公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.11亿元，同比增长33.52%，归母净利17.94亿元，同比增长46.82%，扣非归母净利19.32亿元，同比增长69.92%。非经影响主要是信用减值计提1亿元、下半年计提资产减值1.68亿元。管理费用同比增2.55亿元。其中，四季度营业收入27.08亿元，同比增长4.18%，归母净利1.56亿元，同比下滑24.52%，扣非归母净利1.32亿元，同比下滑11.16%。全年业绩创历史最好水平，但三季度以来景气下行导致业绩同比下滑。
　　四季度以来农化景气下行较快，短期业绩承压。22年公司产品景气先扬后抑，随着三季度进入淡季，以及海外进入去库周期，四季度主要产品价格同比下行，据中农立华及百川，除草剂草甘膦、麦草畏均价为5.26（YoY-34%）、7.50（YoY-3%）万元/吨，杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯均价为19.50（YoY-32%）、8.55（YoY-14%）、26.46（YoY-30%）万元/吨。目前海外去库和价格下行已持续半年，因农药需求相对刚性，我们判断，今年二季度农药需求会环比好转。
　　优嘉四期、辽宁优创项目稳步推进，打开成长空间，研发不断推进突破。优嘉四期一阶段于22年初调试成功全面达产，二阶段也已具备试生产条件，我们预计23年有望投产。辽宁优创北方基地亦有重大突破，据环评公示，葫芦岛项目拟投资42亿元，预计将年产15650吨农药和7000吨农药中间体。目前已完成选址和土地摘牌，产品清单通过审批，编制了项目可研报告。北方基地的持续推进支撑公司未来成长。公司22年合成新化合物2980个，聚焦具有较好商业化前景的5个品种，加快商品化进程，全年研发费用4.98亿元，同比增1.24亿元，研发储备亦驱动公司成长。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25年实现营收150.08、166.28、196.24亿元（此前为165.32、180.22亿元，新增2025年收入196.24亿元），归母净利16.83、17.93、21.27亿元（此前为23.66、25.02亿元，新增2025年利润21.27亿元），对应PE为19X/18X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下降；项目扩张不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate扬农化工600486基础化工发布时间2023-03-21TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入下半年景气下行北方基地研发创新驱动成长上次评级买入股票数据TableMarket20230320公司发布TableSummary2022年年报全年实现营业收入15811亿元同比增长33526个月目标价元归母净利1794亿元同比增长4682扣非归母净利1932亿元同收盘价元1057012个月股价区间元920614770比增长6992非经影响主要是信用减值计提1亿元下半年计提资产总市值百万元3275631减值168亿元管理费用同比增255亿元其中四季度营业收入2708总股本百万股310股百万股亿元同比增长418归母净利156亿元同比下滑2452扣非归A310B股H股百万股00母净利132亿元同比下滑1116全年业绩创历史最好水平但三季日均成交量百万股2度以来景气下行导致业绩同比下滑四季度以来农化景气下行较快短期业绩承压22年公司产品景气先扬TablePicQuote历史收益率曲线后抑随着三季度进入淡季以及海外进入去库周期四季度主要产品扬农化工沪深300价格同比下行据中农立华及百川除草剂草甘膦麦草畏均价为526YoY-34750YoY-3万元吨杀虫剂功夫菊酯氯氰菊酯联4030苯菊酯均价为1950YoY-32855YoY-142646YoY-3020万元吨目前海外去库和价格下行已持续半年因农药需求相对刚性10我们判断今年二季度农药需求会环比好转0优嘉四期辽宁优创项目稳步推进打开成长空间研发不断推进突破-10-20优嘉四期一阶段于22年初调试成功全面达产二阶段也已具备试生产-30202232022620229202212条件我们预计23年有望投产辽宁优创北方基地亦有重大突破据环评公示葫芦岛项目拟投资42亿元预计将年产15650吨农药和7000吨农药中间体目前已完成选址和土地摘牌产品清单通过审批编制TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益06-9了项目可研报告北方基地的持续推进支撑公司未来成长公司22年合相对收益53-1成新化合物2980个聚焦具有较好商业化前景的5个品种加快商品化进程全年研发费用498亿元同比增124亿元研发储备亦驱动公相关报告TableReport司成长扬农化工600486上半年业绩亮眼葫芦投资建议调整盈利预测维持买入评级预计23-25年实现营收岛项目延续巨头成长150081662819624亿元此前为1653218022亿元新增2025--20220831年收入19624亿元归母净利168317932127亿元此前为2366扬农化工600486一季度业绩超预期印2502亿元新增2025年利润2127亿元对应PE为19X18X15X证农化行业景气维持买入评级--20220426风险提示产品价格下降项目扩张不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1184115811150091662819624证券分析师陈俊杰-20453352-50710791802执业证书编号S0550518100001归属母公司净利润122217941683179321270755-33975865chenjunjienesccn-1024682-6226571863每股收益元394579543579686市盈率33271794194718271540市净率586377321278240净资产收益率19082318164715211558股息收益率061000061061061总股本百万股310310310310310请务必阅读正文后的声明及说明扬农化工公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3358579362379042净利润1796168417952129交易性金融资产0000资产减值准备268779186应收款项3301255339173725折旧及摊销642392384424存货2084190024562721公允价值变动损失81000其他流动资产558630681772财务费用-41000流动资产合计9302108761329216260投资损失106517481可供出售金融资产运营资本变动-479823-1140915长期投资净额0000其他-248-1-2-2固定资产4073435247105004经营活动净现金流量2124302512023633无形资产613690782869投资活动净现金流量-1469-689-613-652商誉16161616融资活动净现金流量-507100-145-177非流动资产合计5491566357285790企业自由现金流100923666383036资产总计14793165391901922051短期借款300400475558应付款项3384333340014719财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项32232832每股指标一年内到期的非流动负债258258258258每股收益元579543579686流动负债合计5761582367287891每股净资产元2754329738054407长期借款253253253253每股经营性现金流量元6859763881172其他长期负债240240240240成长性指标长期负债合计493493493493营业收入增长率335-51108180负债合计6254631672218384净利润增长率468-6266186归属于母公司股东权益合计8535102181179113658盈利能力指标少数股东权益4679毛利率257246245243负债和股东权益总计14793165391901922051净利润率113112108108运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5358528253075298营业收入15811150091662819624存货周转天数6052633962436275营业成本11750113141256014852偿债能力指标营业税金及附加44404553资产负债率423382380380资产减值损失-168-77-91-86流动比率161187198206销售费用346333367434速动比率117145153163管理费用8417508651007费用率指标财务费用-246000销售费用率22222222公允价值变动净收益-81000管理费用率53505251投资净收益-106-51-74-81财务费用率-16000000营业利润2147199621292525分红指标营业外收支净额-12000股息收益率00060606利润总额2135199621292525估值指标所得税340312335396PE倍1794194718271540净利润1796168417952129PB倍377321278240归属于母公司净利润1794168317932127PS倍204218197167少数股东损益1112净资产收益率232165152156资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24扬农化工公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34扬农化工公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn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