3月20日，公司发布2022年报，全年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.34亿元，同比下降34.14%；实现扣非归母净利润157.97亿元，同比下降35.14%。
　　原材料价格上涨，全年毛利率同比下降。2022年，随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产品收入及成本也相应增加。同时，受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，2022年公司毛利率是16.57%，同比下降9.69个百分点。费用方面，公司2022年期间费用率是4.71%，同比下降0.51个百分点。公司2022年净利率是10.29%，同比下降6.91个百分点。四季度来看，公司Q4实现营业收入351.45亿元（YoY-8.04%, QoQ-14.91%），实现归母净利润26.25亿元（YoY-48.59%, QoQ-18.60%），实现扣非归母净利润24.07亿元（YoY-52.60%, QoQ-24.02%）。公司四季度业绩承压，主要受海内外需求疲软拖累。
　　MDI、TDI出口环比改善，国内房屋竣工增速转正。截至3月20日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格相比去年末分别+7.50%/+9.30%/-4.89%。出口方面，根据百川盈孚的数据，2023年1-2月，我国聚合MDI出口量同比+10.40%、+98.32%，环比+73.63%、+27.38%，纯MD出口量同比-2.13%、+34.43%，环比+73.83%、+24.30%，TDI出口量同比-16.37%、+123.05%，环比+46.92%、+18.14%。MDI和TDI出口环比回升预计与海外供给收缩有关。今年1-2月份我国房屋竣工增速转正，竣工端和后周期对MDI、TDI需求有望持续带动。
　　投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。
　　投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量，同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏，从而带动公司产品需求向好。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是7.18元，当前股价对应2023市盈率是14倍，维持买入评级。
　　风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生

研究报告全文：基础化工行业买入维持业绩短期下行今年盈利修复可期公司万华化学6003092022年报点评点2023年3月21日投资要点评3月20日公司发布2022年报全年实现营业收入165565亿元同比增分析师卢立亭长1376实现归母净利润16234亿元同比下降3414实现扣非归SAC执业证书编号母净利润15797亿元同比下降3514S0340518040001电话0769-22177163原材料价格上涨全年毛利率同比下降2022年随着聚醚多元醇销量邮箱lulitingdgzqcomcn提升POSM装置及多套精细化学品装置投产公司聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加产品收入及成本也相应增加同时受全球大宗原料及能源价格上涨影响产品成本上涨幅度大于收入增长幅度2022年公司毛利率是1657同比下降969个百分点费用方面公司2022年期间费用率是471同比下降051个百主要数据2023年3月20日分点公司2022年净利率是1029同比下降691个百分点四季度来公收盘价元9708看公司Q4实现营业收入35145亿元YoY-804QoQ-1491实现司总市值亿元304807归母净利润2625亿元YoY-4859QoQ-1860实现扣非归母净利研总股本百万股313975润2407亿元YoY-5260QoQ-2402公司四季度业绩承压主要流通股本百万股313975受海内外需求疲软拖累究ROETTM211312月最高价元10680MDITDI出口环比改善国内房屋竣工增速转正截至3月20日聚合MDI12月最低价元7144纯MDITDI价格相比去年末分别750930-489出口方面根据百川盈孚的数据2023年1-2月我国聚合MDI出口量同比10409832环比73632738纯MD出口量同比-2133443股价走势环比73832430TDI出口量同比-163712305环比46921814MDI和TDI出口环比回升预计与海外供给收缩有关今年1-2月份我国房屋竣工增速转正竣工端和后周期对MDITDI需求有望持续带动投资建设高端聚烯烃项目进一步提升竞争力公司计划在烟台工业园资料来源东莞证券研究所Wind实施乙烯二期工程建设120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目实现自主开发的POE差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化该规划项目占证地约1215亩主要建设120万吨年乙烯裂解装置25万吨年低密度聚乙券烯LDPE装置220万吨年聚烯烃弹性体POE装置20万吨年研丁二烯装置55万吨年裂解汽油加氢装置含3万吨年苯乙烯抽提40万吨年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施项目计划投资究176亿元人民币建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集该项报目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过预计于2024年10月开始告陆续投产投资建议2023年公司MDITDI尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏从而带动公司产品需本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明万华化学6003092022年报点评求向好公司目前已形成深度一体化的聚氨酯石化精细化学品及新材料三大产业集群通过持续加大技术创新不断延伸产业链扩大高端化产品生产公司将进一步夯实龙头地位实现持续发展预计公司2023年基本每股收益是718元当前股价对应2023市盈率是14倍维持买入评级风险提示项目工程进度收益不及预期风险欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险国内宏观经济复苏不及预期风险原材料价格走高风险行业竞争加剧风险天灾人祸等不可抗力事件的发生表1公司盈利预测简表科目百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入165565186261204887225376营业总成本146819159708172483186479营业成本138132150499161861174666营业税金及附加913102411681285销售费用1153121113931465管理费用1966204924592705财务费用1235120013001400研发费用3420372543034958其他经营收益1092549503534公允价值变动净收益173101010投资净收益408400450480其他收益740420400400营业利润19839271023290739431加营业外收入45455050减营业外支出343180180200利润总额19541269673277739281减所得税2499347942615107净利润17042234882851634175减少数股东损益80894011411367归母公司所有者的净利润16234225492737532808基本每股收益元5177188721045PE1914119数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明2万华化学6003092022年报点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3