利率分别为31.53%、47.06%，较上年同期分别增加5.35pct、9.45pct；期间费用率9.1%，较上年同期减少2.11pct；实现加权净资产收益率23.18%，较上年同期增加4.1pct。22年公司投资净收益为-1.06亿元，计提信用减值及资产减值损失2.68亿元，主要是已到期的外汇远期结汇业务的结算损失增加和应收账款增加额超过上年同期增加额，相应计提的坏账准备增加。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年归母公司净利润19.29/20.6/23.34亿元，对应EPS为6.22/6.65/7.53元，目前股价对应2023-2025年PE为17.1/16/14.1倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、利润分配方案仍需通过股东大会审议，尚存在不确定性。
　　

研究报告全文：农药扬农化工600486SH买入-B维持原药销售大幅增长业绩再创新高2023年3月20日公司研究公司快报公司近一年市场表现公司披露2022年年报实现营业收入15811亿元yoy3352归属母公司股东的净利润1794亿元yoy4682其中Q4实现营业收入2708亿元yoy418环比-2344归属净利润156亿元yoy-2452环比2581农药行业维持高景气经营业绩保持稳定2022年在俄乌冲突与极端天气影响下国际粮食价格高涨农药行业延续2021年四季度以来的高景气优嘉四期一阶段产能释放全年产量记录再创历史新高公司原药制剂产数据来源最闻量分别为926万吨365万吨销量分别为874万吨349万吨公司原市场数据年月日2023317药制剂平均售价分别为1086万元吨486万元吨分别同比3324收盘价元1063294公司国内农药市场销售同比增长9国际农药市场业绩大涨销售年内最高最低元148888957同比增长632022年的农化行业处在21年双控双限的周期修复中17年流通A股总股本亿310310以来的农化产能建设周期结束产能逐步释放原药产品价格高位回调根流通A股市值亿32948据百川盈孚截至3月20日草甘膦36万元吨近一年均价为561万元总市值亿32948吨yoy-4375高效氯氟氰菊酯17万元吨近一年均价为1992万元吨yoy-2609联苯菊酯报价215万元吨近一年均价为27万元吨基础数据2022年12月31日yoy-3281高效氯氰菊酯165万元吨近一年均价为1675万元吨基本每股收益579yoy-571摊薄每股收益579公司产业布局进一步优化分红比例提升优嘉三期产能全面释放优每股净资产元2756嘉四期一阶段项目顺利投产试运行北方基地项目全力推进优嘉四期第二净资产收益率2103阶段项目已完成装置安装具备试生产条件此外优士青山技改等多个项分析师目同步在按计划推进随着优嘉四期第二批项目产能释放辽宁优创第一批程俊杰项目的跟进建设公司产品布局将得到进一步优化公司上市后累计分配现金红利1695亿元占累计募集资金总额的183倍22年拟向全体股东每执业登记编码S076051911000510股派发现金红利130元含税以未分配利润向全体股东按每10股送邮箱chengjunjiesxzqcom红股3股分配的现金红利占2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为2245分红比例较上年同期提升597pct毛利率净资产收益率同比提升投资净损失计提信用及资产减值损失有所影响业绩公司销售毛利率2568较上年同期增加262pct原药制剂毛利率分别为31534706较上年同期分别增加535pct945pct期间费用率91较上年同期减少211pct实现加权净资产收益率2318较上年同期增加41pct22年公司投资净收益为-106亿元计提信用减值及资产减值损失268亿元主要是已到期的外汇远期结汇业务的结算损失增加和应收账款增加额超过上年同期增加额相应计提的坏账准备增加请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报投资建议我们预计公司2023-2025年归母公司净利润19292062334亿元对应EPS为622665753元目前股价对应2023-2025年PE为17116141倍维持买入-B评级风险提示农化市场需求不及预期的风险项目投产不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险利润分配方案仍需通过股东大会审议尚存在不确定性财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1184115811190462275727616YoY204335205195213净利润百万元12221794192920602334YoY104687568133毛利率231257212205196EPS摊薄元394579622665753ROE176210192178174PE倍270184171160141PB倍4739332825净利率1031131019185数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产78519302130351339418434营业收入1184115811190462275727616现金22723358461247856313营业成本911011750150031810222210应收票据及应收账款28203301412847276027营业税金及附加2944536175预付账款5273578515301171营业费用269346434565633存货18672084317830814635管理费用58684194211911413其他流动资产365202266271289研发费用374498681771919非流动资产52525491591864087061财务费用99-246-272-294-320长期投资00000资产减值损失-36-268-268-268-268固定资产33754073454249745559公允价值变动收益43-81-81-81-81无形资产492615663721771投资净收益39-106-106-106-106其他非流动资产1385804714713731营业利润14442147230724632789资产总计1310214793189531980225495营业外收入56666流动负债572457618353769511612营业外支出918181818短期借款276300292295294利润总额14402135229624512777应付票据及应付账款32473384548150507937所得税217340365390442其他流动负债22002077257923503380税后利润12231796193020612336非流动负债432493440410374少数股东损益11222长期借款253253221184150归属母公司净利润12221794192920602334其他非流动负债179240219226224EBITDA19752702281330923564负债合计615562548793810511986少数股东权益346810主要财务比率股本310310403403403会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积592592592592592成长能力留存收益5936752990261062512436营业收入204335205195213归属母公司股东权益69448535101541169013500营业利润074877567132负债和股东权益1310214793189531980225495归属于母公司净利润104687568133获利能力现金流量表百万元毛利率231257212205196会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率1031131019185经营活动现金流14542124287418383548ROE176210192178174净利润12231796193020612336ROIC146184173161158折旧摊销579642618764937偿债能力财务费用99-246-272-294-320资产负债率470423464409470投资损失-39106106106106流动比率1416161716营运资金变动-113227323-851399速动比率0912111211其他经营现金流-294-4001685291营运能力投资活动现金流-1138-1469-1284-1424-1782总资产周转率1011111212筹资活动现金流-142-507-336-241-238应收账款周转率5152515151应付账款周转率3135343434每股指标元估值比率每股收益最新摊薄394579622665753PE270184171160141每股经营现金流最新摊薄4696859275931145PB4739332825每股净资产最新摊薄22412754324737424326EVEBITDA211149138125104数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5