事件：2023年3月20日，公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；加权平均ROE为23.18%，同比+4.11个pct。销售毛利率25.68%，同比+2.62个pct，销售净利率11.36%，同比+1.03个pct；经营活动现金流量21.24亿元。
　　其中，2022Q4单季度实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%；ROE为1.84%，同比-1.17个pct，环比+0.36个pct。销售毛利率22.97%，同比+0.58个pct，环比+0.99个pct；销售净利率5.77%，同比-2.16个pct，环比+2.26个pct；经营活动现金流量-7.36亿元。
　　点评：
　　2022年业绩+46.82%，原药、制剂产品售价同比上涨
　　2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%。公司全年业绩高速增长，一方面，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022年公司原药销售均价10.86万元/吨，同比+33.24%；制剂均价4.86万元/吨，同比+9.40%。另一方面，优嘉三期项目全面达产，优嘉四期一阶段产能加快释放，全年生产原药超9万吨，同比增长9.46%，再创历史新高。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022年功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为21.1、29.4万元/吨，同比分别+1.9%、+12.2%；除草剂方面，2022年草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.4、7.5、14.2万元/吨，同比分别+30.9%、-0.2%、-12.3%。杀菌剂方面，2022年苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.0、19.1、26.4、26.4万元/吨，同比分别-6.9%、+20.8%、-0.9%、+47.0%。
　　期间费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为2.19%/8.47%/-1.56%，同比分别-0.09/+0.36/-2.39个pct，管理费用率同比上升较多，主要由于子公司预计土壤修复费用1.85亿元；财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。
　　受原药价格下行影响，Q4业绩承压
　　2022Q4单季度，公司实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%。2022年四季度原药市场整体弱势运行，据中农立华原药，2022Q4功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.5、26.5万元/吨，同比分别-31.9%、-31.0%；2022Q4草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为5.3、7.5、12.5万元/吨，同比分别-34.9%、-3.0%、-35.5%；2022年Q4苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.1、18.1、24.6、29.5万元/吨，同比分别-29.9%、-28.0%、-28.1%、+7.5%。
　　截止3月12日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为17.0、21.2万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.65、7.30、11.50万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为14.8、15.8、22.0、25.5万元/吨。
　　优嘉四期持续放量，葫芦岛项目环评获得批复
　　优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊醋、氟啶胺四个品种，于2022年年初试生产，仅用5个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋、2000吨丙环唑、1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装，具备试生产条件。看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量。2023年3月9日，据葫芦岛市生态环境局，扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复，公司拟投资42.14亿元建设15650吨/年农药原药及7000吨/年农药中间体项目，高额资本开支有望为公司带来新一轮成长。
　　分红比例提升，股权激励彰显发展信心
　　2022年年度，公司拟向全体股东按每10股送红股3股，每10股派发现金红利13元（含税），现金分红比例22.45%，较2021年相比，分红比例提升（2021年分红方案为每10股派发现金红利6.5元-含税，现金分红比为16.48%）。2022年12月31日，公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划，授予价格为52.3元/股，合计授予350.88万股，授予对象包括：公司董事、高管、管理/技术骨干等共228人，占公司总人数的7.3%。业绩考核目标综合考量，可行性较强，2023/2024/2025年，（1）ROE分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于对标企业75分位值水平；（2）以2021年为基准，扣非归母净利润复合增长率均不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平；（3）资产负债率分别不高于46.62%/46.61%/46.60%。

研究报告全文：证券研究报告化学制品2023年03月21日扬农化工600486SH2022年报点评2022业绩同比47葫芦岛项目环评获批评级买入维持李永磊分析师董伯骏分析师杨丽蓉联系人S0350521080004S0350521080009S0350122080038liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcnyanglrghzqcomcn最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15811176812039024265扬农化工沪深30003248增长率34121519归母净利润百万元179419562301260602163增长率479181301079摊薄每股收益元579631742841-00006ROE21191817-01090PE1794167514241257-02175PB377312256213PS204185161135EVEBITDA10281005843674资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M扬农化工600486点评报告葫芦岛项目环评公示高资本开支带来新成长买入农化制品李永磊董伯骏2022-12-08扬农化工-0631-91扬农化工600486点评报告短期费用计提无碍长期成长看好葫芦岛项目买入农化制品李永磊沪深300-1901-66董伯骏2022-10-25扬农化工中报业绩点评扬农化工6004862022年中报点评2022H1业绩同比大增北方基地全力推进中买入农化制品董伯骏李永磊2022-09-07扬农化工600486点评报告2022H1业绩大幅预增未来成长可期买入化学制品李永磊董伯骏2022-07-12扬农化工600486深度报告扬农化工600486深度报告新格局新体系新未来买入化学制品董伯骏李永磊2022-06-15请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22022年业绩同比4682原药制剂量价齐升事件2023年3月20日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入15811亿元同比3352实现归母净利润1794亿元同比4682加权平均ROE为2318同比411个pct销售毛利率2568同比262个pct销售净利率1136同比103个pct经营活动现金流量2124亿元其中2022Q4单季度实现营收2708亿元同比418环比-2342实现归母净利润156亿元同比-2452环比2589ROE为184同比-117个pct环比036个pct销售毛利率2297同比058个pct环比099个pct销售净利率577同比-216个pct环比226个pct经营活动现金流量-736亿元点评2022年业绩4682原药制剂产品售价同比上涨2022年公司实现营业收入15811亿元同比3352实现归母净利润1794亿元同比4682公司全年业绩高速增长一方面主要由于原药制剂价格同比上涨2022年公司原药销售均价1086万元吨同比3324制剂均价486万元吨同比940另一方面优嘉三期项目全面达产优嘉四期一阶段产能加快释放全年生产原药超9万吨同比增长946再创历史新高据中农立华原药杀虫剂方面2022年功夫菊酯联苯菊酯均价分别为211294万元吨同比分别19122除草剂方面2022年草甘膦麦草畏硝磺草酮均价分别为6475142万元吨同比分别309-02-123杀菌剂方面2022年苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯均价分别为180191264264万元吨同比分别-69208-09470期间费用率方面2022年销售管理财务费用率分别为219847-156同比分别-009036-239个pct管理费用率同比上升较多主要由于子公司预计土壤修复费用185亿元财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3葫芦岛项目环评获批股权激励计划彰显发展信心受原药价格下行影响Q4业绩承压2022Q4单季度公司实现营收2708亿元同比418环比-2342实现归母净利润156亿元同比-2452环比25892022年四季度原药市场整体弱势运行据中农立华原药2022Q4功夫菊酯联苯菊酯均价分别为195265万元吨同比分别-319-3102022Q4草甘膦麦草畏硝磺草酮均价分别为5375125万元吨同比分别-349-30-3552022年Q4苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯均价分别为171181246295万元吨同比分别-299-280-28175截止3月12日功夫菊酯联苯菊酯的价格分别为170212万元吨草甘膦麦草畏硝磺草酮的价格分别为3657301150万元吨苯醚甲环唑丙环唑氟啶胺吡唑醚菌酯的价格分别为148158220255万元吨优嘉四期持续放量葫芦岛项目环评获得批复优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊醋氟啶胺四个品种于2022年年初试生产仅用5个多月就完成项目安装产品调试一次性成功项目全面达产达效第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋2000吨丙环唑1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装具备试生产条件看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量2023年3月9日据葫芦岛市生态环境局扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复公司拟投资4214亿元建设15650吨年农药原药及7000吨年农药中间体项目高额资本开支有望为公司带来新一轮成长分红比例提升股权激励彰显发展信心2022年年度公司拟向全体股东按每10股送红股3股每10股派发现金红利13元含税现金分红比例2245较2021年相比分红比例提升2021年分红方案为每10股派发现金红利65元-含税现金分红比为16482022年12月31日公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划授予价格为523元股合计授予35088万股授予对象包括公司董事高管管理技术骨干等共228人占公司总人数的73业绩考核目标综合考量可行性较强202320242025年1ROE分别不低于1631631775且不低于对标企业75分位值水平2以2021年为基准扣非归母净利润复合增长率均不低于15且不低于对标企业75分位值水平3资产负债率分别不高于466246614660请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4主要农药产品价格回归至合理水平图表公司主要菊酯产品价格走势图表公司主要除草剂产品价格走势资料来源中农立华原药国海证券研究所资料来源中农立华原药国海证券研究所图表公司主要杀菌剂产品价格走势资料来源中农立华原药国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级公司优嘉四期持续放量中葫芦岛项目取得关键性进展有望带动公司新一轮成长预计公司202320242025年归母净利润分别为195623012606亿元对应PE171413倍维持买入评级风险提示产品价格回落风险上游原材料大幅涨价的风险下游需求受极端天气及疫情冲击风险葫芦岛项目落地不及预期风险农药行业竞争加剧风险图表盈利预测资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司年度及季度业务数据图表公司年度及季度业务数据业务板块20192020202120222022Q12022Q22022Q32022Q4销量吨861608738328446237751878616376单价万元吨81510861121104310091177原药营收亿元55176204702394903188247918951928毛利亿元1649169918392992毛利率2989273926183153销量吨4489934900169121112136713196单价万元吨444486555371517486制剂营收亿元1849214119951696939412190155毛利亿元742752750798毛利率4010351537604706营收亿元1256139026884367贸易毛利亿元101119152258毛利率801859566591营业收入亿元8701983111841158115268429835372708毛利润亿元250725872731406015681092777622毛利率28812631230625682977254121982297归母净利润亿元1170121012221794904610124156资料来源wind公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72022年归母净利润同比上升4682图表2022年营收同比上升3352图表2022年归母净利同比上升4682资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年净资产收益率上升图表2022年资产负债率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022年毛利率和净利率上升图表2022年资产周转率为11336图表2022年毛利率为2568资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年销售和管理费用率稳定图表2022年经营活动现金流2124亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022Q4营收同比上升418图表2022年研发费用达498亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同比上升418图表2022Q4归母净利同比下降2452资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022Q4毛利率稳定图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022Q4经营活动现金流有所下降图表季度期间费用率图表2022Q4经营活动现金流-736亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4研发费用率上升资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12公司各板块营收及毛利情况图表公司主要业务收入情况资料来源wind国海证券研究所图表公司主要业务毛利情况图表公司主要业务毛利率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14扬农化工盈利预测表证券代码600486SH股价10570投资评级买入维持日期20230320资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物3358491569939346营业收入15811176812039024265每股指标营业成本11750135151554018627应收款项3301395144075333EPS579631742841营业税金及附加44506173存货净额2084258328633496销售费用346354432522BVPS2754338541284969其他流动资产5588258191030管理费用8418319791165估值财务费用-246-231929PE179168142126流动资产合计9302122741508219206其他费用-收入498549652776PB38312621固定资产4073423346264847营业利润2147232827543117PS20191613在建工程41151718369营业外净收支-12-12-12-12利润总额2135231627423105财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1008104511061156所得税费用340359439497盈利能力净利润1796195723032609长期股权投资0000ROE21191817少数股东损益1223资产总计14793180702099825278毛利率26242423归属于母公司净利润1794195623012606短期借款300200150150现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率6777应付款项3384435547415842经营活动现金流2124249626072944销售净利率11111111净利润1794195623012606预收帐款32243436成长能力少数股东权益1223收入增长率34121519其他流动负债2046245326803198折旧摊销642450404473利润增长率4791813流动负债合计5761703176069227公允价值变动8113600营运资金变动-479-45-105-149营运能力长期借款及应付债券253303353403投资活动现金流-1469-734-509-619总资产周转率107098097096其他长期负债240240240240资本支出-1167-787-564-675应收账款周转率593587590588长期负债合计493543593643长期投资-14513600其他-158-835556存货周转率758684712694负债合计6254757481989870筹资活动现金流-507-69-2028偿债能力股本310310310310债务融资-283-50050资产负债率42423939权益融资0000股东权益8539104971280015408流动比161175198208其它-223-19-20-22负债和股东权益总计14793180702099825278现金净增加额256169320782353速动比119129153162请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验杨丽蓉浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科化工行业研究助理分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17国海证券研究所化工研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区福佑路8号人保寿深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168险大厦7F行大厦28F号腾达大厦25F邮编200010邮编518041邮编100044电话021-60338252电话0755-83706353电话010-8857659718