本周A股震荡分化，上证指数涨0.63%，创业板指跌3.24%，我们在此前通过安信策略——A股“躁动”前瞻预判本轮“小阳春”已经结束，开启调整周期。市场结构上，大盘价值（中特估）和小盘成长（数字经济）相对占优，大盘成长风格相对偏弱，再次验证我们安信策略对于大盘价值+小盘成长双主线的判断，呼应我们从去年底策略会上提出的核心资产投资和产业主题投资。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为8820亿。
　　在近期的交流过程中，大家虽然认可大盘价值+小盘成长的占优格局，但同时也在关注一个问题：如何看待从2月开始跌了这么久的以创业板指为代表的大盘成长。客观而言，以创业板指为代表的大盘成长从3月以来一直在释放“即将反弹”的信号，我们跟踪的诸多指标，例如创业板指数/上证综指、大盘成长/大盘价值、大盘成长/小盘成长都已经创下近些年历史极值。我们认为下周3月美联储加息落地（按照目前的情况，我们更倾向于加息25BP。），以创业板指为代表的大盘成长或有反抽，但是基于产业中观的视角要实现年内持续超额的可能性是较低的，目前内外部定价环境和2022年5-6月高景气大反攻时期存在较大区别。从安信策略——A股景气投资有效性指数来看，3月17日已经下降至-16%,创下历史新低，根据安信策略——A股景气投资三因素框架来看，当前景气波动性指数仍然在高位，3月景气投资有效性依然在筑底的过程。
　　总结而言，周五央行降准对于当前市场是一针“强心剂”，但如果要彻底扭转当前A股“山腰处歇脚”的局面，使得市场再度持续走强有一定难度。近期在硅谷银行、瑞士信贷等一系列风险事件影响下，全球市场避险情绪明显升温，目前虽然对A股市场负面影响不大，但是后续演绎的高度不确定（例如：3月美联储加息）会使得定价逻辑出现反复。当前，需要正视市场存在内部核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”的争议（若转化，则是低估值高股息策略占优，目前还不能够明确已经趋势性转入，我们的评估还是“强预期、弱现实”）。目前，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。
　　对于当前结构配置的投资逻辑，“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、军工、医药、储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。
　　风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
　　
　　

研究报告全文：2023年3月19日策略定期报告降准后歇脚转再出发证券研究报告报告摘要林荣雄分析师本周A股震荡分化上证指数涨063创业板指跌324我们在此前SAC执业证书编号S1450520010001通过安信策略A股躁动前瞻预判本轮小阳春已经结束开启linrx1essencecomcn调整周期市场结构上大盘价值中特估和小盘成长数字经济彭京涛联系人相对占优大盘成长风格相对偏弱再次验证我们安信策略对于大盘价pengjtessencecomcn值小盘成长双主线的判断呼应我们从去年底策略会上提出的核心资产相关报告投资和产业主题投资交易量上本周全A日均成交量有所上升周度日均成交量为8820亿在近期的交流过程中大家虽然认可大盘价值小盘成长的占优格局但同时也在关注一个问题如何看待从2月开始跌了这么久的以创业板指为代表的大盘成长客观而言以创业板指为代表的大盘成长从3月以来一直在释放即将反弹的信号我们跟踪的诸多指标例如创业板指数上证综指大盘成长大盘价值大盘成长小盘成长都已经创下近些年历史极值我们认为下周3月美联储加息落地按照目前的情况我们更倾向于加息25BP以创业板指为代表的大盘成长或有反抽但是基于产业中观的视角要实现年内持续超额的可能性是较低的目前内外部定价环境和2022年5-6月高景气大反攻时期存在较大区别从安信策略A股景气投资有效性指数来看3月17日已经下降至-16创下历史新低根据安信策略A股景气投资三因素框架来看当前景气波动性指数仍然在高位3月景气投资有效性依然在筑底的过程总结而言周五央行降准对于当前市场是一针强心剂但如果要彻底扭转当前A股山腰处歇脚的局面使得市场再度持续走强有一定难度近期在硅谷银行瑞士信贷等一系列风险事件影响下全球市场避险情绪明显升温目前虽然对A股市场负面影响不大但是后续演绎的高度不确定例如3月美联储加息会使得定价逻辑出现反复当前需要正视市场存在内部核心矛盾正从强预期弱现实转化为弱预期弱现实的争议若转化则是低估值高股息策略占优目前还不能够明确已经趋势性转入我们的评估还是强预期弱现实目前我们对市场的评估维持此前判断山腰处歇脚低位股迭起对于当前结构配置的投资逻辑春去花还在虽然小阳春已经结束但是当前市场回调之后投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是白酒低估值央企蓝筹小盘成长就是以TMT为代表的数字经济短期超配行业以计算机信创人工智能传媒通信半导体为代表的数字经济消费食饮智能家居医美消费建材军工医药储能有色铜金主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企风险提示疫情传播超预期政策不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素当前复苏结构不稳定开始显露弱复苏含金量仍需检验182外部因素若银行体系稳定美联储3月加息25bp可能性较大2321美联储加息评估若银行体系稳定加息25bp可能性较大2322欧央行坚持加息50bp并划清货币政策与金融稳定担忧的界限明确表示欧洲央行对二者有不同的解决方案2523目前瑞士信贷的问题暂无法确认是否产生系统性风险263安信策略A股市场主要特征周度跟踪2731市场行情跟踪本周大盘相对占优成长风格相对偏弱2732市场估值跟踪本周A股估值分化指数回升2733北向资金跟踪近期建筑装饰机械设备流入较多2934市场情绪跟踪本周交易情绪有所回落30图表目录图1本周全球股市涨跌互现7图2整体而言本周价值风格占优7图3本周主要指数涨跌幅一览8图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块8图5数字经济与中特估交替上涨8图6今年以来中字头央企涨幅居前8图7本周万得全A换手率和成交额有所上升8图8近期数字经济再度成为市场热点9图93月份基金发行量出现回暖迹象10图10本周基金申赎比并未明显下滑10图11融资买入额占A股成交额仍处于高位11图12本周融资买入额11图13本周北向资金小幅流入11图14A股躁动指数12图15A股估值分化指数12图16A股景气投资有效性指数13图17本周DR007保持维持震荡13图18一年国债收益率较上周下降13图19近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快13图20超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著13图21A股历史上降准之后创业板强于主板中小盘强于大盘14图22A股历史上降准之后成长消费金融周期14图23今年以来小盘成长持续跑赢大盘成长15图24今年以来大盘价值跑赢大盘成长相对指数接近近一年低位15图25创业板指相对上证指数持续跑输相对指数已经接近近三年最低水平15图26A股各赛道估值跟踪16图27A股消费板块估值跟踪16图28黄金原油价格走势背离体现市场避险属性升温17图29美债名义利率和实际利率下滑通胀预期创两年新低17图30美国主权信用风险创新高17本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图31本周原油深跌17图321-2月基建固定资产投资同比增速回升19图331-2月房地产投资增速下行趋势逆转19图341-2月社会消费品零售总额同比增长转正19图352023年1-2月餐饮收入同比高增19图361-2月多项零售数据均同比正增长耐用消费品是主要拖累项19图371-2月房地产竣工数据改善情况较好20图381-2月份工业增加值同比实际增长2420图39高炉开工率全国连续10周回升20图402023年3月27日存款准备金率将下调25BP20图412023年3月15日MLF超量续作2810亿元亿元20图42开年以来同业存单利率大幅上行21图432023年2月70城商品住宅价格同比增速出现回升21图442023年2月70城商品住宅价格环比回升21图45今年2月城镇调查失业率环比回升21图462月CPI同比增长继续放缓核心CPI仍然粘滞23图47美国服务业通胀具有粘性23图48美国2月PPI远低于预期24图49美国2月零售数据放缓24图50CME加息概率图加息25bp可能性较大24图51欧洲2月通胀小幅走低然而核心通胀持续走高问题未有缓解25图52近几月欧洲劳动力市场依然紧张26图53欧元区劳动力生产成本持续升高26图54上周五银行业恐慌加深26图55瑞信事件一览26图56本周主要指数涨跌幅一览27图57本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块27图58本周主要指数估值变化一览28图59本周申万一级行业估值情况一览28图60A股估值分化指数29图61北向资金流入与上证指数29图62各行业北向资金周度净买入30图63各行业北向资金月度净买入30图64本周主要指数换手率变动30图65本周主要指数换手率变动30图66本周期限利差小幅缩窄31图67VIX指数与股权风险溢价变动31图68本周新高-新低股差值有所下降31图69本周腾落指数有所回落31表1本周热点概念9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股震荡分化上证指数涨063创业板指跌324我们在此前通过安信策略A股躁动前瞻预判本轮小阳春已经结束开启调整周期市场结构上大盘价值中特估和小盘成长数字经济相对占优大盘成长风格相对偏弱再次验证我们安信策略对于大盘价值小盘成长双主线的判断呼应我们从去年底策略会上提出的核心资产投资和产业主题投资交易量上本周全A日均成交量有所上升周度日均成交量为8820亿本周五央行降准25BP符合我们此前强调的今年上半年流动性不会对权益市场形成负向约束的判断叠加当前弱复苏的含金量并未被验伪使得市场在小阳春结束后并未出现深蹲依然处于山腰处歇脚调整的过程中上涨个股较少的现象验证我们此前强调的轻指数重结构具体而言央行在3月15日超额续作MLF后3月17日超预期降准25BP释放呵护流动性和推动宽信用的积极信号3月17日央行意外宣布降准25BP本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76估算释放流动性高于5000亿央行在3月15日超额续作2810亿元的MLF后进一步降准略超出市场预期同时外部环境并不稳定近期在硅谷银行瑞士信贷等一系列风险事件影响下全球市场避险情绪明显升温虽然目前外部环境对于A股负面定价并不明显但毫无疑问对于后续演绎的高度不确定性会使得市场反复的现象会更加明显具体而言第一个视角是金油价格的显著背离近期作为避险资产的黄金价格大幅上涨本周COMEX黄金价格大涨677逼近2000美元大关反观代表复苏预期和风险资产的原油价格本周布伦特原油大跌1239创下2022年以来新低第二个视角是市场对美国经济增长的信心减弱美债名义利率和实际利率双双快速下滑这意味着市场对于美国经济增长的信心开始走弱也开始预期美联储放缓加息甚至更快开启降息第三个视角是美国银行业的风险因素正在逐步暴露并影响到美国主权信用地位3月16日穆迪将其对美国银行系统的评级从稳定降为负面同时基于一年期美国信用违约互换CDS利差的美国主权信用风险创下历史新高值得注意的是春去花还在虽然小阳春已经结束但是当前市场回调之后投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是白酒低估值央企蓝筹小盘成长就是以TMT为代表的数字经济值得注意的是一季度相对占优的板块在全年继续占优的把握比较大我们整理从2008年以来共15年的数据一季度排名前五的行业在全年基本可以获得超额仅有2014年和2011年两年例外整体胜率达到86在近期的交流过程中大家虽然认可大盘价值小盘成长的占优格局但同时也在关注一个问题如何看待从2月开始跌了这么久的以创业板指为代表的大盘成长客观而言以创业板指为代表的大盘成长从3月以来一直在释放即将反弹的信号我们跟踪的诸多指标例如创业板指数上证综指大盘成长大盘价值大盘成长小盘成长都已经创下近些年历史极值我们认为下周3月美联储加息落地按照目前的情况我们更倾向于加息25BP以创业板指为代表的大盘成长或有反抽但是基于产业中观的视角要实现年内持续超额的可能性是较低的目前内外部定价环境和2022年5-6月高景气大反攻时期存在较大区别从安信策略A股景气投资有效性指数来看3月17日已经下降至-16创下历史新低根据安信策略A股景气投资三因素框架来看当前景气波动性指数仍然在高位3月景气投资有效性依然在筑底的过程1基于宏观策略视角下目前创业板指和大盘成长当前处于较低位置存在超跌反抽的动力和空间具体而言基于宏观策略视角的认知可以得出大盘成长的定价不是估值侧的问题是业绩端的问题毕竟加息已经转弱甚至有不加息的预期只要业绩符合预期PEG这么低大概率有一波反弹物极必反均值回归的道理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告2基于产业中观的视角结论则恰巧相反目前大盘成长诸多领域尤其是新能源车恰恰是估值端的问题是行业竞争格局和产业生命周期的问题而不是短期一两个季度业绩超不超预期的问题PEG低类似于2013年之后的消费电子还可以更低行情有反弹但要实现持续超额是困难的内部因素从目前我们与机构投资者的交流反馈来看内部交易逻辑正在发生微妙的变化当前市场核心矛盾存在正从强预期弱现实转化为弱预期弱现实的争议所谓的弱预期弱现实的定价环境指的是政策预期大致在7月之前走平挤压式需求释放导致的弱复苏含金量超预期只能持续到一季度二季度GDP读数尚可但是真实体感边际走弱如果发生向弱预期弱现实的转化那么依据安信策略基于预期和现实博弈视角下A股投资策略框架评估应该采用低估值高股息策略占优是否趋势性转入当然这是一个留待确认的过程结合当前高频数据传递的信号来看1当前复苏结构不稳定开始显露弱复苏含金量仍需检验具体而言本周2月重要的经济数据相继公布消费数据的改善态势是喜人的同时从投资竣工和需求端来看房地产复苏的趋势也逐步清晰但结构层面仍有不稳定因素存在比如1-2月较弱的耐用消费汽车手机等以及环比回升的青年失业率另外制造业投资的改善幅度与持续超预期的信贷需求之间存在差距外部因素美国3月FOMC会议将于北京时间323凌晨200公布最新基准利率出于对银行体系稳定性的担忧美联储3月议息会议上行动的不确定性较大除了对通胀的考量短期内更大的矛盾可能在于较好地稳定市场对金融体系稳定性的预期因此美联储加息50bp的可能性基本排除视银行业风险的具体情况可能加息25bp或选择不加息总结而言周五央行降准对于当前市场是一针强心剂但如果要彻底扭转当前A股山腰处歇脚的局面使得市场再度持续走强有一定难度近期在硅谷银行瑞士信贷等一系列风险事件影响下全球市场避险情绪明显升温目前虽然对A股市场负面影响不大但是后续演绎的高度不确定例如3月美联储加息会使得定价逻辑出现反复当前需要正视市场存在内部核心矛盾正从强预期弱现实转化为弱预期弱现实的争议若转化则是低估值高股息策略占优目前还不能够明确已经趋势性转入我们的评估还是强预期弱现实目前我们对市场的评估维持此前判断山腰处歇脚低位股迭起具体而言当前根据安信策略A股躁动指数持续在零轴下方运行周五达到-99说明本轮小阳春已经结束可以明确的是人民币汇率向均衡水平66-67且对美元和非美元货币均呈现升值目前处于68-7震荡的回摆是A股市场再次走强的重要条件市场在此之前处于山腰处歇脚值得注意的是在本轮行情中安信策略A股估值分化指数在2月10日上升至1137接近历史极值水平之后在见顶回落最新值为991在估值分化指数持续回落的过程中低位股迭起依然是把握轮动的核心对于当前结构配置的投资逻辑春去花还在虽然小阳春已经结束但是当前市场回调之后投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是白酒低估值央企蓝筹小盘成长就是以TMT为代表的数字经济短期超配行业以计算机信创人工智能传媒通信半导体为代表的数字经济消费食饮智能家居医美消费建材军工医药储能有色铜金主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企具体而言经过本周的收集整理在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论1内部因素2月消费显著改善弱复苏下经济基本面成色如何2外部因素银行频暴雷美联储若保银行体系稳定3月会否加息25BP本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周全球权益市场涨跌互现恒生科技指数领涨美股方面纳斯达克道琼斯工业指数标普500分别上涨441下跌015和上涨143上周硅谷银行的流动性危机引发投资者对美国银行体系的担忧推升风险偏好权益市场普遍下跌本周欧洲老牌银行瑞士信贷银行披露2022年财报全年亏损73亿瑞士法郎并称其2022年和2021年的财报程序存在重大缺陷其审计机构普华永道对瑞信内容的有效性出具否定意见市场担忧瑞信的流动性和偿付问题恐慌情绪波及其余欧洲银行股瑞信事件暂时对冲了硅谷银行事件对美国权益市场的利空且有关方对硅谷银行事件的应对积极包括1当地时间3月12日美国财政部美联储和联邦存款保险公司发布联合声明将保障硅谷银行所有储户的全部存款但银行股东和部分无担保债权人不受保护美联储将以银行定期融资计划BTFP向符合条件的储蓄机构提供流动性支持财政部从外汇稳定基金中提供250美元的资金作为对BTFP的支持2受硅谷银行事件影响而股价暴跌的第一共和银行获得华尔街大行集体提供的300亿美元存款以加强市场对美国中小银行业的信心我们认为硅谷银行的流动性危机蔓延至金融系统并引发金融危机的可能性较小但可能对美联储加息的节奏和路径产生一定影响当前市场预期美联储3月加息25bp甚至不加息美股上周的下跌更多反映了黑天鹅事件对风险偏好的影响一旦银行业的整体风险得到控制美股的中长期定价逻辑仍会和此前维持一致本周风险偏好有所回升美股三大指数除道琼斯工业指数外均录得上涨欧洲股市本周普遍下行且跌幅较深法国CAC40德国DAX英国富时100分别下跌409428533本周欧股下挫较深主要源于两方面首先是如上所述的瑞信事件该事件引发市场对欧洲银行业的恐慌避险情绪攀升此外本周四欧央行宣布加息50bp欧元区2月调和CPI同比上升85高于预期的83前值为86欧元区2月核心调和CPI同比初值56高于预期和前值抗通胀仍是欧央行的首要任务欧央行3月议息会议上兑现了加息50bp的承诺但并未提供任何关于未来利率路径的前瞻指引预计将重新回归数据依赖欧元区未来加息空间具备不确定性港股方面本周港股录得上涨但周内震荡强烈恒生指数收1951859点涨幅103恒生科技指数收报39798点涨幅522其中涨幅最大的是电讯业和能源业分别上涨497和276尽管本周港股主要指数录得上涨但周内震荡强烈恒生指数与恒生科技指数均呈现波状走势我们认为风险事件导致风险溢价抬升与衰退交易下无风险利率下行的博弈是震荡的主要原因震荡行情下港股防御型板块表现占优本周统计局公布2023年1-2月多项宏观经济数据同比有所回暖经济运行整体呈企稳回升态势国内经济数据利好港股待海外风险溢价释放结束后港股预计将有新一轮上涨行情但需警惕海外新风险事件的发生本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告图1本周全球股市涨跌互现资料来源Wind安信证券研究中心第二本周A股震荡分化上证指数涨063创业板指跌324市场结构上大盘价值中特估和小盘成长数字经济相对占优大盘成长风格相对偏弱其中沪深300下跌021上证50下跌030科创50涨223宁组合下跌381纳斯达克指数上涨441标普500下上涨143交易量上本周全A日均成交量有所上升周度日均成交量为8820亿图2整体而言本周价值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图5数字经济与中特估交替上涨图6今年以来中字头央企涨幅居前资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图7本周万得全A换手率和成交额有所上升资料来源Wind安信证券研究中心结构层面上整体来看本周成长风格相对偏弱本周中字头基建等方向领涨数字经济方向有所表现具体而言其一中沙伊三方协议达成一带一路沿线相关订单有望快速落地大基建央企968等板块受益上涨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告其二随着近期ChatGPT40与文心一言发布数字经济与人工智能板块受到刺激走强ChatGPT498数字经济481等板块上涨表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件3月10日中沙伊三方在北京达成协议并发表联合声明沙伊同意恢复外交关系开展各领域合作且今年为一带一路倡议十大基建央企9681907周年十年来中国已与151个国家和32个国际组织签署200余份共建一带一路合作文件3月9日荷兰光刻机巨头阿斯麦ASML发布声明称ASML预计必须申请许可证方可出口DUV设备新的出口管制措施并不针对所有光刻胶498948浸润式光刻系统先进程度相对较低的浸润式光刻系统已能很好满足成熟制程为主的客户的需求3月15日OpenAI目前最强大的多模态预训练大模型GPT-4正式发布其能够处理文本图像两种模态的输入信息单次处理文本量是ChatGPT的8倍GPT-4的表现大大优于目前最好的语言模型同ChatGPT498054时在学术考试中的水平远超GPT35这意味着GPT-4不仅在学术层面上实现了模型优化与突破同时也展现出了成为部分领域专家的能力3月16日晚微软发布基于AI的365copilot内容涵盖办公各个领域1Word领域Copilot可以基于用户已有资料起草编辑总结创作文档2Excel领域可自动总结excel内容生成公数字经济481328式给出分析并画图表3PPT领域一键生成ppt并可以一键生成动画效果4Outlook领域辅助阅读长邮件并快速生成回复5Teams可以自动总结会议纪要并回答用户漏听的内容6BusinessChat智能辅助团队协作3月15日中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目申报工中医药462606作启动提出建立持续稳定的中医药发展多元化投入机制完善中医药价格和医保支持政策资料来源Wind安信证券研究中心图8近期数字经济再度成为市场热点周度领涨行业领涨行业持续性日期前三同上周前五同上周交易逻辑第一第二第三第四第五重复行业重复行业2022-10-14医药计算机农林牧渔电力设备机械医药医药信创2022-10-21计算机交通运输国防军工电子医药计算机计算机医药信创2022-10-28国防军工计算机电子有色金属机械计算机军工计算机军工电子国家安全2022-11-04消费者服务汽车食品饮料电力设备基础化工--防疫优化2022-11-11房地产传媒建材综合商贸零售--地产政策2022-11-18医药传媒计算机电子通信传媒传媒国产替代2022-11-24建筑煤炭房地产银行石油石化--低估值央企2022-12-02消费者服务食品饮料商贸零售纺织服装传媒--防疫优化2022-12-09食品饮料家电消费者服务建材交通运输食品饮料消费者服务食品饮料消费者服务防疫优化2022-12-16消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔医药消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料交通运输疫后复苏2022-12-23消费者服务传媒食品饮料银行综合金融消费者服务食品饮料消费者服务食品饮料疫后复苏2022-12-30电力设备国防军工公用事业商贸零售机械--成长超跌反弹2023-01-06计算机建材电力设备通信家电电力设备电力设备成长超跌反弹2023-01-13非银行金融食品饮料煤炭有色金属家电-家电经济复苏2023-01-20计算机电子有色金属国防军工石油石化-有色金属成长超跌反弹2023-02-03汽车计算机国防军工传媒机械计算机计算机国防军工人工智能2023-02-10传媒公用事业通信综合金融轻工制造-传媒人工智能2023-02-17食品饮料石油石化纺织服装建材钢铁--价值反弹2023-02-24煤炭钢铁家电轻工制造综合金融-钢铁价值反弹2023-03-03通信建筑传媒计算机交通运输--数字经济2023-03-11通信计算机医药电力设备综合通信计算机数字经济2023-03-18传媒建筑计算机通信电子计算机通信数字经济资料来源Wind安信证券研究中心第三增量资金方面近期公募基金发行呈现回暖迹象我们以普通股票型偏股混合型灵活配置型作为主动型基金的统计口径以基金成立日为统计日期今年的1月和2月的发行量分别是128亿元和121亿元而3月至今新成立基金的份额就达到18360亿元已经超过2月份新发行份额从当前的趋势看3月主动型基金发行有望回暖从而为市场本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告带来增量资金同时近期较弱的市场表现并未增加基民的赎回意愿截至本周五基金申赎比为105保持在平衡线以上近期两融资金表现积极本周融资余额占A股流通市值比为214相比上周小幅回升融资盘持续净流入期间净买入额达3770亿元为连续第七周净买入融资净融资买入额占A股成交额为770处于近一年较高水平行业层面两融本周买入居前的行业有电子4354亿元非银金融2719亿元计算机2426亿元电气设备-878亿元有色金属-553亿元公用事业-418亿元净买入较少北向资金来看本周北向资金累计净买入14781亿元环比上周增加25379亿元本月累计净流入达14025亿元本周北向资金对于电气设备医药生物传媒有色金属电子等板块比较偏好银行非银金融采掘家用电器钢铁等卖出居前图93月份基金发行量出现回暖迹象资料来源Wind安信证券研究中心图10本周基金申赎比并未明显下滑资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图11融资买入额占A股成交额仍处于高位资料来源Wind安信证券研究中心图12本周融资买入额资料来源Wind安信证券研究中心图13本周北向资金小幅流入资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告第四进一步从我们安信策略团队提出的特色指标来看第一从安信策略A股估值分化指数来看该指数从去年10月28日见底以来持续回升本轮行情中于2月15日达到最高值1137接近历史极值水平从历史规律来看A股估值分化指数运行到在12附近区间后往往会迎来一轮明显的风格切换因此2月第二周我们明确提出当前A股估值分化指数已经到了相当敏感的位置后续轮动的本质很可能是机构非重仓方向的低位股补涨近几周的行情来看我们的判断无疑是准确的在本周随着数字经济的再度反弹本周A股估值分化指数小幅回升至991往后看当前依旧是估值分化指数收敛的阶段低位股迭起将继续行业轮动的主要特征第二从A股躁动指数来看在两周的周报我们明确提示躁动指数与上涨的大盘已经形成背离我们认为从历史上看这是本轮春季躁动行情接近尾声的信号而在本周五A股躁动指数进一步回落至-99与横盘震荡的大盘形成相对比可以体现出当前市场处于指数横盘但个股下跌的状态本周上证指数上涨063但全市场5000余只个股涨幅中位数是-154说明大盘上涨但赚钱效应较差结构分化的程度仍然较高第三从景气投资有效性指数来看该指数在2021年8月见顶后快速下行在2022年1月达到历史低位-1557并在2022年4月-1376形成双底结构2022年6月-7月有小幅反弹后再度下行目前来看截至今年3月该指数已经下降至-16创下历史新低与2月基本持平当前来看景气投资有效性仍在筑底的过程中图14A股躁动指数资料来源Wind安信证券研究中心图15A股估值分化指数资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图16A股景气投资有效性指数资料来源Wind安信证券研究中心第五流动性方面近期银行间资金利率再度攀升核心原因在于经济复苏进程持续重大项目前置基建发力企业短期信贷融资需求强劲等具体而言本周DR007从3月13日的197一路攀升至16日的22117日稍降至211银行间资金整体偏紧国债短端利率本周下行一年期国债收益率本周环比下降140BP报收225上周报收226十年期国债收益率环比下降25BP报收286整体而言市场利率震荡中枢仍然高于去年年末这意味着对复苏预期的基调没有改变相比之下中短端资金明显更为紧张表明银行间短期资金需求上升这或许可以解释3月15日央行超额续作MLF以及17日超预期降准背后的动机图17本周DR007保持维持震荡图18一年国债收益率较上周下降资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图19近期信用利差回落对应于大小盘轮动加快图20超额利差视角下与大小盘风格相关性依旧显著资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告第六央行在3月15日超额续作MLF后3月17日超预期降准25BP释放了呵护流动性和推动宽信用的积极信号3月17日央行意外宣布降准25BP本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76估算释放流动性高于5000亿央行在3月15日超额续作2810亿元的MLF后进一步降准略超出市场预期一方面与临近季度末逐渐紧张的资金面有关开年以来的同业存单利率大幅上行也佐证了这一点另一方面本次降准的信号意义更强体现出新一届政府对于稳增长和宽信用的决心就股市的影响而言本轮降准的积极意义可能较前几次更强回顾历史上降准后的市场表现从大盘来看降准后短期大盘上涨的概率较高降准7个交易日后10次降准中有7次上涨风格层面创业板指以及中证1000等成长风格表现较好结合行业表现来看降准之后的风格排序大致是成长消费金融周期尤其是TMT和军工等行业相对占优图21A股历史上降准之后创业板强于主板中小盘强于大盘资料来源Wind安信证券研究中心图22A股历史上降准之后成长消费金融周期资料来源Wind安信证券研究中心第七近期大盘整体维持震荡但结构层面的分化值得关注尤其是我们反复强调的今年A股双主线行情大盘价值小盘成长正在持续验证从当前市场各指数的相对表现来看小盘成长和大盘价值明显跑赢大盘成长风格同时上证指数也持续跑赢创业板指目前来本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告看创业板指和大盘成长当前处于较低位置存在超跌反抽的动力和空间但全年来看我们依然维持大盘价值小盘成长的双主线判断图24今年以来大盘价值跑赢大盘成长相对指数接近近一图23今年以来小盘成长持续跑赢大盘成长年低位资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图25创业板指相对上证指数持续跑输相对指数已经接近近三年最低水平料来源Bloomberg安信证券研究中心第八对于当前主要赛道估值的评估来看当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复沪深300当前处于近三年2181中证500和中证1000分别修复至近三年5171和1536分位当前高景气赛道的估值仍处在低位锂电池新能源车储能光伏等板块均处于近三年最低分位数水平消费板块内部旅游和零售已经处于近三年较高水平白酒医美医疗服务等核心板块仍处于估值偏低水平有向上进一步修复等空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图26A股各赛道估值跟踪当前是否低当前是否低当前是否低10年分位数PETTM于2022年4月PETTM于2021年3PETTM于2019年1月年初至今涨赛道PE-TTM3年分位数或上市以202242626日的估值2021320月20日的估2019144日的估值水跌幅度来分位数水平值水平平锂电池21960000003785是5979是3865是-714新能源车249500026544946是3242是1548否-692储能38990006675808是4588是21390是-778光伏22370277132784是3135是2122否-178半导体产业4095301812103250否10922是3761否2105CRO26560270205078是7044是4390是163创新药3099203011612788否6341是3099是337白酒3479149572333725是2774否2039否366美容护理4641535075084445否2809否2812否-537航天军工8222303240256253否10499是5175否747茅指数244394772532502是2144否1573否091宁组合378200014975370是5983是3549否-382科创504153190717893526否6457是是582上证5096121333871953否860否857否-025创业板指34020003824008是5231是2827否-226中证10002991153613962402否3873是2173否724中证5002352517124511560否2516是1637否543沪深3001191218137501125否1106否1030否225资料来源Wind安信证券研究中心图27A股消费板块估值跟踪板块名称当前PETTM3年估值中位数10年估值中位数3年估值分位数5年估值分位数10年估值分位数PE2022EPE2023E近一年估值走势图消费风格34473791325215364918601630832457白酒34864314284915094876722035782986旅游及休闲27701115904390771886349320123893580商贸零售360927172711883493007553-97652756医疗服务423591791026687852726342683750美容护理46414572381853507208750846323712调味品5104629950926314160498454444389乳制品284537023332905791180527492146啤酒44414665441934163402503339153881厨卫电器22412054221564337189504916221378白色家电10961613152591263458411411032料来源Wind安信证券研究中心第九近期在硅谷银行瑞士信贷等一系列风险事件影响下全球市场避险情绪明显升温我们从三个视角来观察这个特征第一个视角是金油价格的显著背离近期作为避险资产的黄金价格大幅上涨本周COMEX黄金价格大涨677逼近2000美元大关也较为接近2022年3月俄乌冲突时的高点2078美元反观代表复苏预期和风险资产的原油价格本周布伦特原油大跌1239创下2022年以来新低第二个视角是市场对美国经济增长的信心减弱美债名义利率和实际利率双双快速下滑3月初美国十年期国债收益率在4的高位当前已下滑至339而美国十年期国债实际利率也从3月初16的高位下滑至当前的129其隐含的通胀预期下滑则从3月初的248下滑至当前的210创下2021年1月以来的新低这意味着市场对于美国经济增长的信心开始走弱也开始预期美联储放缓加息甚至更快开启降息第三个视角是美国银行业的风险因素正在逐步暴露并影响到美国主权信用地位硅谷银行事件爆发后美国银行间融资压力飙升3月16日穆迪将其对美国银行系统的评级从稳定降为负面同时基于一年期美国信用违约互换CDS利差的美国主权信用风险创下历史新高高于雷曼破产等历史重大风险事件发生时的高点第四个视角是本周WTI原油期货结算价报收6674美元桶上周前值7668美元桶本周布伦特原油期货结算价报收7247美元桶上周前值8264元桶美联储加息进程后半段衰退交易成色渐深近期的硅谷银行倒闭瑞银危机等风险事件暴露美欧银行业薄弱点市场加深对经济衰退的担忧此外原油供应过剩的担忧仍持续本周国际能源署IEA发布的数据显示美国原油库存仍在增加中累库数据超预期经合组织国家的商业本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告原油库存已达18个月以来的高位俄罗斯2月石油产量也接近战前水平原油供应过剩利空油价图28黄金原油价格走势背离体现市场避险属性升温图29美债名义利率和实际利率下滑通胀预期创两年新低资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图30美国主权信用风险创新高料来源Bloomberg安信证券研究中心图31本周原油深跌资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告1内部因素当前复苏结构不稳定开始显露弱复苏含金量仍需检验当前我们认为经济弱复苏含金量超预期是当前行情的根本支撑对于复苏到底是挤压式需求释放还是自发式持续修复的决断结合当前高频数据传递的信号来看我们已经出现在结构上并不稳定的现象具体而言本周2月重要的经济数据相继公布消费数据的改善态势是喜人的同时从投资竣工和需求端来看房地产复苏的趋势也逐步清晰但结构层面仍有不稳定因素存在比如1-2月较弱的耐用消费汽车手机等以及环比回升的青年失业率另外制造业投资的改善幅度与持续超预期的信贷需求之间存在差距目前来看对于经济基本面成色的判断两次重要会议之间3月初至4月底是关键窗口期具体而言投资数据方面1-2月固定资产投资增速55较去年12月上升04pct分项来看基建投资同比增长1218前值1152仍然是拉动投资端的主力房地产投资同比-57前值-10降幅明显收窄制造业投资同比81前值91考虑到2022年同期基数较大制造业投资韧性较强但投资端修复的速度和1-2月持续超预期的社融并不能很好的对应结合不断走高的M2增速宽信用的进程还需要不断推进社零数据方面1-2月社零同比35前值-18从连续三个月的负增长中走出餐饮收入同比92前值-141化妆品珠宝等零售额同比增速领先反映疫情之后居民线下消费社交消费和高端消费逐渐回归正轨家电零售额同比-19前值-131家具零售额52前值-58建材装潢零售额-09前值-89均从需求端佐证了楼市的回暖以汽车通讯器材为代表的耐用消费品成为主要拖累项除汽车以外的消费品零售额同比5汽车零售额同比-94前值46新能源车补贴政策的退出对销量影响较大居民汽车消费需求不及预期这一点也可以从近期各车企频繁的降价促销中得到印证工业数据方面1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长24前值13上升11pct略低于市场预期整体上增速尚未恢复到去年整体水平其中制造业工业增加值同比21前值02进一步分行业看12月份41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长制造业增加值同比增长21前值02采矿业增加值同比增长47其中煤炭开采和洗选业增长50石油和天然气开采业增长42黑色金属冶炼和压延加工业增长59有色金属冶炼和压延加工业增长67同样可以看出年初基建发力提振经济之节奏开工率方面2月以来开工形势喜人高炉开工率连续10周上升轮胎开工率仍在高位PTA开工率也有反弹地产数据方面从2月70城大中城市住宅价格数据来看二手房的回暖势头强于新房新房价格环比01前值-03二手房价格环比03前值0地产各环节数据来看房屋竣工面积同比802前值-15数据十分亮眼对比来看当前的重点仍在保交楼商品房销售面积房地产开发投资完成额等同比降幅也出现明显收窄结合高频成交数据来看2023年3月7日以来30城商品房成交面积再度回升7日移动均值从4368回升至4889万平方米量价齐升之下再度佐证房地产行业已经逐渐走出低谷虽然结构上仍有新房弱二手房强的问题但地产回暖的趋势是清晰的就业数据方面整体相对不理想2月城镇调查失业率为56前值5516-24岁人口调查失业率为181前值17325-29岁调查失业率为48前值47尤其在青年人就业方面环比提升08个百分点也说明当前经济修复的基本态势还不稳固仍存在结构性的问题需要解决也需要政策端进一步发力巩固经济复苏趋势近日人民银行召开2023年金融稳定工作会议会议指出银行业资产占比超过九成大型银行是我国金融体系的压舱石少数问题中小金融机构改革化险取得重要进展结合降准导向来看监管仍重视大型国有银行发挥的作用会议特别强调压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构要加大追赃挽损和反腐问责力度以省为单位的一盘棋体制利于盘活地方存量资产有利于地方债务风险的顺畅解决地方城投平台或存的违规问题会被进一步肃清本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告图321-2月基建固定资产投资同比增速回升图331-2月房地产投资增速下行趋势逆转资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图341-2月社会消费品零售总额同比增长转正图352023年1-2月餐饮收入同比高增资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图361-2月多项零售数据均同比正增长耐用消费品是主要拖累项资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图371-2月房地产竣工数据改善情况较好资料来源wind安信证券研究中心图381-2月份工业增加值同比实际增长24图39高炉开工率全国连续10周回升资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心图412023年3月15日MLF超量续作2810亿元图402023年3月27日存款准备金率将下调25BP亿元资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20