业绩简评
　　3月19日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35个百分点；制剂业务实现收入16.96亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨，丙环唑报价15.8万元/吨。
　　葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。
　　

研究报告全文：业绩简评3月19日公司发布2022年年报公司2022年实现营收15811亿元同比3352归母净利润1794亿元同比4682其中第四季度公司实现归母净利润156亿元业绩符合预期经营分析收入保持稳定增长毛利率有所提升目前产品价格处于相对底部位置分业务来看2022年公司原药业务实现营业收入9490亿同比3513毛利率3153同比增加535个百分点制剂业务实现收入1696亿同比-1497毛利率4706同比增加945个百分点从产品价格来看杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元吨联苯菊酯当前报价212万元吨除草剂主要产品草甘膦当前报价365万元吨杀菌剂方面公司苯醚甲环唑报价148万元吨吡唑醚菌酯当前报价255万元吨丙环唑报价158万元吨葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长2022年12月公司葫芦岛项目环评公示葫芦岛项目原药包括1500ta咪草烟200ta人民币元成交金额百万元甲氧咪草烟100ta甲基咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾164001000啶500ta莎稗磷100ta啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta80014600多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟胺1500ta双60012800酰胺类杀虫剂7000吨中间体包括2000ta一氯吡啶2000ta40011000环己二酮3000ta三氮唑其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药2002020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元先正达预计未来年92000峰值销售额将突破10亿美元根据中农立华等原药价格我们测220321算上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入6亿成交金额扬农化工沪深300以上净利润增量盈利预测估值与评级农药产品价格有所回落我们修正公司2023-2024年归母净利润公司基本情况人民币预测分别为1952-5072292-807亿元引入2025项目202120222023E2024E2025E年净利润预测为2557亿元EPS分别为630740和825元营业收入百万元1184115811176872055722781营业收入增长率20453352118616231082当前市值对应PE分别为1688X1438X和1288X维持买入归母净利润百万元12221794195222922557评级归母净利润增长率102468288217371159风险提示摊薄每股收益元39435790630073948252每股经营性现金流净额4696859049231031产品价格下行风险原材料价格大幅波动风险新项目进度不达ROE归属母公司摊薄17602102193018921784预期PE33271795168814381288PB586377326272230来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入98311184115811176872055722781货币资金189122723358494171209200增长率204335119162108应收款项192429173405363442244681主营业务成本-7244-9110-11750-13595-15714-17388存货163218672084255529533268销售收入737769743769764763其他流动资产931795454782887971毛利258727314060409248435393流动资产637878519302119111518518120销售收入263231257231236237总资产585599629701760788营业税金及附加-29-29-44-53-62-68长期投资4422222销售收入030203030303固定资产380645604483445041874278销售费用-219-269-346-354-411-456总资产349348303262209186销售收入222322202020无形资产529512635618603588管理费用-505-586-841-814-966-1048非流动资产451752525491508648064882销售收入515053464746总资产415401371299240212研发费用-332-374-498-548-637-706资产总计108951310214793169971999123002销售收入343231313131短期借款451834558250250250息税前利润EBIT150214732332232327673115应付款项288936143666497057456357销售收入153124147131135137其他流动负债76212761537134615631732财务费用-179-99246-12-101-138流动负债410257245761656575598339销售收入1808-16010506长期贷款553253253253253253资产减值损失-49-36-268-52-8-6其他长期负债288179240586571公允价值变动收益11643-81000负债494361556254687778778663投资收益2439-106383838普通股股东权益594869448535101161210914334税前利润1727na171413其中股本310310310310310310营业利润143414442147229726963008未分配利润45745601716888661086013085营业利润率146122136130131132少数股东权益434444营业外收支-14-3-12000负债股东权益合计108951310214793169971999123002税前利润142014402135229726963008利润率144122135130131132比率分析所得税-209-217-340-345-404-4512020202120222023E2024E2025E所得税率147151159150150150每股指标净利润121112231796195222922557每股收益390439435790630073948252少数股东损益111000每股净资产191922240627541326423907546254归属于母公司的净利润121012221794195222922557每股经营现金净流4445469268559039923410312净利率123103113110111112每股股利065006500650081909611073回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2034176021021930189217842020202120222023E2024E2025E总资产收益率11109331213114911461112净利润121112231796195222922557投入资本收益率181415362095185918641784少数股东损益111000增长率非现金支出442615910705691733主营业务收入增长率129820453352118616231082非经营收益122-16-102242-20-20EBIT增长率1071-1925825-03719111256营运资金变动-397-368-479-98-100-75净利润增长率341102468288217371159经营活动现金净流137814542124280128623196总资产增长率130520261291149017621506资本开支-1162-1330-1167-510-403-803资产管理能力投资-5865-145000应收账款周转天数495520543500500500其他41127-158383838存货周转天数822701614700700700投资活动现金净流-1178-1138-1469-472-365-765应付账款周转天数714607480700700700股权募资000000固定资产周转天数13391040940772564475债权募资-34091-283-34500偿债能力其他-285-233-223-399-316-350净负债股东权益-1663-1745-2984-4386-5464-6066筹资活动现金净流-624-142-507-745-316-350EBIT利息保障倍数84149-951946274226现金净流量-481147256158521812080资产负债率453746984228404639403766来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1550012012021-08-24买入12502NA1460010022021-10-26买入11444NA1370080128006032022-03-10买入10367NA1190042022-03-29买入11726NA11000402052022-04-25买入12055NA101009200062022-07-14买入12344NA21121922121921031921091921061922061922091972022-10-29买入9441NA22031982022-12-31买入10390NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的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