业绩简评
　　3月20日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；扣非后归母净利润162.34亿元，同比-34.14%；其中第四季度公司预计实现归母净利润26.25亿元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　MDI价格触底反弹，后续业绩修复可期。公司拥有MDI产能300万吨，在行业内定价权进一步提升。根据百川盈孚价格数据，2022年年聚合MDI平均价17084元/吨，同比下降14%；纯MDI价格20639元/吨，同比下降7.5%。2023年1季度来看，目前聚合MDI价格15818元/吨，环比22年4季度均价14900元/吨略有回升，纯MDI价格19138元/吨，环比22年4季度均价18537元/吨略有回升。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI盈利后续有望改善。
　　规划120万吨乙烯项目，贡献新成长。12月13日，万华化学正式官宣对外投资176亿，投资标的名称：万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。
　　新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为194.5（-9.6%）和237.6（-5.7%）亿元，引入25年盈利预测为269.3亿元，EPS分为为6.19、7.57和8.58元，当前市值对应PE分别为15.82X、12.95X和11.42X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评3月20日公司发布2022年年报公司2022年实现营收165565亿元同比1376扣非后归母净利润16234亿元同比-3414其中第四季度公司预计实现归母净利润2625亿元业绩符合预期经营分析MDI价格触底反弹后续业绩修复可期公司拥有MDI产能300万吨在行业内定价权进一步提升根据百川盈孚价格数据2022年年聚合MDI平均价17084元吨同比下降14纯MDI价格20639元吨同比下降752023年1季度来看目前聚合MDI价格15818元吨环比22年4季度均价14900元吨略有回升纯MDI价格19138元吨环比22年4季度均价18537元吨略有回升我们认为随着经济的企稳公司MDI盈利后续有望改善规划120万吨乙烯项目贡献新成长12月13日万华化学正式官宣对外投资176亿投资标的名称万华化学120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目实现自主开发的POE差异化专用人民币元成交金额百万元料等高端聚烯烃产品产业化乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油113005000作为进料原料与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形103004000成高效协同93003000新材料建设如火如荼公司在研项目主要围绕高端化工新材料及83002000解决方案新兴材料等新业务板块技术孵化投入例如碳中和相73001000关技术聚氨酯泡沫降解回收利用可降解材料及关键单体高63000性能材料尼龙12特种PCPOE光学级PMMA等新能源储220321能及电池材料分离与纯化等项目成交金额万华化学沪深300盈利预测估值与评级考虑到公司主要产品价格下跌我们修正公司2023-2024年归母公司基本情况人民币净利润分别为1945-96和2376-57亿元引入25项目202120222023E2024E2025E年盈利预测为2693亿元EPS分为为619757和858元营业收入百万元145538165565170811183811196692当前市值对应PE分别为1582X1295X和1142X维持买营业收入增长率98191376317761701归母净利润百万元2464916234194452376226933入评级归母净利润增长率14547-3414197822201335风险提示产品价格下行风险原材料价格大幅波动风险新项目进度不达摊薄每股收益元78515170619375688578每股经营性现金流净额849114964412191364预期新材料研发不及预期风险ROE归属母公司摊薄35982113210921241999PE12871792158212951142PB463379334275228来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入73433145538165565170811183811196692货币资金175743421618989416564671752653增长率982138327670应收款项119541667011314199362170523226主营业务成本-53766-138132-137000-144000-153000存货87041828218185243972564427247销售收入732737834802783778其他流动资产229631233045340537373802毛利196673822127433338113981143692流动资产4052672291515328939497803106927销售收入268263166198217222总资产303380257374382394营业税金及附加-676-880-913-1059-1195-1278长期投资226452707717801783948647销售收入090606060707固定资产7962894585115622123076131592136937销售费用-2939-1052-1153-1230-1323-1416总资产595497576515513505销售收入400707070707无形资产8350927511302118571240212939管理费用-1420-1892-1966-2221-2390-2557非流动资产93226118018149311149361158479164308销售收入191312131313总资产697620743626618606研发费用-2043-3168-3420-3758-4044-4327资产总计133753190310200843238755256282271236销售收入282221222222短期借款389005809547218720016580955744息税前利润EBIT125903123019981255433085934113应付款项190032165625605262602760529331销售收入171215121150168173其他流动负债102301825122194212202196322608财务费用-1076-1479-1235-3244-3490-3007流动负债681349800295017119482115377107683销售收入151007191915长期贷款118221564415968154681681315964资产减值损失000000其他长期负债214649688521656565916617公允价值变动收益-67173000负债82102118614119506141515138781130264投资收益179492408500500500普通股股东权益48780684997684592208111888134740税前利润151721211816其中股本314031403140314031403140营业利润118252942519839232522832232059未分配利润40281608486923284595104276127127营业利润率161202120136154163少数股东权益287031974492503256126232营业外收支-93-274-298161921负债股东权益合计133753190310200843238755256282271236税前利润117322915119541232682834132080利润率160200118136154163比率分析所得税-1317-4112-2499-3283-3999-45262020202120222023E2024E2025E所得税率112141128141141141每股指标净利润104152503917042199852434227553每股收益319878515170619375688578少数股东损益373391808540580620每股净资产155362181724475293683563642914归属于母公司的净利润100412464916234194452376226933每股经营现金净流517484921149264391218913638净利率13716998114129137每股股利200013001300130013001300回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2058359821132109212419992020202120222023E2024E2025E总资产收益率7511295808814927993净利润104152503917042199852434227553投入资本收益率108618401201118613231376少数股东损益373391808540580620增长率非现金支出523681619354100341127912548主营业务收入增长率79198191376317761701非经营收益1005785864562138833511EBIT增长率02714807-3602278420811054营运资金变动-411-73238821-15424-1233-793净利润增长率-08714547-3414197822201335经营活动现金净流162462666236081202163827142820总资产增长率380842285531888734584资本开支-23119-26845-32614-12400-19998-18101资产管理能力投资-721-1996-2144-200-256-100应收账款周转天数267188195250260260其他-1683434400379347存货周转天数587459482650650650投资活动现金净流-23855-28758-34325-12200-19875-17854应付账款周转天数583350323350350350股权募资720305850000固定资产周转天数280216361732168815991464债权募资2544724925-631022605-4848-10914偿债能力其他-6377-7683-11753-7954-8487-8117净负债股东权益640654165418469830451342筹资活动现金净流1979017546-1721414651-13335-19031EBIT利息保障倍数1172111627988113现金净流量1218115451-154582266750615936资产负债率613862335950592754154803来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1360060012022-01-20买入9647NA1270050022022-03-16买入7555NA1180040032022-04-26买入7552NA1090030042022-07-29买入8515NA1000052022-08-09买入817295009500910020062022-10-25买入8605NA820010072022-12-24买入8881NA7300082023-02-16买入9941NA211222221222210922210322210622220622220922来源国金证券研究所220322投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分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