投资要点：
　　公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）：2022年12月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.13%，其中首次授予282.88万股，预留授予68.00万股，首次授予的限制性股票的授予价格为52.30元/股。
　　首次推出股权激励计划，激发公司活力，助力中长期发展。本次股权激励计划首次授予的激励对象共计不超过228人，约占公司员工总数（截至2021年12月31日）3118人的7.3%，包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员等。本激励计划授予限制性股票的限售期分别为自限制性股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售的业绩考核目标为：以2021年为基准，2023-2025年扣非归母净利润复合增长率分别不低于15%、15%、15%，净资产收益率（ROE）分别不低于16.3%、16.3%、17.75%，且上述两个指标均不低于28家对标企业75分位值水平，同时资产负债率分别不高于46.62%、46.61%、46.60%。此次股权激励计划的推出，有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展。
　　葫芦岛一期项目环评公示，新项目的持续建设奠定公司成长基因。2022年12月2日，公司子公司辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7200吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。公司拟投资42.14亿元建设11条生产线，生产1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂，以及2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中，啶菌噁唑是沈阳化工研究院与美国罗门哈斯（现科迪华）共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂，代号SYP-Z048，对灰霉病有优异的防治效果。据我们测算，葫芦岛一期项目建成投产后产值近30亿元，贡献利润4亿元。葫芦岛项目接续优嘉项目，高额资本开支开启公司新一轮成长。
　　投资分析意见：Q4下游观望情绪较浓，冬储旺季未至影响行业业绩，同时近年来行业迎来新一轮产能释放，供求关系转变未来产品价格预计底部企稳，下调公司2022-2024年归母净利润预测为18.79、21.32、24.60亿元（原值为20.36、22.71、24.81亿元），对应PE分别为17、15、13X，鉴于股价基本反应业绩预期，同时公司高额的资本开支将开启新一轮成长，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月02日公司扬农化工600486研究股权激励计划激发公司活力葫芦岛项目开启新一轮公司成长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2022年限制性股票激励计划草案2022年12月30日公司发布2022证年限制性股票激励计划草案计划拟授予激励对象限制性股票35088万股占本激券励计划公告时公司股本总额的113其中首次授予28288万股预留授予6800万股研市场数据2022年12月30日究收盘价元1039首次授予的限制性股票的授予价格为5230元股报一年内最高最低元148888957首次推出股权激励计划激发公司活力助力中长期发展本次股权激励计划首次授予的告市净率38息率分红股价-激励对象共计不超过228人约占公司员工总数截至2021年12月31日3118人的流通A股市值百万元32199上证指数深证成指308926110159973包括公司董事高级管理人员管理技术关键岗位人员等本激励计划授予限制注息率以最近一年已公布分红计算性股票的限售期分别为自限制性股票登记完成之日起24个月36个月48个月解除限售的业绩考核目标为以2021年为基准2023-2025年扣非归母净利润复合增长率分别基础数据2022年09月30日不低于151515净资产收益率ROE分别不低于1631631775每股净资产元271且上述两个指标均不低于28家对标企业75分位值水平同时资产负债率分别不高于资产负债率4779总股本流通A股百万310310466246614660此次股权激励计划的推出有助于深入挖掘公司潜力全方流通B股H股百万--位激发公司活力使各方共同关注公司的长远发展一年内股价与大盘对比走势葫芦岛一期项目环评公示新项目的持续建设奠定公司成长基因2022年12月2日公司子公司辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7200吨农药中间体项目环境影响评价公扬农化工沪深300指数收益率40众参与第一次信息公示公司拟投资4214亿元建设11条生产线生产1500ta咪草烟20200ta甲氧咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta莎稗磷100ta啶菌噁唑0500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟胺1500ta-20双酰胺类杀虫剂以及2000ta一氯吡啶2000ta环己二酮3000ta三氮唑其中-40啶菌噁唑是沈阳化工研究院与美国罗门哈斯现科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类03-0406-0409-0412-0401-0402-0404-0405-0407-0408-0410-0411-04杀菌剂代号SYP-Z048对灰霉病有优异的防治效果据我们测算葫芦岛一期项目建相关研究成投产后产值近30亿元贡献利润4亿元葫芦岛项目接续优嘉项目高额资本开支开扬农化工600486点评多因素叠加启公司新一轮成长导致Q3业绩低于预期看好研产销一体化投资分析意见Q4下游观望情绪较浓冬储旺季未至影响行业业绩同时近年来行业迎平台长期成长20221025扬农化工600486深度新项目持续来新一轮产能释放供求关系转变未来产品价格预计底部企稳下调公司2022-2024年推进专利药大有可为农药龙头有望依托归母净利润预测为187921322460亿元原值为203622712481亿元对先正达平台走向世界20221013应PE分别为171513X鉴于股价基本反应业绩预期同时公司高额的资本开支将开启新一轮成长我们认为公司具有较高的投资价值维持买入评级证券分析师风险提示1新项目进展不及预期2产品价格大幅下跌3原材料价格大幅上涨宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E马昕晔营业总收入百万元1184113102163101796320906862123297818同比增长率204418377101164maxyswsresearchcom归母净利润百万元12221638187921322460同比增长率10613537135154每股收益元股394529606688794毛利率231262250243239ROE176195225219217市盈率26171513注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入983111841163101796320906其中营业收入983111841163101796320906减营业成本72449110122401359715901减税金及附加2929394350主营业务利润25582702403143234955减销售费用219269359395460减管理费用505586816862962减研发费用332374489539627减财务费用17999446244经营性利润13231375232324652862加信用减值损失损失以-填列-2-35-12500加资产减值损失损失以-填列-47-1-135-10-20加投资收益及其他1601061616061营业利润14341444222425142903加营业外净收入-14-3000利润总额14201440222425142903减所得税209217345382443净利润12111223187921322460少数股东损益11000归属于母公司所有者的净利润12101222187921322460全面摊薄总股本310310310310310每股收益元390394606688794资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想