事件描述
　　12月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公告表示公司拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总额1.13%），对应授予价格为52.30元/股。首次授予股票期权的激励对象共计不超过228人，约占公司全部职工人数3118人的7.3%。
　　股权激励彰显信心，综合性农药龙头企业蓄势待发
　　本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总额1.13%），对应授予价格为52.30元/股；首次授予282.88万股（占公司股本总额0.91%）；预留授予68万股（占公司股本总额0.22%）。首次授予股票期权的激励对象共计不超过228人，约占公司全部职工人数3118人的7.3%，包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。激励计划以ROE指标（ 2023-2025年分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于对标企业75分位值水平）、业绩增长率指标（以21年为基准，2023-2025年扣非归母净利润复合增速不低于15.00%，且不低于对标企业75分位值水平）及负债率指标（2023-2025年负债率不高于46.62%/46.61%/46.60%）为考核条件。有助于充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。
　　优嘉、优创项目有序推进，远期成长空间广阔
　　目前公司优嘉三期项目已全部投产，优嘉四期一阶段项目于2022年上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能已全面达产，目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装，新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2021年6月，公司与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，该项目总投资100亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。2022年12月初，公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.05、23.18、25.05亿元，同比增速为55.9%、21.7%、8.0%。对应PE分别为17.20、14.13、13.08倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：扬农化工TableStockNameRptType600486公司研究公司点评股权激励彰显龙头信心优创项目打开成长空间TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-04TableSummary事件描述月日公司发布年限制性股票激励计划草案公收盘价元TableBaseData1057012312022近12个月最高最低元14689206告表示公司拟授予激励对象限制性股票35088万股占公司股本总总股本百万股310额113对应授予价格为5230元股首次授予股票期权的激励流通股本百万股310对象共计不超过228人约占公司全部职工人数3118人的73流通股比例10000总市值亿元328股权激励彰显信心综合性农药龙头企业蓄势待发流通市值亿元328本激励计划拟授予激励对象限制性股票35088万股占公司股本总额113对应授予价格为5230元股首次授予28288万股占公司价格与沪深TableChart300走势比较公司股本总额091预留授予68万股占公司股本总额02228首次授予股票期权的激励对象共计不超过228人约占公司全部职工11人数3118人的73包括公司董事不含独立董事高级管理人-51224227221022员管理技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干-22人员激励计划以ROE指标2023-2025年分别不低于1631631775且不低于对标企业75分位值水平业绩增-39扬农化工沪深300长率指标以21年为基准2023-2025年扣非归母净利润复合增速不低于1500且不低于对标企业75分位值水平及负债率指标分析师TableAuthor王强峰2023-2025年负债率不高于466246614660为考核条件执业证书号S0010522110002有助于充分调动其积极性和创造性使其利益与公司长远发展更紧密电话13621792701地结合防止人才流失实现企业可持续发展邮箱wangqfhazqcom图表激励计划考核指标净资产收益率扣非归母净利润复资产负债率解除限ROE合增长率AB售比例ROE163A15且A2023且ROE对标企B对标企业7513年业75分位值水4662分位值水平平ROE163A15且A2024且ROE对标企B对标企业7513年业75分位值水4661分位值水平相关报告TableCompanyReport平ROE1三季度业绩暂时性承压看好优创A15且A20251775且B项目成长性2022-10-25对标企业7513年ROE对标企业46602量价齐升业绩创新高看好优创项分位值水平75分位值水平目成长性2022-08-31资料来源公司公告华安证券研究所优嘉优创项目有序推进远期成长空间广阔目前公司优嘉三期项目已全部投产优嘉四期一阶段项目于2022年敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486上半年投产新增3800吨联苯菊酯产能已全面达产目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装新增7310吨拟除虫菊酯产能并逐步为公司贡献业绩增量同时公司优创项目有序推进2021年6月公司与葫芦岛市人民政府签订葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议该项目总投资100亿元有望将延续优嘉项目的高速成长模式2022年5月公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司暂定名开始逐步推进葫芦岛精细化工项目2022年9月公司公告优创项目已完成选址公司注册等工作现在一期项目正在报批2022年12月初公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示总投资4214亿元将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题优化公司的生产布局形成南北均衡布局打开远期成长空间巩固公司龙头地位投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为190523182505亿元同比增速为55921780对应PE分别为172014131308倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入11841163911920021172收入同比204384171103归属母公司净利润1222190523182505净利润同比1055921780毛利率231235234226ROE176221212187每股收益元394615748808PE3327172014131308PB586380300244EVEBITDA19371179941798资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产7851119261400418684营业收入11841163911920021172现金2272401161889158营业成本9110125371471016378应收账款2041251828883037营业税金及附加29444955其他应收款48806897销售费用269369434478预付账款5277958921016管理费用5868269591063存货1867336425294169财务费用99-90-207-338其他流动资产1095115714401206资产减值损失-1000非流动资产5252484544274015公允价值变动收益43000长期投资0000投资净收益39475963固定资产3375298926042218营业利润1444224927362955无形资产489489489489营业外收入5444其他非流动资产1387136613341307营业外支出9131112资产总计13102167711843122698利润总额1440224027302947流动负债5724757170068756所得税217334409441短期借款276-256-609-1051净利润1223190723202507应付账款1518301920873719少数股东损益1222其他流动负债3930480755286088归属母公司净利润1222190523182505非流动负债432566492522EBITDA2039249828542939长期借款253378291310EPS元394615748808其他非流动负债179188201212负债合计6155813674989278主要财务比率少数股东权益3579会计年度2021A2022E2023E2024E股本310310310310成长能力资本公积592592592592营业收入204384171103留存收益604277291002512510营业利润0755821680归属母公司股东权益694486301092713412归属于母公司净利润1055921780负债和股东权益13102167711843122698获利能力毛利率231235234226现金流量表单位百万元净利率103116121118会计年度2021A2022E2023E2024EROE176221212187经营活动现金流1454230924623220ROIC154192187163净利润1223190723202507偿债能力折旧摊销579386386386资产负债率470485407409财务费用651-47-90净负债比率886942686691投资损失-39-47-59-63流动比率137158200213营运资金变动-36854-144473速动比率091099148152其他经营现金流1586186224702041营运能力投资活动现金流-11384711892总资产周转率099110109103资本支出-1330-9-6-7应收账款周转率702719710715长期投资6576235应付账款周转率602553576564其他投资现金流127496165每股指标元筹资活动现金流-142-600-381-322每股收益394615748808短期借款-175-531-353-442每股经营现金流薄4697457941039长期借款-300125-8819每股净资产2241278535264328普通股增加0000估值比率资本公积增加-45000PE3327172014131308其他筹资现金流379-19460101PB586380300244现金净增加额147173921772970EVEBITDA19371179941798资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告