22年归母净利润17.9亿元，同比增46.8%，维持“买入”评级
　　公司于23年3月19日公布2022年年报，22年实现营收158.1亿元，yoy+33.5%，实现归母净利润17.9亿元，yoy+46.8%；22Q4实现营收27.1亿元，yoy+4.2%，实现归母净利润1.6亿元，yoy-24.5%。我们预测公司23-25年EPS为6.38/6.50/9.17元，参考可比公司23年平均17倍的Wind一致预期PE，考虑公司作为农药龙头，伴随新项目落地预计竞争优势持续增强，给予23年23XPE估值，目标价146.7元/股，维持“买入”评级。
　　22年农药行业景气较高，量价齐升实现快速增长
　　22年全球粮价维持高位，受此支撑农药行业景气偏高，公司优嘉四期项目投产落地，量价齐升驱动业绩增长。据中农立华，22年公司主产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑嘧菌酯/丙环唑等市场均价分别为20.9/29.1/6.4/26.4/19.1万元/吨，同比变化-1.6/+7.9/+24.5/+43.3/+16.1%，大部分产品价格实现同比上涨。此外，公司于22年投产优嘉四期项目，新增包括菊酯类杀虫剂，丙环唑、苯醚甲环唑等杀菌剂等新老产品，贡献明确增量。根据公司年报，22年实现原药销量8.7万吨，平均销售价格为8.2万元/吨，yoy+33.2%。
　　Q4淡季价格下跌，研发费用及非经影响业绩释放
　　行业供应逐步正常，海外库存偏高，Q4农药价格走弱，据中农立华，22Q4公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑等市场均价分别为19.3/26.1/5.3/29.5/18.1万元/吨，环比Q3变化-5.3/-6.1/-14.6/-15.4/-3.5%，价格下跌影响Q4业绩表现。此外，公司22年非经及费用计提较多，影响整体业绩释放，22年公司投资净损失为1.1亿元，计提信用及资产减值损失2.7亿元，期间费用（含研发费用）同比增1.1亿元，影响整体业绩释放。
　　葫芦岛基地环评已获批复，22年分红比例提升
　　3月9日，辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评已获批复，根据环评公告，项目包含年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目，合计投资规模42.14亿元，包含扬农自身优势产品如功夫菊酯、咪草烟、烯草酮等产品扩能，又包含先正达专利期强势SDHI杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能，同时配套建设中间体产品，保障原料一体化供应优势。公司于22年落地首期股权激励，有望加速公司中期成长。此外，根据公司年报，22年拟每10股送3股并派发现金红利13元，分红比例亦有所提升。
　　风险提示：农药产品价格大幅波动；原油价格大幅波动；粮食价格大幅波动；新项目达产不及预期；环保及安全风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告扬农化工600486CH22年量价齐升葫芦岛环评获批华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月20日中国内地农用化工目标价人民币14670研究员庄汀洲22年归母净利润179亿元同比增468维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于23年3月19日公布2022年年报22年实现营收1581亿元yoy335实现归母净利润179亿元yoy46822Q4实现营收271联系人姚雯薏亿元yoy42实现归母净利润16亿元yoy-245我们预测公司SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom23-25年EPS为638650917元参考可比公司23年平均17倍的Wind862128972228一致预期PE考虑公司作为农药龙头伴随新项目落地预计竞争优势持续联系人张雄增强给予23年23XPE估值目标价1467元股维持买入评级SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom86106321116622年农药行业景气较高量价齐升实现快速增长22年全球粮价维持高位受此支撑农药行业景气偏高公司优嘉四期项目基本数据投产落地量价齐升驱动业绩增长据中农立华22年公司主产品高效氯目标价人民币14670氰菊酯联苯菊酯草甘膦吡唑嘧菌酯丙环唑等市场均价分别为收盘价人民币截至3月17日1063220929164264191万元吨同比变化-1679245433161市值人民币百万32948大部分产品价格实现同比上涨此外公司于22年投产优嘉四期项目新6个月平均日成交额人民币百万16233增包括菊酯类杀虫剂丙环唑苯醚甲环唑等杀菌剂等新老产品贡献明确52周价格范围人民币9206-14770BVPS人民币2754增量根据公司年报22年实现原药销量87万吨平均销售价格为82万元吨yoy332股价走势图扬农化工Q4淡季价格下跌研发费用及非经影响业绩释放人民币相对沪深300行业供应逐步正常海外库存偏高Q4农药价格走弱据中农立华22Q41488公司主要产品高效氯氰菊酯联苯菊酯草甘膦吡唑醚菌酯丙环唑等市场均1344价分别为19326153295181万元吨环比Q3变化1201-53-61-146-154-35价格下跌影响Q4业绩表现此外公司221065年非经及费用计提较多影响整体业绩释放22年公司投资净损失为11亿元计提信用及资产减值损失27亿元期间费用含研发费用同比增929Mar-22Jul-22Nov-22Mar-2311亿元影响整体业绩释放资料来源Wind葫芦岛基地环评已获批复22年分红比例提升3月9日辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评已获批复根据环评公告项目包含年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目合计投资规模4214亿元包含扬农自身优势产品如功夫菊酯咪草烟烯草酮等产品扩能又包含先正达专利期强势SDHI杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能同时配套建设中间体产品保障原料一体化供应优势公司于22年落地首期股权激励有望加速公司中期成长此外根据公司年报22年拟每10股送3股并派发现金红利13元分红比例亦有所提升风险提示农药产品价格大幅波动原油价格大幅波动粮食价格大幅波动新项目达产不及预期环保及安全风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1184115811181452105228732-20453352147616023648归属母公司净利润人民币百万12221794197820152843-102468210261844112EPS人民币最新摊薄394579638650917ROE18962318212218502211PE倍26961836166616351159PB倍475386326282235EVEBITDA倍15501084995924666资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1扬农化工600486CH图表1扬农化工业绩情况图表2扬农化工收入结构百万元营业总收入归母公司净利润百万元180006018000原药贸易制剂其他营收增速-右净利润增速-右16000160005014000140001200040120001000010000308000800060006000204000400010200020000002019202020212022201820192020202120222018资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3扬农化工毛利率情况图表4扬农化工毛利结构百万元毛利率净利率原药贸易制剂354500400030350025300020250020001515001010005500002018201920202021202220192020202120222018资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5扬农化工费用率情况图表6扬农化工杜邦分析销售费用率管理费用率ROE销售净利率3020研发费用率财务费用率权益乘数-右轴资产周转率-右轴15期间费用率182513161114209127151050831006104-15-302-50002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2扬农化工600486CH图表7可比公司估值表股价市值元股亿元EPS元PEx公司名称股票代码3月19日3月19日2022E2023E2024E2022E2023E2024E联化科技002250CH145134054079096271815安道麦A000553CH102226042050058242017润丰股份301035CH72420157867280313119平均211714扬农化工600486CH106332963865917171612注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表8扬农化工PE-Bands图表9扬农化工PB-Bands人民币扬农化工15x20x人民币扬农化工34x48x25x30x40x62x76x90x300300225225150150757500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3扬农化工600486CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产78519302117531324217431营业收入1184115811181452105228732现金22723358464351324954营业成本911011750137261627221941应收账款20412665273635305022营业税金及附加28594384508158958045其他应收账款483970336592921612359营业费用2693634603399194631563211预付账款527413565565791519111087管理费用58617840859253910741580存货18672084253129414437财务费用98602460063910182424其他流动资产109576804111910281807资产减值损失1181682690721052614366非流动资产52525491587963148410公允价值变动收益42828103000000000长期投资000000000000000投资净收益389810591000000000固定投资33754073444748156317营业利润14442147234023833359无形资产4892561258673317374277104营业外收入513604200200200其他非流动资产13878063775847762221322营业外支出8611763100010001000资产总计1310214793176321955625840利润总额14402135233223753351流动负债572457617060745911315所得税2174033961352133586050605短期借款2759330022300223002230022净利润12231796198020162845应付账款15181573203822433529少数股东损益099144158161228其他流动负债39303888472249167486归属母公司净利润12221794197820152843非流动负债4317849273455584197746600EBITDA20522808290630744301长期借款2532025318216041802222645EPS人民币基本394579638650917其他非流动负债1785723955239552395523955负债合计615562547516787911781主要财务比率少数股东权益305449608769997会计年度202120222023E2024E2025E股本3099030990309903099030990成长能力资本公积5915559155591555915559155营业收入20453352147616023648留存公积5936752990541060612797营业利润07148689001834098归属母公司股东权益69448535101101167014050归属母公司净利润102468210261844112负债和股东权益1310214793176321955625840获利能力毛利率23062568243522712364现金流量表净利率103311361091958990会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18962318212218502211经营活动现金14542124298222153402ROIC21843110323227632866净利润12231796198020162845偿债能力折旧摊销579006423465866814501069资产负债率46984228426340294559财务费用98602460063910182424净负债比率16372939398939013062投资损失389810591000000000流动比率137161166178154营运资金变动1130022663391235426445053速动比率091117120130104其他经营现金2946240028544363168620营运能力投资活动现金11381469104612503165总资产周转率099113112113127资本支出13321167104312473161应收账款周转率702672672672672长期投资653511449000000000应付账款周转率602760760760760其他投资现金1283318724279335402每股指标人民币筹资活动现金1420850675650364760941517每股收益最新摊薄394579638650917短期借款174972429000000000每股经营现金流最新摊薄4696859627151098长期借款30025002371535814622每股净资产最新摊薄22412754326237664534普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加4538000000000000PE倍26961836166616351159其他筹资现金3785253102613214402746140PB倍475386326282235现金净增加额146772555112854887617805EVEBITDA倍15501084995924666资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4扬农化工600486CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5扬农化工600486CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6扬农化工600486CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7