扬农化工公布2022年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.13%。本计划首次授予的激励对象共计不超过228人，具体包括公司董事、高级管理人员，管理、技术关键岗位人员及其他业务骨干人员。本次限制性股票的首次授予价格为52.30元/股。
　　股权激励定下2023-2025年度业绩考核目标。（1）2023年ROE不低于16.3%，且不低于对标企业75分位值水平，以2021年为基准，2023年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平；公司资产负债率不高于46.62%。（2）2024年ROE不低于16.3%，且不低于对标企业75分位值水平；以2021年为基准，2024年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平；2024年公司资产负债率不高于46.61%。（3）2025年ROE不低于17.75%，且不低于对标企业75分位值水平；以2021年为基准，2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平；2025年公司资产负债率不高于46.60%。
　　葫芦岛基地打开扬农化工成长空间。基地所处的开发区属于辽宁沿海经济带重点发展区域，座拥双港，地处辽宁“五点一线”的最西端，交汇辐射东北、华北两大经济区。葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间，包括土地、能耗指标等，成长为公司华北地区重要基地。
　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024年扬农化工EPS分别为7.14、7.78和8.97元/股。我们维持公司合理价值143.70元/股的观点不变，对应2023年PE18X，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评基础化工证券研究报告扬农化工TableTitle600486SH公司评级TableInvest买入当前价格10390元股票激励计划公示注入发展动力合理价值14370元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-02扬农化工公布2022年限制性股票激励计划草案本激励计划拟授相对市场TablePicQuote表现予激励对象限制性股票35088万股占本激励计划公告时公司股本总额的113本计划首次授予的激励对象共计不超过228人具体包12括公司董事高级管理人员管理技术关键岗位人员及其他业务骨干4人员本次限制性股票的首次授予价格为5230元股-5122102220422062208221022股权激励定下2023-2025年度业绩考核目标12023年ROE不低-13于163且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准-212023年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业-3075分位值水平公司资产负债率不高于466222024年ROE扬农化工沪深300不低于且不低于对标企业分位值水平以年为基准1637520212024年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业分析师TableAuthor邓先河75分位值水平2024年公司资产负债率不高于466132025年SAC执证号S0260521040006ROE不低于1775且不低于对标企业75分位值水平以2021年021-38003672为基准2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对dengxianhegfcomcn标企业75分位值水平2025年公司资产负债率不高于4660分析师吴鑫然葫芦岛基地打开扬农化工成长空间基地所处的开发区属于辽宁沿海SAC执证号S0260519070004经济带重点发展区域座拥双港地处辽宁五点一线的最西端交SFCCENoBPW070汇辐射东北华北两大经济区葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争0755-23942150取发展空间包括土地能耗指标等成长为公司华北地区重要基地wuxrgfcomcn盈利预测及投资建议预计2022-2024年扬农化工EPS分别为714请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注778和897元股我们维持公司合理价值14370元股的观点不变册持牌人不可在香港从事受监管活动对应2023年PE18X维持买入评级风险提示需求大幅下滑产能建设进度低于预期生产经营事故行相关研究TableDocReport业产能无序扩张原材料价格大幅波动扬农化工600486SH营2022-10-25收保持较快增长资产计提盈利预测等拖累业绩TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E扬农化工600486SH多2022-08-29营业收入百万元983111841147911697919547个子公司业绩报喜新设基增长率130204249148151地值得期待EBITDA百万元18952052301232613713扬农化工600486SH葫2022-05-10归母净利润百万元12101222221224102779芦岛设立新基地注入成长增长率341081089153新动力EPS元股390394714778897市盈率PE33823327145613361159TableContactsROE203176242208194EVEBITDA21121925985848692数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText扬农化工公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产63787851101371318616593经营活动现金流13781454249427032849货币资金18912272353554387413净利润12111223221424122781应收及预付23683348372243445154折旧摊销393579503563623存货16321867230226183030营运资金变动-397-368-189-230-501其他流动资产487365578786997其它17121-35-42-54非流动资产45175252590460726417投资活动现金流-1178-1138-1101-674-901长期股权投资00000资本支出-1162-1330-1160-731-970固定资产36073375385238954065投资变动-5865000在建工程1981185138515351735其他41127595669无形资产505489467444421筹资活动现金流-624-142-130-12526其他长期资产207202199198195银行借款1511462-110-11040资产总计1089513102160401925823010股权融资00000流动负债41025724654874548375其他-2135-604-20-15-14短期借款451276266256246现金净增加额-481147126319031975应付及预收27203255392345125192期初现金余额22411759227235355438其他流动负债9312193235926862937期末现金余额17591906353554387413非流动负债841432332232282长期借款55325315353103应付债券00000其他非流动负债288179179179179负债合计49436155688076868657股本310310310310310资本公积637592592592592主要财务比率留存收益4898593681491055813337至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5948694491561156614344成长能力少数股东权益43579营业收入增长130204249148151负债和股东权益1089513102160401925823010营业利润增长250781086155归母净利润增长341081089153获利能力利润表单位百万元毛利率263231276266271至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率123103150142142营业收入983111841147911697919547ROE203176242208194营业成本72449110107041246814256ROIC184155209184172营业税金及附加2929394550偿债能力销售费用219269333392547资产负债率454470429399376管理费用505586733832977净负债比率831886751664603研发费用332374473543625流动比率155137155177198财务费用17999-22-50-81速动比率104095109132151资产减值损失-47-1-220营运能力公允价值变动收益11643000总资产周转率090090092088085投资净收益2439575467应收账款周转率737580650650625营业利润14341444261428393277存货周转率603634643649645营业外收支-14-3000每股指标元利润总额14201440261428393277每股收益390394714778897所得税209217400427496每股经营现金流445469805872919净利润12111223221424122781每股净资产19192241295437324629少数股东损益11222估值比率归属母公司净利润12101222221224102779PE33823327145613361159EBITDA18952052301232613713PB688586352278224EPS元390394714778897EVEBITDA21121925985848692识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText扬农化工公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText扬农化工公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法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