事件描述
　　2023年2月27日晚，公司发布公告，自2023年3月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）；纯MDI挂牌价24500元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）。
　　MDI供给端受影响，利好MDI价格上行
　　近期全球范围内MDI厂商集中检修，MDI开工率下滑。国内端，万华宁波80万吨/年MDI装置、巴斯夫重庆40万吨/年MDI装置均处于检修期。2月24日，重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至2月24日，国内MDI行业开工率降至52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创20万吨MDI装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时65万吨MDI装置目前低负荷运行，计划于3月初停车检修维护，预计重启时间在3月下旬。荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置进入轮休状态，其中35万吨/年装置2月中开始检修，预计3月中至四月中结束。另外一套12万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在MDI厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至2月27日，聚合MDI价格16000元/吨，周涨幅2.73%，后续MDI价格仍有支撑。
　　MDI下游需求逐步修复，需求回暖确定性强
　　需求端看，纯MDI下游浆料、鞋底原液开工率5-6成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在7-8成附近，TPU目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合MDI下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量745.1万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为2023年MDI下游需求回暖确定性较强，短期MDI供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来MDI价格中枢仍有逐步反弹空间。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

研究报告全文：万华化学TableStockNameRptType600309公司研究公司点评MDI供需格局向好万华上调3月MDI挂牌价TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-28事件描述TableSummary收盘价元TableBaseData102852023年2月27日晚公司发布公告自2023年3月份开始中国近12个月最高最低元106807316地区聚合MDI挂牌价19800元吨比2月份价格上调2000元吨总股本百万股3140纯MDI挂牌价24500元吨比2月份价格上调2000元吨流通股本百万股3140流通股比例10000MDI供给端受影响利好MDI价格上行总市值亿元3229近期全球范围内MDI厂商集中检修MDI开工率下滑国内端万华流通市值亿元3229宁波80万吨年MDI装置巴斯夫重庆40万吨年MDI装置均处于检修期2月24日重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工公司价格与沪深TableChart300走势比较北路的工厂储罐发生爆炸重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫26重庆液氯烧碱供应商可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间根11据百川数据截至2月24日国内MDI行业开工率降至5238-4与月日相比变化海外方面德国科思创万吨222522822112223-1722pct20MDI装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中巴斯夫比利时万-1865吨MDI装置目前低负荷运行计划于3月初停车检修维护预计重-33万华化学沪深300启时间在3月下旬荷兰亨斯迈47万吨年MDI装置进入轮休状态其中35万吨年装置2月中开始检修预计3月中至四月中结束另分析师王强峰TableAuthor外一套12万吨年装置随后检修但短时间内暂无开车计划等待需执业证书号S0010522110002求恢复后确定开车时间在MDI厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背电话13621792701景下国内部分工厂对外封盘截至2月27日聚合MDI价格16000邮箱wangqfhazqcom元吨周涨幅273后续MDI价格仍有支撑MDI下游需求逐步修复需求回暖确定性强需求端看纯MDI下游浆料鞋底原液开工率5-6成左右仍以消化库存为主较前期有所提升但需求修复尚需时间而氨纶领域开工负荷高位维持在7-8成附近TPU目前需求逐步修复终端市场开工负荷提升需求情况同比去年有所好转对后续仍有进一步推动能力聚合MDI下游家电厂开工平稳运行2022年12月国内冰箱产量7451万台环比下降-178仍处在底部区间震荡需求改善仍需时间外墙保温管道随着气候回暖陆续复工复产我们认为2023年MDI下游需求回暖确定性较强短期MDI供给影响以及后续春季行情相关报告TableCompanyReport外加地产竣工端逐步修复未来MDI价格中枢仍有逐步反弹空间1MDI需求有望逐步回暖万华上调2月MDI挂牌价2023-02-01投资建议2乙烯二期项目方案落地新能源发预计公司2022-2024年归母净利润分别为162392225426304电持续推进2022-12-13亿元同比增速分别为-341370182当前股价对应PE3万华化学MDI挂牌价小幅下调电分别为201512倍维持买入评级池材料领域加速布局2022-11-30敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309风险提示1项目建设进度不及预期的风险2项目审批进度不及预期的风险3原材料价格大幅波动的风险4产品价格大幅下跌的风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入145538165565185713201450收入同比98213812285归属母公司净利润24649162392225426304净利润同比1455-341370182毛利率263211226237ROE360192208197每股收益元785517709838PE1287198914511228PB463381302242EVEBITDA91210641002841资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产72291457955006358081营业收入145538165565185713201450现金3421688011106635营业成本107317130693143723153760应收账款8646116151333913523营业税金及附加880130814331455其他应收款1394152417571897销售费用1052324823262644预付账款1367155218481921管理费用1892320235913896存货18282218372362325719财务费用1479252822741968其他流动资产8386838683868386资产减值损失-1075-355-415-552非流动资产118018152207170465180989公允价值变动收益-7000长期投资3930393039303930投资净收益492000固定资产652338697798443100163营业利润29425196252678431572无形资产7982106431241214248营业外收入97000其他非流动资产40873506575568062648营业外支出371000资产总计190310198002220528239070利润总额29151196252678431572流动负债98002871118674878311所得税4112285438964592短期借款53873241752115712090净利润25039167712288826979应付账款11403190692011420097少数股东损益391532635675其他流动负债32726438684547746124归属母公司净利润24649162392225426304非流动负债20612224252242522425EBITDA39391348343667941943长期借款15644174571745717457EPS元785517709838其他非流动负债4968496849684968负债合计118614109536109173100736主要财务比率少数股东权益3197372943645039会计年度2021A2022E2023E2024E股本3140314031403140成长能力资本公积2161216021602160营业收入98213812285留存收益6319879437101690127995营业利润1488-333365179归属母公司股东6849984737106990133295归属于母公司净利润1455-341370182权益负债和股东权益190310198002220528239070获利能力毛利率263211226237现金流量表单位百万元净利率16998120131会计年度2021A2022E2023E2024EROE360192208197经营活动现金流27922445283148235572ROIC181140161167净利润24649162392225426304偿债能力折旧摊销81611232672077851资产负债率623553495421财务费用2086311023552053净负债比率16541238980728投资损失-492000流动比率074053058074营运资金变动-732311967-1383-1863速动比率054026028039其他经营现金流3281451582468629395营运能力投资活动现金流-28758-46869-25879-18927总资产周转率076084084084资本支出-26845-46869-25879-18927应收账款周转率1683142513921490长期投资-1996000应付账款周转率941685715765其他投资现金流83000每股指标元筹资活动现金流17587-30995-5373-11120每股收益785517709838短期借款15628-29698-3018-9067每股经营现金流薄889141810031133长期借款3822181300每股净资产2182269934084245普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE1287198914511228其他筹资现金流-1862-3110-2355-2053PB463381302242现金净增加额16711-333362305525EVEBITDA91210641002841资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告