核心观点：
　　扬农化工公布2022年业绩预增公告。预计2022年实现归属于母公司股东的净利润17.11亿元到19.55亿元，同比增加40%到60%。预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.16亿元到20.47亿元，同比增加60%到80%。对应2022Q4单季度归母净利润0.73至3.17亿元，扣非归母净利润0.16至2.47亿元。
　　2022年公司业绩增长主要受益于部分主要产品价格回升、优嘉四期项目有序投产等。根据2022年三季报披露，伴随南通三期、四期投产，制剂业务扩张，公司销售额录得历史最佳。前三季度整体毛利率同比提高2.99个百分点至26.24%。非经常性损益主要是外汇远期结汇损益，公司应对外汇市场波动影响，通过远期外汇结汇业务锁定汇率波动。
　　首次股权激励方案定下2023-2025年度业绩考核目标，葫芦岛基地是扬农化工未来几年重要增量。公司于2022年12月31日公告了首次激励计划，拟授予激励对象限制性股票350.88万股，激励对象包括公司董事、高级管理人员，管理、技术关键岗位人员及其他业务骨干人员。葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间，成为扬农化工在北方地区的重要生产基地，与现有的优嘉植保、优士化学等基地在格局上形成较好地补充完善。
　　盈利预测及投资建议。考虑公司产品价格和毛利率变化、新项目投放等，预计2022-2024年扬农化工EPS分别为6.30、7.08和8.18元/股。参考可比公司给予公司2023年20X估值，对应公司合理价值141.60元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评基础化工证券研究报告扬农化工TableTitle600486SH公司评级TableInvest买入当前价格10530元发布业绩预增公告期待新基地推进合理价值14160元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-30扬农化工公布2022年业绩预增公告预计2022年实现归属于母公司相对市场TablePicQuote表现股东的净利润1711亿元到1955亿元同比增加40到60预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润181616亿元到2047亿元同比增加60到80对应2022Q4单季度归母7-1净利润073至317亿元扣非归母净利润016至247亿元01220322052207220922112201232022年公司业绩增长主要受益于部分主要产品价格回升优嘉四期项-10目有序投产等根据2022年三季报披露伴随南通三期四期投产-19制剂业务扩张公司销售额录得历史最佳前三季度整体毛利率同比提-27高299个百分点至2624非经常性损益主要是外汇远期结汇损益扬农化工沪深300公司应对外汇市场波动影响通过远期外汇结汇业务锁定汇率波动首次股权激励方案定下2023-2025年度业绩考核目标葫芦岛基地是分析师TableAuthor邓先河扬农化工未来几年重要增量公司于2022年12月31日公告了首次SAC执证号S0260521040006激励计划拟授予激励对象限制性股票35088万股激励对象包括公021-38003672司董事高级管理人员管理技术关键岗位人员及其他业务骨干人dengxianhegfcomcn员葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间成为扬农化工分析师吴鑫然在北方地区的重要生产基地与现有的优嘉植保优士化学等基地在格SAC执证号S0260519070004局上形成较好地补充完善SFCCENoBPW070盈利预测及投资建议考虑公司产品价格和毛利率变化新项目投放0755-23942150等预计2022-2024年扬农化工EPS分别为630708和818元wuxrgfcomcn股参考可比公司给予公司2023年20X估值对应公司合理价值请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注14160元股维持买入评级册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示需求大幅下滑产能建设进度低于预期生产经营事故行业产能无序扩张原材料价格大幅波动相关研究TableDocReport扬农化工600486SH股2023-01-02票激励计划公示注入发展盈利预测动力TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E扬农化工600486SH营2022-10-25营业收入百万元983111841146581613718992收保持较快增长资产计提增长率130204238101177等拖累业绩EBITDA百万元18952052270730173436扬农化工600486SH多2022-08-29归母净利润百万元12101222195221952534个子公司业绩报喜新设基增长率3410597124155地值得期待EPS元股390394630708818市盈率PE33823327165014671271ROE203176219198186TableContactsEVEBITDA211219251103931767数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText扬农化工公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6378785199651244215758经营活动现金流13781454230224722623货币资金18912272334350136760净利润12111223195321962536应收及预付23683348370641355019折旧摊销393579503563623存货16321867233925112984营运资金变动-397-368-120-248-484其他流动资产487365577783995其它17121-34-39-52非流动资产45175252590460726417投资活动现金流-1178-1138-1101-677-902长期股权投资00000资本支出-1162-1330-1160-731-970固定资产36073375385238954065投资变动-5865000在建工程1981185138515351735其他41127585467无形资产505489467444421筹资活动现金流-624-142-130-12526其他长期资产207202199198195银行借款1511462-110-11040资产总计1089513102158681851422175股权融资00000流动负债41025724663771868260其他-2135-604-20-15-14短期借款451276266256246现金净增加额-481147107116701747应付及预收27203255398543285113期初现金余额22411759227233435013其他流动负债9312193238526022901期末现金余额17591906334350136760非流动负债841432332232282长期借款55325315353103应付债券00000其他非流动负债288179179179179负债合计49436155696874188542股本310310310310310资本公积637592592592592主要财务比率留存收益4898593678881008312617至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5948694488951109013624成长能力少数股东权益43568营业收入增长130204238101177负债和股东权益1089513102158681851422175营业利润增长2507597121156归母净利润增长3410597124155获利能力利润表单位百万元毛利率263231258259261至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率123103133136134营业收入983111841146581613718992ROE203176219198186营业成本72449110108771196114041ROIC184155189174164营业税金及附加2929394349偿债能力销售费用219269337373532资产负债率454470439401385管理费用505586733791950净负债比率831886783668627研发费用332374469516608流动比率155137150173191财务费用17999-20-46-73速动比率104095105128144资产减值损失-47-1-220营运能力公允价值变动收益11643000总资产周转率090090092087086投资净收益2439565265应收账款周转率737580650650625营业利润14341444230725852989存货周转率603634627643636营业外收支-14-3000每股指标元利润总额14201440230725852989每股收益390394630708818所得税209217353389453每股经营现金流445469743798846净利润12111223195321962536每股净资产19192241287035794396少数股东损益11222估值比率归属母公司净利润12101222195221952534PE33823327165014671271EBITDA18952052270730173436PB688586362290236EPS元390394630708818EVEBITDA211219251103931767识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText扬农化工公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText扬农化工公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告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