投资要点：
　　公司发布2022年报：报告期内公司实现营收158.11亿元（YoY+33.5%），实现归母净利润17.94亿元（YoY+46.8%），扣非归母净利润19.32亿元（YoY+69.9%）。其中Q4单季度实现营收27.08亿元（YoY+4.2%，QoQ-23.4%），实现归母净利润1.56亿元（YoY-24.5%，QoQ+25.9%），扣非归母净利润1.32亿元（YoY-11.2%，QoQ-39.0%），业绩基本符合预期。Q4单季度公司综合毛利率为22.97%，同比增长0.57pct，环比增长0.99pct，净利率为5.77%，同比降低2.16pct，环比增长2.26pct。费用方面，Q4季度人民币汇率波动下，公司单季度财务费用-0.11亿元，而Q2、Q3季度分别为-1.35、-1.08亿元。
　　全年业绩再创新高，持续深化与跨国公司合作，国际市场业务增速显著。中农立华原药数据，2022年公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯29.19万元/吨（YoY+11%）、功夫菊酯21万元/吨（YoY+1）、氟啶脲53.04万元/吨（YoY-1%）、草甘膦6.38万元/吨（YoY+31%）、硝磺草酮14.21万元/吨（YoY-12%）、吡唑醚菌酯26.39万元/吨（YoY+47%）、苯醚甲环唑17.98万元/吨（YoY-7%）、丙环唑19.76万元/吨（YoY+56%）。受益产品价格上涨，公司原药业务收入达94.9亿元，同比增长35%；制剂业务主要针对国内市场，竞争较为激烈，实现收入16.96亿元，同比下滑15%；此外贸易业务首次突破40亿元，达43.7亿元，同比增长62%。从主营业务分地区情况看，国内收入52.15亿元，同比增长8%，海外收入103.40亿元，同比增长50%，这主要得益于公司持续深化与跨国公司的合作。公司2022年与先正达实际关联销售48.86亿元，同比增长74%，预计2023年关联销售54.3亿元。
　　原药价格持续回落，叠加传统冬储备货旺季未至，4Q22业绩同比下滑。中农立华原药数据，4Q22年公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯26.23万元/吨（YoY-32%，QoQ-6%）、功夫菊酯19.35万元/吨（YoY-33%，QoQ-5%）、氟啶脲49.38万元/吨（YoY-17%，QoQ-6%）、草甘膦5.33万元/吨（YoY-35%，QoQ-14%）、硝磺草酮12.52万元/吨（YoY-36%，QoQ-4%）、吡唑醚菌酯29.50万元/吨（YoY+8%，QoQ+16%）、苯醚甲环唑17.13万元/吨（YoY-30%，QoQ-3%）、丙环唑18.09万元/吨（YoY-28%，QoQ-3%）。从销量角度看，4Q22年公司原药销量16376吨，环比下滑13%，制剂（不折百）销量3196吨，环比下滑13%，量价同步下滑导致公司Q4季度业绩承压。
　　股权激励计划激发公司活力，葫芦岛项目奠定公司成长基因，看好公司中长期发展。2022年12月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），计划拟授予共计不超过228名激励对象限制性股票350.88万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.13%。此次股权激励计划的推出，有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展。2022年12月2日，公司子公司辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7200吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。公司拟投资42.14亿元建设11条生产线，生产1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂，以及2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。葫芦岛项目接续优嘉项目，高额资本开支开启公司新一轮成长。
　　投资分析意见：1Q23原药价格仍持续下跌，下游采购需求依旧偏淡，未来行业产能逐步过剩导致竞争加剧，下调公司2023-2024年归母净利润预测为20.10、23.18亿元（原值为21.32、24.60亿元），新增2025年归母净利润预测为26.21，对应PE分别为16、14、13X,鉴于公司是国内原药生产龙头，工艺技术、生产管理方面的优势显著，持续的资本开支支撑未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年03月20日公司扬农化工600486研究全年业绩再创新高葫芦岛基地接力未来成长公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布2022年报报告期内公司实现营收15811亿元YoY335实现归母净利润1794亿元YoY468扣非归母净利润1932亿元YoY699其中Q4单季度实现营收2708亿元YoY42QoQ-234实现归母净利润156亿元YoY-245QoQ259扣非归母净利证市场数据2023年03月17日润132亿元YoY-112QoQ-390业绩基本符合预期Q4单季度公司综合毛利率为2297券收盘价元10632同比增长057pct环比增长099pct净利率为577同比降低216pct环比增长226pct费用方面研一年内最高最低元148888957究市净率39Q4季度人民币汇率波动下公司单季度财务费用-011亿元而Q2Q3季度分别为-135-108亿元报息率分红股价-全年业绩再创新高持续深化与跨国公司合作国际市场业务增速显著中农立华原药数据2022年公司流通A股市值百万元32948告主要产品市场均价分别为联苯菊酯2919万元吨YoY11功夫菊酯21万元吨YoY1氟上证指数深证成指3250551127805啶脲5304万元吨YoY-1草甘膦638万元吨YoY31硝磺草酮1421万元吨YoY-12注息率以最近一年已公布分红计算吡唑醚菌酯2639万元吨YoY47苯醚甲环唑1798万元吨YoY-7丙环唑1976万元吨YoY56受益产品价格上涨公司原药业务收入达949亿元同比增长35制剂业务主要针对基础数据2022年12月31日国内市场竞争较为激烈实现收入1696亿元同比下滑15此外贸易业务首次突破40亿元达437每股净资产元2754亿元同比增长62从主营业务分地区情况看国内收入5215亿元同比增长8海外收入10340资产负债率4228总股本流通A股百万310310亿元同比增长50这主要得益于公司持续深化与跨国公司的合作公司2022年与先正达实际关联销售流通B股H股百万--4886亿元同比增长74预计2023年关联销售543亿元原药价格持续回落叠加传统冬储备货旺季未至4Q22业绩同比下滑中农立华原药数据4Q22年公司一年内股价与大盘对比走势主要产品市场均价分别为联苯菊酯2623万元吨YoY-32QoQ-6功夫菊酯1935万元吨YoY-33QoQ-5氟啶脲4938万元吨YoY-17QoQ-6草甘膦533万元吨YoY-35扬农化工沪深300指数收益率40QoQ-14硝磺草酮1252万元吨YoY-36QoQ-4吡唑醚菌酯2950万元吨YoY820QoQ16苯醚甲环唑1713万元吨YoY-30QoQ-3丙环唑1809万元吨YoY-280QoQ-3从销量角度看4Q22年公司原药销量16376吨环比下滑13制剂不折百销量3196-20吨环比下滑13量价同步下滑导致公司Q4季度业绩承压-40股权激励计划激发公司活力葫芦岛项目奠定公司成长基因看好公司中长期发展2022年12月30日公司发布2022年限制性股票激励计划草案计划拟授予共计不超过228名激励对象限制性股票3508811-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2112-2101-2102-21万股占本激励计划公告时公司股本总额的113此次股权激励计划的推出有助于深入挖掘公司潜力相关研究全方位激发公司活力使各方共同关注公司的长远发展2022年12月2日公司子公司辽宁优创植保年产扬农化工600486点评全年业绩同15650吨农药原药及7200吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示公司拟投资4214亿比高增葫芦岛项目开启新一轮成长元建设11条生产线生产1500ta咪草烟200ta甲氧咪草烟5000ta烯草酮250ta烯禾啶500ta20230130莎稗磷100ta啶菌噁唑500ta吡氟酰草胺500ta多效唑3000ta功夫菊酯2500ta氟唑菌酰羟扬农化工600486点评股权激励计胺1500ta双酰胺类杀虫剂以及2000ta一氯吡啶2000ta环己二酮3000ta三氮唑葫芦岛项目划激发公司活力葫芦岛项目开启新一轮成接续优嘉项目高额资本开支开启公司新一轮成长长20230102投资分析意见1Q23原药价格仍持续下跌下游采购需求依旧偏淡未来行业产能逐步过剩导致竞争加剧下调公司2023-2024年归母净利润预测为20102318亿元原值为21322460亿元新增2025年归母净利润预测为2621对应PE分别为161413X鉴于公司是国内原药生产龙头工艺技术生证券分析师宋涛A0230516070001产管理方面的优势显著持续的资本开支支撑未来成长维持买入评级songtaoswsresearchcom风险提示1新项目进展不及预期2产品价格大幅下跌3原材料价格大幅上涨财务数据及盈利预测联系人马昕晔202120222023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元1184115811160861844320756maxyswsresearchcom同比增长率20433517147125归母净利润百万元12221794201023182621同比增长率10468120153131每股收益元股394579649748846毛利率231257242241243ROE176210205204201市盈率2718161413注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1184115811160861844320756其中营业收入1184115811160861844320756减营业成本911011750121941399615708减税金及附加2944455158主营业务利润27024017384743964990减销售费用269346354387415减管理费用586841804885934减研发费用374498483535581减财务费用99-246355337经营性利润13752578217125363023加信用减值损失损失以-填列-35-100000加资产减值损失损失以-填列-1-168000加投资收益及其他106-16319219262营业利润14442147236427273085加营业外净收入-3-12000利润总额14402135236427273085减所得税217340352407461净利润12231796201223202624少数股东损益11223归属于母公司所有者的净利润12221794201023182621全面摊薄总股本310310310310310每股收益元394579649748846资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想