事件
　　12月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法。
　　经营分析
　　股权激励将进一步激发公司经营管理层及核心骨干人才积极性。本次激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司股本总额的1.13%。计划首次授予282.88万股，占公司股本总额的0.91%，占本次拟授予限制性股票总量的80.62%；预留授予68.00万股，占公司股本总额的0.22%，占本次拟授予限制性股票总量的19.38%。未来3年的业绩考核目标为，以2021年为基准，2023年、2024年、2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%。我们认为，本次股权激励计划将进一步完善人才管理机制，形成良好均衡的价值分配体系。
　　葫芦岛项目投资42亿元，为公司带来新一轮成长。12月初，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格渠道，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。
　　投资建议
　　考虑到葫芦岛项目打开成长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.76亿元（-3.4%）、20.52亿元（-1.1%）和24.77亿元（+8.9%）。EPS分别为6.05元、6.62元和7.99元，当前市值对应PE为17.16X/15.69X/13.00X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

研究报告全文：2022年12月31日证券研究报告基础化工组扬农化工600486SH买入维持评级公司点评市场价格人民币10390元股权激励方案落地葫芦岛资本开支助力成长市场数据人民币总股本亿股310公司基本情况人民币已上市流通A股亿股310项目202020212022E2023E2024E总市值亿元32198营业收入百万元983111841151981649719854年内股价最高最低元146849206营业收入增长率1298204528348552035沪深300指数3872归母净利润百万元12101222187620522477上证指数3089归母净利润增长率34110253539382068摊薄每股收益元39043943605466227991人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额4454698688379581000ROE归属母公司摊薄2034176023632237232413981800PE3382332717161569130013026PB68858640635130260012071来源公司年报国金证券研究所1111640010161200事件9206012月30日公司发布2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法211231220331220630220930经营分析成交金额扬农化工沪深300股权激励将进一步激发公司经营管理层及核心骨干人才积极性本次激励计划拟授予激励对象限制性股票35088万股占公司股本总额的113计划首次授予28288万股占公司股本总额的091占本次拟授予限制性股票总量的8062预留授予6800万股占公司股本总额的022占相关报告本次拟授予限制性股票总量的1938未来3年的业绩考核目标为以1扣非业绩符合预期产品价格回落至2021年为基准2023年2024年2025年扣非归母净利润复合增长率不安全位臵-国金化工扬农化20221029低于15我们认为本次股权激励计划将进一步完善人才管理机制形成良好均衡的价值分配体系2业绩持续兑现看好长期成长-国金葫芦岛项目投资42亿元为公司带来新一轮成长12月初公司葫芦岛项化工扬农化工点评2022714目环评公示葫芦岛项目原药包括1500ta咪草烟200ta甲氧咪草烟3业绩超预期经营迎来拐点-国金化100ta甲基咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta莎稗磷100ta工扬农化工点评2022425啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta4业绩符合预期经营迎来拐点-国金氟唑菌酰羟胺1500ta双酰胺类杀虫剂7000吨中间体包括2000ta一化工扬农化工点评2022329氯吡啶2000ta环己二酮3000ta三氮唑其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元先正达预计未来年峰5业绩超预期经营持续向上-国金化值销售额将突破亿美元根据中农立华等原药价格渠道我们测算上工扬农化工点评202231010述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入6亿以上净利润增量投资建议考虑到葫芦岛项目打开成长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1876亿元-342052亿元-11和2477亿元89陈屹分析师SAC执业编号S1130521050001EPS分别为605元662元和799元当前市值对应PE为chenyi3gjzqcomcn1716X1569X1300X维持买入评级王明辉分析师SAC执业编号S1130521080003风险提示wangmhgjzqcomcn优嘉项目产能释放不及预期农药产品价格下跌农药需求下滑杨翼荥分析师SAC执业编号S1130520090002yangyiyinggjzqcomcn-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入8701983111841151981649719854货币资金233118912272275439205113增长率13020428386204应收款项171119242917312333904079主营业务成本-6194-7244-9110-11304-12402-14889存货163216321867212423312798销售收入712737769744752750其他流动资产468931795692747872毛利250725872731389440954965流动资产61416378785186941038812862销售收入288263231256248250总资产637585599632680717营业税金及附加-23-29-29-46-49-60长期投资40442222销售收入030302030303固定资产245138064560453243734569销售费用-301-219-269-304-330-397总资产254349348330286255销售收入352223202020无形资产450529512499487476管理费用-507-505-586-608-660-794非流动资产349645175252505848865070销售收入585150404040总资产363415401368320283研发费用-320-332-374-471-511-615资产总计96371089513102137521527417932销售收入373432313131短期借款133945183421200息税前利润EBIT135715021473246525453099应付款项258328893614413145325441销售收入156153124162154156其他流动负债5447621276115412561511财务费用-20-179-99-53-164-214流动负债446641025724549757886952销售收入021808031011长期贷款3553253253253253资产减值损失-6-49-36-143-4-10其他长期负债111288179595966公允价值变动收益111643-10000负债458049436155580961007271投资收益502439383838普通股股东权益5054594869447940917110657税前利润361727171613其中股本310310310310310310营业利润139914341444220724142914未分配利润357245745601672779589444营业利润率161146122145146147少数股东权益343333营业外收支0-14-3000负债股东权益合计96371089513102137521527417932税前利润139814201440220724142914利润率161144122145146147比率分析所得税-226-209-217-331-362-4372019202020212022E2023E2024E所得税率161147151150150150每股指标净利润117312111223187620522477每股收益377539043943605466227991少数股东损益311000每股净资产163101919222406256222959534390归属于母公司的净利润117012101222187620522477每股经营现金净流442144454692867583689580净利率134123103123124125每股股利065006500650242226493197回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2314203417602363223723242019202020212022E2023E2024E总资产收益率12141110933136413431381净利润117312111223187620522477投入资本收益率176918141536249222942413少数股东损益311000增长率非现金支出385442615689579629主营业务收入增长率64471298204528348552035非经营收益25122-1687-13-20EBIT增长率28001071-19267323222177营运资金变动-213-397-36836-25-117净利润增长率306534110253539382068经营活动现金净流137013781454268825932969总资产增长率29561305202649611071740资本开支-779-1162-1330-556-403-803资产管理能力投资1490-5865-10000应收账款周转天数452495520500500500其他42141127383838存货周转天数614822701700700700投资活动现金净流1131-1178-1138-618-365-765应付账款周转天数704714607700700700股权募资000000固定资产周转天数88913391040756595475债权募资406-34091-669-2120偿债能力其他-2363-285-233-914-846-1009净负债股东权益-1962-1663-1745-2916-4027-4584筹资活动现金净流-1957-624-142-1583-1059-1009EBIT利息保障倍数67184149468155145现金净流量547-48114748711701195资产负债率475245374698422439934055来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入052046100增持得2分为中性得3分为减持得4增持00340分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分000100113108100100买入10120增持20130中性来源朝阳永续30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1655012012021-04-26买入12110NA1532610022021-08-24买入12502NA141028032021-10-26买入11444NA1287860买入42022-03-1010367NA116544052022-03-29买入11726NA104302062022-04-25买入12055NA9206072022-07-14买入12344NA82022-10-29买入9441NA201231210331210930211231220331220630220930来源国金证券研究所210630投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-4-敬请参阅最后一页特别声明