业绩符合预期，首期股权激励方案获批，维持“买入”评级
　　2022年，公司实现营收158.11亿元，同比增长33.52%；归母净利润17.94亿元，同比增长46.82%；扣非归母净利润19.32亿元，同比增长69.92%，业绩基本符合预期。根据公司主营产品景气和项目规划，我们下调2023-2024、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.59（原值22.74）、22.07（原值25.26）、25.46亿元，对应EPS为6.00、7.12、8.21元/股，当前股价对应PE为17.7、14.9、12.9倍。公司首期股权激励方案已经获得批复同意，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
　　Q4业绩环比改善，全年主营产品价格上涨助力营收和盈利能力稳步提升
　　2022Q4，公司实现营收27.08亿元，同比+4.2%、环比-23.4%；归母净利润1.56亿元，同比-24.5%、环比+25.9%。2022年，公司原药、制剂营收分别为94.90、16.96亿元，同比分别+35.13%、-14.97%；销量分别为8.74、3.49万吨，同比+1.42%、-22.27%；平均售价分别为10.86、4.86万元/吨，同比分别+33.24%、+9.40%；毛利率分别为31.53%、47.06%，同比分别+5.35pcts、+9.45pcts，主要农药产品平均价格上涨且优嘉三期全面达产、四期第一阶段项目相继投产，公司营收稳步增长。盈利能力方面，2022年公司毛利率25.68%、归母净利率11.36%，同比分别+2.62pcts、+1.03pcts；管理费用8.41亿元，同比+43.45%，主要是子公司预计土壤修复费用1.85亿元；财务费用-2.46亿元，主要是汇率波动致汇兑收益增加。
　　首期股权激励方案获得批复同意，稳定分红彰显长期投资价值
　　2019-2021年，公司共分配12现金红利6.04亿元，占同期年均可分配利润的比例为50.33%。2022年，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发4.03亿元（含税），现金分红比例为22.45%；同时拟向全体股东每股送红股0.3股。此外，公司首期股权激励方案已经获得国务院国资委批复同意，葫芦岛项目正式启动，公司中长期成长动力充足。
　　风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：基础化工农化制品公司研扬农化工600486SH业绩再创新高稳定分红彰显长期投资价值究2023年03月20日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师徐正凤联系人杨占魁联系人jinyitengkyseccnxuzhengfengkyseccnyangzhankuikyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790122070041证书编号S0790122120028日期2023317业绩符合预期首期股权激励方案获批维持买入评级当前股价元106322022年公司实现营收15811亿元同比增长3352归母净利润1794亿元公一年最高最低元148888957司同比增长扣非归母净利润亿元同比增长业绩基本符总市值亿元468219326992信32948合预期根据公司主营产品景气和项目规划我们下调新增息流通市值亿元329482023-20242025更年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为1859原值22742207新总股本亿股310报流通股本亿股310原值25262546亿元对应EPS为600712821元股当前股价对应告为倍公司首期股权激励方案已经获得批复同意我们看近3个月换手率2104PE177149129好公司凭借研产销一体化优势中长期成长性确定维持买入评级股价走势图Q4业绩环比改善全年主营产品价格上涨助力营收和盈利能力稳步提升2022Q4公司实现营收2708亿元同比42环比-234归母净利润156扬农化工沪深30032亿元同比-245环比2592022年公司原药制剂营收分别为9490亿元同比分别销量分别为万吨同比1616963513-1497874349142-2227平均售价分别为1086486万元吨同比分别3324940毛0利率分别为31534706同比分别535pcts945pcts主要农药产品平-16均价格上涨且优嘉三期全面达产四期第一阶段项目相继投产公司营收稳步增开-322022-032022-072022-11长盈利能力方面2022年公司毛利率2568归母净利率1136同比分别源证数据来源聚源262pcts103pcts管理费用841亿元同比4345主要是子公司预计土券壤修复费用185亿元财务费用-246亿元主要是汇率波动致汇兑收益增加证券相关研究报告首期股权激励方案获得批复同意稳定分红彰显长期投资价值研2019-2021年公司共分配12现金红利604亿元占同期年均可分配利润的比究发布首期股权激励方案彰显中长报例为年公司拟向全体股东每股派发现金红利元含税期发展信心公司信息更新报告50332022130告合计拟派发403亿元含税现金分红比例为2245同时拟向全体股东每股-202313费用计提及资产减值影响业绩看送红股03股此外公司首期股权激励方案已经获得国务院国资委批复同意好中长期成长公司信息更新报告葫芦岛项目正式启动公司中长期成长动力充足-20221026风险提示产品价格下跌下游需求不及预期汇兑风险市场竞争加剧等产销顺畅业绩同比高增全力推进财务摘要和估值指标北方基地建设公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2022831营业收入百万元1184115811170331984722465YOY20433577165132归母净利润百万元12221794185922072546YOY1046836187153毛利率231257234241242净利率103114109111113ROE176210186189186EPS摊薄元394579600712821PE倍270184177149129PB倍4739332824数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7851930299971210513805营业收入1184115811170331984722465现金22723358361842155586营业成本911011750130451506017021应收票据及应收账款28203301329343914307营业税金及附加2944485865其他应收款4870589177营业费用269346392496562预付账款527357596514742管理费用58684193811221258存货18672084230227622961研发费用374498518615672其他流动资产316132132132132财务费用99-246108115128非流动资产52525491697070717090资产减值损失-1-168-2-2-2长期投资00000其他收益2322232223固定资产33754073494349964969公允价值变动收益43-81404040无形资产492615669681703投资净收益39-106404040其他非流动资产1385804135813931418资产处置收益12211资产总计1310214793169671917620895营业利润14442147219926113006流动负债57245761633365597156营业外收入56666短期借款2763001000700600营业外支出918131514应付票据及应付账款32473384397845215084利润总额14402135219126022997其他流动负债22002077135513381472所得税217340331393450非流动负债432493243242240净利润12231796186022092548长期借款253253330少数股东损益11122其他非流动负债179240240240240归属母公司净利润12221794185922072546负债合计61556254657668017396EBITDA19842712280933243743少数股东权益346810EPS元394579600712821股本310310403403403资本公积592592592592592主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益5936752989721068512661成长能力归属母公司股东权益69448535103851236713490营业收入20433577165132负债和股东权益1310214793169671917620895营业利润0748724188151归属于母公司净利润1046836187153获利能力毛利率231257234241242净利率103114109111113现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE176210186189186经营活动现金流14542124212920053805ROIC148185168175171净利润12231796186022092548偿债能力折旧摊销579642612747842资产负债率470423388355354财务费用99-246108115128净负债比率-164-294-251-292-356投资损失-39106-40-40-40流动比率1416161819营运资金变动-113227-263-860510速动比率0912111314其他经营现金流-294-400-149-165-182营运能力投资活动现金流-1138-1469-2008-768-781总资产周转率1011111111资本支出133211672090848862应收账款周转率7067000000长期投资65-114000应付账款周转率60761660000其他投资现金流128-187828181每股指标元筹资活动现金流-142-507-862-638-654每股收益最新摊薄394579600712821短期借款-17524700-300-100每股经营现金流最新摊薄4696856876471228长期借款-300-0-250-1-3每股净资产最新摊薄22412754322437674420普通股增加009300估值比率资本公积增加-450000PE270184177149129其他筹资现金流379-531-1405-337-551PB4739332824现金净增加额147256-7425992371EVEBITDA210149144119101数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44