事项：
　　中国平安发布2022年年度报告。2022年，公司实现归母营运利润1483.65亿元，同比+0.3%；营运ROE达17.9%，同比-1.0pct；归母净利润837.74亿元，同比-17.6%；ROE达到10.1%，同比-2.9pct。净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。全年股息每股2.42元，同比+1.7%。
　　评论：
　　寿险及健康险业务：长期保障新单与长交两全量价双减，NBV增长承压。在疫情影响和行业调整下，代理人展业、培训等线下活动受限，居民消费能力及意愿阶段性减弱。截至2022年末，寿险及健康险内含价值达到8747.86亿元，较期初-0.2%；剩余边际余额8944.13亿元，同比-4.9%。2022年实现新业务价值288.20亿元，同比-24.0%；首年保费1193.36亿元，同比-12.4%；新业务价值率24.1%，同比-3.7pct。其中，代理人渠道NBV同比-26.2%，margin大幅下降-6.8pct至36.3%拖累整体表现，主要原因分为险种结构的变化与险种自身margin的变化：（1）长期保障型大幅缩减，新单保费同比-50.0%，margin同比-0.3pct；（2）长交两全年金保障型新单保费同比-15.3%，margin同比-2.8pct，短交两全年金保障型新单保费同比+2.8%，margin同比-0.7pct；（3）短期险新单保费同比-7.7%，margin同比+1.2pct，抵消新单保费减少带来的影响且占比较小。银保渠道NBV同比+15.9%；个人业务其他渠道NBV同比-22.9%，团险业务NBV同比-33.0%。综合来看，整体NBV下行的原因主要在于长期保障型与长交两全年金保障型量价双减。
　　产能提升坚持高质量发展，改革落地显效。平安寿险坚定推动高质量转型，实施代理人队伍分层精细化经营，队伍结构实现优化。截至报告期末，代理人规模44.5万人，较年初-25.8%，降幅明显收窄。转型效果逐步显现，新增人力中“优+”占比同比+14.1pct，代理人活动率+3.8pct；产能与业务品质改善，人均新业务价值同比+22.1%，13个月继续率同比+4.0pct。收入方面，代理人人均月收入同比+22.5%，其中寿险人均月收入同比+15.9%。
　　财产险业务：车险量价齐升，非车保证险拖累整体COR表现。2022年财险实现原保险保费收入2980.38亿元，同比+10.4%，整体综合成本率100.3%，同比+2.3pct，其中费用率-0.6pct至30.4%，赔付率+2.9pct至69.9%。其中，车险保费2012.98亿元，同比+6.6%；车险业务大幅优化，综合成本率95.8%，同比-3.1pct。车险业务品质大幅提升，但非车中保证险受到市场环境变化影响，赔款支出上升，成本率上升40.2pct，导致整体COR下行。
　　总投资收益率降幅明显，ROEV下行，EV增长放缓。2022年股债双杀行情下，公司实现净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比1.5pct。报告期末集团EV较年初+2.0%，增速下行3.1pct，其中寿险及健康险EV较年初-0.2%，ROEV11.0%（-0.1pct）。内含价值增速放缓的原因主要在于新业务价值负增长、并表新方正集团带来的商誉剔除影响及投资收益低于假设。
　　投资建议：2022年平安在行业承受挑战的背景下NBV与EV增速承压，代理人转型亦进入深水区，但转型效果已初步显现。同时，公司积极布局医疗健康、养老、保险科技等领域，为打造第二增长曲线储能。当前P/EV估值水平处在历史底部（0.59），安全边际较高，维持对公司的“强推”评级，建议关注代理人转型带来的投资机会，以及医疗健康、养老、保险科技布局带来的增量空间。考虑到代理人渠道尚未彻底改革成功，转型兑现还需东风。我们预计2023-2025年中国平安BPS为58.0/64.8/73.0元，EPS为5.4/6.2/6.9元（前值2023-2024E为5.9/6.1元）。预计2023年集团内含价值增速4.9%，给予PEV为0.7倍，对应目标价57.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济下行，监管政策变动，权益市场波动，长端利率持续下行。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告保险2023年03月18日中国平安6013182022年报点评强推维持目标价572元曙光初现当前价4620元事项华创证券研究所中国平安发布2022年年度报告2022年公司实现归母营运利润148365亿证券分析师徐康元同比03营运ROE达179同比-10pct归母净利润83774亿元同比-176ROE达到101同比-29pct净投资收益率47同比01pct电话021-20572556总投资收益率25同比-15pct全年股息每股242元同比17邮箱xukanghcyjscom执业编号S0360518060005评论证券分析师洪锦屏寿险及健康险业务长期保障新单与长交两全量价双减NBV增长承压在疫情影响和行业调整下代理人展业培训等线下活动受限居民消费能力及电话0755-82755952邮箱意愿阶段性减弱截至2022年末寿险及健康险内含价值达到874786亿元hongjinpinghcyjscom执业编号较期初-02剩余边际余额894413亿元同比-492022年实现新业务价S0360516110002值28820亿元同比-240首年保费119336亿元同比-124新业务价值率241同比-37pct其中代理人渠道NBV同比-262margin大幅公司基本数据下降-68pct至363拖累整体表现主要原因分为险种结构的变化与险种自身总股本万股182802414margin的变化1长期保障型大幅缩减新单保费同比-500margin同已上市流通股万股108326645比-03pct2长交两全年金保障型新单保费同比-153margin同比-28pct总市值亿元826815流通市值亿元短交两全年金保障型新单保费同比28margin同比-07pct3短期险新489961资产负债率8945单保费同比-77margin同比12pct抵消新单保费减少带来的影响且占比每股净资产元4697较小银保渠道同比个人业务其他渠道同比团NBV159NBV-22912个月内最高最低价52353615险业务同比综合来看整体下行的原因主要在于长期保NBV-330NBV障型与长交两全年金保障型量价双减市场表现对比图近12个月产能提升坚持高质量发展改革落地显效平安寿险坚定推动高质量转型实2022-03-182023-03-17施代理人队伍分层精细化经营队伍结构实现优化截至报告期末代理人规15模万人较年初降幅明显收窄转型效果逐步显现新增人力中445-2583优占比同比141pct代理人活动率38pct产能与业务品质改善人均-8新业务价值同比22113个月继续率同比40pct收入方面代理人人均220322052208221022122303月收入同比225其中寿险人均月收入同比159-20财产险业务车险量价齐升非车保证险拖累整体COR表现2022年财险实现原保险保费收入298038亿元同比104整体综合成本率1003同中国平安沪深300比23pct其中费用率-06pct至304赔付率29pct至699其中车险相关研究报告保费201298亿元同比66车险业务大幅优化综合成本率958同比-31pct车险业务品质大幅提升但非车中保证险受到市场环境变化影响中国平安6013182022年三季报点评新业赔款支出上升成本率上升402pct导致整体COR下行务价值持续承压坚定推进渠道转型2022-10-28总投资收益率降幅明显ROEV下行EV增长放缓2022年股债双杀行情中国平安6013182022年中报点评营运利下公司实现净投资收益率47同比01pct总投资收益率25同比-润保持稳健寿险转型持续推进15pct报告期末集团EV较年初20增速下行31pct其中寿险及健康险2022-08-24中国平安年一季报点评新业EV较年初-02ROEV110-01pct内含价值增速放缓的原因主要在于6013182022务价值进一步承压营运利润稳健增长新业务价值负增长并表新方正集团带来的商誉剔除影响及投资收益低于假2022-04-30设投资建议2022年平安在行业承受挑战的背景下NBV与EV增速承压代理人转型亦进入深水区但转型效果已初步显现同时公司积极布局医疗健康养老保险科技等领域为打造第二增长曲线储能当前PEV估值水平处在历史底部059安全边际较高维持对公司的强推评级建议关注代理人转型带来的投资机会以及医疗健康养老保险科技布局带来的增量空间考虑到代理人渠道尚未彻底改革成功转型兑现还需东风我们预计2023-2025年中国平安BPS为580648730元EPS为546269元前值2023-2024E为5961元预计2023年集团内含价值增速49给予PEV为07倍对应目标价572元维持强推评级风险提示经济下行监管政策变动权益市场波动长端利率持续下行ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国平安年报点评6013182022主要财务指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万1110568120266712608991295587同比增速-59834828归母净利润百万8377499245113071126999同比增速-176185139123每股盈利元46546269市盈率倍101857566市净率倍10080706资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国平安年报点评6013182022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金612595731110813672918989保险业务收入7696338312049143241024043结算备付金16846165441841220795其中分保费收入132165176197拆出资金133921129567144198162863减分出保费-21967-27835-32009-34248提取未到期责任准买入返售金融资产91315121736135483153019-5248-6345-2735-8255备金应收保费72280108669120941136595已赚保费742418797024879580981540应收账款36118386454300948576银行业务利息收入228784248631272625294730应收分保账款12278177171971722269银行业务利息支出-97688-100460-104284-107284银行业务利息净收衍生金融资产29278432114809154316131096148171168341187447入非保险业务手续费应收分保合同准备金2496931450350013953145982441863941836304及佣金收入非保险业务手续费保户质押贷款188765230847256916290169-9928-9973-9516-9525及佣金支出非保险业务手续费长期应收款18685825913228839532572336054342132990226779及佣金净收入非银行业务利息收发放贷款及垫款3238054384616842805044834548124276134811141588148433入定期存款270340335675373582421936投资收益3971079420127072165194以公允价值计量且其其中对联营企业变动计入当期损益的1631416186764220785492347584和合营企业的投资1016599211544322855金融资产收益以摊余成本计量的债权投资3004502367028840847624613470金融资产终止确认-273000产生的收益其他债权投资467031618348688177777250公允价值变动损益-32942-62118-158419-288349其他权益工具投资255103351947391691442390汇兑收益损失3342227622952638长期股权投资280793364790405985458533其他业务收入63309656606745368902商誉44060388364322148816资产处置损益31119015159存出资本保证金14444173051926021752其他收益2994302129362946投资性房地产136655126914141246159528营业收入合计1110568120266712608991295587固定资产49941600796686475518二营业支出-1004249-1070374-1109591-1127161无形资产33459395244398749681退保金-54102-50154-51992-52815使用权资产12580189532109323823保险合同赔付支出-282122-274544-284603-289109减摊回保险合同递延所得税资产928469543910621611996414082145581509115330赔付支出提取保险责任准备其他资产177628225273250712283163-262301-289933-300556-305315金减摊回保险责任独立账户资产2309350200558696310143184219091940准备金资产总计11137168134560091497555316913904提取保费准备金-78-35-36-37短期借款121945163937182373206059保单红利支出-19599-20197-20937-21269向中央银行借款191916201562224228253350分保费用-26-24-25-25银行同业及其他金融保险业务手续费及385092510580567997641767-70354-87990-91214-92658机构存放款项佣金支出拆入资金68485651987253081950税金及附加-5062-4964-5146-5227以公允价值计量且其变动计入当期损益的88770786948754398913业务及管理费-164700-178798-185348-188283金融负债衍生金融负债39738543836049868356减摊回分保费用6150641266476752非银行业务利息支卖出回购金融资产款271737296044329335372108-22888-26916-27902-28344出代理买卖证券款125828110983123463139498其他业务成本-59643-66378-68810-69900应付账款1034995431061611995资产减值损失0000预收款项0000信用减值损失-80553-86329-89492-90909证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国平安年报点评6013182022预收保费44444600846684175522其他资产减值损失-3096-6924-7178-7292应付手续费及佣金9322127571419216035三营业利润106319132293151308168426应付分保账款16426243402707730594加营业外收入359439459419应付职工薪酬47723599556669775360减营业外支出-863-822-790-825应交税费25871341603800142937四利润总额105815131910150977168020应付利息0000减所得税1617-17953-19784-22222应付赔付款8331697078107995122021五净利润107432113958131194145798归属于母公司股东应付保单红利7144588597985601113618377499245113071126999的净利润吸收存款3306171386868643037324862693少数股东损益23658147131812218800保户储金及投资款875529107991312013521357382保险合同准备金2742989324394636087384077434长期借款151539233901260204293999应付债券931098128521214297391615431租赁负债13013188832100623734递延所得税负债14217208162315626164其他负债301814376198418502472857独立账户负债23093502025584863101负债合计9961870120456511340022315140621股本18280182801828018280资本公积133501132794132234132843减库存股-10996-8962-9951-9970其他综合收益-4712-6902-6927-6180盈余公积12164121641216412164一般风险准备115104512815903765609未分配利润5953348620829799761120948归属于母公司股东权858675106073711848141333694益合计少数股东权益316623349621390517439588股东权益合计1175298141035815753311773283负债和股东权益总计11137168134560091497555316913904资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国平安年报点评6013182022非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国平安年报点评6013182022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6中国平安年报点评6013182022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7