中国平安披露2022年年报，报告期内实现营业收入11105.68亿元，同比减少5.9%；归母净利润837.74亿元，同比减少17.6%。归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.2%；其中寿险与健康险归母营运利润1112.35亿元，同比增长16.0%；新业务价值288.20亿元，同比减少24.0%。报告期末集团内含价值14237.63亿元，较上年末增长2.0%。
　　权益市场剧烈波动叠加涉房业务风险暴露，投资端压力成为报告期内利润下滑的核心因素。2022年受国内疫情频发，俄乌冲突，美欧央行快速加息等因素影响，内地和香港资本市场波动加剧，房地产风险集中暴露。虽然各类支持性政策使风险得到一定释放，公司的总投资收益率（2.5%）仍降至多年低点，大幅压低利润增速。相较之下，银行业务仍延续稳健快速的增长势头，盈利能力和资产质量均稳中有升，在保险主业和投资业务承压时成为集团业务的“稳定器”。
　　寿险渠道改革“开花结果”，2023年负债端趋势向好。公司自2019年底开启持续三年的渠道深度改革，虽然意料之外的疫情影响使进度略偏缓慢，但经过几个阶段的尝试，当前队伍结构和产能较改革初期明显改善。其中，队伍结构从传统的金字塔型向更为稳健的哑铃型转变，各层级代理人流失率不同程度下降，新人培养效率持续提升。从产能趋势看，在集团各业务板块协同推进下，代理人创收机会增加，个人收入也显著改善，形成产出、收入和高留存率的正循环。代理人中的绩优队伍实现收入、产能连续两年双位数增长；中坚的潜力队伍产能和收入在2022年扭转下滑趋势，实现高速增长；新人队伍中着力培养的“优+”队伍占比快速提升，较2021年上升14个百分点，产能和收入是普材的3-4倍。在公司多元渠道改革中，社区网格化渠道的贡献不可小觑，当前社区网格专员均由优才队伍构成，有效降低了“孤儿单”的数量，助力扭转13、25个月继续率持续下滑的趋势。此外，2022年以来公司代理人规模下滑趋缓，并已于2023年初基本企稳。伴随国内疫情影响的逐步消退，代理人展业有序恢复，配合代理人队伍的“量质双升”，2023年公司负债端的表现值得期待。
　　北大医疗资源是公司“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略的有力补充。近年来公司根据社会发展趋势和自身资源禀赋调整战略规划，当前已将大健康产业置于高优先级。公司收购方正集团所谋求的正是成熟优质的北大医疗资源，高水平“医院+人才”是公司发展医疗健康战略的重要抓手。在拥有平安好医生和北大医疗两大平台后，公司已有能力整合市场上最好的医疗健康服务。而康养服务和衍生的各类保险产品，能通过更具个性化的服务更好获客、黏客，提升产品的件均保费、继续率、家庭加保率，使产能得到进一步释放。
　　投资建议：
　　通过三年渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，代理人结构更为优化，有望在与国内同业和友邦等外资机构的竞争中处于有利地位。同时，依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端第二增长极。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下，配合对北大医疗集团的收购，公司的大健康平台发展已较为完备，公司核心优势有望得到长期充分发挥。虽然新进资源整合需要一定时间，但整合后有望实现“1+1>2”的效果。整体上看，我们仍看好公司作为国内保险龙头，在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1051.99亿元、1283.69亿元、1405.91亿元，维持“推荐”评级。当前公司股价仅0.53x23EVPS，处于低估区域，具备较强的中长期投资价值，建议重点关注。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

研究报告全文：公司研究中国平安601318深蹲起跳2023年3月21日推荐维持东渠道改革成效望加速显现中国平安公司报告兴中国平安2022年报业绩点评证券中国平安披露2022年年报报告期内实现营业收入1110568亿元同比减公司简介股少59归母净利润83774亿元同比减少176归母营运利润148365公司于1988年诞生于深圳蛇口是中国第亿元同比增长02其中寿险与健康险归母营运利润111235亿元同比一家股份制保险企业至今已发展成为融保份险银行投资三大主营业务为一体核心增长160新业务价值28820亿元同比减少240报告期末集团内有金融与互联网金融业务并行发展的个人金限含价值1423763亿元较上年末增长20融生活服务集团之一公司致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商坚持科公权益市场剧烈波动叠加涉房业务风险暴露投资端压力成为报告期内利润下司技引领金融金融服务生活的理念通过滑的核心因素2022年受国内疫情频发俄乌冲突美欧央行快速加息等因综合金融互联网和互联网综合金融证素影响内地和香港资本市场波动加剧房地产风险集中暴露虽然各类支两个模式聚焦大金融资产和大医疗券持性政策使风险得到一定释放公司的总投资收益率25仍降至多年低健康两大产业围绕保险银行资产管研点大幅压低利润增速相较之下银行业务仍延续稳健快速的增长势头理互联网金融四大板块为客户创造专业让生活更简单的品牌体验公司是国究盈利能力和资产质量均稳中有升在保险主业和投资业务承压时成为集团业内金融牌照最齐全业务范围最广泛控股报务的稳定器关系最紧密的个人金融生活服务集团之一告平安集团旗下子公司包括平安寿险平安产寿险渠道改革开花结果2023年负债端趋势向好公司自2019年底开险平安养老险平安健康险平安银行启持续三年的渠道深度改革虽然意料之外的疫情影响使进度略偏缓慢但平安信托平安证券平安大华基金等涵经过几个阶段的尝试当前队伍结构和产能较改革初期明显改善其中队盖金融业各个领域已发展成为中国少数能伍结构从传统的金字塔型向更为稳健的哑铃型转变各层级代理人流失率不为客户同时提供保险银行及投资等全方位同程度下降新人培养效率持续提升从产能趋势看在集团各业务板块协金融产品和服务的金融企业之一资料来源公司公告WIND同推进下代理人创收机会增加个人收入也显著改善形成产出收入和未来3-6个月重大事项提示高留存率的正循环代理人中的绩优队伍实现收入产能连续两年双位数增无长中坚的潜力队伍产能和收入在2022年扭转下滑趋势实现高速增长新交易数据人队伍中着力培养的优队伍占比快速提升较2021年上升14个百分点产能和收入是普材的3-4倍在公司多元渠道改革中社区网格化渠道52周股价区间元5235-3615的贡献不可小觑当前社区网格专员均由优才队伍构成有效降低了孤儿总市值亿元844547单的数量助力扭转1325个月继续率持续下滑的趋势此外2022年流通市值亿元500469以来公司代理人规模下滑趋缓并已于2023年初基本企稳伴随国内疫情影总股本流通A股万股18280241083266响的逐步消退代理人展业有序恢复配合代理人队伍的量质双升2023流通B股H股万股-744758年公司负债端的表现值得期待52周日均换手率054北大医疗资源是公司综合金融医疗健康双轮驱动战略的有力补充近年52周股价走势图来公司根据社会发展趋势和自身资源禀赋调整战略规划当前已将大健康产业置于高优先级公司收购方正集团所谋求的正是成熟优质的北大医疗资源212中国平安沪深300高水平医院人才是公司发展医疗健康战略的重要抓手在拥有平安好医生和北大医疗两大平台后公司已有能力整合市场上最好的医疗健康服务12而康养服务和衍生的各类保险产品能通过更具个性化的服务更好获客黏客提升产品的件均保费继续率家庭加保率使产能得到进一步释放-189投资建议3215217219211121121通过三年渠道改革公司代理人队伍质素和产能得到有效提升核心代理人资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源队伍不断壮大代理人结构更为优化有望在与国内同业和友邦等外资机构分析师刘嘉玮的竞争中处于有利地位同时依托平安银行优质客户资源和集团内高效协010-66554043liujwyjsdxzqnetcn同公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位构建负债端第二增长执业证书编号S1480519050001极此外在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下配合对北大医分析师高鑫疗集团的收购公司的大健康平台发展已较为完备公司核心优势有望得到010-66554130gaoxindxzqnetcn长期充分发挥虽然新进资源整合需要一定时间但整合后有望实现112执业证书编号S1480521070005的效果整体上看我们仍看好公司作为国内保险龙头在行业马太效应下的长期投资价值预计公司2023-2025年归母净利润分别为105199亿元128369亿元140591亿元维持推荐评级当前公司股价仅053x23EVPS处于低估区域具备较强的中长期投资价值建议重点关注风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元11804441110568120908113278021413228增长率-311-592887982643归母净利润亿元10161883774105199128369140591增长率-2899-175625572203952净资产收益率13001010119413781421每股收益元577480575702769PE817991789647590102097092087081PB资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2中国平安601318深蹲起跳渠道改革成效望加速显现附表公司盈利预测表利润表单位亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11804441110568120908113278021413228已赚保费739933742418804934867972934050保费业务收入760843769633834517900444969778其中分保费收入148132114120126减分出保费3020821967232852491526659提取未到期责任准备金-92985248629875579069银行业务利息净收入121368131096140561150358161049非保险业务手续费及佣金净收入4158436054353333462633934非银行业务利息收入125474124276129707136192143696投资净收益10337839710436814586549534其中对联营企业和合营企业的投资收益734610165109781207613284公允价值变动净收益-22613-32942-164711153012106汇兑净收益12673342-16712507-3760其他收益29842994314433643532其他业务收入6705563309696407521178972资产处置收益014311223178115营业支出10407591004249105022411340901200949退保金5293154102538745758261230赔付支出268854282122296252326413346356减摊回赔付支出1624814082191842014522196提取保险责任准备金266815262301281230307411331736减摊回保险责任准备金3956043262328123074保户红利支出1940519599197951999320193分保费用024026023025026营业税金及附加45705062531554755639手续费及佣金支出8068770354714097390974648管理费用172597164700173759182446189379减摊回分保费用59086150633565256720其他业务成本6797059643638186956274431提取保费准备金-106078100120120非银行业务利息支出2808222888251772794631020其他资产减值损失145483096464455736687信用减值损失9049480553829708711891474营业利润139685106319158857193713212279加营业外收入579359581729875减营业外支出6848637678231102利润总额139580105815158671193619212052减所得税17778-1617238012904331808净利润121802107432134870164576180245减少数股东损益2018423658296713620739654归属于母公司所有者的净利润10161883774105199128369140591加其他综合收益-20765079-6082-1026-677综合收益总额119726112511128788163549179568减归属于少数股东的综合收益总额2044524414283333598139505归属于母公司普通股东综合收益总额9928188097100454127569140063基本每股收益577480575702769资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告中国平安601318深蹲起跳渠道改革成效望加速显现P3相关报告汇总报告类型标题日期公司深度报告中国平安601318改革成效逐步兑现分红增长彰显管理层信心中国平安2022-09-152022中报业绩点评公司普通报告中国平安601318短期压力仍存渠道改革望见成效2022-05-04行业普通报告非银行金融行业跟踪权益市场波动加剧重点关注低估值高价值标的2023-03-13行业普通报告非银行金融行业跟踪沪深港互联互通机制日臻完善资本市场望迎增量资金2023-03-06行业普通报告非银行金融行业跟踪政策红利持续释放流动性成为板块表现胜负手2023-02-27行业普通报告证券行业多措并举开源引流中证金融公司市场化转融资业务试点上线点评2023-02-22行业普通报告非银行金融行业跟踪全面注册制落地提速资本市场改革进入新阶段2023-02-20行业普通报告证券行业全面注册制极速落地有望成为行业价值回归的直接催化剂2023-02-20行业普通报告证券行业券商公募基金销售规模逆势提升财富管理主线有望更为明确2022Q42023-02-16公募基金保有规模数据点评行业普通报告非银行金融行业跟踪券商公募基金销售数据回暖财富管理主线机会显现2023-02-1320230212资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4中国平安601318深蹲起跳渠道改革成效望加速显现分析师简介刘嘉玮武汉大学学士南开大学硕士数学金融复合背景四年银行工作经验七年非银金融研究经验两年银行研究经验2015年第十三届新财富非银金融行业第一名2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员2015年第九届水晶球非银金融行业第一名2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员高鑫经济学硕士2019年加入东兴证券分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告中国平安601318深蹲起跳渠道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