党和国家机构改革方案延续了协调发展与安全的政策思路，为未来加强金融监管、推动科技创新、实现数字中国提供了制度保障。
　　近期降准的发生缓解了金融机构资金面压力，叠加积压需求释放接近尾声，债券市场利率出现下行，当前宏观环境对债券仍然友好。
　　伴随监管机构的及时介入，欧美银行体系出现金融危机的概率较低，但广泛的金融体系资产负债表收缩的影响刚刚启动，加息进程也在快速转入最后的阶段，这意味着全球债券市场利率或许处于下行的趋势中。
　　风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

研究报告全文：安信证券宏观研究周度经济观察积压需求释放或在接近尾声袁方1束加沛22023年03月21日内容提要党和国家机构改革方案延续了协调发展与安全的政策思路为未来加强金融监管推动科技创新实现数字中国提供了制度保障近期降准的发生缓解了金融机构资金面压力叠加积压需求释放接近尾声债券市场利率出现下行当前宏观环境对债券仍然友好伴随监管机构的及时介入欧美银行体系出现金融危机的概率较低但广泛的金融体系资产负债表收缩的影响刚刚启动加息进程也在快速转入最后的阶段这意味着全球债券市场利率或许处于下行的趋势中风险提示1疫情发展超预期2地缘政治风险1宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002证券研究报告周度报告第1页共11页2023年3月安信证券宏观研究一经济恢复的斜率放缓2023年3月16日党和国家机构改革方案公布相比于以前的国务院金融稳定发展委员会中央金融委员会和中央金融工委两个机构的设立体现了党中央顶层设计统筹协调整体推进金融工作的安排反映了国家对金融监管工作的高度重视此外科技层面重新组建科学技术部数据层面组建国家数据局这些领域的机构改革是协调发展与安全的具体体现为未来加强金融监管推动科技创新实现数字中国提供了制度保障2023年1-2月公共财政收入当月同比增速为7较去年12月大幅回落541个百分点这主要源于去年底消费税偏离季节性大幅增长今年年初开始回落1-2月公共财政支出当月同比增速为-12较去年12月回落42个百分点健康费用同比继续走低其余分项数据显示预算内资金对基建投资支出力度有限观察政府性基金所代表的土地财政1-2月地方政府性基金收入同比-24仍然处于偏低位置考虑到去年同期基数效应已经偏低进一步回落表明土地市场压力仍存即使融资渠道恢复房地产企业收缩压力或将延续土地市场仍然将处于偏冷的水平往后看短期内由于疤痕效应经济活动的修复仍然处于温和状态预算内财政收入将继续修复房地产市场的压力尚存土地市场的恢复需要更长的时间证券研究报告周度报告第2页共11页2023年3月安信证券宏观研究图1公共财政收支月度同比80公共财政支出同比公共财政收入同比6040200204060201904201906201908201910202010202012202102202202202204202206201902201912202002202004202006202008202104202106202108202110202112202208202210202212202302数据来源Wind安信证券2021同比数据均为两年复合同比近期新房销售环比小幅回升二手房销售边际回落带看等领先指标也表明销售短期内或将延续回落而观察高频的人流数据以地铁客运量拥堵指数代表的市内人流延续边际回落走势而航空执飞代表的城市间的人口流动也出现回落表明居民部门积压需求释放的动能在衰减作为对照整车货运物流等货物流通指数环比上升符合季节性但相比往年还是偏弱总体来看积压性需求的释放在逐步接近尾声未来居民部门消费活动的恢复将更多取决于资产负债表修复的情况往后看随着疤痕效应逐渐淡化居民的消费活动有望温和恢复经济的需求也将随之改善证券研究报告周度报告第3页共11页2023年3月安信证券宏观研究图230大中城市商品房成交套数7DMA6000202312亿平14亿平16亿平500040003000200010000343842465054586266707426101418222630二十二二数据来源Wind安信证券使用2018201920212022四年销售与当年销售总面积归一化计算以农历春节对齐日期二经济恢复动能放缓权益市场趋于震荡上周权益市场出现下行稳定风格表现仍然占优同时成交额延续日均8000亿偏低的水平稳定风格的占优主要来自于国有企业表现更好上周市场下行的压力来自内外两方面高频数据的回落显示此前经济的活跃或许更多源于积压需求的释放3月中旬以来这一释放在接近尾声同时需求端政策短期难以大面积出台未来经济恢复的动能可能会逐步放缓这也是近期包括国企重估和人工智能相关板块的主题投资较为活跃的重要原因同期硅谷银行和瑞信银行事件导致欧美权益市场出现动荡海外市场的大幅波动也在对国内市场短期形成牵引市场风险偏好下降尽管人民银行降低存款准备金率但从过往经验来看这一操作更多对银行资金面形成支撑有助于稳定市场信心对权益市场的影响往往比较有限证券研究报告周度报告第4页共11页2023年3月安信证券宏观研究因此短期来看经济恢复动能的放缓市场风险偏好的回落使得权益市场处于震荡期不过无论是经济恢复的方向还是政策的取向或许都难以导致权益市场出现趋势下跌往后看展望更长的时间货币政策环境逐步回归中性但随着经济的复苏和实体部门预期的改善居民增持风险资产的行为将持续推进这一行为将对权益市场形成积极影响图3各风格指数表现110金融周期消费成长稳定10510095908580757065602022010720220318202204152022051320220610202207082022080520220916202210142022111120221209202301062023020320230317202201212022020420220218202203042022040120220429202205272022062420220722202208192022090220220930202210282022112520221223202301202023021720230303数据来源Wind安信证券2021年12月31日为100近期降准的发生缓解了银行资金面压力短端和长端利率均出现下行收益率曲线小幅走阔短期来看积压性需求的释放在接近尾声资金面压力逐步缓解这有助于推动债券市场利率继续下行但从中期来看随着时间的推移疤痕效应逐步消退经济的恢复有望延续同时企业和居民部门的信贷需求有望温和改善在此背景下债券市场利率的中枢年内或将小幅抬升证券研究报告周度报告第5页共11页2023年3月安信证券宏观研究图410年期国债和国开债收益率340中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年右轴39330320373103530029033280270312602925024027202002202003202006202010202011202103202104202110202111202203202204202207202208202211202303202004202005202007202008202009202012202101202102202105202106202107202108202109202112202201202202202205202206202209202210202212202301202302数据来源Wind安信证券三海外债券市场利率处于下行趋势中美国2月CPI同比6较上月下滑04个百分点核心CPI同比55较上月下滑01个百分点与市场预期持平CPI和核心CPI同比增速延续了此前下滑的趋势分项来看2月能源价格下跌对CPI形成主要拖累食品价格环比增速小幅回落这与家庭食品价格的持续下滑有关住房依旧是通胀最大的贡献分项2月环比增速较上月出现小幅回升仍处于历史高位交通娱乐等服务业的环比价格小幅抬升显示劳动力供应短缺服务业持续修复的影响仍在延续与此同时耐用品的代表二手车价格环比为-28延续了此前下滑的态势显示居民耐用品消费的需求仍处于下行的趋势中证券研究报告周度报告第6页共11页2023年3月安信证券宏观研究图5美国CPI季调环比2022-122023-012023-0220151005000510152025数据来源CEIC安信证券总体上美国2月CPI数据延续了去年三季度以来通胀的三个主要特征1商品通胀在供应链持续修复需求逐渐走弱的条件下继续下行2住房通胀尽管短期重新回升但是在美国房地产市场基本面持续走弱新的房租价格逐渐覆盖过往价格的背景下未来一个季度大概率出现见顶后的持续下行3住房以外的核心服务通胀仍然较强其与劳动力市场的紧张状态密切相关近期非农数据显示该领域通胀压力仍然较大劳动力供需的不平衡以及工资的高企仍在持续而这也成为了最终通胀能否具备持续回落条件的关键之处图6美国住房CPI同比与领先指标25美国CPI同比住房9房屋价值指数右轴领先个月Zillow820Zillow观察房租指数右轴领先8个月7155103510201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202305数据来源CEICZillow安信证券证券研究报告周度报告第7页共11页2023年3月安信证券宏观研究往后看伴随全球主要发达经济体需求的减速原油价格回落的概率较大同时美国房价下跌对房租的滞后影响也将从2季度开始体现即便劳动力市场的压力短期难以缓解但考虑到基数效应今年美国CPI同比增速回落的方向确定年底CPI同比增速将向3的水平靠近近期美国劳动力市场和CPI数据总体复合市场预期而硅谷银行事件对美联储后续货币政策的影响更为主导伴随美国金融监管部门的快速介入硅谷银行的短期冲击正在趋于减弱但由此带来的银行体系的资产负债表收缩才刚刚启动部分银行面临资本金补充的压力以及存款流失的问题这也使得美国金融环境面临快速收紧的可能性也是因为这样的原因美联储大幅加息的必要性在下降市场预期年内美联储或许会启动降息以对冲商业银行资产负债表收缩的影响与硅谷银行事件同时发生的还有瑞信银行风波欧央行加息以及欧洲经济的减速也对瑞信银行形成冲击负债成本的上升和资产质量的恶化对瑞信银行利润形成挤压而瑞信银行的问题与硅谷银行事件总体上相关性不强瑞信长期以来风险控制欠佳经营管理存在问题是导致其最终面临债务危机的根本原因瑞信银行2012年开始频传丑闻2021年瑞信在Archegos基金爆仓中损失55亿美元在GreensillCapital中损失30亿美元2022年公司面临较大资金外流的压力本次瑞信银行事件的导火索是公司在年报中披露其在2022财年和2021财年的报告程序中发现重大缺陷瑞信的中东大股东沙特国家银行表示由于监管要求不会再向瑞信在投资和提供更多援助最终导致瑞信陷入债务危机北京时间本周一瑞银宣布以30亿瑞郎收购瑞信同时瑞士政府宣布为帮助瑞银接管瑞信政府将提供最高90亿瑞郎的损失担保在瑞信被接管的同时面值约160亿瑞郎的瑞信AdditionalTier1债券将被完全减记证券研究报告周度报告第8页共11页2023年3月安信证券宏观研究总体来看硅谷银行和瑞信银行事件表明主要央行货币政策的收紧对金融和实体经济的影响是非线性的这种脆断的发生会放大加息的效果进而反过来压缩了基准利率抬升的空间从目前的情况来看伴随监管机构的及时介入欧美银行体系出现金融危机的概率较低但广泛的金融体系资产负债表收缩的影响刚刚启动加息进程也在快速转入最后的阶段这意味着全球债券市场利率或许处于下行的趋势中证券研究报告周度报告第9页共11页2023年3月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布证券研究报告周度报告第10页共11页2023年3月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心TableAddress深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034证券研究报告周度报告第11页共11页2023年3月