导语：业绩符合预期，MDI、石化价差收窄利润承压，ADI拉动新材料板块盈利高增。
　　事件：2022年公司营收1655.7亿元，YOY+13.76%，归母净利润162.3亿元，YOY-34.14%，Q4归母净利润26.25亿元，YOY-48.59%，QOQ -18.6%。
　　点评：聚氨酯与石化盈利同比下滑，新材料板块盈利大幅上涨。（1）MDI价差下滑与欧洲能源成本上升导致聚氨酯板块盈利承压。2022年，聚合MDI、纯MDI价差分别为1.1/1.4万元/吨，YOY-23.6%/-13.9%。另外海外需求走弱叠加能源成本上升导致BC公司盈利承压。22年BC公司营收、成本、净利润分别为241.37/222.90/15.77亿元，YOY+17.49%/43.57%/-67.02%，欧洲天然气成本上涨推高生产成本，盈利大幅收窄。（2）石化产品价差收窄盈利下行。丙、丁烷价格大幅波动导致石化原材料成本显著上升，丙烯酸及酯、PVC、PO等主要石化产品价格由于需求不振同比下滑导致价差收窄。（3）新材料业绩亮眼，ADI价差扩大拉动板块盈利高增。22年HDI、IPDI、HMDI平均价差4.75/6.88/12.99万元/吨，YOY+11.6%/-2.6%/+28.5%。其中HDI价差扩大是由于原料己二胺价格下行（主要下游PA66需求下滑倒逼己二胺降价，以及原料己二腈实现国产化突破），HMDI则受益于下游隐形车衣需求高增拉动实现量价齐升。22年新材料板块毛利润55.6亿，YOY+69.16%，同比高增。
　　调整事业部产品划分，实现业务协同。主要变化为将POE划分至新材料事业部，与原有改性塑料平台实现协同；成立电池科技公司并由新兴技术事业部划转了正极、电解液溶剂等业务，此外还增加了负极材料布局；成立电子材料公司，未来将会承接研磨液、研磨垫等新产品。本次事业部调整着眼技术协同与明确业务方向，尤其电池科技公司的成立与加大新能源的资源投入表明相关业务仍是公司未来重点方向，另外搭建电池回收及盐湖提锂等新的技术平台也证明公司在积极拓展新能源红海竞争中的蓝海赛道。
　　投资建议：我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下，盈利能力有望快速提升。预计2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE分别为14.35/11.95/10.08X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险

研究报告全文：TableSummary聚氨酯石化利润承压新材料盈利高增万华化学600309公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司财报点评20230320强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超导语业绩符合预期MDI石化价差收窄利润承压ADI拉动登记编号S1220522100002新材料板块盈利高增事件2022年公司营收16557亿元YOY1376归母净利联系人TableAuthor韩广智润1623亿元YOY-3414Q4归母净利润2625亿元YOY历史表现-4859QOQ-186TABLEQUOTEINFO点评聚氨酯与石化盈利同比下滑新材料板块盈利大幅上涨1MDI价差下滑与欧洲能源成本上升导致聚氨酯板块盈利承压2022年聚合MDI纯MDI价差分别为1114万元吨YOY-236-139另外海外需求走弱叠加能源成本上升导致BC公司盈利承压22年BC公司营收成本净利润分别为24137222901577亿元YOY17494357-6702欧洲天然气成本上涨推高生产成本盈利大幅收窄2石化产品价差收窄盈利下行丙丁烷价格大幅波动导致石化原材料成本显著上升丙烯酸及酯PVCPO等主要石化产品价格由于需求不振同比下滑导致价差收窄3新材料业绩亮眼ADI价差扩大拉动板块盈利高增22年HDIIPDIHMDI平均价差数据来源wind方正证券研究所4756881299万元吨YOY116-26285其中HDI相关研究价差扩大是由于原料己二胺价格下行主要下游PA66需求下滑万华化学TABLEREPORTINFOMDI价差探底致Q4业绩承压倒逼己二胺降价以及原料己二腈实现国产化突破HMDI则内需改善盈利有望回升20230214受益于下游隐形车衣需求高增拉动实现量价齐升22年新材料万华化学万华化学上调2月MDI挂牌价板块毛利润556亿YOY6916同比高增光学产品加工平台顺利投用20230203万华化学万华福建40万吨年MDI项目调整事业部产品划分实现业务协同主要变化为将POE划分开车成功乙烯二期预计2024年10月投产至新材料事业部与原有改性塑料平台实现协同成立电池科20230106技公司并由新兴技术事业部划转了正极电解液溶剂等业务万华化学万华与隆基绿能达成战略合作48万吨双酚A项目成功投产20221208此外还增加了负极材料布局成立电子材料公司未来将会承接研磨液研磨垫等新产品本次事业部调整着眼技术协同与明确业务方向尤其电池科技公司的成立与加大新能源的资源投入表明相关业务仍是公司未来重点方向另外搭建电池回收及盐湖提锂等新的技术平台也证明公司在积极拓展新能源红海竞争中的蓝海赛道投资建议我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下盈利能力有望快速提升预计2023-2025年归母净利润为212352549730242亿元对应PE分别为143511951008X维持强烈推荐评级风险提示产能建设不及预期风险价格大幅回落风险需求大幅下滑风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入165565185155220453253414-1376118319061495归母净利润16234212352549730242--3414308120071861EPS元517676812963ROE2113216520631966PE1878143511951008PB397311247198数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产51532410154534547470营业总收入165565185155220453253414货币资金18989195690-3479营业成本138132152447181276207276应收票据0000税金及附加913102112161398应收账款9060107411283514266销售费用1153128915351765其它应收款999167715092154管理费用1966219926183009预付账款1277141016761917研发费用3420382545545235存货18185220612579628925财务费用1235000其他3022317034383687资产减值损失-192-128-128-128非流动资产149311174155197379218980公允价值变动收益173000长期投资622985281082713126投资收益408456543625固定资产785588824896316102763营业利润19839255613069236403无形资产9980119781397715975营业外收入45000其他54544654017625987117营业外支出343000资产总计200843215171242723266450利润总额19541255613069236403流动负债95017870538783879817所得税2499326939254655短期借款44019341662431214459净利润17042222922676731748应付账款13067139381817318544少数股东损益808105712701506其他37931389484535246814归属母公司净利润16234212352549730242非流动负债24489244892448924489EBITDA29953378514451151757长期借款15968159681596815968EPS元517676812963其他8521852185218521负债合计119506111542112327104306主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益4492555068198325成长能力股本3140314031403140营业总收入1376118319061495资本公积2160216021602160营业利润-3258288420071861留存收益7154592780118277148519归属母公司净利润-3414308120071861归属母公司股东权益7684598079123577153819获利能力负债和股东权益200843215171242723266450毛利率1657176717771821净利率980114711571193现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2113216520631966经营活动现金流36337299564503043240ROIC3597206820951846净利润17042222922676731748偿债能力折旧摊销9354126491427115892资产负债率5950518446283915财务费用2058000净负债比率-4085272-367477投资损失-408-456-543-625流动比率054047052059营运资金变动8821-46274444-3862速动比率032019019019其他-530989286营运能力投资活动现金流-34325-37135-37042-36956总资产周转率082086091095资本支出-32614-35292-35287-35281应收账款周转率1827172417181776长期投资-2144-2299-2299-2299应付账款周转率1267132812131367其他434456543625每股指标元筹资活动现金流-17188-9854-9854-9854每股收益517676812963短期借款-9854-9854-9854-9854每股经营现金115795414341377长期借款325000每股净资产2447312439364899普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE1878143511951008其他-7658000PB397311247198现金净增加额-15202-17033-1866-3569EVEBITDA913957796672数据来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4