葫芦岛项目接力成长，首期股权激励方案彰显发展信心，维持“买入”评级
　　12月31日，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司股本总额的1.133%；其中首次授予282.88万股、预留授予68.00万股，授予价格为52.30元/股。我们认为，12月初公告的葫芦岛项目高资本开支将接力优嘉四期项目为公司带来新一轮成长，而此次股权激励方案则彰显了公司长期发展信心。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别19.17、22.74、25.16亿元，对应EPS为6.19、7.34、8.12元/股，当前股价对应PE为16.8、14.2、12.8倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
　　发布首期股权激励方案绑定人才，国企改革彰显中长期发展信心
　　公司限制性股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股，拟授予激励对象限制性股票350.88万股，首次授予的激励对象不超过228人，其中包括总经理、董秘在内的9名高管，以及85名管理、技术关键岗位人员和134名其他业务骨干。考核目标来看，公司以扣非归母净利润作为计算依据，考核ROE、扣非归母净利润增长率和资产负债率，其中2023-2025年ROE分别不低于16.3%、16.5%和17.75%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；扣非归母净利润较2021年度CAGR不低于15%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；资产负债率分别不低于46.62%、46.61%和46.60%。本计划首次授予限制性股票总成本估计约为1.46亿元，预计2023-2027年分别分摊3,953、5,271、3,446、1,622、304万元。我们认为，随着首期股权激励计划落地，将进一步健全市场化激励机制，完善治理结构，为公司长远发展保驾护航。
　　葫芦岛项目公示，高资本开支接力优嘉四期为公司带来新一轮成长
　　公司12月初对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等，公司成长动力充足。
　　风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等

研究报告全文：基础化工农化制品公司研扬农化工600486SH发布首期股权激励方案彰显中长期发展信心究2023年01月03日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师徐正凤联系人杨占魁联系人jinyitengkyseccnxuzhengfengkyseccnyangzhankuikyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790122070041证书编号S0790122120028日期20221230葫芦岛项目接力成长首期股权激励方案彰显发展信心维持买入评级当前股价元1039012月31日公司公告2022年限制性股票激励计划草案拟授予激励对象限公一年最高最低元148888957司制性股票35088万股占公司股本总额的1133其中首次授予28288万股总市值亿元信32198预留授予6800万股授予价格为5230元股我们认为12月初公告的葫芦岛息流通市值亿元32198更项目高资本开支将接力优嘉四期项目为公司带来新一轮成长而此次股权激励总股本亿股310新方案则彰显了公司长期发展信心我们维持盈利预测预计公司2022-2024年归报流通股本亿股310母净利润分别191722742516亿元对应EPS为619734812元股告近3个月换手率3568当前股价对应PE为168142128倍我们看好公司凭借研产销一体化优势中长期成长性确定维持买入评级股价走势图发布首期股权激励方案绑定人才国企改革彰显中长期发展信心扬农化工沪深300公司限制性股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股拟授予激励对32象限制性股票35088万股首次授予的激励对象不超过228人其中包括总经16理董秘在内的9名高管以及85名管理技术关键岗位人员和134名其他业0务骨干考核目标来看公司以扣非归母净利润作为计算依据考核ROE扣-16非归母净利润增长率和资产负债率其中2023-2025年ROE分别不低于163开-32165和1775且不低于同行业28家对标企业75分位值扣非归母净利润较2022-012022-052022-09源2021年度CAGR不低于15且不低于同行业28家对标企业75分位值资产证数据来源聚源负债率分别不低于46624661和4660本计划首次授予限制性股票总成券证本估计约为146亿元预计2023-2027年分别分摊3953527134461622相关研究报告券万元我们认为随着首期股权激励计划落地将进一步健全市场化激励机304研究费用计提及资产减值影响业绩看制完善治理结构为公司长远发展保驾护航报好中长期成长公司信息更新报告葫芦岛项目公示高资本开支接力优嘉四期为公司带来新一轮成长告-20221026公司12月初对葫芦岛项目进行第一次信息公示总投资4214亿元将由辽宁产销顺畅业绩同比高增全力推进优创植物保护有限公司建设年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目北方基地建设公司信息更新报告产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等公司成长动力充足-2022831风险提示产品价格下跌下游需求不及预期汇兑风险市场竞争加剧等2022H1扣非净利润预增106产销顺畅助力业绩提升公司信息更新财务摘要和估值指标报告-2022713指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元983111841152941674718747YOY13020429295119归母净利润百万元12101222191722742516YOY3410569186106毛利率263231238241242净利率123103125136134ROE203176221212193EPS摊薄元390394619734812PE倍266263168142128PB倍5446373025数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110公司信息更新报告目录1首期股权激励方案落地彰显中长期发展信心32葫芦岛项目公示接力优嘉四期注入新一轮成长动力53盈利预测与投资建议64风险提示7附财务预测摘要8图表目录表1公司首期激励计划拟首次授予的激励对象包括公司董事高管管理技术关键岗位人员等合计228人3表2公司层面选取同行业28家对标企业考核2023-2025年ROE扣非归母净利润增长率和资产负债率指标4表3公司层面考核ROE扣非归母净利润增长率和资产负债率三大指标5表4本股权激励计划首次授予限制性股票总成本约为146亿元在2023-2027年期间分摊5表5优嘉四期项目二阶段预计2022年底建成葫芦岛项目接力注入成长新动力6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210公司信息更新报告1首期股权激励方案落地彰显中长期发展信心发布首期股权激励方案绑定高管及技术业务骨干等12月31日公司公告2022年限制性股票激励计划草案拟授予激励对象限制性股票35088万股占公司股本总额的1133其中首次授予28288万股预留授予6800万股授予价格为5230元股股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股本激励计划拟首次授予的激励对象共计不超过228人约占公司员工总数截至2021年12月31日3118人的73其中包括总经理董秘在内的9名高管以及85名管理技术关键岗位人员和134名其他业务骨干表1公司首期激励计划拟首次授予的激励对象包括公司董事高管管理技术关键岗位人员等合计228人获授限制性股票数量序号姓名职务占授予总量比例占目前总股本的比例万股1吴孝举董事总经理33309500112孔勇副总经理23506700083王东朝副总经理23506700084沈阳副总经理21006000075姜友法副总经理21006000076王明坤副总经理19505600067李安明QHSE总监19005400068李常青财务负责人18005100069陆东升董事会秘书1800510006管理技术关键岗位人员85人1292036820417其他业务骨干134人1340038190432首次授予部分合计共228人2828880620913预留授予部分680019380219合计35088100001133数据来源公司公告开源证券研究所考核目标以扣非归母净利润为基础为公司长远发展保驾护航从考核目标看公司限制性股票激励计划考核指标分为两个层面分别为公司层面业绩考核个人层面绩效考核一公司层面方面本计划首次及预留授予的限制性股票在2023-2025年分年度进行考核并解除限售每个会计年度考核一次考核扣非加权净资产收益率ROE扣非归母净利润增长率和资产负债率其中12023-2025年ROE分别不低于163165和1775且不低于同行业28家对标企业75分位值2扣非归母净利润较2021年度CAGR不低于15且不低于同行业28家对标企业75分位值3资产负债率分别不低于46624661和4660我们按照公司2021年扣非归母净利润1137亿元年同比增长率15不考虑股权激励费用及对标企业75分位值等影响进行计算预计2023-2025年公司扣非归母净利润至少达到150173199亿元二个人层面方面与公司业绩考核年度一致激励对象可解除限售限制性股票数量与其年度绩效评价结果挂钩若激励对象年度绩效评价结果为S等A等B请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310公司信息更新报告等则员工解除限售系数为1若激励对象年度绩效评价结果为C等则员工解除限售系数为06若激励对象年度绩效评价结果为不合格则员工解除限售系数为0本计划首次授予限制性股票总成本估计约为146亿元预计2023-2027年分别分摊3953527134461622304万元我们认为随着首期股权激励计划落地将进一步健全市场化激励机制完善治理结构为公司长远发展保驾护航表2公司层面选取同行业28家对标企业考核2023-2025年ROE扣非归母净利润增长率和资产负债率指标2021年2021年2022前三季度2021年2022前三季度序号证券代码证券简称扣非加权净资扣非归母净利扣非归母净利资产负债率资产负债率产收益率润百万元润百万元1002999SZ天禾股份83388338411765479382600691SH阳煤化工6733867014616720571213600810SH神马股份326521073450075678065964002092SZ中泰化学1216264909111319572259935002215SZ诺普信8692243125517536855076600623SH华谊集团131026241176253528256097600352SH浙江龙盛816236603165688498652108600409SH三友化工134016261593174470248629600727SH鲁北化工17154872836054664560010002398SZ垒知集团72724025191504641441111002274SZ华昌化工4446158221771254626400712300082SZ奥克股份101833757-6384524432613000949SZ新乡化纤2809141324-314054484502214002002SZ鸿达兴业106084182295554390425515600230SH沧州大化55320364189794268432416600315SH上海家化100267593368434267421517300409SZ道氏技术146056474125414225449118000912SZ泸天化71340279322433932413219002145SZ中核钛白1847117965592763780403320300320SZ海达股份7551442884223578347421000930SZ中粮科技969105434797043490317222000818SZ航锦科技218269452162512946244623603810SH丰山集团729996282652870397824002942SZ新农股份106111863110622663304425002666SZ德联集团7202354063422577291126000990SZ诚志股份6251066837862448269227000936SZ华西股份69433702147302370221828002440SZ闰土股份658607383892716112051600486SH扬农化工177511372518000146984779扣非加权净资产收益率-对标企业75分位值水平1715扣非归母净利润-对标企业75分位值水平14132459276数据来源Wind公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410公司信息更新报告表3公司层面考核ROE扣非归母净利润增长率和资产负债率三大指标解除限售期业绩考核目标2023年净资产收益率ROE不低于163且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准2023第一个解除限售期年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业75分位值水平2023年公司资产负债率不高于46622024年净资产收益率ROE不低于163且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准2024第二个解除限售期年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业75分位值水平2024年公司资产负债率不高于46612025年净资产收益率ROE不低于1775且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准2025第三个解除限售期年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业75分位值水平2025年公司资产负债率不高于4660资料来源公司公告开源证券研究所注净资产收益率ROE指扣非加权净资产收益率表4本股权激励计划首次授予限制性股票总成本约为146亿元在2023-2027年期间分摊需摊销的总费用万元2023年万元2024年万元2025年万元2026年万元2027年万元145973953527134461622304数据来源公司公告开源证券研究所2葫芦岛项目公示接力优嘉四期注入新一轮成长动力优嘉四期二阶段预计2022年底建成葫芦岛项目接力成长2022年9月公司公告优嘉四期项目分两个阶段进行建设第一阶段建设苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊酯和氟啶胺四个项目已于2021年12月建成第二阶段项目计划将于2022年底建成2022年12月初葫芦岛经济开发区官网对辽宁优创植物保护有限公司年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示项目总投资达到4214亿元将新建9栋工艺主厂房建设11条生产线生产1500ta咪草烟200ta甲氧咪草烟100ta甲基咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta莎稗磷100ta啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟胺1500ta双酰胺类杀虫剂2000ta一氯吡啶2000ta环己二酮3000ta三氮唑配套建设污水预处理中心固废焚烧中心RTO尾气焚烧事故池等环保设施及罐区仓库制冷空压制氮综合楼技术质检中心等公用工程和辅助设施厂区总占地面积为7755公顷本期项目占地面积约为2828公顷氟唑菌酰羟胺前景广阔沈阳科创已取得啶菌噁唑原药及制剂的正式登记根据世界农化网和农药资讯网报道氟唑菌酰羟胺是由先正达发现开发并生产的琥珀酸脱氢酶抑制剂SDHI类杀菌剂该产品于2017年在阿根廷率先上市2020年登陆中国市场2020年全球销售额预计达3亿美元先正达预期其未来销售额将突破10亿美元氟唑菌酰羟胺在广谱高效持久稳定4个方面表现突出上市以来已在全球100多种作物的30多种病害上获得登记化学结构中特有的吡唑酰胺基团带来更高的抑菌活性对于灰葡萄孢菌禾谷镰刀菌和壳针孢菌的防治活性与同类杀菌剂相比活性最高可达8-30倍防病更彻底对叶斑病和白粉病活性高对难以防治的病害如葡萄孢菌核盘菌和棒孢菌等病原菌引起的病害高效我国目前登记的氟唑菌酰羟胺产品共有7个包括2个原药和5个制剂单剂2个混剂请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510公司信息更新报告3个目前已登记作物有小麦柑橘树油菜番茄芒果树花生苹果树草坪草莓葡萄西瓜观赏月季香蕉马铃薯黄瓜共计15个作物据公司公告啶菌噁唑试验代号SYP-Z048是沈阳化工研究院与美国罗门哈斯现科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂对灰霉病有优异的防治效果不仅可有效防治黄瓜番茄韭菜草莓等蔬菜水果的灰霉病对小麦黄瓜白粉病等也有实效目前沈阳科创已经取得了啶菌噁唑原药及制剂的正式登记表5优嘉四期项目二阶段预计2022年底建成葫芦岛项目接力注入成长新动力项目名称投资额亿元产品分类产品名称产能吨年备注高效氯氟氰菊酯功夫菊酯3000杀虫剂-农用菊酯丙氟菊酯50预计2022年底建成右旋胺菊酯360联苯菊酯38002021年12月建成杀虫剂-卫生菊酯甲氧苄氟菊酯50优嘉四期中四氟甲醚菊酯50预计2022年底建成化集团现代植丙环唑20002325保产业园二杀菌剂苯醚甲环唑3000期氟啶胺10002021年12月建成除草剂硝磺草酮6000虱螨脲1000杀螨剂羟哌酯200预计2022年底建成DV异丙酯100增效剂己二酸异丙酯400杀虫剂-农用菊酯功夫菊酯3000杀虫剂双酰胺类杀虫剂1500咪草烟1500甲氧咪草烟200甲基咪草烟100辽宁优创植物除草剂烯草酮5000保护有限公司烯禾啶250年产15650吨2022年12月初第一次4214莎稗磷500农药原药及信息公示吡氟酰草胺5007000吨农药中啶菌噁唑100间体项目杀菌剂氟唑菌酰羟胺2500调节剂多效唑500一氯吡啶2000中间体环己二酮2000三氮唑3000资料来源公司公告项目环评葫芦岛经济开发区官网开源证券研究所3盈利预测与投资建议2022前三季度Q3传统淡季致农药量价回落叠加子公司计提土壤修复费用及资产减值影响公司短期业绩表现我们认为12月初公告的葫芦岛项目高资本开支请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610公司信息更新报告将接力优嘉四期项目为公司带来新一轮成长而此次股权激励方案则彰显了公司长期发展信心我们维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别191722742516亿元对应EPS为619734812元股当前股价对应PE为168142128倍我们看好公司凭借研产销一体化优势中长期成长性确定维持买入评级4风险提示产品价格下跌下游需求不及预期汇兑风险市场竞争加剧等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产637678519956991312773营业收入983111841152941674718747现金18912272293432134194营业成本72449110116491271414218应收票据及应收账款18682820323533954027营业税金及附加2929414349其他应收款4148675982营业费用219269327368394预付账款498527797653970管理费用505586841754769存货16321867260622763184研发费用332374500519553其他流动资产446316316316316财务费用17999-254-183-45非流动资产45505252681570387113资产减值损失-47-1-199-2-2长期投资00000其他收益1923212222固定资产36073375455048324980公允价值变动收益11643-1504040无形资产506492536585591投资净收益2439-404040其他非流动资产4371385172916201542资产处置收益-11211资产总计1092613102167711695119886营业利润14341444226826862970流动负债41085724629556476976营业外收入25444短期借款4512761000700600营业外支出169131112应付票据及应付账款26953247435039425331利润总额14201440225926802962其他流动负债963220094510051045所得税209217341404444非流动负债866432182181179净利润12111223191822762518长期借款553253330少数股东损益11222其他非流动负债312179179179179归属母公司净利润12101222191722742516负债合计49746155647658287155EBITDA18201984277233133626少数股东权益43568EPS元390394619734812股本310310310310310资本公积637592592592592主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益489859367539943911542成长能力归属母公司股东权益59486944102901111612722营业收入13020429295119负债和股东权益1092613102167711695119886营业利润2507571184106归属于母公司净利润3410569186106获利能力毛利率263231238241242净利率123103125136134现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE203176221212193经营活动现金流13781454126026412702ROIC174148197195177净利润12111223191822762518偿债能力折旧摊销393579506657760资产负债率455470386344360财务费用17999-254-183-45净负债比率-141-164-210-223-267投资损失-24-3940-40-40流动比率1614161818营运资金变动-382-113-105422-395速动比率1009101212其他经营现金流1-294102-90-96营运能力投资活动现金流-1178-1138-2258-799-755总资产周转率1010101010资本支出116213322070879835应收账款周转率7470000000长期投资1065000应付账款周转率51601530000其他投资现金流-26128-1888181每股指标元筹资活动现金流-624-142-694-17-158每股收益最新摊薄390394619734812短期借款-888-175724-300-100每股经营现金流最新摊薄445469406852872长期借款550-300-250-1-3每股净资产最新摊薄19192241279434634210普通股增加00000估值比率资本公积增加-101-45000PE266263168142128其他筹资现金流-186379-1168284-56PB5446373025现金净增加额-481147-169218251789EVEBITDA1721571109079数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或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