研究报告全文：证券研究报告扬农化工600486CH股权激励终落地提振发展积极性华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月02日中国内地农用化工目标价人民币13486研究员庄汀洲公司公布限制性股票激励计划维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于2022年12月31日公告限制性股票激励计划为2002年上市以来首次标志着公司长效激励机制进一步完善我们认为此次股权激励目标可联系人姚雯薏行性较强对中高层管理人员及核心技术骨干覆盖较广有望提振公司员工SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom积极性催化公司长期业绩弹性我们维持对公司22-24年EPS预测为862128972228613694839元参考可比公司22年平均22倍的Wind一致预期PE联系人张雄给予22年22XPE估值下调目标价至13486元前值为14712元基SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom于22年24XPE维持买入评级861063211166激励计划目前达成可行性较强覆盖面较广基本数据本次激励计划采取限制性股票方式定向发行拟授予35088万股占公目标价人民币13486告时公司总股本113授予价格5230元股较22年12月30日收盘收盘价人民币截至12月30日10390价折价4966激励计划拟首次授予不超过228人约占21年员工总数市值人民币百万32199的730包含公司董事高管技术核心及业务骨干等激励计划考核条6个月平均日成交额人民币百万24195周价格范围人民币件包含ROE指标23-25年分别不低于1631631775业绩增长529206-14770BVPS人民币2710率指标以21年为基准23-25年扣非归母净利润复合增速不低于1500及负债率指标23-25年负债率不高于466246614660考察较股价走势图为全面且可行性较强有望充分提高公司员工积极性提振业绩弹性扬农化工人民币相对沪深300葫芦岛基地环评第一次公示落地投资规模及产品组合亮眼148912月2日辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评第一次公示1345信息根据环评公告项目包含年产15650吨农药原药及7000吨农药中间1200体项目合计投资规模4214亿元投资规模水平再上新台阶从具体产品构成看既包含扬农自身优势产品如功夫菊酯咪草烟烯草酮等产品扩能1065又包含先正达专利期强势杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能929SDHIJan-22May-22Sep-22Dec-22同时配套建设中间体产品保障原料一体化供应优势稳中求进有望带动公司中期走上新台阶资料来源Wind优嘉基地新产能有序落地长期看好公司转型综合农药供应商我们看好公司长期成长1新项目落地支撑中期成长其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊酯氟啶胺四个品种已于22年年初生产公司预计其余产能将于22年全部建成省外葫芦岛基地开始推进有望带来新增量2创制药及制剂业务蓬勃发展先正达集团赋能公司产业链升级加速转型综合农药供应商风险提示原材料价格大幅波动新项目达产不及预期汇率波动下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万983111841142761506616845-1298204520565531181归属母公司净利润人民币百万12101222189821522601-341102553513342087EPS人民币最新摊薄390394613694839ROE21991896243622382206PE倍26622635169614961238PB倍541464373304248EVEBITDA倍169415141084868689资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1扬农化工600486CH图表1可比公司估值表股价市值元股亿元EPS元PEx公司名称股票代码12月30日12月30日2022E2023E2024E2022E2023E2024E联化科技002250CH155143053078097292016安道麦A000553CH91202042050058221816润丰股份301035CH871241593673800151311平均221714注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2扬农化工PE-Bands图表3扬农化工PB-Bands人民币扬农化工15x20x人民币扬农化工34x48x25x30x40x62x76x90x300300225225150150757500Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2扬农化工600486CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产6378785184491102313965营业收入983111841142761506616845现金18912272240648866629营业成本72449110103921083611934应收账款13332041202722662534营业税金及附加28772859371239174380其他应收账款41144839595554377301营业费用2186726936325503435038408预付账款4996052741710765959186510管理费用5047658617728087683685912存货16321867212420372545财务费用17889986042113165960其他流动资产980641095112111831319资产减值损失4741118713875338423非流动资产45175252582654995472公允价值变动收益116294282200020002000长期投资000000000000000投资净收益24453898400040004000固定投资36073375435342854309营业利润14341444224625443074无形资产5047748925537395904064597营业外收入233513200200200其他非流动资产405281387936006244051662营业外支出1649861100010001000资产总计1089513102142751652219437利润总额14201440223825363066流动负债41025724523355936160所得税2087721740337913830046292短期借款4509027593275932759327593净利润12111223190021532603应付账款15101518193616652301少数股东损益111099152172208其他流动负债21413930302136523583归属母公司净利润12101222189821522601非流动负债8414143178396623315427860EBITDA18512052280332083782长期借款5534525320218041529710002EPS人民币基本390394613694839其他非流动负债2879517857178571785717857负债合计49436155563059256438主要财务比率少数股东权益406305457629838会计年度202020212022E2023E2024E股本3099030990309903099030990成长能力资本公积6369359155591555915559155营业收入1298204520565531181留存公积489859367532934111528营业利润250071555413302080归属母公司股东权益5948694486411059112990归属母公司净利润341102553513342087负债和股东权益1089513102142751652219437获利能力毛利率26312306272128082916现金流量表净利率12321033133114291545会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE21991896243622382206经营活动现金13781454202631092710ROIC24752184277833913671净利润12111223190021532603偿债能力折旧摊销3940057900594667501486047资产负债率45374698394435863312财务费用17889986042113165960净负债比率14181637209441124734投资损失24453898400040004000流动比率155137161197227营运资金变动3820411300408073142558291速动比率096091103146167其他经营现金03029462628365207054营运能力投资活动现金1178113811093633577274总资产周转率096099104098094资本支出1162133211654178582614应收账款周转率737702702702702长期投资10306535000000000应付账款周转率511602602602602其他投资现金257612833554254505340每股指标人民币筹资活动现金6241114208782152659919505每股收益最新摊薄390394613694839短期借款8879517497000000000每股经营现金流最新摊薄4454696541003875长期借款5504530025351665085295每股净资产最新摊薄19192241278834184192普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加100594538000000000PE倍26622635169614961238其他筹资现金1860337852746992009114210PB倍541464373304248现金净增加额48128146771343824801742EVEBITDA倍169415141084868689资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3扬农化工600486CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4扬农化工600486CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5扬农化工600486CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6