投资要点
　　●事件：扬农化工于12月30日晚间发布公告，公司拟实施2022年限制性股票激励计划。（1）拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占总股本的1.13%，其中首次授予282.88万股，预留授予68.00万股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。（2）拟首次授予的激励对象共计228人，包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。（3）授予价格为52.30元/股。（4）业绩考核要求为2023-2025年度净资产收益率（ROE）分别不低于16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业75分位值水平；以2021年为基准，2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平，2023-2025年公司资产负债率不高于46.63%、46.61%、46.60%。（5）解除限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售比例为各1/3。
　　●维持“买入”评级。公司2022年股权激励方案落地，激励计划覆盖公司董事、高管以及各关键岗位的业务骨干人员。同时业绩考核指标囊括净资产收益率、扣非归母净利润以及资产负债率，彰显公司信心，较高的激励水平将有力调动核心员工积极性。
　　扬农化工是国内农药行业龙头企业，公司工艺技术水平优异，具备从原药中间体-原药的完整产业链优势，同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力。当前公司优嘉四期快速推进，2023年新产能放量可待。新基地葫芦岛项目环评公示中，项目新建下公司成长路径逐渐明确，将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位。此外，公司作为先正达集团旗下成员，将与集团内其他领先农化企业进行技术、产品等多方位协同。公司2022年股权激励方案落地，覆盖核心骨干员工，多方面考察公司业绩情况，彰显公司确立稳步发展的实力和信心。我们维持公司2022-2024年EPS预测为6.27、7.17元、7.93元。维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId农药dyCompany扬农化工60dyStockcode0486titleinvestSuggestion买入股权激励方案业绩考核目标彰显公司发展信心investS维持uggesti辽宁优创项目有望保障中长期成长公onChancreateTime12023年1月3日ge司点市场数据marketData主要财务指标市场数据日期2022-12-30zycwzb主要财务指标评会计年度20212022E2023E2024E收盘价元10390营业收入百万元11841143861621018849报总股本百万股30990同比增长204215127163告流通股本百万股30990归母净利润百万元1222194322232457总市值百万元3219861同比增长10590144105流通市值百万元3219861毛利率231272259255净资产百万元840113净利率103135137130总资产百万元1608991净资产收益率176224210194每股净资产元2711每股收益元394627717793来源WIND兴业证券经济与金融研究院整每股经营现金流元469560763765理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理投资要点相关报告relatedReportsummary事摘要请在该此处表格内输入件扬农化工于12月30日晚间发布公告公司拟实施2022年限制性兴证化工扬农化工股票激励计划1拟授予激励对象限制性股票35088万股占总股本6004862022年三季报点评优嘉项目持续放量前三的113其中首次授予28288万股预留授予6800万股股票来源季度业绩同比高增Q3集中减为公司向激励对象定向发行公司A股普通股2拟首次授予的激励对值致单季度业绩承压2022-象共计228人包括公司董事不含独立董事高级管理人员管理10-25技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员3授兴证化工扬农化工予价格为说明5230元股4业绩考核要求为2023-2025年度净资产收益6004862022年半年报点率ROE投资要点应包分别不低于括公司163基本特点主要业务1631775且不低于对标企业看点研究员的投资逻75评产品量价齐升助推22H1分位值水平以辑和推荐依据业2021绩预年为基准期投资评2023级估值分析风险提示等-2025年扣非归母净利润复合增长核心内业绩高增长新基地规划在率不低于容15且不低于对标企业75分位值水平2023-2025年公司资即项目稳健推进后续业绩可产负债率不高于要点应区分先4663后次序4661重要的4660放在前面5要点解除限售期为自授予登3-5个总字数不期2022-08-31记完成之日起超过1000字24个月36个月48个月解除限售比例为各13兴证化工扬农化工维持买入评级公司2022年股权激励方案落地激励计划覆盖公司董年一季报点6004862022事高管以及各关键岗位的业务骨干人员同时业绩考核指标囊括净资评产品量价齐升待放量产能储备充足业绩有望持续向产收益率扣非归母净利润以及资产负债率彰显公司信心较高的激好2022-05-01励水平将有力调动核心员工积极性扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原emailAuthor药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制药及非专利农药的分析师自主研发能力当前公司优嘉四期快速推进2023年新产能放量可待张志扬新基地葫芦岛项目环评公示中项目新建下公司成长路径逐渐明确将zhangzhiyangxyzqcomcn进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位此外公司作为先正达S0190520010003集团旗下成员将与集团内其他领先农化企业进行技术产品等多方位协同公司2022年股权激励方案落地覆盖核心骨干员工多方面考察刘梦岚公司业绩情况彰显公司确立稳步发展的实力和信心我们维持公司liumenglanxyzqcomcn2022-2024年EPS预测为627717元793元维持买入的投资评S0190522070006级张勋dengxianhexyzq邓先河zhangxun19xyzqcomcncomcn风险提示收购资产不确定性项目建设进度不达预期下游需求低迷风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件扬农化工于12月30日晚间发布公告公司拟实施2022年限制性股票激励计划1拟授予激励对象限制性股票35088万股占总股本的113其中首次授予28288万股预留授予6800万股股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股2拟首次授予的激励对象共计228人包括公司董事不含独立董事高级管理人员管理技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员3授予价格为5230元股4业绩考核要求为2023-2025年度净资产收益率ROE分别不低于1631631775且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业75分位值水平2023-2025年公司资产负债率不高于4663466146605解除限售期为自授予登记完成之日起24个月36个月48个月解除限售比例为各13点评公司2022年股权激励方案落地激励计划覆盖公司董事高管以及各关键岗位的业务骨干人员同时业绩考核指标囊括净资产收益率扣非归母净利润以及资产负债率彰显公司信心较高的激励水平将有力调动核心员工积极性公司股权激励涵盖管理层及骨干业务人员覆盖及激励水平充分公司本次激励对象的人数共为228人包括高级管理人员9人管理和技术岗位关键人员85人其他业务骨干134人本次限制性股票授予价格为5230元股相较扬农化工最新12月30日的收盘价10390元股而言本次激励水平充分有望调动起骨干员工的工作积极性与此同时从公司的业绩考核要求来看净资产收益率扣非归母净利润以及资产负债率均在公司的考核范围之内体现出公司对自身全面发展持续做大做强的信心葫芦岛优创植保环评报告公示北方新基地将打开公司新一轮成长随着优嘉项目逐渐竣工投产公司持续规划后续新增项目保障公司成长2022年5月10日公司公告决定在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药化工产品及其中间体项目的生产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2022年12月2日葫芦岛经济开发区官网发布辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示根据公示公司将在葫芦岛经济开发区的化工园区建设11条生产线项目总投资额4214亿元建设1500ta咪草烟200ta甲氧咪草烟100ta甲基咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta莎稗磷100ta啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟胺1500ta双酰胺类杀虫剂等原药产品我们认为公司的葫芦岛项目有望复刻优嘉项目的快速建设进度优嘉一期项目建设用时仅10个月其后的二期三期四期等项目均快速推进依托公司优异的项目落地能力和技术实力葫芦岛项目将打开公司新一轮成长空间表1扬农化工优创项目产能情况投资项目类别产品产能吨额咪草烟甲氧咪草烟甲基咪草除草剂烟烯草酮烯禾啶莎稗磷吡氟酰草胺杀虫剂功夫菊酯双酰胺类杀虫剂葫芦岛优421415650创项目亿元杀菌剂啶菌噁唑氟唑菌酰羟胺植物生长调多效唑节剂中间体一氯吡啶环己二酮三氮唑7000资料来源葫芦岛经济开发区官网兴业证券经济与金融研究院整理优嘉项目产能投产推进将继续带动公司业绩上行优嘉三期项目于2020年Q3建成投产三期项目中菊酯类农药产能10825吨目前已经全面达产并助力2022年业绩增长优嘉公司四期项目的第一阶段已经建成投产并于2022年初调试生产第一阶段投产的产品为苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊酯氟啶胺等随着优嘉四期项目产能于年内逐步释放产量将进一步提升盈利空间进一步拓宽有望成为公司未来业绩重要增长点当前公司继续加紧推进优嘉四期余下产能建设按照前期规划进度和扬农的新产能推进实力我们预计优嘉四期产能将在2023年释放并贡献业绩进一步扩大公司的产销规模保障公司利润提升表2扬农化工优嘉项目产能情况项目投资额类别产品产能吨杀虫剂菊酯农药噁虫酮氟啶脲11475除草剂苯磺隆噻苯隆高效盖草能1000优嘉三期2022亿元丙环唑苯醚甲环唑3000杀菌剂氯代苯乙酮2500杀虫剂联苯菊酯高效氯氟氰菊酯等8510除草剂硝磺草酮等6000优嘉四期233亿元杀菌剂氟啶胺苯醚甲环唑丙环唑等6000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情增效剂500资料来源公司公告政府网站公司网站兴业证券经济与金融研究院整理维持买入投资评级扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力当前公司优嘉四期快速推进2023年新产能放量可待新基地葫芦岛项目环评公示中项目新建下公司成长路径逐渐明确将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位此外公司作为先正达集团旗下成员将与集团内其他领先农化企业进行技术产品等多方位协同公司2022年股权激励方案落地覆盖核心骨干员工多方面考察公司业绩情况彰显公司确立稳步发展的实力和信心我们维持公司2022-2024年EPS预测为627717元793元维持买入的投资评级风险提示收购资产不确定性项目建设进度不达预期下游需求低迷请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表公司财务报表资产负债表gscwbb单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产7851103151336616815营业收入11841143861621018849货币资金2272390060908381营业成本9110104731201214043交易性金融资产0000税金及附加29384149应收票据及应收账款2820307735334146销售费用269288486565预付款项527605717825管理费用58610798921225存货1867232026023037研发费用374342349355其他365413424427财务费用99-34-105-202非流动资产5252480842063610其他收益23202121长期股权投资0000投资收益39343635固定资产3375347332172785公允价值变动收益43675962在建工程1185593296148信用减值损失-35-11-16-21无形资产489477464448资产减值损失-1-17-11-13商誉16131414资产处置收益1-0-00长期待摊费用51-3-7营业利润1444229326242899其他181252217223营业外收入5454资产总计13102151221757120425营业外支出9111011流动负债5724594264767281利润总额1440228626182893短期借款276511423428所得税217342393434应付票据及应付账款3247384843785113净利润1223194422252459其他2200158216751740少数股东损益1222非流动负债432490504463归属母公司净利润1222194322232457长期借款253287295260EPS元394627717793其他179204209202负债合计6155643269807744主要财务比率股本310310310310会计年度20212022E2023E2024E资本公积592592592592成长性未分配利润56017293916311212营业收入增长率204215127163少数股东权益3568营业利润增长率07588144105股东权益合计694786911059112681归母净利润增长率10590144105负债及权益合计13102151221757120425盈利能力毛利率231272259255净利率现金流量表单位百万元103135137130会计年度20212022E2023E2024EROE176224210194归母净利润1222194322232457偿债能力折旧和摊销579519578607资产负债率470425397379资产减值准备1342032流动比率137174206231资产处置损失-100-0速动比率105135166189公允价值变动损失-43-67-59-62营运能力财务费用65-34-105-202资产周转率9871019992992投资损失-39-34-36-35应收账款周转率6595629663096337少数股东损益1222存货周转率5159495648324932营运资金的变动-113-295-362-430每股资料元经营活动产生现金流量1454173623652370每股收益394627717793投资活动产生现金流量-1138548194每股经营现金469560763765融资活动产生现金流量-142-162-255-174每股净资产2241280334164089现金净变动147162821912290估值比率倍现金的期初余额1759227239006090PE263166145131现金的期末余额1906390060908381PB46373025请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-