事件：公司发布2022年报，全年实现营收281亿元，同比+19.1%，归母净利润为47.6亿元，同比+51.2%，符合业绩预告并接近下沿，扣非归母净利润为46.7亿元，同比增加65.7%，毛利率34%，同比-1.9pp，净利率16.9%，同比+3.6pp。其中22Q4实现营收76.6亿元，同比+18.7%，环比+1.6%；归母净利润8.5亿元，同比+55.3%，环比-43.7%。
　　汽玻销量跑赢行业，全球市占率不断提升：22年国内汽车销量2686万辆（中汽协批发），同比+2.1%，全球汽车销量同比约-1%，公司汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，跑赢行业。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。22年美国公司实现营收/净利润45.7/3.5亿元，同比+17.3%/+28.2%，全球化能力不断增强。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发等方面优势明显，预计公司市占率有望持续提升。
　　 ASP持续增长，汽车智能化推动市场扩容：22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，带动ASP增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，集成HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，预计市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。
　　原材料涨价影响毛利，汇兑收益增厚利润：22年公司毛利率同比下滑主要受能源和纯碱的价格上涨影响，分别影响毛利率-1.48/-0.65pp，若剔除该影响，毛利率为36.1%，同比+0.2pp；受外币美元升值影响，公司全年汇兑收益10.5亿元（21年为-5.3亿元），有效增厚利润水平。若剔除上述影响，公司实现归母净利润43.1亿元，同比+36.8%，体现经营韧性。随着原材料价格回归常态及高附加值产品占比持续提升，预计23年公司盈利能力将有所回升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元，归母净利润将保持15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月20日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价3404元福耀玻璃600660汽车目标价元6个月高附加值产品占比提升汽车玻璃量价齐升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年报全年实现营收281亿元同比191归母净利TableAuthor分析师郑连声润为476亿元同比512符合业绩预告并接近下沿扣非归母净利润为执业证号S1250522040001467亿元同比增加657毛利率34同比-19pp净利率169同比电话010-5775853136pp其中22Q4实现营收766亿元同比187环比16归母净利邮箱zlansswsccomcn润85亿元同比553环比-437联系人冯安琪汽玻销量跑赢行业全球市占率不断提升22年国内汽车销量2686万辆中电话021-58351905汽协批发同比21全球汽车销量同比约-1公司汽车玻璃销量1271邮箱fazswsccomcn百万平米同比73跑赢行业汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局公联系人白臻哲司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓海外市场全球市占率稳步提升电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn22年美国公司实现营收净利润45735亿元同比173282全球化能力不断增强与竞争对手相比公司在业务聚焦盈利能力成本控制研发TableQuotePic等方面优势明显预计公司市占率有望持续提升相对指数表现44722福耀玻璃沪深300ASP持续增长汽车智能化推动市场扩容22年公司汽车玻璃ASP为201319元平米同比115高附加值产品占比62pp带动ASP增长在汽车智10能化发展趋势下越来越多的新功能集成到汽车玻璃中天幕玻璃ASP约01500-2000元较传统天窗玻璃翻倍集成HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃-9ASP实现数倍以上增长根据我们测算假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻-19璃渗透率分别达3025预计市场规模CAGR分别为6249综合来看-28随着公司高附加值产品占比增加将带动公司ASP持续提升2232252272292211231233数据来源聚源数据原材料涨价影响毛利汇兑收益增厚利润年公司毛利率同比下滑主要受能22源和纯碱的价格上涨影响分别影响毛利率-148-065pp若剔除该影响毛利基础数据率为361同比02pp受外币美元升值影响公司全年汇兑收益105亿元总股本TableBaseData亿股261021年为-53亿元有效增厚利润水平若剔除上述影响公司实现归母净利流通A股亿股2003润431亿元同比368体现经营韧性随着原材料价格回归常态及高附加52周内股价区间元304-4409值产品占比持续提升预计23年公司盈利能力将有所回升总市值亿元88836总资产亿元46891每股净资产元1040盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为196元235元281元归母净利润将保持155的复合增长率维持买入评级相关研究风险提示全球化扩张不及预期的风险原材料涨价风险高附加值产品配置1TableReport福耀玻璃60066022年业绩符合预率不及预期的风险汇率波动风险期汇兑收益增厚利润2023-01-19指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2福耀玻璃600660Q3业绩亮眼全营业收入百万元2809875336507839077344540350球化布局持续推进2022-10-21增长率19051976161316193福耀玻璃600660业绩略超预期量归属母公司净利润百万元475560510332613700733387价齐升增强龙头地位2022-09-01增长率5116731202619504福耀玻璃600660全球汽车玻璃龙头每股收益EPS元182196235281电动智能化推动量价齐升净资产收益率ROE16401684189321022022-05-29PE19171412PB306293274255数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1福耀玻璃6006602022年年报点评关键假设假设1受益于智能化渗透率增长天幕玻璃HUD玻璃等高附加值产品占比提升带来公司ASP持续提升232425年分别为215231249元平米假设2受益于成本及产业链优势公司汽车玻璃全球市场占有率不断提升232425年出货量分别为143154165百万平米假设3原材料与海运价格上涨等不利因素缓解公司盈利能力逐步恢复假设4海外工厂经营改善SAM亏损收窄直至扭亏为盈基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元20222023E2024E2025E收入25591307068354973410541汽车玻璃增速197200156157毛利率297305310315收入4537512685793365464浮法玻璃增速126130130130毛利率266300300300收入256800308163697944375其他主营业务增速592200200200毛利率202200200200收入44800537664517741其他业务增速310200200200毛利率721700700700收入280990336511390777454039合计增速190198161162毛利率340354357360数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2福耀玻璃6006602022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入2809875336507839077344540350净利润475280510031613339732955营业成本1853545217546225144132907828折旧与摊销222237145548145548145548营业税金及附加22534269873133936412财务费用-101134168253907768105销售费用135072151429164125181614资产减值损失-14030-1900-1900-1900管理费用214293386984429851476737经营营运资本变动-32505-57420-54391-75211财务费用-101134168253907768105其他39457318029813222资产减值损失-14030-1900-1900-1900经营活动现金流净额589304616265744653872718投资收益-824-824-824-824资本支出-113203000000000公允价值变动损益-203-203-203-203其他-652398-4025-10330-315其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-765601-4025-10330-315营业利润566137608264729802870527短期借款15098-17653000000其他非经营损益-8227-8227-8227-8227长期借款186806000000000利润总额557911600037721575862300股权融资000000000000所得税8263190006108236129345支付股利-260974-367988-402565-485190净利润475280510031613339732955其他-64518-240080-40374-67148少数股东损益-280-300-361-432筹资活动现金流净额-123588-625721-442939-552338归属母公司股东净利润475560510332613700733387现金流量净额-208746-13481291385320066资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1701966168848419798692299935成长能力应收和预付款项583600710927816928951460销售收入增长率1905197616131619存货540336634180732989847676营业利润增长率504974419981928其他流动资产141889105001050010500净利润增长率512273120261950长期股权投资25004272052951631943EBITDA增长率448121318661856投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1757938163485715117771388697毛利率3403353535663596无形资产和开发支出14003512241210478987166三费率883165016201600其他非流动资产185982181934184081176097净利率1691151615701614资产总计5076750501050053704505793473ROE1640168418932102短期借款607653590000590000590000ROA936101811421265应付和预收款项521882595755691582802456ROIC1693219427343361长期借款300700300700300700300700EBITDA销售收入2446229023402388其他负债747685495255548605612988营运能力负债合计2177920198171021308862306145总资产周转率059067075081股本260974260974260974260974固定资产周转率194243310399资本公积970075970075970075970075应收账款周转率586584578578留存收益1657168179951220106472258844存货周转率379370368368归属母公司股东权益2900301303056232416963489893销售商品提供劳务收到现金营业收入10371少数股东权益-1471-1772-2133-2565资本结构股东权益合计2898830302879032395633487328资产负债率4290395539683981负债和股东权益合计5076750501050053704505793473带息债务总负债4171449541803862流动比率171198210221业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率140157166175EBITDA6872417706379144271084180股利支付率5488721165606616PE1868174114481211每股指标PB306293274255每股收益182196235281PS316264227196每股净资产1111116112421337EVEBITDA11881031836676每股经营现金226236285334股息率294414453546每股股利100141154186数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3福耀玻璃6006602022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市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