事件：
　　3月15日，中国平安披露2022年年报，全年实现营业收入11106亿元，同比下降6%；归母净利润838亿元，同比下降18%；归母营运利润1484亿元，同比增长0.3%；寿险新业务价值（NBV）288亿元，同比下降24%；产险综合成本率（COR）100.3%，同比提升2.3pct。
　　核心观点：
　　1.归母营运利润稳健，投资收益拖累净利润。
　　2022年，公司归母营运利润同比增长0.3%，表现稳健，其中，寿险与银行业务营运利润分别增长16%和25%，表现良好，财险、资管与科技业务营运利润同比下滑45%、81%与31%。归母净利润同比下滑18%，主要是受短期资本市场波动，金融资产投资收益下降的影响。公司净投资收益率和总投资收益率分别同比+0.1pct和-1.5 pct至4.7%和2.5%，总投资收益浮亏865亿。
　　2.寿险改革渐入佳境，代理人质态不断改善。
　　（1）业务：2022年公司NBV实现288亿元，同比下降24%，其中四季度NBV29.7亿元，同比增速已回正至12%。寿险新单保费1193亿元，同比下滑12%，新业务价值率24.1%，同比下滑3.7pct，下滑幅度较去年趋缓，业务实现边际改善。续期业务继续率持续好转，13个月保单继续率同比提升4.0pct至90.3%，25个月保单继续率同比提升0.9pct至79.0%。
　　（2）队伍：2022年末，公司代理人数量44.5万，同比减少26%，环比三季度末减少9%，降幅收窄。其中，大专及以上学历代理人占比提升3.4pct，新人中“优+”占比同比提升14.1pct，活动率提升3.8pct至50.8%，代理人人均新业务价值同比提升22%，代理人人均月收入及寿险月收入分别同比提升23%、16%，队伍质态改善明显，先行指标已见拐点。
　　3.财险业务利润承压，信用保证险拖累COR。
　　2022年公司财险营运利润89亿元，同比下滑45%，财产险COR100.3%，同比提升2.3pct，环比三季度末提升2.4pct，其中，费用率同比下降0.6pct，赔付率同比上升2.9pct。信用保证保险业务亏损-90亿元，主要是因为经济环境复杂，小微企业客户经营困难增加，还款能力受挫。车险表现稳健，保费收入实现2013亿元，同比增加7%，COR为95.8%，同比下降3.1pct。
　　4.医疗健康生态圈战略持续落地。
　　平安汲取多年深耕保险和医疗行业运营管理经验，持续深入推进中国版“管理式医疗模式”，截至2022年末，公司自有医生团队近4000人，外部签约医生超4.5万人，覆盖企业客户超5.5万家。公司医疗健康生态圈赋能金融主业，在公司近2.27亿的个人客户中，有近64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.41个、客均AUM约5.45万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.0倍。
　　投资建议：
　　公司坚定推动高质量转型，充分发挥综合金融和科技赋能优势，助推金融主业增长，其改革效能有望持续释放。预计中国平安2023-25年营收分别为12577亿元/13457亿元/14122亿元，归母净利润分别为1257亿元/1465亿元/1653亿元，对应增速分别为50%/17%/13%，对应2022年3月16日45.23元/股收盘价，PEV分别为0.53倍/0.49倍/0.43倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，经济下行，长端利率持续下行；监管政策出现重大转向；寿险转型不及预期。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
　　

研究报告全文：TableSummary营运利润稳健NBV改善趋势显现中国平安601318公司研究方正证券研究所证券研究报告非银金融行业公司财报点评20230318推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO郑豪事件登记编号S12205110400033月15日中国平安披露2022年年报全年实现营业收入11106亿元同比下降6归母净利润838亿元同比下降18归TableAuth联系人李倩母营运利润1484亿元同比增长03寿险新业务价值NBVor历史表现288亿元同比下降24产险综合成本率COR1003同比提升23pctTABLEQUOTEINFO158核心观点11归母营运利润稳健投资收益拖累净利润-62022年公司归母营运利润同比增长03表现稳健其中-13寿险与银行业务营运利润分别增长16和25表现良好财险资管与科技业务营运利润同比下滑4581与31归母净利-20润同比下滑18主要是受短期资本市场波动金融资产投资202232022620229202212中国平安沪深300收益下降的影响公司净投资收益率和总投资收益率分别同比01pct和-15pct至47和25总投资收益浮亏865亿数据来源wind方正证券研究所2寿险改革渐入佳境代理人质态不断改善相关研究1业务2022年公司NBV实现288亿元同比下降24其中国平安运营利润稳健增长寿险转型TABLEREPORTINFO初见成效20221027中四季度NBV297亿元同比增速已回正至12寿险新单保中国平安利润实现正增长寿险转型效费1193亿元同比下滑12新业务价值率241同比下滑果初现2022082537pct下滑幅度较去年趋缓业务实现边际改善续期业务中国平安寿险转型成效尚待检验高现金继续率持续好转13个月保单继续率同比提升40pct至903分红提振信心20220319中国平安后疫情时代的负债修复25个月保单继续率同比提升09pct至790202104222队伍2022年末公司代理人数量445万同比减少26环比三季度末减少9降幅收窄其中大专及以上学历代理人占比提升34pct新人中优占比同比提升141pct活动率提升38pct至508代理人人均新业务价值同比提升22代理人人均月收入及寿险月收入分别同比提升2316队伍质态改善明显先行指标已见拐点3财险业务利润承压信用保证险拖累COR2022年公司财险营运利润89亿元同比下滑45财产险COR1003同比提升23pct环比三季度末提升24pct其中费用率同比下降06pct赔付率同比上升29pct信用保证保险业务亏损-90亿元主要是因为经济环境复杂小微企业客户经营困难增加还款能力受挫车险表现稳健保费收入实现2013亿元同比增加7COR为958同比下降31pct4医疗健康生态圈战略持续落地平安汲取多年深耕保险和医疗行业运营管理经验持续深入推1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国平安601318-公司财报点评进中国版管理式医疗模式截至2022年末公司自有医生团队近4000人外部签约医生超45万人覆盖企业客户超55万家公司医疗健康生态圈赋能金融主业在公司近227亿的个人客户中有近64的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务其客均合同数约341个客均AUM约545万元分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的16倍30倍投资建议公司坚定推动高质量转型充分发挥综合金融和科技赋能优势助推金融主业增长其改革效能有望持续释放预计中国平安2023-25年营收分别为12577亿元13457亿元14122亿元归母净利润分别为1257亿元1465亿元1653亿元对应增速分别为501713对应2022年3月16日4523元股收盘价PEV分别为053倍049倍043倍维持推荐评级风险提示疫情反复经济下行长端利率持续下行监管政策出现重大转向寿险转型不及预期关联关系披露2022年12月21日方正证券发布关于获准变更主要股东及实际控制人的公告根据上述公告中国平安成为方正证券的实际控制人根据上海证券交易所上市规则上海证券交易所上市公司关联交易实施指引规定中国平安是方正证券的关联方盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入1110568125771213457211412210--5921325700494归母净利润83774125691146470165317--1756500416531287EVPS元77898482922010483PEV060053049043数据来源wind方正证券研究所注EVPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国平安601318-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元利润表2022A2023E2024E2025E营业收入1110568125771213457211412210已赚保费742418788970841364905239银行业务利息净收入131096142728155245168086非保险业务手续费及佣金收入36054401234264045323投资净收益163986248992267612251596公允价值变动净收益-32942000汇兑净收益3342000其他业务收入63309368983886141965营业支出1004249108035011392941177791赔款及保户利益603999673617722258741863分保费用26202020营业税金及附加506210433896610087手续费及佣金支出70354728867926285324管理费用164700178163182912193435减摊回分保费用6150815888719610其他业务成本59643703147302571395资产减值损失83649830758172285278营业利润106319177361206427234419营业外收支净额504156131105利润总额105815177517206558234524减所得税-1617317343667442781净利润107432145783169884191743归属于母公司所有者的净利润83774125691146470165317每股收益基本每股收益元480688801904内含价值表2022A2023E2024E2025E寿险业务期初内含价值8764908747869482031024194期初内含价值的预计回报71212743578059787056一年新业务价值28820303353438437788新业务价值分散效应4634563363857017假设及模型变动-6920000市场价值调整影响1014000投资回报差异-40500000营运经验差异-1672-8748-9482-10242其他经验差异-20875000资本变动前寿险业务内含价值91220397636310600881145814股东股息-52572-28160-35894-36833寿险业务期末的内含价值87478694820310241941108981其他业务期初调整净资产519019548977602235661137当年利润352868946398096118077市场价值调整影响及其他差异6202109812041322资本变动前其他业务的期末调整净资产560506639538701536780536子公司向公司分红52572281603589436833股东分红-43820-59463-692930其他业务期末的调整净资产548977602235661137807369公司期末的内含价值1423763155043816853311916350股本18280182801828018280公司期末的每股内含价值按最新股本77898482922010483每股新业务内含价值按最新股本158166188207数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国平安601318-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4