事件：12月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公告表示公司拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总额1.13%），对应授予价格为52.30元/股。本次激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。
　　点评：
　　拟实施限制性股票激励计划，绑定核心人员利益推动公司长远优质发展。根据公司公告，公司此次激励计划首次拟授予282.88万股，并预留授予68万股。首次授予激励对象共计不超过228人，约占公司员工总数的7.3%，包括公司董事、高级管理人员、管理和技术关键岗位人员以及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。公司此次激励计划将以2023-2025年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大财务数据作为业绩考核依据，其中23-25年的ROE考核目标分别为16.3%、16.3%、17.75%；扣非归母净利润考核目标分别为15.04、17.30、19.89亿元；资产负债率考核目标为分别不超过46.62%、46.61%、46.60%。同时，业绩考核目标也要求公司ROE和扣非归母净利润不低于航锦科技等28家对标企业75分位值水平。本次激励计划的实施可将公司核心骨干人员利益与公司长远发展紧密结合，在防止人才流失的同时推动企业可持续发展，并且也符合二十大报告中所提及的“推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”等相关要求与目标。
　　内生与外延并举，拓宽产能布局夯实自身实力。公司最初以拟除虫菊酯类杀虫剂起家，后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局，现已拥有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等大类下多种原药、助剂产品。2022年年内，公司优嘉四期一阶段项目全面投产达效，二阶段项目如期完成设备安装，现已具备调试条件。2022年5月，公司公告将在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，有望为公司发展注入新的动力。
　　盈利预测、估值与评级：公司实施限制性股票激励计划，将有效地绑定公司核心人员利益，推动公司长远优质发展。公司作为农药行业龙头企业持续拓宽产能及产品种类布局，为公司未来发展注入充足动力。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.30/22.40/25.97亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，安全和环保生产风险。
　　

研究报告全文：2023年1月2日公司研究拟实施限制性股票激励计划彰显农药龙头长远发展信心扬农化工600486SH公告点评要点买入维持当前价10390元事件12月31日公司发布2022年限制性股票激励计划草案公告表示公司拟授予激励对象限制性股票35088万股占公司股本总额113对应授予价格为5230元股本次激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励作者对象定向发行公司A股普通股分析师赵乃迪执业证书编号S0930517050005点评010-57378026zhaondebscncom拟实施限制性股票激励计划绑定核心人员利益推动公司长远优质发展根据公司公告公司此次激励计划首次拟授予28288万股并预留授予68万股首联系人周家诺次授予激励对象共计不超过228人约占公司员工总数的73包括公司董事021-52523675高级管理人员管理和技术关键岗位人员以及董事会认为需要激励的其他业务骨zhoujianuoebscncom干人员公司此次激励计划将以2023-2025年的净资产收益率扣非归母净利润和资产负债率三大财务数据作为业绩考核依据其中23-25年的ROE考核目市场数据标分别为1631631775扣非归母净利润考核目标分别为1504总股本亿股31017301989亿元资产负债率考核目标为分别不超过46624661总市值亿元321994660同时业绩考核目标也要求公司ROE和扣非归母净利润不低于航锦科一年最低最高元895714802近3月换手率3568技等28家对标企业75分位值水平本次激励计划的实施可将公司核心骨干人员利益与公司长远发展紧密结合在防止人才流失的同时推动企业可持续发展股价相对走势并且也符合二十大报告中所提及的推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力等相关要求与目标10内生与外延并举拓宽产能布局夯实自身实力公司最初以拟除虫菊酯类杀虫剂0起家后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局现已拥有-10杀虫剂除草剂杀菌剂等大类下多种原药助剂产品2022年年内公司优-21嘉四期一阶段项目全面投产达效二阶段项目如期完成设备安装现已具备调试-31条件2022年5月公司公告将在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽1221032206220922宁优创植物保护有限公司进行农药化工产品及其中间体项目的生产有望为公扬农化工沪深300司发展注入新的动力盈利预测估值与评级公司实施限制性股票激励计划将有效地绑定公司核心收益表现1M3M1Y人员利益推动公司长远优质发展公司作为农药行业龙头企业持续拓宽产能及产品种类布局为公司未来发展注入充足动力我们维持公司2022-2024年盈相对-121085441绝对-119490-1638利预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为193022402597亿元维资料来源Wind持买入评级风险提示产品及原材料价格波动下游需求不及预期产能建设风险安全和相关研报环保生产风险农药量升价增Q3营收同比高增费用计提暂时性影响业绩扬农化工600486SH2022公司盈利预测与估值简表年三季报点评2022-10-26指标202020212022E2023E2024E内生与外延并举夯实龙头地位母公司赋能助力营业收入百万元983111841154701700818216长期发展扬农化工600486SH投资价值营业收入增长率129820453064994711分析报告2022-07-20净利润百万元12101222193022402597农药产品量价齐升产能持续扩张未来可期扬农化工600486SH2022年半年度业绩预净利润增长率341102579616061590告点评2022-07-12EPS元390394623723838ROE归属母公司摊薄20341760222621152026PE2726171412PB5446373025资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告扬农化工600486SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入983111841154701700818216总资产1089513102159541770019657营业成本72449110110391222712881货币资金18912272309434024264折旧和摊销390577667792918交易性金融资产00101010税金及附加2929404447应收账款13332041277030463262销售费用219269511561601应收票据53577992810201093管理费用5055868669521020其他应收款合计4148626873研发费用332374526578619存货16321867219324302561财务费用179992207其他流动资产343289289289289投资收益2439-452020流动资产合计63787851100021098512307营业利润14341444229526613083其他权益工具442222利润总额14201440228626523074长期股权投资00-133-133-133所得税209217354411476固定资产36073375402045534970净利润12111223193122412598在建工程1701155120312401268少数股东损益11111无形资产505489529568606归属母公司净利润12101222193022402597商誉1616161616EPS元390394623723838其他非流动资产5173737373非流动资产合计45175252595367157350现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债49436155727871026832经营活动现金流13781454146128803341短期借款45127615736710净利润12101222193022402597应付账款15101518216824012530折旧摊销390577667792918应付票据11851729198722012319净营运资金增加2783311977457401预收账款268899其他-501-676-3113-609-574其他流动负债-89104104104104投资活动产生现金流-1178-1138-1575-1530-1530流动负债合计41025724665762815911净资本支出-1162-1330-1547-1550-1550长期借款553253553753853长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-16192-272020其他非流动负债17460606060融资活动现金流-624-142935-1042-949非流动负债合计841432621821921股本变化00000股东权益5952694786771059812825债务净变化-337831139-702-571股本310310310310310无息负债变化7011129-17526301公积金961927927927927净现金流-481147822308862未分配利润457456017330925111476归属母公司权益5948694486731059312819少数股东权益43456盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率263231286281293销售费用率222227330330330EBITDA率200187215204220管理费用率513495560560560EBIT率160138171157169财务费用率182083001012004税前净利润率144122148156169研发费用率338315340340340归母净利润率123103125132143所得税率1515161616ROA11193121127132ROE摊薄203176223211203每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC194157213185196每股红利065065103120139每股经营现金流4454694729291078偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产19192241279934184136资产负债率4547464035每股销售收入31723821499254885878流动比率155137150175208速动比率116105117136165估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务5926393906951345PE2726171412有形资产有息债务1023114968911191990PB5446373025EVEBITDA1701511049882资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0606101213敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表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