事件描述
　　3月19日，公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润19.32亿元，同比增长70%。2022Q4实现营业收入27.08亿元，同比增长4%；实现归母净利润为1.56亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比下降11%。
　　公司原药产品量价齐升，全年营收突破150亿大关
　　公司2022年度实现营业收入158.11亿元，同比增长34%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长47%。从价格端来看，2022年公司主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮价格分别是6.3万元/吨、29.4万元/吨、21.3万元/吨、19.4万元/吨、26.3万元/吨、17.2万元/吨，同比分别增长24%、15%、-2%、21%、46%、37%。从销量端来看，公司2022年度加快优嘉四期项目有序投产，以多产支持多销，有力保障了市场需求，2022年原药产量达9.26万吨，同比增长9.46%；销量达8.74万吨，同比增长1.42%。从贸易端来看，公司通过巩固与战略供应商的合作，持续强化内部协同，加快推进全球登记布局，美洲、亚太等四大核心市场保持强劲增长，2022年贸易业务销售额首次突破40亿元，同比增长62%，贸易业务继续快速攀升。多因素作用下公司报告期经营业绩再创新高。
　　股权激励获批复彰显龙头信心，22年分红比例提升体现投资价值
　　2023年3月13日，公司2022年限制性股票激励计划获得国务院国资委批复，本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，首次授予股票期权的激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。激励计划以ROE指标、业绩增长率指标及负债率指标为考核条件。有助于充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.0元（含税），以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股，分配的现金红利占2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.45%，分红比例较上年同期提升5.97pct，彰显公司投资价值。
　　优嘉、优创项目有序推进，综合性农药龙头蓄势待发
　　目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装，具备试生产条件，新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。2022年12月初，公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂，啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.68、22.08、25.03亿元（2023-2024年原预测值为23.18亿元、25.05亿元），同比增速为9.7%、12.2%、13.4%。对应PE分别为16.64、14.84、13.08倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType扬农化工600486公司研究公司点评全年业绩续创新高葫芦岛项目开启成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-20TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData105703月19日公司发布2022年年度报告公司2022年度实现营业收近12个月最高最低元14689206入15811亿元同比增长34实现归母净利润1794亿元同比总股本百万股310增长47实现扣非归母净利润1932亿元同比增长702022Q4流通股本百万股310实现营业收入2708亿元同比增长4实现归母净利润为156亿流通股比例10000元同比下降25实现扣非归母净利润132亿元同比下降11总市值亿元328流通市值亿元328公司原药产品量价齐升全年营收突破150亿大关公司2022年度实现营业收入15811亿元同比增长34实现归母公司价格与沪深TableChart300走势比较净利润1794亿元同比增长47从价格端来看2022年公司主40营产品草甘膦联苯菊酯功夫菊酯丙环唑吡唑醚菌酯烯草酮22价格分别是63万元吨294万元吨213万元吨194万元吨5263万元吨172万元吨同比分别增长2415-2213226229221222-124637从销量端来看公司2022年度加快优嘉四期项目有序-29投产以多产支持多销有力保障了市场需求2022年原药产量达扬农化工沪深300926万吨同比增长946销量达874万吨同比增长142从贸易端来看公司通过巩固与战略供应商的合作持续强化内部协分析师TableAuthor王强峰同加快推进全球登记布局美洲亚太等四大核心市场保持强劲增执业证书号S0010522110002电话13621792701长2022年贸易业务销售额首次突破40亿元同比增长62贸邮箱wangqfhazqcom易业务继续快速攀升多因素作用下公司报告期经营业绩再创新高图表1公司部分主营产品价格万元吨20212022同比草甘膦506324联苯菊酯25629415功夫菊酯218213-2丙环唑16119421吡唑醚菌酯18026346烯草酮12517237资料来源百川盈孚华安证券研究所相关报告TableCompanyReport1全年业绩大幅增长优创项目引领图表2公司原药产销情况吨成长2023-01-292022产量同比2022销量同比2股权激励彰显龙头信心优创项目原药92593639468738307142打开成长空间2023-01-04资料来源公司公告华安证券研究所3三季度业绩暂时性承压看好优创项目成长性2022-10-2股权激励获批复彰显龙头信心22年分红比例提升体现投资价值2023年3月13日公司2022年限制性股票激励计划获得国务院国敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486资委批复本激励计划拟授予激励对象限制性股票35088万股首次授予股票期权的激励对象包括公司董事不含独立董事高级管理人员管理技术关键岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员激励计划以ROE指标业绩增长率指标及负债率指标为考核条件有助于充分调动其积极性和创造性使其利益与公司长远发展更紧密地结合防止人才流失实现企业可持续发展此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利130元含税以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股分配的现金红利占2022年度归属于上市公司股东的净利润的比例为2245分红比例较上年同期提升597pct彰显公司投资价值图表3激励计划考核指标净资产收益率扣非归母净利润复资产负债率解除限ROE合增长率AB售比例ROE163A15且A2023且ROE对标企对标企业75分B466213年业75分位值水位值水平平ROE163A15且A2024且ROE对标企对标企业75分B466113年业75分位值水位值水平平ROE1775A15且A2025且ROE对标企对标企业75分B466013年业75分位值水位值水平平资料来源公司公告华安证券研究所优嘉优创项目有序推进综合性农药龙头蓄势待发目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装具备试生产条件新增7310吨拟除虫菊酯产能并逐步为公司贡献业绩增量同时公司优创项目有序推进2022年5月公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司暂定名开始逐步推进葫芦岛精细化工项目2022年9月公司公告优创项目已完成选址公司注册等工作现在一期项目正在报批2022年12月初公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示总投资4214亿元将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题优化公司的生产布局形成南北均衡布局打开远期成长空间巩固公司龙头地位此外优士青山技改等多个项目同步在按计划推进敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为196822082503亿元2023-2024年原预测值为2318亿元2505亿元同比增速为97122134对应PE分别为166414841308倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15811178651951222202收入同比33513092138归属母公司净利润1794196822082503净利润同比46897122134毛利率257233235230ROE210185171161每股收益元579635712808PE1794166414841308PB377308253211EVEBITDA10281030876685资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9302135431509520895营业收入15811178651951222202现金33586346838611986营业成本11750136951493417103应收账款2665254032063296营业税金及附加44465259其他应收款70648285销售费用346399431493预付账款357604556696管理费用84191710201150存货2084284723523705财务费用-246-93-221-308其他流动资产76811415111128资产减值损失-168000非流动资产5491512147624397公允价值变动收益-81000长期投资0000投资净收益-106-30-82-66固定资产4073372433763028营业利润2147233926312977无形资产613613613613营业外收入6666其他非流动资产806784773756营业外支出18131514资产总计14793186641985725292利润总额2135233126212968流动负债5761769166409568所得税340361412463短期借款300225199149净利润1796197022102505应付账款1573250416833260少数股东损益1222其他流动负债3888496247586158归属母公司净利润1794196822082503非流动负债493346267154EBITDA2885262328383081长期借款25310328-85EPS元579635712808其他非流动负债240243239239负债合计6254803769089722主要财务比率少数股东权益46810会计年度2022A2023E2024E2025E股本310310310310成长能力资本公积592592592592营业收入33513092138留存收益763497201204014658营业利润48789125132归属母公司股东权益8535106211294115560归属于母公司净利润46897122134负债和股东权益14793186641985725292获利能力毛利率257233235230现金流量表单位百万元净利率113110113113会计年度2022A2023E2024E2025EROE210185171161经营活动现金流2124309621033684ROIC202171156145净利润1796197022102505偿债能力折旧摊销642348348348资产负债率423431348384财务费用-41413327净负债比率732756533624投资损失106308266流动比率161176227218营运资金变动-479700-578731速动比率117131186175其他经营现金流2376127627951781营运能力投资活动现金流-146936-40-11总资产周转率113107101098资本支出-1167-6-8-7应收账款周转率672687679683长期投资-145714860应付账款周转率760672713692其他投资现金流-158-29-81-64每股指标元筹资活动现金流-507-262-135-188每股收益579635712808短期借款24-75-26-50每股经营现金流薄6859996791189长期借款0-150-75-113每股净资产2754342741765021普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE1794166414841308其他筹资现金流-531-36-35-25PB377308253211现金净增加额256298920403599EVEBITDA10281030876685资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注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